互联网公司属于轻资产行业，资产负债表没有太大的信息含量，核心的是现金和短期投资，较少土地、厂房、设备、库存等大类资产，大多数互联网企业负债和杠杆率比较低（也有部分资产较重，负债较高的）。但互联网公司最重要的“资产负债”是用户，用户数、用户活跃度、用户时长、用户生命周期、用户转化率、用户ARPU值等决定了这家互联网公司的资产价值。如果出现用户流失、活跃下降、时长下降、付费率下降、ARPU（每用户平均收入）下降等情况，则可以认为这张资产负债表在恶化。所以投资互联网企业投资中，经常能看到一种情况，公司利润表表现非常好，而用户某些数据下降，股价因此而大跌。
下面从几方面评估互联网公司的“资产负债”质量：
（2）获客和留客能力
（3）用户时长
（4）用户使用频率
用户使用越高频越好，高频意味着和用户更多的互动机会，高频APP才可能成为超级APP。
（5）货币化能力
货币化能力包括付费率、每用户平均收入等，通常而言离交易越近的产品，货币化能力越强，用户属性具有越强的交易属性价值越高。
（6）用户生命周期和产品价值
评价一个互联网公司的价值，除了营收入之外，也应该综合考虑以上几个因素，特别地，评价一个未形成成熟盈利模式的互联网企业更应如此。
（上节内容主要源自雪球用户Ricky的总结）
二、互联网产品的免费模式
对于互联网产品，最初用户都是喜欢免费模式。即使有些互联网产品是收费的，人们也会想尽一些办法是实现免费，所以才会有格式式样的盗版或漏洞。在克里斯.安德森的《免费：商业的未来》中对在免费的基础上图和实现盈利等问题进行了深刻讨论。
例如：
（1）许多商店在街边赠送餐巾，为了吸引顾客到店里消费。
（3）阅读软件免费，编辑软件收费。（AdobePDF）
（3）游戏免费，道具收费。（中国游戏行业主流模式）
（3）基础服务免费，高级用户付费。（现在的流媒体平台、软件服务）
三、不同类型互联网企业的投资
下面根据不同的商业模式进行分类研究某个领域的投资要点：
（一）游戏行业投资
游戏行业是货币化能力最强的互联网公司，但是游戏具有生命周期较短、爆发性强、行业壁垒较低的属性。例如网游公司，网游产品形成爆款后，每个月流水收入简直比卖白粉还赚钱，但是产品生命周期较短。尤其进入手游时代，游戏爆款衰退速度更快，而且作为内容创意产业面临激烈的竞争，所以网游研发公司的估值并不高。
1、商业模式的弊端
从商业模式角度分析，游戏公司要保持良好业绩的持续性和
2、游戏行业的爆发性
3、投资游戏股
经过上面的分析产品现金流这些并不是一家游戏公司价值的全部，团队、制度、渠道、IP等因素也决定了游戏企业长期价值。
（二）视频、音乐等流媒体投资
我们先看流媒体商业模式特点：
图2：流媒体的业务模式
2、流媒体目前的商业模式导致投资回报率不高
上面分析流媒体平台合并之路不仅适用于音乐平台，还适用于视频、直播等平台，它们都属于内容为主要费用的流媒体平台。
（1）内容作为最大的平台壁垒，却又是资金消耗最大的部分
在目前的商业模式下，投资影视视频流媒体平台回报率并不会太高。在不断地烧钱的同时，需要不断地优化变现模式。互联网企业最可怕的是，在还没有变现盈利的时候，平台用户及收入的增长已经放缓甚至停滞了。在这种情况下，所谓的互联网企业“资产”价值会急转急下。
（二）软件服务
软件服务有标准化和非标准化软件服务，标准化软件服务产品前期研发投入高，大多数情况下受众广，有明显的规模效应；非标准化软件服务，在为客户提供服务时费用高，规模效应不明显，主要服务对象是企业。我们日常常用的APP、办公软件（office、AdobePDF）都是标准化软件，而大企业用的企业管理系统、医院的信息化系统属于非标准化软件。
1、标准化软件服务
这种模式目前主流模式是“免费+收费”的模式，前期研发
事实证明了Adobe的管理团队具有远见和魄力的战略眼光。传统软件SaaS化后，收费方式转为按月收费，而月订阅费远低于永久购买，最直接的效果就是降低了新用户购买门槛，过去用不到CS软件的中小企业客群、学生群体等价格敏感客群，都能够接受。
