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核心观点：
1、聚焦主题：21年夏秋新航季时刻变化：较19年同期增长21%，优质民营公司获更快时刻增速
1）整体时刻分析：内地客运航班量同比增长10%，较19年夏秋增长21%。
2）航司角度：三大航时刻同比20年夏秋增长10.3%，环比增长6.2%；优质民营航空增速相对更快：春秋航空同比增速在上市航司中最快，达到21.6%，吉祥航空为12.3%，华夏航空为12.0%；相比19年夏秋航季，春秋高增长，增速达到70.2%，华夏次之为31.5%，吉祥为24.3%，三大航为20.1%。
2）核心推荐公司分析：华夏航空发力内蒙云南市场，春秋航空头部机场市占率提升。
3）航空货运市场：国内货运显著增长。夏秋航季国内货运时刻增长16.3%，相比19年增长35.9%，顺丰航空同比增长12.0%，相比19年增长40.6%。
2、行业更新：
航空：客流持续恢复，各航司3月航班量已经恢复至19年同期。2月客座率绝对值看：春秋73.2%维持领跑，所有航司客座率同比环比均实现增长。
快递：低基数下行业及通达系1-2月累计业务量均翻倍增长，顺丰累计份额至12.2%。
航运：集运欧线降幅收窄，散运延续大涨，油运短期仍处低迷。
3、市场回顾：交运板块上涨0.57%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，近期交运板块持续跑赢。
4、持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空。
一、聚焦主题：21年夏秋新航季时刻变化：较19年同期增长21%，优质民营公司获更快时刻增速
a）机场角度：得益于大兴机场的快速放量，北上广深6座机场合计时刻同比增长10.2%，环比增长1.6%，相比19年则增长23.9%；50名以后机场（支线机场）保持更快增速，同比增长17.5%，相比19年增长32.3%。
b）航司角度：三大航时刻同比20年夏秋增长10.3%，环比增长6.2%；优质民营航空增速相对更快：春秋航空同比增速在上市航司中最快，达到21.6%，吉祥航空为12.3%，华夏航空为12.0%；相比19年夏秋航季，春秋高增长，增速达到70.2%，华夏次之为31.5%，吉祥为24.3%，三大航为20.1%，体现春秋航空国际-国内航网韧性及调整灵活性，而华夏航空则体现其稳定性与成长性并存。
a）华夏航空：新航季主要新增航点包括内蒙古包头、浙江衢州、内蒙古赤峰、新疆于田、云南德宏为前五大增量航点，合计占总增量的52.5%。航线方面，公司新航季共有国内航线199条，20年夏秋航季为180条。
b）春秋航空：保持高速增长，头部机场份额提升。若剔除大兴机场看增量，春秋在北上广深机场中份额由3.6%提升至4.6%，吉祥由3.9%提升至4.7%，优秀民营航司在头部机场份额均提升。增量来看，浦东、南昌、兰州、宁波、沈阳为春秋前五大增量市场，合计占比35.2%。
（一）内地客运航班量同比大幅增长10%，较19年同期增长21%
1、国内客运市场：较19年同期增长21%
鉴于国际和地区客运航班仍处于限制阶段，仅分析换季国内客运航班变化。
1）总时刻：21年夏秋航季国内周航班量为111957班，同比20年夏秋航季增长10.3%，相比19年夏秋航季增长21.0%。
2）机场方面
各大机场增速均较快，其中北上广深6座机场合计时刻同比增长10.2%，主要得益于大兴机场的快速放量，环比增长1.6%，相比19年则增长23.9%。
前十大机场中其他机场同比增长7.2%，环比增长2.5%，相比19年增长15.8%；
50名以后机场（支线机场）保持高速增长，同比增长17.5%，环比增长15.9%，相比19年增长32.3%。
增量时刻来看，低线机场贡献大量增量。50名以后机场占增量时刻29%，而绝对时刻仅占18%。
分机场来看，前30大机场中大兴机场同比增速最快达到53%，绝对时刻量已超过杭州和上海虹桥，居国内第九；广州白云时刻绝对数量最高。
3）航司方面：
