1.从历史到现在：目前美股市场最为偏好医疗和软件领域
1.1.纵观历史，成长领域依然是美股最为偏好的方向
纵观美股历史，虽然美股的偏好在变化，但是成长依然是最主要的方向。从美股的历史角度，美国股票市场分成三个主要时期：起步与腾飞期（18世纪末-1929年）、规范发展期（1929-1954年）、现代投资期（1954-2017年）。其中，现代投资期包括成长阶段（1954-1972年）、整理与动荡阶段（1972-1981年）、新阶段（1982-2019年）。在这三个阶段中，外资在美股的投资偏好也在变化，呈现成长和价值交替出现的特征，但是成长依然是最主要的方向。
1.1.1.成长阶段，偏好以题材为支撑的概念成长公司
第一个阶段，成长阶段（1954-1971），美股市场偏好以题材概念为支撑的成长股，但其间美股估值并不高，市盈率均值16.43，中位数17.45。该时期美国经济的主要特征是低通胀和高增长，是美国战后经济发展的黄金时期，美国经济进入飞速发展通道；到了60年代，美国经济面临全新挑战，政府巨额财政赤字、通货膨胀、国际收支失衡等问题，最终导致1971年布雷顿森林体系崩溃、美元贬值和1973年的第一次石油危机。同时期，美国股市也经历了一个疯狂的成长投资年代（共四次浪潮，科技电子股潮、并购投资潮、概念股票投资潮、“漂亮50”浪潮，市盈率也经历了四次高峰，分别为1961年21.15倍、1964年18.73倍、1968年18.14倍、1972年19.11倍）。在该阶段，SP500股指上涨194.18%，平均市盈率16.43倍，估值的主要特点是，低起点（PE10.17倍），四次高峰（21倍、19倍、18倍、19倍）。
50年代底-60年代初期出现“高科技狂潮”，传统行业的5-10倍市盈率规则被50-1000倍取代，其中代表性好公司德州仪器(TexasInstruments)股价从1958年1月的25美元飙升到1960年5月的250美元；施乐在1963年3月—1966年6月期间股价由160美元涨至1340美元之多；先达公司其股价在1963年下半年的短短6个月内从100美元迅速升至570美元。
60年代中后期投资者倾向于抛弃以未来现金流预测的传统理论，通过收购公司的过程制造每股盈利增长。例如在1963~1968年间自动喷洒器公司进行收购运作实现销售额增长14倍多，致使公司1967年的市盈率达到50多倍，股价由1963年的8美元左右涨到1967年的73.62美元。
1.1.2.整理和动荡阶段，偏好以“漂亮50”为核心的消费成长公司
第二阶段，整理和动荡阶段（1972-1981），外资偏好以消费成长为核心的成长股，此时美股进入回调，市盈率均值9.34，中位数9.55。该时期美国股市和美国经济一样处于动荡和盘整阶段，SP500指数跌至63的低点之后长期在100点左右徘徊，道琼斯工业指数跌至最低点580点后，也长期维持在800点左右。1973年石油危机的爆发使得美国经历了为期10年的美元贬值期，整个70年代消费者价格指数上涨超过50%，美国经济进入滞涨阶段。通货膨胀严重打击了股票市场，使得这个时期的估值中枢明显低于历史平均水平，SP500的平均市盈率仅有9.34倍，估值的主要特点是W型走势，1976年出现了短暂的牛市拉升估值水平，但由于美国经济尚未改善，股价与估值又迅速回落。（PE分别为19倍、7倍、13倍、8倍、10倍）。
70年代初机构投资者不再追求激动人心的概念股票，争相购买并长期持有那些能够长期稳健成长的知名公司的股票，形成通用电气、宝丽来、可口可乐、麦当劳等著名的“漂亮50”股票。在1970年7月到1972年12月期间，MGIC投资公司和麦当劳收益率涨幅最高，分别达到673.3%和585.4%；在1972年股价最高点时，摩根保证信托组合中宝利莱市盈率最高，达到90.7倍，整个组合平均市盈率高达41.9倍。
