买入评级：6个月目标价7块，以9月15日的基准，对应上涨空间，47.36%，对应市值430亿元。
营业收入预测：基于半年报合同负债数据，给予2022年70亿、2023年100亿营收预计。
销售净利率按往年的18%保守估计，2022年预计能够扭亏为盈，2023年的净利润在18亿左右。
这个案例，是我在读大学的时候，ACCA的导师在讲企业战略的时候拿出来说的，当时我印象非常深刻。
当时导师就说了两个问题。中国人以后到底还喝不喝牛奶？喝牛奶的话，龙头企业会不会被其他企业替代？
当时我的心路历程，这是个机会。中国人以后打不打疫苗？肯定是会打的。打疫苗的话，龙头企业会被哪些替代？那么龙头企业对这部分的市场份额的蚕食就是一个百亿级别的机会。
说实话，因为不是医药专业的，对疫苗一头雾水，看了很多份研报和年报，专业性太强了，当时的我分析能力有限，虽然觉得是大机会，但是也没敢在一路暴跌的时候买入。
有，庞大且持久。
是。
鲁忠芳、李永新、北京中公未来信息咨询中心(有限合伙)，合计持股比例61.01%。从上市到现在，倒也是一股没有减持。不得不说李老板还是有格局的，毕竟是北大出来的人，还是有理想和信仰的。
不过，今年股价跌到4块多，没看见减持了，说明信心又回来了一点吧。还不如人家亚夏汽车的老板有格局，人家周夏耘一股都没动。
周夏耘、周晖、周丽是亚夏汽车的股东自成一系，因为中公是反向收购上市的。
这三家基金的情况在我翻阅了诸多研报之后找到了，是外部风投机构，这种PE解禁会有减持压力。不过他们的持股成本可以算一下，投了三个亿。算下来2019年持有的成本价大概在1.7823元每股，算了一年这三家基金持有到现在的年化收益率大概在13.9%左右，不算分红的情况下。比起人家动辄几十倍的风投，这个收益率说实话不怎么样。
流通股的市值是81.13亿，其中可以看做锁定的有王振东的11.91%（持股超过5%，减持需要公告），中公未来信息的4.47%（与李永新是一致行动人，需要公告），周夏耘的4..4%上市至今一股未减持)。
所以，真正一样上掌握在普通股民手中的流通股大概在60%左右，对应的市值在48亿左右。
因为股价是从40下来的，通过查看以前年度的股东人数发现，2022年一季度左右，持仓人数在15.38万，这一群人的持仓成本在6元以上，采用二季度17.40万人来看，粗算一个持仓6元及以上的成本比例大概在88.4%。
那么流通的48亿中，拍脑袋一个流通比例80%为锁定，那么在股价涨到6元及以上之前的流通盘实际只有9.6亿元左右。游资只需要掌握4亿左右的市值，就能对股价形成巨大推动。从筹码层面来看，一旦启动，30%左右的收益短期就能达到。
我以前在天职国际干过，天职国际的审计风险控制的还是比较好的，既然是天职出的研究报告，审计风险还是比较小的。-这一点看证监会的询问函及公司对应的回复能看出来。
据国家行政学院的研究，发达国家的公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10%~20%，加拿大和香港甚至超过了20%，而我国目前的公共部门就业人口只占劳动力就业人口的约5%。
未来的市场需求预计：自2020年初以来，新冠疫情进一步冲击经济，就业压力进一步上升。相比其他工作岗位，公务员、事业编、教师编制等公共部门岗位具有稳定、福利待遇高、社会地位高的优势。
公务员报考率具备抗周期属性：经济热则报考减退、经济冷则报考显著增强。
特别在疫情冲击下，优势更为突出，越来越多的毕业生或已就业人员选择考公、考编，招录市场尤为火热。选择职业考试培训有利于提高求职者自身竞争力，职教市场需求有望进一步抬升。
为什么要提行业政策。制定企业战略时，对政府政策的长期性和短期性的判断与预测十分重要，企业战略应对政府发挥长期作用的政策有必要的准备。
正是没有这方面的战略眼光和准备，才导致了整个教育培训行业在政策监管下的大溃败。
1、保持重度研发投入，成为领先的职业教育创新平台。
这一条战略持续发展很好，也取得了相应成绩。线上收入从2.81亿到24.8亿。
2、科技与业务深度融合，实现经营数字化转型。
这一条更多的是改变企业内部，增加各个环节的效率。可观测度不高。
3、累积全面就业服务能力，开创中高端职业教育全品类市场。
这一条跟踪它各个业务板块的发展情况。
2018年及以前的分类与2019年之后不太一致，有对比性偏差。取了近三年的数据。
从近三年分类的营收来看，全品类市场对标的应该是其他综合序列。