三大航时刻同比20年夏秋增长10.3%，环比增长6.2%，其中南航增速最快达到13.2%，东航最慢为6.6%，国航为10.8%；
民营航空增速相对更快：
得益于极致的低成本带来经营灵活性和危机意识，春秋航空增速在上市航司中最快，达到21.6%，吉祥航空为12.3%，华夏航空为12.0%。
相比19年夏秋航季，春秋高增长，增速达到70.2%，华夏次之为31.5%，吉祥为24.3%，三大航为20.1%，体现春秋航空国际-国内航网韧性及调整灵活性。
观察各航司在北上广深中的份额，若考虑大兴机场巨大增量，相比19年夏秋航季，三大航中国航（均以二字代码计）份额由16.9%提升至17.6%、南航由24.2%提升至24.6%，份额均有提升，东航由17.0%下降至16.5%，其他航司如深航、上航、厦航、川航、山航等均有不同程度下滑。春秋则由3.6%升至3.9%，吉祥由3.9%提升至4.0%。
若剔除大兴机场增量，国航由16.9%提升至18.7%，南航由24.2%降至22.4%，东航由17.0%降至15.6%，其他航司深航基本持平，上航、厦航、川航、山航均持平或略有下滑。春秋由3.6%提升至4.6%，吉祥由3.9%提升至4.7%。
综合来看，春秋吉祥等优秀民营航司在头部机场份额均有明显提升。
2、航司分析：华夏航空发力内蒙云南市场，春秋航空头部机场市占率提升
华夏航空：发力内蒙云南市场
华夏航空新航季主要新增航点包括内蒙古包头、浙江衢州、内蒙古赤峰、新疆于田、云南德宏为前五大增量航点，合计占总增量的52.5%。
航点覆盖度上，21夏秋航季共覆盖132个航点，20冬春为127个，20夏秋为126个，19夏秋为114个。
以省来看，云南、内蒙古、贵州、浙江、新疆为公司前五大增量省份，合计占增量比110%。可以看出夏秋航季，华夏在云南和内蒙为重点发力区域。
航线方面，公司新航季共有国内航线199条，20年夏秋航季为180条，20年冬春航季为186条。其中新开航线（相比20冬春和20夏秋）86条，停航34条。公司在贵州、内蒙古、重庆等区域航班增量较大。
需要指出公司新开和停航更多为航线网络的优化调整，并非市场或航点的撤出与进入。不同于干线航司核心解决点对点需求，公司主要是解决支线市场通达性问题，考虑支线航点众多，如何优化各航点之间连接方式和通路，是公司调整的重点。
举例如：
公司在20夏秋和20冬春航季在和田机场均执飞和田-库尔勒-吐鲁番航线，执行每周3班，21夏秋航季停航，但同时新开通了和田-于田-库尔勒（周7班）、和田-库车-吐鲁番（周3班）等航线，并未降低特定机场航线数量或通达能力，而是将新建成启用的于田机场纳入公司新疆航网，并相应优化航线。
又如公司本航季重点发力的包头市场，此前公司仅开通郑州-包头-重庆（周3班），包头-大连（周7班）2条航线。本航季包头市场发力，公司共9条航线联通包头，前述郑州包头-重庆航线调整为包头-重庆直飞（周8班），此外同时新开固原-银川-包头等8条航线，而大连和郑州航线则不直接与包头联通，可通过公司其他航点中转或通程航班完成，以实现通达性、覆盖度和公司经营效益的进一步完善。
春秋航空：保持高速增长，头部机场份额提升
春秋航空本航季国内时刻依然保持高速增长势头。相比20年夏秋时刻增长21.6%，相比19年增长70.2%领跑行业。
分机场来看，公司在浦东机场时刻总量遥遥领先其他机场，同时时刻增量占总增量10%。其他机场中南昌为公司全新发力市场，时刻增速达到104%，时刻总量接近深圳，为公司第十大市场。
增量来看，浦东、南昌、兰州、宁波、沈阳为公司前五大增量市场，合计占比35.2%。
时刻占比来看，公司自19年夏秋航季至今，在主要基地时刻占比均明显提高。浦东由19年夏秋提8.0%升至11.0%，石家庄由21.7%升至23.5%，其他市场均有不同程度增长。
时刻分布来看，公司21夏秋航季主要增量仍在相对低线市场，4-5级机场时刻占比52%，而增量时刻占比66%。
（二）航空货运市场：国内货运显著增长
国内货运市场：同比显著增长，顺丰占据绝对领先份额
夏秋航季国内货运时刻增长16.3%，环比增长10.1%，相比19年增长35.9%。