1.1.3.新阶段，偏好高科技、互联网为核心的成长公司
新阶段（1982-至今），美股偏好以高科技为核心的成长股，期间美股估值出现回升，市盈率均值18.27，中位数17.74。较低的通货膨胀率，长期经济的增长为1982年以后的股票市场长期繁荣创造了条件。经过1982年开始的5年牛市后，市盈率从10倍上升至22倍，到了1987年美国股市大崩盘，道琼斯指数一天内下跌508点。为了避免更大的危机，美联储快速的介入其中，1989年道琼斯工业指数就创历史新高，开始了十年大牛市。90年代最引人注目是科技股的估值泡沫，市场逐渐从有支撑上涨转向非理性繁荣，2000年左右SP500的市盈率已经到达30倍历史最高位。“科网泡沫”破灭后又是美联储的介入，标普500上涨到2007年接近1600点。随后在全球范围内爆发了金融危机。为了应对金融危机，2010年以美联储为首的全球央行通过一系列扩张性货币手段试图使市场恢复信心，美股也借此契机开始了历史上最长的牛市。
80年代初生物工程股票崛起，人们看到以基因工程为基础的生物技术和抗癌药物研究的突破，认为“生物科技时代来临”。相比于20世纪60年代投机性成长公司可能卖到盈利的50倍，20世纪80年代一些生物技术股却卖到销售额的50倍。这个时期生物技术的快速发展也吸引大量VC加入，投资额从1980年不到50万美元到1987年翻6倍以上，诞生如当今美国医药业龙头安进等众多著名的医药公司。
90年代伴随着“.com”互联网时代的来临，科技股走强，NASDAQ指数从1991年的500点左右上涨到2000年的5000点。其中，代表性好公司思科系统(CiscoSystem)在1990年10月-2000年3月期间从股价从复权以后0.01美元涨至82美元。
21世纪前十年美股接连遭受互联网泡沫破灭和金融危机的打击，市场上投资者偏好一度转向价值型股票，2010年以美联储为首的全球央行通过一系列扩张性货币手段试图使市场恢复信心，美股也借此契机开始了历史上最长的牛市。在本轮牛市中，作为成长公司的代表纳斯达克指数表现显著好于道琼斯工业指数，这一时期投资者偏好于半导体、电动汽车和互联网等高科技公司如Alphabet、Facebook等。我们以罗素1000成长型和价值型股票指数进行观察，在二十一世纪初美股互联网泡沫破灭之后，价值型股票指数一直处于绝对领先地位，在2009年之后成长股持续走强并在16年完成对价值型股票的超越，可见虽然美股的偏好在变化，但是成长依然是最主要的方向。
就当前来看，我们认为近年来美股市场中投资者成长投资偏好持续，投资者对于新兴产业兴趣浓厚。我们将新兴行业分为三类（新技术产业化行业、高新技术改造传统行业和社会公益事业产业化行业），分别对应其中当前美股投资热点行业。具体我们将在下一个章节详细分析。
1.2.站在当下，医疗、软件及新金融是美股最为偏好的成长领域
1.2.1.近年美股前十大牛股中医疗占比最高：以Tandem为例
