1.BILI：瞄准中国Z世代和ACG人群的视频内容消费平台，逐渐发展成为具二次元属性的原生在线娱乐平台。
核心用户定位Z世代与ACG人群，潜在规模巨大，渗透率仍较低，非核心用户随着平台内容泛化也将继续增长。B站的用户，从用户年龄看，落于Z世代区间；从内容文化看，定位于二次元ACG人群。用户超半数来自于经济和文化较发达的一二线城市，上海、北京成B站文化集中营，男性用户略多于女性。截至2017年，中国二次元用户整体规模达3.4亿，Z世代人口总数为3.28亿，占据中国人口总数24%，这部分用户的互联网普及率高达86.7%。B站30岁以下网民渗透率为17.5%，泛二次元用户渗透率为22.8%，考虑B站的独特定位以及内容对于ACG人群的吸引力，随着B站内容的泛化以及加大对渠道的开发建设，用户规模增长潜力巨大。18Q1MAU达7,750万人，我们预计B站MAU将在2020年达到1.49亿。
B站形成层级多样性的社群，用户分层保障内容输出与用户体验。B站对用户进行了结构分层，分为游客-注册用户-正式会员-付费会员。不同用户在平台享有不同权益，“正式会员”是对向平台进行内容输出的一道门槛，用户的有效分层有效保障平台用户体验以及社群氛围，同时加强了正式会员对于社群的认同感。截至18Q1,B站正式会员数3,500万人，MAU渗透率为45.2%；付费会员247.3万人，渗透率3.2%，同比已实现翻倍。
2.用户-UP主-内容构建的闭环PUGC生态是BILI的运营核心，社群机制保障用户体验与内容创作，价值输出打破次元壁，平台绽放新活力。
3.BILI提供和受众人群属性匹配度高的商品和服务实现流量变现，变现模式非流量消耗模式，是平台内容生态的延伸，商业化仍处早期，增长潜力巨大。
4.盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年营收为4,449/6,594/9,547百万元，经调整净利润为40/616/1,478百万元，经调整EPS0.16/2.01/5.08元，对应当前P/S为5.5/3.7/2.6X。基于MAU是社交媒体及互联网公司的核心价值驱动因素，同时BILI变现仍处早期，目前尚未实现盈利，故我们采用单用户估值法对BILI进行估值，保守采用可比社交及内容平台公司单用户估值中位水平$70，对应目标价$19.5，对应2018-2020年P/S为8.1/5.5/3.8，对应2019/2020年P/E分别为58/24X（采用即期美元汇率6.64计算）。考虑BILI的用户增长及商业变现潜力，“推荐”评级。