招商食品舍得酒业：中档酒发力带动增长，关注库存去化

2023年公司收入70.81亿，同比16.9%，归母净利润17.7亿元，同比5.1%，收入利润符合此前预期。公司每10股派发现金21.50元，同比+43.3%，分红率由30%提升至40.2%。结构下移致使毛利承压，人员增多致使费用率上行。区域深耕三大板块，普通酒控量吨价+10%。报告正文

收入利润符合预期，分红率提升至40%。2023年公司收入70.81亿，同比16.9%，归母净利润17.7亿元，同比5.1%，夜郎古酒庄并表，实现营收1.79亿，净利润-0.3亿。单Q4营收18.4亿元，同比27.6%，单季度归母净利润4.8亿元，同比-1.9%，收入利润符合此前预期。2023年销货现金流73.6亿，同比+22.4%。23年末合同负债2.8亿，同比下降0.2亿。公司每10股派发现金21.50元，同比+43.3%，分红率由30%提升至40.2%，公司注重投资者回报。

结构下移致使毛利承压，人员增多致使费用率上行。23年/Q4毛利率74.50%/72.27%，同比-3.22pct/-3.48pct，品味小幅度增长，舍之道预计增长30%-40%，T68翻倍增长，中档酒放量致使毛利率有所降低，此外新窖池的投产也拉动吨酒成本上行。23年/Q4销售费用率18.21%/16.49%，同比+1.43pct/+3.00pct，23年公司新增销售人员500名以上，职工薪酬增加较多致使费用率提升，24年预计销售人员增加10-15%，打好首府攻坚战，强化市场服务能力。23年/Q4管理费用率8.98%/7.94%，同比-0.71pct/+2.89pct。23年/Q4净利率25.03%/25.86%，同比-3.05pct/-8.05pct，四季度净利率下降较多主要系22Q4部分费用未投基数较低。

区域深耕三大板块，普通酒控量吨价+10%。23年中高档酒/普通酒收入56.55亿/9.05亿，同比+15.96%/+16.11%，毛利率同比-2.76pct/+0.35pct。省内/省外收入18.82亿/46.78亿，同比+16.82%/15.65%，公司深耕四川、华北、东北板块，目前强势市场体量3-4000万，一般市场1-2000万，希望可以由点及面，形成板块化的市场。酒类销量4.35万千升，同比+5.2%，吨单价15.1万，同比+10%。中高档酒/普通酒销量1.9/2.4万千升，同比+28%/-8%，中高档酒销量占比提升。23年末省内/省外经销商395/2260家，增加153/744家，减少81/319家，公司经销商仍净增加，主要系沱牌、舍之道等产品招商推进，23年经销商流失率15%，较上年降低，公司经销商队伍稳定性提升，500万以上经销商很稳定，贡献70%以上销售额。

投资建议：等待库存去化。公司24年坚持3+2产品线，区域市场聚焦四川、山东等。组织裂变下团队灵活度提升，有望在较弱的行业β下，持续抢占市场份额。预计24年品味增速好于去年，达到公司平均水平。

风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等

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参考报告

2、《舍得酒业（600702）—盈利承压，静待需求修复》2023-10-27

3、《舍得酒业（600702）—竞争加剧营收仍高增，盈利短期承压》2023-08-20分析师承诺