营收167亿，同比增长25.95%；归属净利31.43亿，同比增36.78%；扣非净利30.66亿，同比增40.27%；利润增速大幅超越营收，主要还是因为三费占比下降，净利率提升1.6%，增加了2.67亿净利润。
营业利润44.53亿元，同比增长44%。营业利润与净利润的增长变化情况有所差距，主要系报告期所得税缴纳比21年多，同样也是缴税大幅增加50%以上，导致经营现金流净额锐减40%。
营收167.13亿元，增长25.95%，白酒业务161.68亿元，占营收96.74%，酒店业务0.58亿元，占营收0.34%。
（二）2023年业绩推算！
一季度营收占比在（31%～35%）取均值32%古井近三年一季度占比2022年31%2021年31%2020年31.8%
一季度净利润占比在（34%～37%）取均值35.5%
2023年一季报，65.8亿营业收入，+25%；净利润15.7亿，+43%。合同负债，从年初的8.2亿上升到47.4亿。这说明1季度的增长不仅是高质量的，甚至是隐藏部分业绩后的增长。
2023年营收205.6亿增长23.11%和净利润44.22亿增长40%
点评：2023年大概率由于是股权激励第一年，公司上下充满干劲，一季度又增长良好，产品结构升级下，费率下降，净利率提升，大概率能够实现既定目标。
（三）经营现金流、自有现金流
净现比31亿/31亿=100%，依然是真金白银。
经营活动产生的净现金流31.07亿，同比增-40.85%。其主要原因为支付的税费增加所致。
支付的各项税费从37.45亿增长到53.07亿，增长41.7%。
销售商品、提高劳务收到的现金173.5亿/营收167亿=1.039＞1＜1.13
考虑到白酒的销售政策是先付款后发货，销售收现早于确认营业收入，导致销售旺季销售收现小于当期营收，原因是上个报表周期已收预收款。因此对于品牌白酒企业考察营业收入的“含金量”意义不大。如果要看净现比，可以拉长周期看，古井净现比5年均值123%。
（三）现金充裕，没有流动性风险
年末货币资金137亿，再加上交易性金融资产18亿，占总资产的52%。速动比率近四年都是＞1.7，无流动性风险。
有息负债1.7亿。货币资金137.73亿元（占总资产46.23%），利息收入2.21亿，结合两者反映出古井存在大量资金冗余的情况。货币资金收益率约为1.77%，验证资产负债表中的货币资金为真。公式为利息收入2.21亿/[（期末货币资金余额131.73亿+期初货币资金余额118.21亿）/2]×100%。
古井账上有大量现金，为什么还有有息负债？原因很简单有息负债更多是非全资子公司黄鹤楼、明光、珍藏酒业借钱，后来合并了以后，继续保留的。因为不是100%控股肯定不能用上市公司的钱，去白白多还利息，那就是利益输送了。或者是为了配合当地政策，作为优质酒企，帮助完成业绩，主动借的人情借款。
二、行业情况
2022年，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量5,427.5万千升，同比增长0.8%。其中，规模以上白酒企业产量671.2万千升，同比下降5.6%。白酒行业2022年整体业绩为6211亿元，同比2021年下滑3.5%，2022年全国规上白酒企业利润总额为2201.72亿元，仅六家百亿级上市白酒企业便占全国963家规上白酒企业利润的五成以上，其净利润的平均增幅近30%。
古井增速超越行业均值。
三、主要竞争对手，古井拔得头筹
汾酒262亿增长31.26%，净利润81亿增长52.36%
老窖251亿增长21.7%，净利润103.6亿增长30.3%
四、主要业务（一）主打品牌
1、2022年黄鹤楼酒业含税营业收入为20.52亿元。未来黄鹤楼酒业战略定位：一手抓浓香提升，一手抓清香战略突破，聚焦资源、聚焦湖北，实现市场快速突破。
2、：公司目前推出怀旧版光瓶酒，定位为大众消费口粮酒。扫码再来一瓶、红包活动主要为刺激动销开瓶，效果良好。产品动销好，终端门店积极性高。学习汾酒的做法，用口碑口粮酒来消化低端酒。
3、古井全年白酒销售量为11.5万吨，对应收入162亿，年份原浆销量为5.3吨，对应收入121亿，年份原浆46%的销量带动75%的营收，成为绝对的主力，年份原浆酒的毛利率高达84.51%，假设净利率19%，净利润23亿，占比73.2%，实际考虑到年份厡浆最高的毛利率，利润占比不会低于75%。
未来营收和利润占比还会进一步提高。
可以说，年份厡浆已经成为上市公司的绝对主力和利润担当！
