B站打通ACG全产业链，向泛娱乐文化社区前进，扩展变现渠道；
预计公司2020-2022年营业收入增速依次为70%、42%、31%，达到115亿元、163亿元、214亿元。
入局自制综艺，B站打造内容生态新引擎
11月1日晚，由B站出品的说唱类综艺《说唱新世代》成功收官。作为B站首档自制S+级综艺，《说唱新世代》成功融入了B站特色。该档综艺好评如潮，截至11月2日，《说唱新世代》总播放量达3.5亿，豆瓣评分达9.2分，成为目前最高分音乐综艺。
意图「破圈」的B站花费了更多的心血来经营这部综艺。
在制作团队方面，邀请了制作《极限挑战》1-4季的严敏坐镇总导演。
在导师阵容方面，集结了黄子韬、HigherBrothers、MCHOTDOG热狗和RichBrian四组嘻哈歌手，覆盖了流量偶像、领域偶像、专业OG和国际艺人，并邀请「内娱选秀第一人」李宇春担任特邀见证官，来进一步增加话题热度。
艺恩数据显示，《说唱新世代》在8-10月的网络综艺播映指数排行榜中均位列前五。
从纪录片入局，涉足电视剧、电影、综艺，B站在逐渐布局起完善的影视内容生态。
B站的电影布局也显得十分「垂直化」，突出「小而精」。在中国动漫行业规模和用户逐年增长的背景下，国产动画现已成为诸多方面争相布局的领域，B站作为全国最大的动画爱好者社区，上线高分动画电影，能够巩固B站的价值和地位，抢占更多的份额。
在与制作方建立良好关系后，B站开始尝试与工作室合作，自投自制产出纪录片，并取得了巨大成功。目前B站纪录片最多播放TOP10有7部由B站出品。
获赛事独播权，布局电竞直播市场蓝海
但B站在游戏直播业务的潜力依旧不容小觑。内容平台而衍生的流量优势和社区氛围下所产生的有较高付费意愿的高粘性用户，对直播业务具有极大助力。
目前，B站在引入工会后已宣布启动BILIBILILIVESTAR直播年度总选，有意在站内打造头部主播，叠加B站重金拿下的S赛三年直播权，未来有望拉动付费用户数及ARPPU的提升，给平台带来直接的收入增量。
目前中国游戏直播平台市场规模仍在快速扩张。2019年中国独立游戏直播平台市场规模突破200亿元，预计2020-2022年间复合增长率达33.7%。
从ACG社区出发，向泛娱乐文化社区前进
UP主：优质创作者促进稳定内容产出
UP主作为B站最重要的内容输出源泉，是B站得以快速发展并构筑牢固的复制壁垒的关键。
截止2020年第三季度哔哩哔哩月均活跃UP主数量达170万，其月均投稿量达560万，其中B站新增百万播放视频的数量同比增长73％，万粉以上UP主数量同比增长75%。UP主投稿的视频内容已占B站视频观看总量的90%以上。
同时，B站平台发力打造各细分领域头部UP主，树立垂类标杆，依靠个人品牌为细分领域带来新的用户，同时吸引更多长尾创作者入驻，完善社区生态。
用户：高粘性、高活跃度
截止2020年第三季度，B站活跃用户数量达到1.972亿，同比增长54%，其中2020年8月月活突破2亿，社区增长迈入全新里程碑。
同时，B站用户群体特征十分明显，Z世代用户占比超过80%，并逐渐覆盖更广泛的群体。
弹幕由于超时空的互动性而满足了用户的人际需要,消除了独自观影时的孤独感.
作为国内引入弹幕的先驱，B站也是目前弹幕质量、弹幕礼仪最高的平台，弹幕与弹幕之间多有良性交流互动。同时得益于屏蔽、举报等弹幕管理机制，B站的弹幕不仅有紧贴视频内容的吐槽调侃、搞笑空耳，也会有背景解说、护眼预告等利于用户观看的类型，带给用户不同于单一观看的新体验。
财务分析：营收增长持续超预期，多元变现潜力巨大
哔哩哔哩近三年营业收入持续增长，20Q3总营收达32.26亿元，同比增长73.52%，超出市场一致预期。同时2020年前三季度总营收达81.59亿元，同比增长达71.04%。
分业务来看，20Q3移动游戏收入12.75亿元，同比增长36.65%，单季度增长显著领先于游戏工委公布的全行业增速25%。
费用方面，哔哩哔哩近三年营运费用持续增长，整体费用率也逐季攀升：2020年第三季度总营运费用18.45亿元，同比增长138.24%，整体费用率达57.19%，创下19年来单季度新高。
盈利能力方面，受益于成本端的规模效应推动公司毛利率持续向上。2020年第三季度公司整体毛利率提升至23.61%，环比提升0.53个百分点，同比提升4.71个百分点，实现连续六个季度的增长。
公司估值及投资建议
短期来看，公司单月MAU破2亿，社区活跃度持续高涨，忠实的核心用户有助于其他业务的扩张。长期来看，公司品牌影响力不断提升，实现社区生态发展正循环，有望吸引更广泛的用户群体和创作者。
哔哩哔哩营业收入分析及预测：
游戏业务：考虑到FGO收入略有下滑趋势但将继续保持稳定流水，未来《刀剑神域》、《DeadCells》等公测数据良好的储备产品将密集上线，我们预计游戏业务2020-2022年收入增速依次为35%、27%和20%，达到48.5、61.6、73.9亿元。
直播与增值业务：考虑到公司大力拓展知名主播群体并收获头部电竞赛事的独播权，且将继续加码自制影视、综艺内容来助力大会员数量增长，我们预计直播与增值业务2020-2022年收入增速依次为123%、52%和34%，达到36.55、55.55、74.44亿元。
2020-2022年收入增速依次为70%、60%和53%，达到12.22、19.55、29.91亿元。预计公司2020-2022年营业收入增速依次为70%、42%、31%，达到115亿元、163亿元、214亿元。
未来随着公司自研游戏比例提升，分成比例降低，带宽成本因服务器端的规模效应被逐步摊薄，自制影综运作逐步标准化、流程化，内容成本率随之降低，公司毛利率有望提升。预计2020-2022年哔哩哔哩毛利率分别为23%、28%、31%。
选取的可比公司2020年平均PS为8.20倍，根据可比公司估值，结合公司未来成长性，给予哔哩哔哩公司2021年的合理PS为10倍左右。