宏观·周君芝团队｜5.5%增长保卫战：老故事和新变化
固收·谭逸鸣团队｜城投随笔系列：央行“23条”，城投融资要放松了？
固收·谭逸鸣团队｜利率专题：稳增长压力加大，政策亟待加码
医药·周超泽团队｜民生医药一周一席谈：血制品底部契机已现，长期出口空间打开
固收·谭逸鸣团队｜可转债打新系列：药石转债：创新型化学产品和服务供应商
医药·周超泽团队｜医药行业mRNA产业链深度报告：mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起
▍5.5%增长保卫战：老故事和新变化
1、一季度4.8%的GDP增速强于微观感受。
一季度GDP同比4.8%，高于去年四季度GDP增速（4%）。今年一季度中国经济面临了内外扰动，海外俄乌冲突升级，国内本土疫情局部扩散。在此基础上一季度GDP增速录得4.8%，展现出惊人的韧性，整体表现超出市场预期，也强于微观感受。毕竟3月大家普遍忧虑疫情对国内经济影响。
2、一季度经济背后的老故事，“海水火焰”各一半。
从去年11月开始，中国经济就呈现出典型的分化。向好的是基建和制造业，持续疲软的是地产和消费，再加出口表现平淡，韧性维持。今年一季度经济增长背后的老故事没有变化。一季度基建增速10.5%，超预期放量的是电力投资（19.3%），符合年初国家基建重点项目投资导向。一季度制造业投资和生产都不弱，底层逻辑也还是在于出口高景气外加中下游供给约束放开。2月以后一城一策地产政策放开，然而地产未见显著修复。尤其三线地产，量价仍弱。开年看似有改善苗头的消费，3月数据再度打回低位。一季度社零同比3.3%，较去年四季度3.5%进一步走弱。
3、一季度经济背后的新变化，疫情影响正在逐步扩散。
3月经济数据较1至2月回落，最大的影响变量还是疫情。对比以往几轮本土疫情，本轮疫情影响显著不同。最大差异在于，本轮疫情集中爆发在长三角地区，不仅影响消费（尤其是线下餐饮等服务消费），还深度冲击供应链和工业生产体系。如果说过去几轮疫情影响停留在消费和投资，那么本轮疫情影响已经扩散至对外出口；如果说过去几轮疫情影响停留在需求，那么本轮疫情影响已经扩散至工业生产。最能体现本轮疫情影响特殊性的是3月汽车链表现。3月疫情在吉林、上海等重要汽车产地升温，汽车消费增速从1-2月的3.9%下滑至3月的-7.5%；汽车行业工增同比从1-2月的7.2%下滑至3月的-1%。目前疫情对经济影响逐步向工业生产和出口蔓延，我们预计4月经济弱于3月，也显著弱于一季度。
4、5.5%增长保卫战，怎样实现？
短期内疫情是当下影响经济的最大变量。现在已经看到实效的是宽财政政策效果，毕竟一季度基建实质性放量。地产政策虽然在一季度有序放开，然而我们承认效果有限，地产修复通道仍未打开。
如果疫情及防疫政策超预期，面对经济下行压力，能否有更多政策保证年初5.5%GDP增速目标？
经济走势超预期；疫情发展超预期；地缘政治超预期。
详见《5.5%增长保卫战：老故事和新变化20220418》
分析师：周君芝执业证号：S0100521100008
研究助理：谢文迪执业证号：S0100121110022
渝能源，是不是城投？
此次破产重整，符合国有企业改革走向深水区的政策大方向
是否会影响金融机构对重庆区域平台公司，包括一些国有企业的支持，包括投债和授信？
渝能源破产重整之后的解决方案，目前的进展以及未来的解决方式？
为什么破产重整之后大概率是要引入战投？
渝能源虽然经营上有些亏损，但是亏损幅度不算很大，如果去年没有关停煤炭，是不是经营会还不错？
渝能源的债务解决模式，在未来2-3年，是否有可能会应用到其他城投平台身上？
地方债试点置换隐性债务，今年哪些区域有可能有边际改善？
宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；政策不确定性。
分析师：谭逸鸣执业证号：S0100522030001
▍城投随笔系列：央行“23条”，城投融资要放松了？
逻辑上看，对城投有边际利好
在今年政策超前开展基建投资、稳增长诉求下，城投平台自然就成了政策发力的抓手，方向上判断是有边际利好的。
表述虽相似，但背景不同
从总量上来说，虽然疫情冲击下国内经济下行压力加大，但无论从3月社融数据还是经济数据来看，一季度基建投资的表现是不差的。城投融资端看，目前感官的“紧”，更合适的表述是“稳中趋紧”，更多是结构上的问题，总量上的政策调整或有边际利好，但弹性不大，毕竟存在隐性债务管理和财政的硬约束。
对城投，可以期待的更多是稳，而非宽
此外，考虑到当下政策靠前发力之下，基建的逻辑已得到验证，后续就是一个稳定性的问题，故而对应到城投身上，我们可以期待的更多是稳，而非宽。
最后，从投资的角度考虑，市场或并不认为城投公开市场债券在短期内真的会违约，但各种约束使得下沉有一定适度，无论是度还是节奏上，这里面考虑更多的是这类资产的流动性问题。因此目前这种状态下，政策方向有把握，更切配置策略以及区域主体基本面研究更有意义。
城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投随笔系列：央行“23条”，城投融资要放松了？20220419》
▍利率专题：稳增长压力加大，政策亟待加码
