连跌两天抱团瓦解了吗

“抱团绝非万恶源，龙头蛇尾两难全。市场热衷确定性，哪管沧海与桑田。”这是近来在北京投资圈流行起来的打油诗。

近两年来，从质优白马股屡创新高到“1元股”持续低位震荡，机构抱团在持续改变着A股市场中“龙头”与“蛇尾”的投资逻辑，以至于有市场人士接受记者采访时，将“市梦率”的概念开始嫁接到持续大涨的白马股身上。

不过从2021年以来，尤其是从春节过后两个交易日的盘面迹象来看，“抱团行情”也出现新变化，表征之一便是部分抱团标的迎来“压力测试”，资金筹码松动之际，“抱团行情”来到向左还是向右的十字路口。

抱团股“压力测试”

市场把某阵营的持续加仓并持有一个板块30%时视为“抱团”。2020年下半年以来，以公募基金为代表的机构抱团行情先后在A股白酒、创新药、新能源等板块上演，贵州茅台是其中的典型代表。

2月10春节前最后一个交易日，贵州茅台股价冲破2600元整数关口。除了公司业绩表现不俗的基本面原因外，机构抱团同样成为行情火热的决定性因素。去年四个季度，持仓贵州茅台的机构数量分别达到1243家、1760家、1455家和1659家。由于贵州茅台12.6亿股的总股本中，茅台集团占比接近60%，市场由此推衍出，公募基金的加持正是贵州茅台股价不断向上的驱动力量。

按照部分机构所勾勒的图谱，本轮以公募基金为代表的机构抱团行情所涉及的板块，是沿着食品饮料-电子-医药-白酒-新能源的路径而演变的。将其间逻辑拆解来看，则是呈现出“抱团-上涨-申购-继续买入抱团股-吸引资金加入抱团-抱团股继续上涨”的正反馈循环。

上海产业合作促进中心私募委员会主任叶飞接受证券时报记者采访时认为，本轮机构抱团是从2017年开始的。“在国外机构与国际资金把中国蓝筹按照国际标准定价的背景下，市场诞生了‘核心资产’概念，这与2003年之际市场出现的‘五朵金花’相呼应。而从历史来看，在2007年‘530事件’之后，市场也曾发生过基金抱团行情，当时大市值蓝筹普遍飙涨。”

抱团下的市场迭代

虽然面临压力测试，但是目前来看，整体依然难改“基金抱团牛”。今年以来，A股白酒等指数仍在延续上行通道。

在周茂华看来，绵延数年的基金抱团牛的特点趋于明显。首先，从市场角度来看，基金扎堆买入的股票上涨，公募基金卖出的股票下跌，市场行情结构化的同时，往往导致多数个股的下挫；第二，从投资者角度来看，中小散户投资难度增加，偏爱通过基金参与牛市，基金规模暴增；第三，从机构角度来看，百亿基金越来越多，由于只能配置大市值股票，进而带来市场的进一步结构化，具体个股要么沧海，要么桑田。

例如，某北部地区头部券商认为，抱团现象可能引发的潜在影响至少体现在三个方面：一是过分的头部集中意味着较大的估值分层，中尾部公司估值长期折价，市场价值甚至远低于其内含价值，长此以往将影响股市的融资功能和一级市场的投资；二是公募基金行业向头部集中，可能带来风格与持股的进一步趋同，背后是公募等机构趋同的考核机制和“选美”标准，以及利益最大化的驱动；三是由于高估值对流动性边际变化的敏感度极高，一旦市场赚钱效应减弱，市场可能进入“赎回-抛售-抱团瓦解”的负反馈中。

抱团会否瓦解？

基于此，今年以来，市场对抱团会否瓦解开始出现分歧。

南极电商就是一例抱团股瓦解案例。2020年前两个季度，持有南极电商的机构数量分别为76家和432家，其间公司股价也从10元一线最高冲突24元。不过，到了去年三、四季度，随着财务风波的出现，机构数量分别锐减到100家和27家，公司股价继而打回原形。

周茂华分析认为，“大树不会长到天上去。从业绩-估值的投资框架出发去理解，抱团瓦解的原因无外乎来自于两个方面：其一，增长逻辑被证伪，增长空间无法消化估值泡沫；其二，出现了业绩更好、确定性更强、更加有吸引力和性价比的投资机会。”

叶飞分析说，从历史规律来看，“530事件”后的机构抱团，也曾有很多高价蓝筹股问世，当时市场有观点认为，A股的分化会带动仙股的加速现身。不过在2008年前后A股出现漫漫熊途时，所有股票也都出现大跌；最后在2012年开始了风格转换，中小板和创业板一路大涨。

“目前来看，难言抱团崩溃，反而每次下跌都迎来更坚固的抱团，其中的主要原因在于资金流动性的充裕。”叶飞表示，“在我看来，这次抱团，估值从市盈率炒到市梦率是大概率事件。等到国际资金撤退的时候，或者大逆转的时候，抱团才会真正瓦解。”