这一块，在近三年中增长幅度不大，但是跌幅也不大，没有看到爆发性增长，这条战略的实施速度应该是比较慢的，也受最近几年宏观环境影响比较大。
按照波士顿矩阵模型来分析。综合序列，属于瘦狗，短期贡献有限，而且需要持续性的高额投入。
4、继续渠道下沉和渠道创新。
这一条直接看网点数量发展就行了。目前也是收缩的状态。
1、巩固招录市场领导地位，以稳健发展为第一原则。
2021年的年报中，这一条替代了原来的第一条。从追求高增长规模转向可持续健康发展，平衡业务发展和效益回报，巩固公司在招录市场的领导地位。
2、精简冗余品类，聚焦核心市场。
2022年，公司将顺应社会消费趋势，精简提炼业务，淘汰冗余品类，聚焦考研、IT、职教等核心品类。
3、积极优化渠道，做强核心区域。
在保障经营网络主体稳定的前提下，集中优势资源做强核心区域。
公司从过去追求营收的高增长，到现在要保持稳定，说明公司的节奏开始慢下来了，如果经营恢复正常，毛利率和净利率可能还会较2019和2020年有所提升。
基于财务报表没有造假的假设，次要的指标这里就不做分析了，主要分析影响业绩反转的几个指标。
不得不说，这公务员和事业单位考试真贵啊。不过，过高的定价，会导致客户群体受限，高单价意味着，更少的客户群体。而且，一旦公司的信誉出现问题，很容易出现，大规模的退费，以及对新客户产生劝退的风险。
通过营业收入和同比增长的数据来看。
2016年到19年同比增速均在50%左右，在2020年开始下滑，并在2021年为负。营业收入也在2021年大幅下滑。
2021年营业收入大幅下滑，跟2020年逆市扩张紧密相连，同时也暴露出了产品结构中高退费产品占比过高的结构性问题。
高额的营收数据对业绩反转来说，是有较强支撑的。只要营业收入不出现巨额的持续性下跌。那么只要费用端得到控制，公司整体的经营情况就能迅速改善。所以，费用端的改善，将是分析的一个重点。
扣非净利润分析：
从扣非净利润来看，上市前三年为了完成业绩对赌，扣非净利润的增速与营业收入保持一致，在2020年，出现扣非净利润增速放缓，且放缓幅度大于营业收入，并在2021年出现24.86亿的巨额亏损，将2019年和2020年的扣非净利润几乎亏完。
这里普及一个知识点，上市公司经常做的事情，就是将上市前的业绩提前到上市当年确认，将上市前三年的业绩做高，方便在第三年解禁之后在高估值套现。很多公司上市第四年，上市前的历史问题，上市三年的成本费用端的问题就会体现出来，体现在报表上就是，第四年的巨额亏损。所以，尽量避免上市第三年的公司。
从这个指标计算中，同时也发现一点问题。2021年下降最多的是线下收入，差不多40亿，线上收入下降仅从29.05下降到24.80亿，下降了四亿多一点。
线下线上的协同发展，一定程度能够对冲线下不能开班的影响，减少收入的损失。
从半年报的数据来看，二季度的合同负责比去年同期增加了17亿左右。一方面这个是上半年疫情导致的，二季度的收入被延迟到了三季度确认，另一方面是市场旺盛的需求及大学生就业压力夏，对公职类岗位招录需求持续的释放。
半年报的合同负债的数据是今年的亮点。从合同负债来分析，中公的市占率下滑不大，甚至有可能已经在提升了。
基于合同负债，可以对整年的营收进行一个大概的评估。考虑到，退费率的下降，预收的培训费按70%计入收入，三季度新增的营业收入大概能有33亿，整年估计就在70亿左右，相比去年应该不会进一步大幅下滑。
营业成本看天职国际的审计底稿是最详细的，这个在证监会的函证回复中有，一般是不对外披露的。
仔细看天职的这一份回函。人均薪酬：正常情况下，人均薪酬6.8-7万元。划重点，这是在职业教育喊话要竞争加剧，授课师资争夺大战的情况下。
那么，在如今的行业寒冬情况下，高额的授课薪资支出必然下滑，回归到正常的行业水准。那么营业成本中的职工人均薪酬也是有下降空间的。我用职工薪酬占营业成本58%的数据对2019年进行了估算，2019年的人均薪酬大概在6.2万元左右。
对比2020-2021年的人员下降幅度，预计今年还会进一步降低职工人数，假设人员下降与去年保持一致，对应的营业成本将下降4.3亿左右。如果回归正常经营，考虑通货膨胀的情况下，假设正常的人均薪酬在6.3左右，年末的在职人数为2.7万人。对应的营业成本下降1.9亿元。
小结：营业成本，在职工薪酬这一块大概能比2021年下降6.2亿元。再加上这部分裁剪员工的酒店住宿、差旅费等，营业成本将进一步下降。
担忧的一个点，大幅度的减少员工，对营业收入也是会有巨大影响的。所以，在公司稳定基本盘的同时，营收是否会出现进一步的大幅下滑，这将是能否困境反转的关键。