1、如何看待3月经济数据？3月数据显示当前经济以疫情为主线展开，在疫情冲击之下，稳增长压力再次增大。2、后市如何展开？复盘历史，仅降准之后的市场表现，并没有绝对的规律，核心在于对资金面、政策面以及由政策变动带来的基本面变化和确认。是否还会降息？就当前情况而言，国内货币政策需要更加有为。那么最近要观察的便是4月的LPR是否会调降。同时注意疫情防控和稳增长两大诉求下宽信用的进程。
1、政策不确定性；2、疫情发展不确定性；3、地缘政治冲突。
详见《利率专题：稳增长压力加大，政策亟待加码20220419》
▍民生医药一周一席谈：血制品底部契机已现，长期出口空间打开
周度行情回顾（2022.04.11-2022.04.15）
“十四五”规划逐渐落地，龙头企业迎来采浆供给增量新时期
过去十年，浆站审批数量较少，“十四五”期间国家对新建浆站有望逐渐放开，血制品生产依赖于血浆供应量，龙头企业批文获得能力较强，有望迎来采浆供给增量新时期。
白蛋白国产替代空间大，静丙长期出口空间打开
白蛋白方面，2021年人白批签发6367万瓶，进口和国产占比分别为65%和35%，仍有较大国产替代空间。静丙方面，我国人均静丙用量仅为美/澳/加的1/10，国内售价显著低于美/英/南美/东南亚等海外市场，新冠疫情以来国内部分血制品企业抓住应急供应机会开始对海外供应静丙，近日派林生物成为国内首家开启血制品长期出口战略合作的企业，与巴西药品零售巨头HyperaPharma签订拟不低于5年的长期战略合作协议，推动静丙海外注册和长期持续出口，中国血制品长期出口空间打开。
血制品集采的降价预期温和，中标后利于产品的院内放量
根据近期公布的广东省血制品集采中标条件非常宽松，本次企业报价仅需与历史区域最低价持平即可满足中标条件，我们判断集采降价幅度有限。同时，拟中选血制品将获得联盟首年100%预采购量以及确认的分配量，利于产品入院以及院内放量。
血制品板块估值处于十年来历史低位水平，具有性价比
2022年4月17日SW血液制品PE仅为29倍，板块平均估值为51倍，与2018年Q2时期估值水平相当，也接近2010年以来的板块历史估值低位水平，底部契机已现。
政策变化；产品出口进度低于预期；集采降幅高于预期.。
详见《民生医药一周一席谈：血制品底部契机已现，长期出口空间打开20220418》
分析师：周超泽执业证号：S0100521110005
分析师：许睿执业证号：S0100521110007
研究助理：宋丽莹执业证号：S0100121120015
▍可转债打新系列：药石转债：创新型化学产品和服务供应商
1、药石转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价92.98元，截至2022年4月18日转股价值90.34元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率10%，属于新发行转债较高水平。按2022年4月18日6年期AA级中债企业到期收益率4.23%的贴现率计算，债底为92.65元，纯债价值较高。2、我们给予药石转债上市首日18%的溢价，预计上市价格为107元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示
1、发行可转债到期不能转股的风险；2、摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3、信用评级变化的风险；4、正股波动风险
详见《可转债打新系列：药石转债：创新型化学产品和服务供应商20220419》
行业深度
▍医药行业mRNA产业链深度报告：mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起
1、国产专利申报加速构建行业壁垒，新兴生产技术有望加速应用。尿苷结构及LNP递送系统对mRNA药物整体稳定性起决定性作用，国际龙头针对上述技术专利进行重点布局，国内企业也在积极投入mRNA新技术研究及专利保护建设。
2、产业链迎来历史性发展机遇，国产力量加速崛起。mRNA产业链涉及生物、化学、工程等多学科交叉，在控制生产成本的同时并构建稳定产业链成为mRNA新药公司能否实现商业化的关键，有成熟团队和经验CDMO企业将会成为大部分mRNA创新企业的选择。
投资建议
mRNA研发投入不及预期的风险；研发进度不及预期风险；其他系统性风险。
详见《医药行业mRNA产业链深度报告：mRNA产业迎来历史机遇，国产力量加速崛起20220419》
研究助理：陈欣黎执业证号：S0100121110031
研究助理：朱凤萍执业证号：S0100121110041
个股观点
▍鼎龙股份（300054.SZ）2021年年报点评：泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固
4月15日，鼎龙股份发布2021年年报，公司2021年实现营收23.56亿元，同比增长29.67%；归母净利为2.14亿元，同比增长233.6%；扣非归母净利为2.07亿元，同比增加175.62%。对应21Q4，公司实现营收7.05亿元，同比增长25.2%，环比增加26.97%；归母净利达到0.63亿元，同比增加15.74%，环比增长6.31%。
产业链布局形成优势，全线业绩扶摇直上