我们以在过往一年中涨幅最好的TandemDiabetesCare,Inc.（TNDM.O）为例。在过往一年中，其期间涨幅达到惊人的1525.19%。实际上，相较于18年年初2.54美元/股的股价，迄今涨幅已达到2622.05%，在仅仅502个交易日中企业股票便翻了约26倍，日均涨幅可达0.8%。TandemDiabetesCare,Inc.主要为糖尿病患者提供胰岛素泵等产品，企业长期处于亏损状态，企业在16年、17年和18年的净利润分别为-0.83亿、-0.73亿和-1.23亿美元。但我们也注意到其在14年、15年、16年、17年和18年的研发费用分别为0.16亿、0.17亿、0.19亿、0.21亿和0.29亿美元，2018年研发费用同比增速达到41.46%，营业收入达到1.84亿美元，较上年增长70.88%。企业研发的t:slimX2胰岛素泵是目前市场最轻薄的耐用型胰岛素泵，在美国每1.5万名Animas的糖尿病用户中，大约有3000名成为Tandem的新用户。由于目前该公司国际市场收入967万美元仅占营收5%，相较2017年世界范围内糖尿病医疗支出达到了7,270亿美元，国际市场存在巨大潜力，美股市场对其未来营收和盈利存在较高预期。
从交易量增速来看，信息技术行业18年同比增长显著。18年美股成交量呈现整体增加趋势，其中新兴行业交易活跃度显著升温，其中信息技术行业交易量较17年111,928.62亿美元同比增加50.06%，可选消费较上年91,632.98亿美元增加42.26%，公用事业、工业和医疗保健行业分别同比增加35.63%、25.35%和20.23%。
2.估值溢价：基于生命周期和创新模式的判断
美股为何偏好成长型股票？就是因为成长公司可以获得更高的估值溢价。因此，如何从企业的生命周期来看成长型公司最佳的投资时点是尤为关键的。2010年以来，道琼斯工业指数从10,428.05上涨至26,026.32点，区间涨幅达到149.58%，而在相同区间内纳斯达克指数涨幅达到234.72%。道琼斯指数市盈率在2011年-2013年层曾短暂跌落到20x左右，随后逐渐趋于稳定，并在2017-2018年站上40x、60x的高位。从成长公司对价值股市盈率估值相对比值来看，2014年以来成长公司估值水平进一步提高，相对价值股的市盈率比值维持在2倍左右。截至2019年3月，纳斯达克指数市盈率达到34.82x，道琼斯工业指数市盈率为16.58x，相对市盈率比值为2.10倍。
2.1.生命周期：营收高速增长时是最佳投资时点
上世纪90年代的美国前十大公司中有8家可以被视为成长型公司(IBM、可口可乐、微软、英特尔、辉瑞、菲利浦一莫里斯、宝洁和沃尔马特)已经逐渐迈入成熟期。我们以微软为例，在1975-1998年的24年微软公司进入高速成长期，销售收入翻了90.5万倍，平均年增长率高达120.2%；到1999年微软公司市值逾5000亿美元，与1987年股票上市时相比每股盈利上升了38倍，股价上升了300倍。相对估值方面，在1999年底纳斯达克泡沫的顶峰，微软的估值达到了83倍PE，较1990年底估值在10倍PE的水平增长了7倍。伴随着互联网兴起使得计算机逐渐普及，以软件服务为主的微软在2000年之后销量增速逐渐回落，虽然在市场和科研领域维持巨额投资，但是边际收益已经出现明显下滑，开始逐渐步入成熟期，这点可以从其盈利能力得到印证。1987-2004年期间微软ROE最高接近150%，最低为30%；2004-2016年基本维持在20-30%左右的水平，年化净利润同比增速在30%左右，甚至在2009年、2012年、2015年出现负增长。因此，即便微软市值再创新高，突破6500亿美元，PE却只有30倍PE左右，距离历史顶峰跌幅超过60%。
不难看出，投资成长股应该紧握公司处于成长期的阶段。因此，我们建议当成长公司营收高速增长时介入是最为合适的时点。当我们复盘美股诸多案例时，可以看到投资者在并未降低对当下业绩指标重视的同时正在不断提高对于未来盈利兑现的容忍度，营收增长成为优质成长公司崛起的必要条件。尤其是成长型企业在上市阶段大多位于行业生命阶段中的初创期或是导入期，企业大多由于市场扩张迅速导致成本飙升处于长期亏损状态，但是却因为所处行业优势或者自身发展潜力，投资者对其扭亏为盈的能力充满期待。例如我们熟悉的特斯拉、京东以及亚马逊的案例中可以观察到。