分布来看，杭州、深圳、南京、上海浦东和北京首都为国内货运时刻前五大机场。其中杭州同比增长24.3%，浦东增长24.5%。
航司分布来看，顺丰同比增长12.0%，相比19年增长40.6%，邮政航空同比下滑1.1%，相比19年下滑0.4%，长龙航空同比增长98%，相比19年增长385%。
对于顺丰，杭州与深圳为公司前两大市场，占公司总时刻的58%，时刻均有明显提升。
二、行业观点
（一）航空：行业需求加速恢复
1、航班量跟踪：各航企今年以来航班量同比正增长，3月航班量基本恢复至19年同期水平（公历口径）
1）同比2020年：3月，三大航航班量同比上升137%，吉祥上升120%，春秋同比增幅为79%，华夏航空同比增幅135%。
2）相较于2019年：3月，三大航航班量较19年同期下降2.6%，吉祥增长8.6%，春秋增长17.6%，华夏航空增长60%。行业航班量基本恢复至19年同期水平。
3）2021年以来，各航企航班量实现同比增长。
其中：华夏航空航班量同比增长73%，较19年增长31%，体现公司稳定性与成长性；春秋航空同比增30.7%，较19年增长0.6%；吉祥航空同比增长39.4%，较19年下降8.9%，三大航航班量同比增长20.8%，较19年下降29.7%。
2月各航司客座率同比环比均实现增长。
春秋（73.2%，同比9.5%，环比3.0%）>吉祥（69.7%，同比20.0%，环比2.4%）>南航（64.8%，同比17.7%，环比0.8%）>国航（61.6%，同比10.1%，环比1.2%）>东航（61.5%，同比11.3%，环比2.1%）。
2月分析详见：【华创交运】航空行业2月数据点评：各航司客座率同比环比均提升，3月以来行业需求加速恢复，预计航空股春天已至
（二）快递：低基数下行业及通达系1-2月累计业务量均翻倍增长。
1-2月累计业务量增速：韵达（124.4%）>申通（120.4%）＞圆通（119.7%）＞行业（100.3%）>顺丰（53.9%）。值得注意的是，顺丰在20年同期高增（68%）背景下实现继续超过50%的增速，而行业及通达系公司20年同期业务量为下滑。
2月分析详见：【华创交运】快递行业2月数据点评：低基数下行业及通达系1-2月累计业务量均翻倍增长，顺丰累计份额至12.2%
（三）航运：集运欧线降幅收窄，散运延续大涨，油运短期仍处低迷
集装箱：SCFI收于2584点，较上期下跌2.0%，2021Q1均值2799点，同比增201%；CCFI收于1908点，周下跌0.2%。
干散货：BDI周上涨16.4%，收于2281点，2021Q1均值1675，同比增183%。CBFI周下跌1.3%，收于1199点。
油运：VLCC-TCE报0.04万美元，周环比转正。2021Q1均值0.52万美元，同比降94%。
1、集运跟踪
高频运价：FBX每日运价指数显示，3月19日中国/远东至美西、美东、北欧、地中海运价环比上周-7.8%、-0.5%、-4.4%、-0.9%；环比上月-8.9%、-4.1%、-8.9%、+0.3%。
需求：3月上旬主要港口箱量增速回升。
中港协监测3月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+14.5%，其中外贸+13.8%、内贸+16.7%，增速明显回升。截至3月19日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量为12.4、15.9万TEU，环比-15%、+28%，同比增109%、200%。考虑到3月工厂逐步复工以及美国新一轮财政刺激，预计短期美线需求仍将高增，根据GlobalPortTracker以及奥克兰港预计，美国自亚洲的集装箱进口量预计至少在6月底前保持强劲。
供给：春节后集运供应链瓶颈并未得到明显缓解，美线供需紧张持续。
3）缺箱方面，本周上海港集装箱可用性指数CAx为0.63，环比减少0.02，缺箱情况自12月以来趋于缓解，本周局部班轮公司出现缺箱情况；目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及港口周转效率导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，本周Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月分别+4%、14%。