鼎龙股份坚持材料技术创新与人才团队培养同步；坚持材料技术的进步与知识产权建设同步；坚持材料技术创新与上游与原材料的国产化培养同步；坚持材料技术创新与用户验证工艺发展同步。打印耗材领域，公司完成从上游耗材核心原材料到耗材终端成品的全产业链布局，上下游产业联动，使公司在耗材产业获得竞争优势。2021年，耗材营收达到20.13亿元，同比增长17.79%，毛利率达到29.15%。公司围绕CMP环节四大核心耗材，以成熟CMP抛光垫为切入口，推动CMP抛光液、清洗液产品的横向布局，在客户端，各种CMP耗材相互适配，满足客户对稳定性的要求。2021年光电半导体材料实现营收3.07亿元，同比增长286.97%，毛利率为63.29%。
CMP抛光垫进入收获期，客户验证+产能扩充纷纷向好
2021年，公司重点聚焦泛半导体材料业务，CMP抛光垫进入收获期，产销量明显增长，销售收入达到3.02亿元，首年开始盈利，市场优势地位确立，成为稳定持续增长的重要盈利点。CMP抛光液项目产品开发验证快速推进，重点产品取得突破，上游核心原材料自主可控，一期武汉5000吨年产能建设完毕静待放量。CMP铜清洗液已获得国内多家主流客户验证通过，其他制程新产品多元化布局，武汉本部一期年产2000吨产线建设建成。半导体先进封装材料研发设备和应用验证平台初步搭建，底部填充胶、临时键合即胶、封装PSPI等新产品按计划开发。半导体显示材料方面，YPI业务即将进入快速成长期，未来订单数量持续提升；PSPI、INK产品客户端验证良好，即将筹备规模化产线建设。在耗材产业竞争态势严峻的背景下，公司持续提升经营管理水平，降本增效，紧盯行业风险点，保持发挥公司打印耗材全产业链布局的核心竞争力。
重视研发投入，形成技术领先
公司不断加大研发投入，快速推进半导体制程工艺材料、半导体显示材料各产品线的开发进度，同时前瞻性大力布局半导体先进封装材料。2021年，公司研发投入为2.84亿元，占本年度营业收入比例为12.06%，较上年同期大幅增长52.33%。公司通过技术研发，成为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，并实现关键原材料的自主化。
预计22/23/24年公司归母净利有望达到3.78/5.91/7.71亿元，对应现价PE分别为46/29/22倍。公司重点聚焦泛半导体材料业务，以成熟产品CMP抛光垫为切入口，推动CMP抛光液、清洗液产品横向布局。维持“推荐”评级。
扩产不及预期；新业务发展不及预期；下游需求不及预期。
详见《鼎龙股份（300054.SZ）2021年年报点评：泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固20220418》
分析师：方竞执业证号：S0100521120004
▍迈为股份（300751.SZ）公司事件点评：新签4.8GW异质结整线设备订单，国产设备再出海
公司事件
国产HJT设备再次出海，持续获得海外客户认可
信实工业是印度上市公司，据2021年《财富》杂志显示，其位列世界500强第155位，2020财年营收629.12亿美元，利润66.19亿美元。信实工业于2021年10月以7.71亿美元从中国蓝星集团手中收购RECSolar公司股权。收购完成后，信实公司将为REC的扩张计划提供支持。公司与REC的合作起源于2019年，随后在2021年12月，公司与REC集团首次签订400MWHJT异质结电池整线设备订单，本次4.8GW订单的签署，代表海外企业对迈为HJT异质结整线设备的高度认可。
海外出口设备订单累计超20亿，有望大幅增厚未来业绩
叠加2021年12月的400MW的异质结整线设备订单，目前公司海外出口设备订单达5.2GW，假设目前公司异质结整线设备价格为4亿元/GW，我们认为目前公司在手的海外订单规模约20.8亿元。在后续规划方面，短期看，REC计划在2023年达到15GW的HJT产能（其中印度10GW，新加坡5GW）；长期看，信实工业计划在2030年前至少建设总计100GW的光伏项目，预计占印度450GW光伏建设总规划的20%。随着项目的不断推进，REC与迈为开展进一步合作的可能性极高，公司出口订单或持续增长。
异质结电池降本持续推进
1、制造费用方面：由于目前国内异质结电池单体项目规模较小，因此能源、折旧和人工等制造费用相对较高，电池项目大规模应用能较大程度摊薄单瓦成本，具备显著的示范效应，约降低制造成本0.08元/W。2、低铟低银技术：公司通过低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸M6单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，此项技术能将铟用量降低到目前的30%、银用量降低到目前的45%，约降低材料成本0.17元/W，合计0.25元/W。相比较此前最高电池转换效率26.07%的技术应用（双面微晶化+新型高迁移率的TCO工艺+电镀工艺），虽然低铟低银技术转换效率低约0.45pct，但是在材料用量基本降低至原先使用量一半及以下，显著降低非硅成本。多种路径下的降本提效有望推动异质结电池更为广泛的应用。
我们看好公司异质结整线供应能力，叠加在异质结设备行业先发优势，我们预计公司2022-2024年营收分别为43.48/68.25/96.90亿元，归母净利分别为8.38/13.43/19.12亿元，同比增30.4%/60.2%/42.4%，当前股价对应PE分别为66/41/29倍。