苹果公司在上市之初的股价约为0.5美元左右，1990～1997年期间，苹果陷入困境，平均收入增速还不足2%，1993年中至1995年底股价在1美元上下浮动；1997年苹果更是跌入了大幅负增长的谷底，同期的股票价格又回到了1美元以下的水平；此外这一时期毛利率水平的大幅下滑更是加剧了公司的危机。因此，也不难理解在这一阶段，苹果的估值水平持续下跌，市值规模也基本止步不前。
2.2.创新模式：具有一定产业基础的创新更享受高估值认可
在成长公司主要集中的新兴科技领域，其创新模式大体有两种，一种是具备一定产业基础的创新形式，例如新能源车、消费电子、移动互联与新媒体等；另外一种是在全新领域探索所形成的研究成果或者产品，例如基因测序、页岩油技术、云计算以及人工智能等。在两种形式的对比之中，发现在美股中，往往前者的高估值认可度更高，其投资收益并不低于后者。
我们以开辟网络流媒体新世界的奈飞和聚焦“云计算”的赛富时为例来说明这点。
当我们反观赛富时时，会发现其虽然估值溢价更高，但是高估值认可并不如奈飞。赛富时（SALESFORCE）作为最早一批服务全世界的云服务公司，随着5G时代的来临，伴随着物联网、自动驾驶等新兴产业对于云计算服务爆发性的需求，Salesforce所代表的“云服务”行业迎来爆发。从Salesfoce报表来看，公司的营业收入逐年递增，但是公司净利润依然处于亏损状态，主要是由于其获取客户信息成本和推广成本较高。从2010年至今，公司营业收入从13.06亿美元上涨到了132.82亿美元，年复合增长率为29.85%。作为一家保持着良好增长的SaaS企业，投资者对于其未来充满信心，其市值目前为1250亿美元左右，市盈率在110x，2013年至今股价涨跌幅在5倍左右，2016年至今则在2倍左右。
3.1.美股如何衡量成长公司的基本面估值？
3.1.1.美股在成长股估值方法的运用更加多元
美股对于PS在成长股估值的运用值得借鉴。由于成长股净利水平通常起伏波动比较大，甚至有时候出现亏损，在PE和PEG估值下很难精确衡量企业估值，而且成长股由于内在商业模式有其自身特性，也决定了需要多种估值指标的配合。
市研率能够体现公司研发的市场价值，是成长股估值指标中重要补充。以信息产业为主导的成长性行业必然以科技研发作为自身发展最为核心的内生动力。同时，加码创新、加强研发不仅仅是科技企业加强竞争力的内生需求，也是成功科技企业的重要标志。因此，我们在考虑成长股估值时，应该充分考虑到研发的影响。肯尼思·费雪（小费雪）在著作《超级强势股》中提出用市研率（PRR）进行衡量公司研发的市场价值，即用公司的股价除以过去12个月的研究支出。当PRR值较低时，有可能说明这家公司正在开发很多新产品，即将产生显著利益的成长股。当PRR值过高时，有可能说明这家公司并没有投入足够的研发支出确保持续竞争力，以使得未来业绩更加靓丽。同时，肯尼思·费雪认为别买入PRR高于15的公司，同时挖掘PRR介于5-20的成长股。值得注意的是结合A股来看，PRR只是成长股估值指标的重要补充，而非核心指标，过分追求精确的PRR值是不对的。因为许多研发支出并没有创造价值，研发费用资本化和费用化支出比例主观成分过高，都会导致PRR值低是引人入瓮的陷阱。
3.1.2.“隐形冠军”和“红海竞争”估值启示：市占率
3.1.3.基于成长股基本面估值模型——以格雷厄姆为例