（1）实际产能13.33万吨，大幅超过设计产能11.5万吨（115%），销量11.47万吨，半成品基酒19.1万吨增加0.79万吨。
智能园自2020年3月公告以来，3年才完成智能酿造产能6.6万吨整体项目的33%，2.2万吨，2023年初设计产能达到11.5+2.2=13.7万吨。
因此，生产性资产大幅增加。
外购基酒的数量，可以通过公司披露的产销存数据推算：本期生产了13.33万吨，销售了11.46万吨，库存3.81万吨，外购0.83万吨
（2）吨价逐年提升
2018年10.28万增长27%，2019年11.25万增长9%，2020年11.84万增长5.27%，逐年稳定增长！2021年吨价12.61万，增长6.53%；
2022年吨价14.56万，增长15.46%。
主要是白酒业务161.6亿，占整个营收的96.7%,毛利率79.01%
2022年古井白酒营收16167709250.64元/白酒总计销售93121吨=173620元/2124=81.7元/瓶
年份原浆同比增长30.07%，其中量的增长带来21.77%，价的增长带来8.3%；
（二）理财收益
非经常性损益总共产生了0.77亿的利润，比2021年1.1亿，减少了0.34亿。占总利润的2%左右，影响很小
（三）全国化
2022年华中地区占营收的85.9%，2021年占85.2%，占比保持稳定。本期经销商净增长392个至4399。近三年经销商总数增加接近1000。
（1）古井在安徽省内是绝对龙头，占比市场份额为29%，其2022年167亿营收中，省内省外比为6:4，预计省外营收67亿。主要省份有河南、江苏、湖北，当地市场占有率分别为2%、4%、7%，绝对值为10亿、20亿、21亿元。
公司稳步推进全国化战略，目前全国化覆盖率达到70%以上，省内、省外结构比为6∶4。
公司坚持“全国化、次高端”战略，聚焦苏鲁豫浙冀等市场，逐步向全国其他市场进行辐射。主推产品线为古20、古16、古8。
年报P13“坚持全国化、次高端、古20+的发展战略，通过‘插旗、打井、育户’实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场”的全国化进程持观望态度。公司的全国化，只能是环安徽（华中）市场的增长，其他地方无论营收占比，都较低。
（2）线上销售。近些年来，酒企纷纷拥抱新渠道，包括电商和直播带货。古井也紧跟步伐，线上营收从2019年至2022年从3.05亿增长至6.1亿元，实现3年翻倍。
类似的汾酒的线上营收从2019年的2.9亿增长至2022年的17.2，三年5.9倍。可见线上还有较大增长空间，主要看白酒品牌拉力和营销手段。
点评：古井的全国化，不需要全面开花，反而是聚焦有限的资源，实现重点突破效果更好，特别是河南、湖北、山东、浙江、江苏等几个核心市场的突破，能够起来更好的引领示范作用。
五、管理层经营与讨论
六、经营分析（一）盈利能力：毛利率、净利率这两年稳步提升！
2022年毛利率提升1.81pct至79.01%。主要原因来自于两点：
白酒业务，占整个营收的96.7%,毛利率79.01%。
毛利率的提升，费用率的下降，最终共同推动归母净利率同比+1.5pct至19.5%。
（二）成本控制：三费34%，呈现逐年下降的趋势。
销售费用率同比-2.19pct至28%。
公司销售费用率下降的主要原因为：费用资源配置模式优化、产品结构持续优化、费用投放结构优化，提高了费用投放的精准性和有效性。
销售费用同比增长16.47%，主要系“综合促销费”同比增长43.07%（综合促销费主要包括消费培育、市场推广等费用）。
销售人员3082占比27.25%，9.38亿元+劳务费6.38亿+其他销售费用1.12亿=，人均能够获得综合薪酬54.76万，这个待遇远远高于其他行业的收入。可见，古井非常重视营销人才，给予非常高的待遇，培养了强大的营销能力。
总的来说，费用投放向营销倾斜，向团队激励倾斜，促销和职工薪酬都有所提升，但总体上费用率是下降的，钱花在刀刃上，费用的投放更有效。
管理费用11.7亿，较上期增加14%，主要是增加员工薪酬。
（三）财务风险（1）应收账款0.63+预付款2.34+应收款融资2.17亿+其他应收款0.734亿=5.9亿＜应付+合同负债=35.77亿（应付票据：6.96亿，是银行承兑汇票；应付账款20.5亿，是材料款，工程款和其他.；.合同负债：8.3亿，是货款）
应收款融资项从5.45亿降低为2.17亿，主要就是因为3亿汇票终止确认。