异质结电池技术推进不及预期、下游光伏需求不及预期等。
详见《迈为股份（300751.SZ）公司事件点评：新签4.8GW异质结整线设备订单，国产设备再出海20220419》
分析师：李哲执业证号：S0100521110006
研究助理：翁嘉敏执业证号：S0100121120025
▍徐工机械（000425.SZ）2021年年报点评：多板块布局取得突破，盈利能力持续改善
事件
4月18日，公司披露2021年年度报告，2021年实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%，归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。2021Q4实现归母净利润10.05亿元，同比下降22.3%，环比增长24.7%。
受宏观经济影响，行业短期承压，但公司业绩保持高增长，实属不易
2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。但公司全年营收稳步增长，盈利水平不断改善，业绩维持50%以上高速增长，实属不易。公司深入推进强控风险和降本增效“一号工程”，严控四项费用，费用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，公司销售净利润率提升1.64pct至6.7%。预计2022年净利润率水平有望回升至7%以上。
拳头产品市占率稳中有升，多项产品进军全球前三，新兴板块快速放量
2021年公司绝大多数拳头产品取得高于行业增速，起重机板块保持强势，移动式起重机继续保持全球第一，500吨以上履带吊占有率提升9个百分点，随车起重机进位至全球第三；装载机升至全球前五，道路机械首次升至全球第三。压路机、平地机、摊铺机、铣刨机市场占有率持续提升。新兴板块方面，2021年公司高空作业平台实现收入49.98亿元，同比增长34%，其中臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程机械收入同比增长50%，叉车收入同比增长258%，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。
出口表现亮眼，贡献收入达到新高
2021年，公司实现出口收入129.4亿元，同比增长111.8%，对营收贡献比重达15.35%，为近五年新高。其中，重点产品实现出口高增长，中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。目前公司加快推进巴西、北美等地制造当地化，收入创历史新高，印度公司开始正式运营，出口持续发力有望成为公司业绩增长的保证。
专项债落地助力基建回暖，静待疫情后工程机械行业迎来改善
2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势，但四季度专项债集中发放，一季度基建投资项目有明显提振作用。国家统计局数据显示，1-3月全国固定资产投资同比上涨9.3%，其中基础设施投资同比增长8.5%，涨幅较1-2月加快0.4pct。此外，2022年新增专项债额度为3.6万亿元，截至3月底，发行进度已经超过1/3，用于项目建设的专项债额度已全部下达。虽然目前华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制情况好转，基建逐渐回暖，工程机械行业有望迎来边际改善。
预计公司22-24年实现营业收入924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润66.71/79.39/97.5亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险。
详见《徐工机械（000425.SZ）2021年年报点评：多板块布局取得突破，盈利能力持续改善20220419》
研究助理：赵璐执业证号：S0100121110044
▍中兵红箭（000519.SZ）2021年报点评：收入与业绩均有亮眼表现，年末合同负债同比高增
事件概述
公司于4月18日发布2021年度报告，报告期内，公司实现营业总收入75.14亿元，同比+16.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比+76.77%；实现经营性现金流15.73亿元，同比略有下滑；实现基本EPS0.35元。其中，Q4单季度公司实现营业总收入26.65亿元，同比+4.04%；实现归母净利润-1.21亿元，同比-121.27%；公司2021年业绩基本符合此前预告。
2021营收同比+16.26%稳定增长，合同负债同比高增+199.29%
2021年公司营收同比+16.26%至75.14亿元，保持稳定增长；分业务来看，超硬材料及其制品同比+25.21%至24.07亿元，专用汽车同比-5.52%至3.98亿元，汽车零部件同比+5.04%至3.20亿元，特种装备同比+15.05%至43.88亿元；此外，值得注意的是，公司2021年末合同负债达到9.45亿元，较20年末的3.16亿元同比大幅增长199.29%，看好2022年收入继续稳健增长。