著名的估值大师埃斯瓦斯达摩达兰曾经说过大多数估值都是错误的，原因在于信息源是有瑕疵的，将原始资料转化为预测也容易造成误差；同时，估值模型应该越简单越好，越复杂的数据输入意味着可能会出现更多的误差，进而导致更复杂和更难以理解的模型。目前，理论界和实务界对于成长股的估值模型有大量的研究，大多都基于早期格雷厄姆估值模型所蕴含的估值理念。因此，我们这里主要介绍格雷厄姆的成长股估值模型。
格雷厄姆内在价值估值模型。根据格雷厄姆计算内在价值的公式：
每股内在价值=[8.5+2*增长率]*EPS
计算当下价值。例如，公司年度收益为每股1美元，每年的收益增长率为5%，则其内在价值为[8.5+（2*5%增长率）]*1=18.5美元。值得注意的是，如果一家公司的增长率为5%，那么代入公式中计算的增长率为5而不是5%。为了能够有效使用格雷厄姆的公式，投资者应当将当期市盈率转换为正常当期市盈率。投资者必须对公司的基本面进行整体了解，根据公司所处行业周期阶段，进行相应的调整。如果宏观经济处于衰退规程中，就应当适当调高市盈率；如果处于繁荣时期，就应当适当调低市盈率。
计算未来价值。对于成长型公司而言，计算当下的内在价值仅仅是投资活动的开始，投资成长型公司需要将其投资决定建立在公司未来价值的基础上。未来是充满不确定性的，就需要替代性地设立增长率的范围，如果投资者认为未来的增长率为8%，投资者可能需要将预期收益增长率扩展为6%至10%。评估成长股未来价值需要两次运用格雷厄姆的计算公式，一次是估算当下的内在价值，一次是估算企业未来的内在价值。估算企业未来的内在价值主要分为四个步骤：1）确定公司当下的每股收益；2）预测公司长期每股收益增长率；3）估算7年之后公司的每股收益；4）使用格雷厄姆公式计算公司未来的内在价值。比如，投资者认为未来的预期增长率为8%-10%，如果公司当下的每股益为1美元，增长率为8%，那么在7年公司每股收益为1.71美元；增长率为10%，那么在7年公司每股收益为1.95美元。22.5倍的市盈率乘以每股收益，得出公司7年之后内在价值的下限为38.48美元，上限为43.88美元。
不难看出，格雷厄姆认为成长股内在估值由成长能力和盈利能力决定。对照每股内在价值=[8.5+2*增长率]*EPS，我们发现格雷厄姆的内在价值衡量方式需要估算出来未来某几年的平均利润，然后再乘以一个资本化因子。不难看出，前者由盈利能力确定，后者由成长能力确定。更进一步，结合P=EPS*PE来看，我们发现格雷厄姆或将PE描述为增长率的公式。值得注意的是8.5隐含了当时利率r对于估值的作用。根据r=1/PE=1/8.5=11.76%，我们得出收益率为11.76%。我们发现11.76%的数据主要来自于当时高等级债券利息6.51%+3年的利润率5.15%。需要提醒的是由于P=D/(r-g)、D=EPS（1-b）(1+g),ROE=EPS/B，故而：PE=（1-b）（1+g）/(r-g)，说明在b维持恒定是，PE本身可以表述利率r和增长率g的函数，这点也侧面印证格雷厄姆内在价值公式的合理性。其中，r为投资者必要回报率，g为净利润增长率，b为分红比例。
估值模型的修正：考虑利率因素。基于未来预期结果股票估价，必须要考虑未来利率的状况。而上述估值模型未将利率因素考虑在内，格雷厄姆在一次研讨会上对上述公式进行修正：每股内在价值=[8.5+2*增长率]*EPS*4.4/Y。格雷厄姆将长期利润率的节点设定在4.4%，Y代表20年AAA级公司债券的产出收益。
3.1.4.如何确定成长股基本面估值的安全边际？