在整合自身内容制作软件和营销业务基础上，公司转型云服务，聚焦SaaS领域，实现服务转型，营销业务也借势得到正式推进。
Adobe发展的启示-----
（1）大幅度降低了客户的门槛
着眼于未来的Adobe新业务模式扩大了原有市场空间，以往的数百、上千美元的使用门槛使许多潜在用户望而却步，同时又助长了盗版的盛行，云化后按需付费，按月付费的方式换来了大量新用户的支持。SaaS软件并不便宜，甚至还贵于传统软件，但只要产品具有很强的粘性，即使整体价格提高也能够欣然接受。
（2）提升企业利润率
SaaS化降低企业获客成本，提升利润率。这一点对工具性软件影响更加明显，用户自助订阅，减少渠道商成本，最终将提升软件公司利润率。
（3）通过云端服务和大数据功能提供增值服务
Adobe全新业务模式回避创新困境。这点不是软件云化成功的原因，但却是软件云化的重要优势，从按产品收费变为按服务收费，就不再受到创新困境的困扰，只要用户愿意使用，就可以一直收费下去。
在云已经越来越普及的时代，我们看到软件SaaS化的趋势已经无可避免，像Adobe这样从事工具软件的公司也要向云转型。
（1）关心产品普通用户数目和付费用户的变化
（2）获客能力及成本
如果以前获取一个客户需要10元，在产品迭代更新不大的情况下，获取一位客户增至12元，有可能证明产品吸引力在下降，财务报里表现为销售费用占营业收入的比例增加；如果获取一位客户成本降低至9元，财务报里表现为销售费用占营业收入的比例降低，可能证明公司产品吸引力越来越强。
在市场大部分情况下一定反映公司经营情况，特别是对于较高速成长企业，市场给公司的估值也会比较高，一旦业绩增速下滑，也会给股票价格造成比较大的波动。
用户时长的变化是先前指标，它可能会提前反馈产品吸引力变化。如果产品结构变化不大的情况，用户时长降低可能是用户体验感下降，导致下一个月或者季度不进行付费。当然高效的公司可能会内部监测这些数据，从而调整升级产品。
我们投资该类企业的时候，可以从一些网站上获取该类信息，如Questmobile、199IT(中国互联网数据资讯中心），网站会定期更新某一类APP或平台数据排行榜，这样你能获取部分核心数据。
2、非标准化软件服务
在中国A股市场大多的是非标准化软件服务公司，这类企业在业务拓展过程中研发费用非常高，而研发费用里主要是人员的费用。在业务饱和的情况下，新增一项合同订单，需要新增开发人员组开发团队作为支撑，对不同客户进行定制化开发。如果公司订单合同（对应未来营收入）较大幅度增长，公司研发费用也会较大幅度增长。
我们对比一下非标准化软件里市值排名前列的公司2019年第三季度研发费用情况及销售费用（研发费用、占营收比、同比增速；销售费用，占营收比，同比增速）：
那这类型投资要点主要包括：
1、研发费用增长速度，非标准化软件多大业务增量，就得配备相应研发人员。
2、延递收入。因为非标准软件行业主要款项是先开发再付款，研发费用一定程度能看出公司未来短期业务增长情况，同时结合财报公布的延递收入也能部分反映未来短期收入增长情况。
3、销售费用。当然一家非标软件企业销售费用增速低于营收入增长、研发费用增长，证明企业经营良好，短期不会出现恶化。但是如果一家非标软件企业营收入增长20%，研发费用增长30%，销售费用却增长50%，我们需要提高警惕公司产品市场竞争力和吸引力在下降，未来可能营收入速度下降。对于所有非标准化软件企业，例如上年研发费用（人员数量）增长30%，下一年营收入不增长，这种情况下公司很可能增加销售人员，这样公司净利润将会受到很大冲击。
特别是投资科创板的小伙伴，别以为研发费用高就是好东西，要不同行业、不同企业、不同时期多方面对比，毕竟研发投入多，让人看到公司的进取心，未来业绩可能也会保持增长，但不一定能成功。