收入结构优化驱动盈利能力显著提升，归母净利率同比+2.21PCT
受益于培育钻石行业崛起驱动的产品结构优化，2021年公司盈利能力显著增强，归母净利润同比+95.78%至4.71亿元，毛利率同比+3.16PCT至20.74%，期间费用率基本同比基本持平，带动净利率同比+2.21PCT至6.46%。单四季度来看，或受到特种装备业务结算节奏影响，导致单季度净亏损-1.21亿元，同比有所扩大，对公司全年的整体业绩表现造成一定程度拖累。
中南钻石净利润6.57亿元，继续看好培育钻石+工业金刚石前景
汽车板块降本增效基本实现扭亏为盈，特种装备盈利拐点值得期待
通过采取一系列降本增效举措，公司汽车板块基本实现扭亏为盈，因此当前对业绩形成拖累的仍主要是特种装备板块，子公司北方红阳2021年净亏损2.43亿元。我们认为，当前国际局势仍不稳定，实战化演练将带动智能弹药消耗量有所增长，叠加新的定价机制改革的逐步落地，公司将有望迎来特种装备业务的盈利拐点。
预计2022-2024年公司分别实现营收91.64、111.40与134.37亿元，同比+22.0%、+21.6%与+20.6%；分别实现归母净利润10.35、14.08与17.69亿元，同比+113.3%、+36.0%与+25.6%；实现EPS0.74、1.01与1.27元，4月18日收盘价对应PE分别为28、21与16倍，维持“推荐”评级
行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。
详见《中兵红箭（000519.SZ）2021年报点评：收入与业绩均有亮眼表现，年末合同负债同比高增20220419》
分析师：刘文正执业证号：S0100521100009
研究助理：纪向阳执业证号：S0100121070013
▍大华股份（002236.SZ)事件点评：定增过会，如虎添翼
中国移动定增顺利推进，协同效应驱动产业共振
根据2021年12月1日公告披露，本次权益变动前，中国移动未持有公司股份，本次权益将拟以现金方式认购，变动完成后，中国移动将持有公司股份8%以上，并且拟长期持有公司股票3年以上。2020年，中国移动自身拥有9.42亿户移动客户，有线宽带客户数达到2.1亿户，政企客户总数达到1，384万家，物联网智能连接数达到8.7亿个，自有及合作渠道网点超30万个，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币435亿元，推动“网+云+DICT”实现跨越式发展。中国移动具备多方面战略性资源，此次定增将持续深化战略合作伙伴关系，实现资源共享、优势互补。
定增深化合作关系，实现战略互补
5G的发展将使得AIoT从面向消费者应用扩展到面向工业、产级应用，而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，行业长期发展仍保持良好趋势，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等各个方面都积累了深厚的护城河，公司平台的优势在未来快速变化的市场中，还会持续体现。本次，公司拟定向增发引入中国移动作为战略股东，有望进一步借助中移动战略资源推进公司业务发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.24元、1.52元、1.68元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。
行业竞争加剧风险；新入关联方风险；新领域布局缓慢风险。
详见《大华股份（002236.SZ)事件点评：定增过会，如虎添翼20220419》
分析师：吕伟执业证号：S0100521110003
▍吉林碳谷（836077.BJ）2021年报点评：盈利性持续提升，原丝龙头进入扩产周期
公司披露2021年报，全年实现营收12.1亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15亿元，yoy+126%；计算得出Q4营收4.86亿元，yoy+123%，归母净利润1.51亿元，yoy+181.9%。
碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升
公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%。
吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量
预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低
考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是27x/17x/11x，维持“推荐”评级。
新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。
详见《吉林碳谷（836077.BJ）2021年报点评：盈利性持续提升，原丝龙头进入扩产周期20220419》
分析师：罗松执业证号：S0100521110010