格雷厄姆是安全边际的鼻祖，在1949年《聪明的投资者》中他对安全边际的概念进行阐释：“证券市场的价格高于证券评估价格的差额，这一差额反映了证券的安全性”。而在巴菲特眼里，最理想的安全边际是用40美分的价格购买1美元的证券。巴菲特还以承受力来描述安全边际的概念，“当你修建一座大桥时，你坚信它的承重量为3万磅，但你只会让重1万磅的卡车通过这座桥。这一原则也适用于投资。”当前，安全边际通常被定义为一只股票的内在价值与市场价值之间的差。换句话说，一只以大大低于其内在价值的价格进行交易的股票具有广阔的安全边际，一只以相等或高于内在价值的价格进行交易的股票并不具有安全边际。在此基础上，我们得出安全边际价值的计算公式，即安全边际价值=内在价值*(1-安全边际率)。
如何确立成长股投资的安全边际：马丁在《怎样评估成长股的内在价值》一书总提出：投资者在对成长型公司进行投资时，必须考虑建立安全边际的三个规则：1）了解自己拥有什么，即对公司的基本面、经营状况的护城河等进行了解。2）对未来的价值进行预测，即确定一个合理的估值区间；3）设定一个合理的最低预期资本回报率。但是截止目前，尚未存在一个严谨的确定安全边际的计算方法和公式。我们认为一方面在于安全边际具有一定的主观性，即何为“安全”在投资者心目中存在差异；另一方面则受限于边际的不确定性，即边际的确定有赖于对于未来的预测。值得注意的是，即使找到安全边际，并不意味着不会出现亏损，因为安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会。就单个投资来看，低市盈率策略暗含安全边际的保护。结合投资组合来看，当所购买的具有安全性的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性越来越大。在此，我们简要以格雷厄姆与杰里米·J·希格尔的做法作为安全边际的参考。
格雷厄姆：在公司层面，安全边际等同于利息保障倍数。在1937年《像格雷厄姆一样读财报》对安全边际进行这样的解释，“一般来说，它等同于利息保障倍数，即可用于利息支付的收益，在扣除利息后与该收益的比率。“例如，如果利息保障倍数是7/4倍，那么安全边际（从这个意义上说）就是3/4÷7/4=42.85%。”也就是说，企业净利润为7/4，利息为1，那么3/4的部分是“安全”的，即在企业不能支付利息之前，还有42.85%的缓冲空间（至少理论上是这样的），这部分高于利息的价值，可以称之为“缓冲价值”。从这个意义上来说，1相当于盈亏临界点，超过1的部分可以获得安全边际。
杰里米·J·希格尔：从交易层面，安全边际即为历史市盈率。以漂亮50为例，我们以1972-1996年的股利和利润情况以及1997年的股价计算得出一个安全的、有保证的市盈率——安全市盈率。对比高峰估值（1972年的估值）和安全估值，我们可以发现，50只股票中有16只股票的价值是要高于投资者当时给予的估值的。以1972年的利润计算，菲利普·莫里斯的市盈率应该是78.2倍而不是实际的24倍，被低估三分之二；可口可乐市盈率应该超过90，默克的市盈率应高于70。整体来看，消费、食品行业的股票普遍被低估，包括麦当劳、百事可乐、可口可乐等；而科技股的实际估值过高，IBM的安全市盈率15.4，而1972年实际市盈率为35，施乐公司的安全市盈率18.3，而实际市盈率为45.8。
3.2.美股如何理解优质成长公司的高估值：以“漂亮50”为例
美股“漂亮50”指的是上世纪70年代出现的一批消费和科技型成长公司，例如施乐公司、IBM、Polaroid和可口可乐公司，它们在60、70年代初成为投资者的宠儿。这些股票拥有令人信服的成长性，同时具有较高的市值。可以发现漂亮50股票主要包括药品、电子、食品以及零售等行业，但是并不包括周期性行业，如汽车、钢铁、运输等。从估值角度来看，漂亮50的估值在1972年达到了峰值，市盈率均值为41.9，是当时SP500市盈率的两倍多，其中五分之一的股票市盈率超过50，Polaroid更是超过90。