（2）合同负债从18.25亿降低为8.27亿，降幅达55%，说明四季度销售状况不好，需要引起重视，即使对比2020年12亿，在营收大幅增长情况下，也还是下降。但是再看1季度报表合同负债，从年初的8.2亿上升到47.4亿，创了历史新高。
对比同业公司，
古井的合同负债与营收比值为5%，就算是去年的比值较高也仅仅为13.75%。
合同负债的下降，猜测原因是随着收购完成，黄鹤楼对赌协议完成，考虑到年底应收款融资项也大幅减少，大概率是收款政策收紧，不再大量收小银行的票据，也不强推并购回来的酒，所以经销商按照自己意愿，主要采购古井公司的酒，不再大幅度采购黄鹤楼、明光等。同时，年度业绩指标完成，公司也有意减少预收款，为2023年开门红预留更多的空间。
（4）内部交易未实现利润及递延所得税资产
递延所得税资产从2.83增长为4.25亿，大幅增加，说明有部分业绩隐藏，没有转化为营收，后期转化后可以抵扣税费。
内部交易未实现利润0.9亿增长为1亿，增长11.12%。说明公司部分业绩还未计入营收。毛利率75%，则未计算的营收4亿。
（5）其他应付款由22.8亿增加到32.6亿，在p152页主要是保证金及押金27.5亿，较期初的18.5亿增加9亿，增加50%，说明经销商打款订货的积极性有增无减，产品销售良好。这个保证金及押金应该是收经销商的，经销商数量增加1134，减少742，净增加392家至4399家。
（6）历年分红稳定增长
年度利润分配方案每股派发现金红利3.0元，共分红15.9亿，占净利润的50.6%，分红比例稳定在50%。
（7）员工薪酬每年都稳定增长，2022年28.9万增长4.3%。
（8）合并资产负债显示的资产结构
库存半成品4263603307元/半成品酒库存量191550吨=22258元/吨=10.5元/瓶。
（9）其他流动负债
1）待转销项税额，是未开票未发货的预收款当中包含的增值税；合同负债826636478.35×13%增值税=107462742.19≈102276707.3（本期待转销项税额），可以确定合同负债中的货款即为“预收货款”。
合同负债越多，待转销项税额越大，前面分析了合同负债大幅降低，这里也可以看到待转销项税额也大幅降低，趋势上是一致的。
2）预提费用主要为公司已发生未核报的市场费用。p152，其他流动负债里有9.4亿的预提费用，比年初的5.6亿增加68%，增加这么多，为什么？这个项目费用越多，净利润就越低，利润含金量就越高。2023年估计要大比例增加市场营销费用？还是要给销售人员结算更多奖金绩效？
（10）隐藏业绩
如上表所示：实际营收低于报表营收，主要是收到的现金较少，部分是银行票据。
合并营业成本38.16亿＞母公司营业成本31.5亿，公司产品尽产尽销，甚至部分基酒外购。导致母公司营业成本低于合并报表营业成本。
点评：公司毛利率、净利率稳步提升，费率占比下降，各项财务指标良好，没有大幅变化的迹象。合同负债短期波动，随后就大幅增长。2023年业绩增长潜力较大。
七、当前经营面临的困境！1、品牌拉力与一线名酒相比还不够强。
3、2022年利润增速高于费用增速，为什么？
（1)产品结构的变化，年份原浆比例逐渐增加；(2）费用管控的模式在优化，进一步提高费用投放的精准性，提高费用使用的效率。
4、股权激励问题得到解决。
5、2022年成品酒设计产能115000，实际产能133386，在建产能130000.已经出现产能不足问题，外购基酒。那么2023年的增长产能缺口问题怎么解决？
智能产业园由于进度达到33%，2021年还只有11%，一年赶了22%的进度，那么2023年是不是能够达到50%？甚至部分工程已经完工，可以酿酒，提供新增产能？
根据网上搜集的信息，酿酒窖池工程2023年初已经完工，但是处于早期养窖阶段，目前还无法投产，至少要到25年初才能投产。
6、黄鹤楼踩线完成，2023可能存在的暴雷。
完成业绩对赌后，黄鹤楼酒业业绩开始现出“原形”2023年半年度报告，“黄鹤楼及其他”生产量达1.16万吨，同比下滑45.78%；销售量达1.31万吨，同比下滑12.68%；库存量达3640.69吨，同比下滑60.82%。上半年，“黄鹤楼及其他”营业收入达11.08亿元，同比增长1.63%，这个增长更多是依靠其他业务带上来的。
八、未来经营展望