春节后运价表现：
3月19日SCFI美西、欧线运价环比上周-0.4%、-1.3%，环比上月-3.0%、-14.4%。节后即期运价美线保持稳定、欧线呈现震荡向下趋势，我们认为主要系部分制造企业以及集卡司机尚未全面复工复产，实际订舱量下滑；而美线目的港拥堵和空箱回运不足问题相对更严峻。春节后为集运传统淡季，船公司普遍倾向于节前“囤货”以便春节期间填补舱位，待元宵节返工后需求逐步回暖；但今年由于海外订单旺盛且中国原地过年，运价节奏发生变化，停航次数较少；SCFI运价春节后第五周较春节前三周降幅，美西为-0.3%（17-19年分别为-28.1%、-35.1%、-37.1%），欧洲为-16.6%（17-19年分别为-21.5%、-22.4%、-29.5%），均明显低于往年水平。
预计短期内美线运价稳定，欧线舱位利用率延续小幅下跌，但考虑到需求高增、中国复工复产推进以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率维持高位震荡。
我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限，但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观。
2、散运跟踪
截至3月19日，BCI、BPI、BSI分别收于2344、2975、2122点，环比上周+32.7%、+16.4%、+16.1%。节后受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨。本周：
1）海峡型船，铁矿石货盘平稳，同时FFA远期合约价格持续上升使得船东挺价意愿强，运价延续上涨，预计后续中国基建项目复工+海外需求复苏，短期运价或再度上涨；
2）巴拿马型船，太平洋市场煤炭货盘有所回落，但大部分运力在南美压港导致运力趋紧；随着3月南美粮食旺季开启，南美压港依旧严重，粮食航线运价再创新高。
3）超灵便型船，东南亚市场水泥熟料、北方钢材等货盘需求依旧较旺，由于部分运力在南美压港，市场运力供给偏紧，运价再度大幅上涨。
3、油运跟踪
本周TD3C-TCE仍在负值区间波动，3月19日收于-6121美元/天，运价维持底部徘徊。运力端，根据Clarksons最新统计，VLCC海上浮仓78艘，运力占比9.34%，环比基本持平。油运浮仓运力释放压力仍较大，同时还存在伊朗制裁取消带来的潜在运力回归风险。
远期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。
需求端，最新OPEC+会议宣布延续产量水平，短期油运需求进一步承压。随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。
三、市场回顾：交运板块周上涨0.6%
市场回顾：交运板块上涨0.57%，跑赢沪深300指数3.2个百分点。近期交运板块持续跑赢。
航空、航运领涨，分别上涨5.3%及5%，铁路、物流下跌，分别下跌1.8%及1.3%
个股看：海汽集团、中远海控、中国国航涨幅领先，新宁物流、顺丰控股、st飞马跌幅居前。
四、投资建议：风格因素不改长期价值，持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空。
1）顺丰控股：我们认为市场仍低估公司时效快递业务内涵与空间，随着产业迁移与升级，预计将推动时效快递业务与制造业深度融合发展，从而打开新空间，预计在鄂州机场充分发挥效能后，2025年公司有望跨越万亿市值。
2）华夏航空：长期成长性被低估，一年期目标市值200亿+。
3）春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，一年期目标市值650亿。