漂亮50高峰估值是否过高呢？答案不是简单的是或否，有16只股票的最高市盈率仍偏低。在《股市长线法宝》中，以1972-1996年的股利和利润情况以及1997年的股价计算得出一个安全的、有保证的市盈率——安全市盈率。对比高峰估值（1972年的估值）和安全估值，我们可以发现50只股票中有16只股票的价值是要高于投资者当时给予的估值的。以1972年的利润计算，菲利普·莫里斯的市盈率应该是78.2倍而不是实际的24倍，被低估三分之二；可口可乐市盈率应该超过90，默克的市盈率应高于70。整体来看，消费、食品行业的股票普遍被低估，包括麦当劳、百事可乐、可口可乐等；而科技股的实际估值过高，IBM的安全市盈率15.4，而1972年实际市盈率为35，施乐公司的安全市盈率18.3，而实际市盈率为45.8。
高峰时期继续为漂亮50成长性支付的估值溢价，整体来看其实并不划算。漂亮50在1972-1996年的每股收益的年平均增长率为11%，高于同期SP500的3个百分点，漂亮50的确具有良好的成长性。但是从市盈率与利润增长之间的关系来看，投资者支付的溢价并不是理智的。1972年，SP500指数平均市盈率18.9，对应利润率5.3%（市盈率倒数）；漂亮50利润率是2.4%，大约比前者低3个百分点。看上去利润率的劣势可以被未来更高的利润增长率所弥补，但实际上过高的估值溢价使得漂亮50的成长性不再漂亮。简而言之，在高峰期买入的漂亮50组合在此后25年中的收益率几乎与SP500指数持平。
我们以美股通用和特斯拉，亚马逊和沃尔玛的例子来说明商业模式在估值溢价中的重要作用。美股中通用汽车（市值532.92亿美元，平均PE8.93倍）和沃尔玛（市值2781.87亿美元，平均PE15.68倍）等因其出色的营业收入、净利润以及丰富的现金流从而被早前的投资者看好。伴随着科技型企业逐渐被人们所重视，越来越多的投资者将小而精的科技型公司也纳入了好公司的范围中。投资者不再仅仅局限于之前的估值方式，而是更多将商业模式包含到了定价模型当中。美股中如亚马逊(市值8,910.32亿美元，平均PE为341.53倍，超过沃尔玛)、特斯拉（目前市值493.78亿，接近龙头通用汽车，PE依然为负，PB为10.03.倍）在经营期常年处于亏损状态，其股价却连续创下新高。
以医药生物行业为例，当前市场行业整体市盈率为33.07x，行业历史市盈率中位数为37.20x，因此我们以投资者期望回报率4.00%和N年后预计市盈率为25进行估算。通过结果可得，新上市的医药生物行业若企业每年能达到20%的净利润增长率，并预计在3年后趋于稳定，则当前合理的市盈率估值应为38x左右。相比较来看，目前医药生物行业估值仍然偏低。（以上结论会因为参数的调整发生变化，仅供投资者参考。）
4.外资布局A股前瞻：中长期以创50和中小板指数优先
目前来看，无论是中小创板块和成长性行业，外资对于A股成长的布局不高。
板块方面，截至4月1日北向资金持股市值占整体市场流通市值2.52%，其中北向资金主板持股市值8,739.56亿元占主板流通市值2.62%，中小企业板1,466.69亿元占比2.36%，创业板415.81亿元占比1.65%。
●行业方面，截至4月1日陆股通持股市值占比超过市场整体均值2.52%的行业分别为家用电器（10.28%）、休闲服务（8.29%）、食品饮料（7.42%）、建筑材料（5.05%）、电子（3.58%）、医药生物（3.36%）、交通运输（3.04%）和汽车（2.73%）行业。