从2021年年报的这个管理费用明细来看。
所以，职工的减少，管理费用也会减少。半年报的数据是4.72亿，比去年6.08亿少了1.36亿元。直接看二季度单季度的管理费用更加直观，单季度的管理费用只有1.52亿元，去年同期2.68亿元，减少1.16亿，所以员工的裁剪与离职主要发生在二季度。
线上业务的建立避免不了庞大的研发支出，从中公教育的研究人数就能看出挺多东西的。
从2021年的研究人员的数据来看，已经有这方面的趋势了。说明公司已经在从这方面降低成本了，预计2022年，研究人员的人数还将进一步下滑。最新的半年报已经降到了2000人，预计下半年还可能进一步增加。
从研发费用上来看，2020年最高的时候，研发费用10.51亿元、2021年的研发费用9.01亿元。研发人员减少571人，研发费用减少了1.5亿元，且研发费用均没有形成资产，意味着研发人员的工资占研发费用的占比绝对是大头。
从中公教育能将线下面授的学员大规模的迁移到线上，对其线上系统的能力就可见一般。而其他中小型的培训机构由于没有这样的能力，就只能选择退钱或者延期。
在行业寒冬的情况下，有多少人敢在这个行业这样追加投资？
这一点是困境反转型企业尤其重要的。一定要有支撑困境反转的资产和资源才能够买困境反转型企业的股票。
一方面，优秀的系统，良好的客户体验，可以带来口碑，从而影响客户的长期性选择。对于本身就是职业教育的领军企业来说，由于马太效应、强者将愈发的强大、而弱者将由于资金、投资等差距，会放大他们的弱势。
半年报的预收培训费，有一点这样的迹象。
另一方说明，受到疫情的影响尤为严重，疫情的恢复也将会导致线下课程的恢复，这一点也是困境反转的关键点之一。
从2022年半年报披露的销售费用来看，职工薪酬还是占了绝大部分，其次才是市场推广。职工薪酬同比减少了1.74亿，市场推广费同比减少了5200万，销售费用整体同比减少了2.75亿左右。销售费用也会受到员工减少的影响，而且公司经营困难也会减少市场推广费。
企业的内部改革已经在报表上有明显的反映了。
今年的营业成本、管理费用、销售费用、研发费用由于面授班开班减少、人员减少，人员绩效降低的综合因素会出现大幅下降。
另一方面，裁员会面临高额的离职补偿，从而推高营业成本、管理费用、研发费用。所以，在今年完成企业内部改革之后，相同情况下的明年的营业成本、管理费用、研发费用还会进一步下降。
主要竞争对手分析
感觉竞争对手都不是很强，也困难的很，收集了一些资料，大概看一下就行了。
上市历史：
2003年，华图教育成立于北京市的中关村，2012年9月，华图教育进行了上市辅导备案，招商证券下场辅导。但这一辅导，便是五年。
2016年12月26日，扬子新材与华图教育达成初步意向，宣布收购后者100%的股权，但由于华图教育股东未能就业绩补偿事宜达成一致，这次重组于2017年5月宣告终止。
2018年，华图“南下”，两度冲击港股，但两次招股书均因排队超过6个月失效。至此，华图教育在长达8年中5次冲击IPO，均以折戟告终。
2019年初，竞争对手中公教育借亚夏汽车之壳挂牌深交所，成为A股职业教育第一股。
列举了一下券商的分析，我觉得写得还算比较客观。这是2021年的数据，有一定延迟了，但是应该差的也不多，都是难兄难弟。
从2021年二季度至2022年上半年,粉笔科技开启了大刀阔斧的裁员模式。截至2022年6月30日,员工人数已锐减至7388人,15个月内粉笔科技共计裁员约9400人。其中,讲师和其他教学人员群体从去年3月的近万人降至4100人,降幅约六成。
粉笔教育为了和中公教育争夺市场，走低价流，打价格战，采用互联网的烧钱打法，虽然营收看起来还是不错，但是，根本没有利润。
粉笔教育的烧钱估计也难以为继，难受的一匹。
应对措施：公司各分支机构建立了跟踪研究政策团队，深度分析已出台的各项政策。这个实际效果不知道。
2、经营管理风险。
是否能够完成降本增效的困境反转，很大程度上依靠高层管理的能力。
这几年发展太快，无论是人数冗员还是高层对人员结构的调整，公司从蒙眼狂奔到急速刹车，转向太快的整合难度尤其考验高层的管理能力。公司2021年的内控报告没有内控审计缺陷，这是个加分项。
3、市场风险
我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。消费者信心较疫情前明显下降，消费意愿偏低，培训市场需求收缩明显。
4、疫情风险
疫情不能在今年结束，明年会继续出现疫情管控，影响线下面授课程的开展的风险。