▍三全食品（002216.SZ）2021年年报点评：21年主业收入同比持平，经营业绩逐季改善
4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收69.43亿元，同比+0.25%；实现归母净利润6.41亿元，同比-16.55%。基本EPS为0.73元。Q4实现营收18.64亿元，同比+8.24%；归母净利润2.55亿元，同比+29.37%。
公司积极调整产品与渠道结构，21年经营业绩逐季改善
收入端，21Q1受20年疫情期间高基数影响，收入同比低速增长；21Q2/21Q3市场需求较为疲软导致收入同比下滑，公司通过调整存量产品与渠道结构、产品推新、效率挖潜等措施改善公司经营，收入增速逐季回升；21Q4收入恢复增长，同比+8.24%。利润端，受20年疫情期间高基数影响，21Q1~21Q3利润同比下滑，但下滑幅度逐步收窄；21Q4利润恢复增长，同比+29.37%。预计2022年随着公司新渠道布局和新产品储备逐步释放，21Q4以来的经营向好趋势将得到延续。
分产品看，21年速冻米面/速冻调制/冷藏短保类产品实现收入60.32/7.46/1.23亿元，同比-3.19%/+29.67%/+40.15%
合21H2实现收入28.15/5.03/0.66亿元，同比+2.18%/+31.69%/+21.34%。公司速冻米面产品受20年高基数影响，同比小幅下滑，速冻调制及冷藏短保类产品实现高速增长，产品结构进一步改善；21H2各产品品类收入均恢复增长。21年速冻米面/速冻调制/冷藏短保类产品销售59.61/5.45/0.72万吨，同比-1.69%/+12.52%/+31.58%；平均售价1.01/1.37/1.71（万元/吨），同比-1.53%/+15.24%/+6.51%。速冻米面产品量价同比小幅下滑；速冻调制及冷藏短保类产品同比量价齐升。
毛利率同比下滑拖累利润表现，期间费用率同比下降
21年公司毛利率为27.17%，同比-2.70ppt（21Q4为30.02%，同比+20.91ppt）。毛利率下滑的主要原因是收入同比持平，原材料、直接人工、制造费用的上升无法被有效摊薄。21年公司销售费用率为12.98%，同比-1.44ppt（21Q4为10.32%，同比+20.17ppt），原因是传统渠道结构优化，新兴渠道增长。管理费用率为2.83%，同比-0.54ppt（21Q4为2.04%，同比-0.60ppt），原因是人员薪酬及人员经费变动。研发费用率为0.79%，同比+0.09ppt（21Q4为1.54%，同比+0.46ppt）。财务费费用率为-0.13%，同比-0.04ppt（21Q4为-0.06%，同比-0.25ppt），原因是资金净收益同比增加。
预计22-24年公司实现营收79.92/91.36/103.96亿元，实现归母净利润7.17/8.06/9.09亿元，折合EPS分别为0.82/0.92/1.03元，目前股价对应22-24年PE为21/18/16倍。公司目前估值低于速冻食品板块22年31倍整体估值水平，公司是速冻行业龙头公司，2022年重点开展新品类开发及新渠道布局，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。
居民消费倾向下降，成本上涨超预期，食品安全问题等。
详见《三全食品（002216.SZ）2021年年报点评：21年主业收入同比持平，经营业绩逐季改善20220419》
分析师：王言海执业证号：S0100521090002
分析师：熊航执业证号：S0100520080003
▍桃李面包（603866）2022年一季报点评：22Q1营收开局稳健，期间费用影响利润表现
4月18日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收14.52亿元，同比+9.43%；实现归母净利润1.58亿元，同比-2.98%。基本EPS为0.17元。
21Q1营收开局稳健，新市场收入增速较高
收入端，公司22Q1营收同比中低速增长，主业经营总体平稳，新市场收入增速较高。利润端，公司22Q1归母净利润同比小幅下滑，主要原因是：1、小麦、油脂等部分原材料价格上涨；2、终端配送服务费用增长，导致毛利率同比略降；3、21Q1汇兑收益为正，22Q1利息费用较高导致财务费用率上升明显。分地区看，22Q1华东/华中/西北/华南市场收入增速较高，分别实现收入3.89/0.42/1.07/1.19亿元，同比分别+33.57%/+14.42%/+19.15%/+11.13%。
华东市场收入增速超过30%，预计原因是
1、公司积极开拓华东市场，经销商数量同比大幅增加；2、华东地区新增产能逐步投放，导致收入大幅增长。
华中、西北、华南等新市场仍处于开拓期，收入增速较高
经销商方面
22Q1末华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中市场分别拥有经销商157/268/217/124/59/48/30家；同比+3.29%/+2.68%/+21.91%/-2.36%/+5.36%/+2.13%/+57.89%。华东、华中市场加大开拓力度，经销商数量同比大幅提高；其他地区市场经销商数量保持稳定。
毛利率同比小幅下滑，期间费用率上升明显