1.稳中求进，消费复苏主线清晰随着经济消费逐步复苏，白酒行业长期消费升级趋势不变，2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势。从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势。2023年酒企业绩增速将总体保持稳健加速发展态势，稳中求进仍是酒业发展的最大趋势。
2.品牌引领，产业集中度进一步提升在白酒市场竞争日益剧烈的背景下，市场逐渐走向分化，继续呈现“向优势品牌、向优势产能、向优势产区”三集中的发展趋势，部分企业依靠品牌、渠道、资本等优势，形成较为稳固的头部市场。2023年酒业强者恒强弱者更弱趋势或将更为明显，头部酒企业绩双位数增长确定性较高，二线品牌和区域酒厂市场份额分化将进一步加剧。
3.产能释放，白酒产业向高质量发展迈进。扩产可谓是白酒行业的一个重要关键词，2022年有多家酒企相继宣布扩产。此轮扩产与以往不同，主要是基于名酒品牌与代表性品类的扩产，更多是对优质基酒的追求迎合品牌在次高端与高端市场竞争做准备。这是中国白酒产业在高质量可持续发展道路上迈进的号角，也是面对新局面产能释放的信号。头部酒企产能释放也将成为2023年酒业发展的重要方向。
4.产业升级，数字化趋势显现以数字化、智能化为代表的第四次工业革命，引发许多产业的重新洗牌，也为白酒这个传统制造产业提出了新的发展命题。消费者需求不断升级，中国白酒市场竞争加剧，数字化转型助力白酒企业提升核心竞争力。对外，线上线下的流量闭环为消费者提供全渠道的购物体验，包括电商、O2O、直播、社区团购等数字化渠道渗透率提升。对内，依托数字化平台，对运营全流程环节进行精细化管理，不断降低企业运营成本、提升运营效率。
2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势。从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势。2023年酒企业绩增速将总体保持稳健加速发展态势，稳中求进仍是酒业发展的最大趋势。2023年酒业强者恒强弱者更弱趋势或将更为明显，头部酒企业绩双位数增长确定性较高，二线品牌和区域酒厂市场份额分化将进一步加剧。
九、明年经营举措
1.市场营销方面向高而行，提升品牌拉力。坚持高举高打，全国化、次高端战略。持续深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。精准布局，培育市场活力。品牌共振，深化营销模式。加力终端，强化消费者培育。深化营销体系建设，持续升级品牌、品质和文化活力，不断扩大品牌影响力，提高品牌美誉度。
2.生产管理方面落实绿色酿造、智能酿造。积极响应国家“双碳”目标、严格落实环保政策，实现绿色生产；加快智能园项目投产，抓紧设备升级改造，优化工艺流程，推进智能制造。
3.工程建设方面坚持高标准、高质量加快推进酿酒生产智能化技术改造项目（智能园）建设。
十、明年经营目标。
（一）明年经营目标：2023年计划实现营业收入201亿，较上年增长20.26%；计划实现利润总额60亿元，较上年增长34.21%。连续多年高增长以后，还是制订这样的高目标，有点让人不敢相信。
同时，对于经营计划中增长率精确到百分之零点零几，个人推测是公司先确定的营业收入和利润总额，然后再反推算出来的增长率了，如此才出现精确的小数点两位了。
但是，参考过去5年2018-2022，除了2020年疫情下没有完成目标，其他年份全部超额完成目标！所以，2023年继续值得期待。
九、买卖点
保守按照15%的增速估值。预计25年归母净利润=31.43亿元*1.15*1.15*1.15=47.8亿元。按照无风险收益率为3%-4%之间，取25-30倍市盈率。3年后估值=47.8×（25～30）=1310±10%（向下取整），以强调估值是个区间，而不是精准的数值。理想买点：1310×50%=655亿元。股本5.286亿。对应股价123.91元。换算成港币为：132.89港币
一年内卖点为=当年净利润x40倍市盈率（B股流动性差，取40PE），即36.11x40=1440亿元。对应股价272.42元。换算成港币为292.17港币。
唐师的理想买点是660亿市值=125元/股=134港币/股，唐师的卖点是1440亿市值=272元/股=292港币/股。
5.高管都是真正从营销一线拼杀出来的强中高手，古井的强大营销力始终得到巩固和提升。
利好：
1、安徽市场继续保持稳定增长，量价齐升，贡献主要营收。
3.产品结构持续升级，三费用率稳定下降，看好未来净利率稳定提升，带来利润更快速增长。