22Q1公司毛利率为25.62%，同比-0.95ppt，毛利率小幅下滑的原因是：1、小麦、油脂等部分原材料价格上行；2、物流配送费用同比有所提高。22Q1公司销售费用率为8.45%，同比-0.77ppt，原因是销售费用投入及产品折扣力度有所降低。管理费用率为2.22%，同比+0.21ppt。研发费用率为0.52%，同比+0.32ppt，原因是研发投入同比增加。财务费费用率为0.13%，同比+0.70ppt，原因是21Q1汇兑收益为正，22Q2借款利息费用同比增加。
预计22-24年公司实现营收71.12/80.52/90.36亿元，实现归母净利润8.53/9.62/10.77亿元，折合EPS分别为0.90/1.01/1.13元，目前股价对应22-24年PE为24/21/19倍。公司目前估值与休闲食品板块22年24倍整体估值水平相当，公司是面包烘焙行业龙头公司，市场地位稳固，产能持续释放，中长期成长性良好。综上，维持“推荐”评级。
业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，成本上涨幅度超预期，食品安全问题等。
详见《桃李面包（603866）2022年一季报点评：22Q1营收开局稳健，期间费用影响利润表现20220419》
▍寒锐钴业（300618.SZ）2021年年报点评：量价齐升驱动业绩，新增产能即将投放
公司公布2021年报：2021年，公司实现营收43.50亿元（+93.00%）；归母净利润6.63亿元，（+98.25%）；扣非归母净利6.94亿元（+268.94%）。2021Q4公司实现营收11.46亿元，同比增长90.57%、环比增长1.96%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%、环比增长35.56%；扣非归母净利1.51亿元，同比增长256.45%、环比减少0.46%。
铜钴量价齐升，公司业绩显著增厚
分产品看：2021年钴产品的营收为25.62亿元，营收占比58.91%，毛利占比为65.89%，毛利率达34.38%（+19.08%）。电解铜的营收为17.78亿元，营收占比40.87%，毛利占比33.88%，毛利率为25.48%（-7.08%）。
价格方面：钴产品和铜产品的平均销价分别为31.09万元/吨（+63.43%）和5.14万元/吨（+26.21%）。
产销方面：1、由于子公司寒锐金属年产2万吨电解铜项目产能充分释放，2021年电解铜产量为3.99万吨（+46.09%），销量为3.46万吨（+26.64%），库存同比增长5681.03%；2、由于安徽寒锐3000吨钴粉项目产量提高和刚果迈特氢氧化钴产量增加，2021年钴产品产量为0.79万吨，（+24.82%），销量为0.82万吨（+38.08%），库存同比减少17.58%。
在建项目放量可期，积极布局新能源材料
公司在建项目包括：1、刚果寒锐金属的氢氧化钴产能增量5000吨/年，预计2022年中投产，刚果氢氧化钴总产能将达1万吨/年。2、国内安徽寒锐钴粉产能增量2000吨/年，2022年初投产，钴粉总产能将达5000吨/年。3、国内赣州寒锐的1万吨/年钴盐和2.6万吨/年三元前驱体项目进展顺利，目前一期基建工作已完成，预计2022年6月底投产。
钴行业供需偏紧格局不改，钴价有望维持高位运行
港股上市在即，助力新能源布局
目前香港联交所已审阅公司递交的上市申请，仍等待正式批准。根据公司港股招股说明书，募集资金主要用于钴、镍、锂等资源的海外投资、收购和勘探，钴盐、钴粉、三元前驱体的扩产。港股融资便捷等优势，有助于公司实现对海外资源进行布局，成长空间将进一步扩大。
盈利预测与投资建议
公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源，2022/2023/2024年公司将实现归母净利润10.76/12.55/13.70亿元，对应4月18日收盘价的PE为17X/14X/13X，维持“推荐”评级。
项目进度不及预期、铜钴价格下跌、疫情影响生产经营。
详见《寒锐钴业（300618.SZ）2021年年报点评：量价齐升驱动业绩，新增产能即将投放20220419》
分析师：邱祖学执业证号：S0100521120001
研究助理：张建业执业证号：S0100120080003
▍诺德股份（600110.SH）2021年年报点评：产能扩张+结构优化，锂电铜箔龙头地位稳固
2022年4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.46亿元，同比增长106.32%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，扣非后归母净利润3.75亿元，扭亏转盈。
资产结构优化，财务费用率下降
营收和净利：公司2021Q4营收12.10亿元,同增52.96%，环降1.51%，归母净利润为0.84亿元，同增284.66%，环降30.47%，扣非后归母净利润为0.79亿元，同增352.60%，环降25.19%。毛利率：2021Q4毛利率为25.54%，同增8.46pct，环增0.89pct，毛利率环比提升的主要原因为公司产品价格上调；净利率：2021Q4净利率为6.90%，同增4.16pct，环降2.88pct。公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，主要包括存货和青海等老旧产线减值。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.35%，同比-2.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.07%、3.68%、4.97%，同比变动1.84%、-1.48%、1.88%和-4.94%。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，21年相比22年下降了1.5pct。
产能持续扩张，单吨净利提升显著
公司21年铜箔实现营收40.86亿元，同比增长116.43%，全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测Q4出货约0.95万吨。公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，我们预计其出货量约6-7万吨，保持龙头地位。公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，环比继续稳步提升，主要原因系下游高景气，铜箔供需相对紧张，公司产能利用率高叠加对部分客户涨价，我们预计22年供需关系持续紧张，随公司资产结构优化，其单吨财务费用将持续降低。
产品结构优化，客户结构丰富
我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.33、13.73、18.72亿元，同增130.3%、47.2%、36.4%，对应估值19、13、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。
新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。
详见《诺德股份（600110.SH）2021年年报点评：产能扩张+结构优化，锂电铜箔龙头地位稳固20220419》
分析师：邓永康执业证号：S0100521100006
研究助理：李京波执业证号：S0100121020004
▍航天电子（600879.SH）动态报告：业绩恢复双位数增长；拟定增41亿推动产业化
公司近期发布2021年报，全年实现营收159.9亿元，YoY+14.1%；归母净利润5.5亿元，YoY+14.8%；扣非净利润4.9亿元，YoY+20.9%。公司业绩增长恢复至双位数水平，全年业绩表现符合此前市场预期。
收入端季度较为均衡，费用端下半年较多
单季度看，公司2021Q1~Q4：1、别实现营收28.9亿元、39.7亿元、41.5亿元、49.8亿元，营收逐季增长，主要是因为航天产品生产周期和交付计划影响；2、归母净利润1.28亿元、1.97亿元、1.04亿元、1.19亿元；3、全年毛利率同比增加1.08ppt至20.07%，主要原因是高毛利航天产品占比提高；净利率同比减少0.06ppt至3.72%，主要是期间费用有所增加导致。
产品结构变化致毛利率略有提升
分产品看，1、2021年，公司航天产品收入117.2亿元，YoY+16.3%，占总收入比73.3%，毛利率同比增加2.1ppt至22.6%。2018~2021年，公司航天产品收入占比从60%提升至73%，结构变化导致毛利率有所提升。2、民用产品收入41.1亿元，YoY+10.2%，毛利率同比减少0.5ppt至11.3%。分子公司看，1、航天长征收入24.4亿元，YoY+10.0%；净利润1.2亿元，YoY-28.3%；2、航天光华收入14.5亿元，+25.7%；净利润0.68亿元，YoY+34.0%；3、航天飞鸿收入7.8亿元，YoY-11.0%；净利润0.58亿元，YoY+3.2%。
研发费用持续增加；拟定增41亿元推动科研成果产业化
公司2021年期间费用率同比增加1.22ppt至15.43%，具体看：1、管理费用率7.4%，同比增加0.4ppt；2、销售费用率2.0%，同比增加0.3ppt；3、研发费用7.2亿元，YoY+25.7%；研发费用率4.5%，同比增加0.4ppt。截至2021年底，4、公司合同负债25.3亿元，较年初增长42.2%，主要是销售回款增加；5、经营现金流净额2.4亿元，较年初减少50.3%，主要是人工费用及各项税费增加导致。2021年12月，公司定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化项目建设，项目推进将助力公司科研成果产业化。
我们认为公司核心业务航天电子产品将在“十四五”期间持续保持稳健增长，市场份额稳中有升。无人系统及高端智能装备产品目前处于成长期，有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/24x/22x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
募投项目进展不及预期；产品生产交付不及预期。
详见《航天电子（600879.SH）动态报告：业绩恢复双位数增长；拟定增41亿推动产业化20220419》