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2007年成立于以色列的eToro，是全球第一家、也是最大的社交投资平台。以在线外汇交易业务起家的eToro，从最初的WebTrader在线交易平台和OpenBook社交投资网络开始，逐渐融合升级成为了集股票、基金、外汇、商品和加密货币等多种金融资产于一体的综合性社交投资平台。作为全球社交投资平台的领跑者，eToro在2021年3月宣布将通过SPAC方式上市，公司估值也因此超过了100亿美元。
【中国金融案例中心文：高雪馨编辑：谢彬彬】
Part1公司概述
1.1公司简介
成立于2007年的eToro，总部位于以色列，是全球第一家、也是最大的社交投资平台。eToro以在线外汇交易业务起家，历经14年已发展成为集股票、基金、外汇、商品和加密货币等多种金融资产于一体的在线社交投资网络。从最初推出的在线交易平台WebTrader和社交投资平台OpenBook开始，eToro又先后整合升级推出综合服务平台NeweToro、长期主题投资产品CopyPortfolios等，并在2018年开始融入区块链及加密货币等元素。
截至2021年3月，公司拥有来自全球170多个国家和地区的2000万名注册用户。2020年平台月均交易量约为2700万笔，同比增长237.5%；全年营业收入约为6.05亿美元，同比增长147%。目前，eToro在英国、塞浦路斯和澳大利亚设有专营经纪业务的子公司，并接受英国金融行为监管局（FCA）、塞浦路斯证券交易委员会（CySEC）及澳大利亚证券投资委员会（ASIC）监管。2018年5月，eToro正式进军美国市场，向投资者提供加密货币交易服务。此外，eToro于2020年6月获得美国金融业监管局（FINRA）成员资格，并计划从2021年下半年开始在美国市场推行股票交易服务。2021年3月，eToro宣布通过SPAC交易上市，合并后实体eToroGroupLtd的隐含股权价值预计为104亿美元，隐含企业价值约为96亿美元。
图：eToro注册用户数量
1.2创始团队
图：eToro创始团队
eToro由Assia兄弟和DavidRing三人创办于2007年。在2015年DavidRing宣布退出eToro之前，三人一直各司其职，YoniAssia担任公司首席执行官（至今），RonenAssia为公司首席产品官（现任执行董事），DavidRing则出任公司首席技术官。
与Yoni不同，Ronen主要负责公司的产品设计和用户运维。Ronen拥有Bezalel艺术与设计学院的工业设计学士学位，以及伦敦皇家艺术学院的产品设计硕士学位，在医疗设备、家用电器及Web应用程序方面具有丰富的产品设计经验。Ronen致力于将技术和设计同时融入到各种设备或平台，以此重塑产品与用户之间的交互式体验。此外，Ronen还是以色列网络安全智库Team8旗下专注于金融科技领域的风险投资公司Team8Fintech的执行合伙人。
与Assia兄弟二人相比，DavidRing则在技术端展现出更多才能。在加入eToro之前，David曾在全球顶尖的半导体公司MarvellTechnology和医疗设备公司Medivision担任软件工程师，后前往全球最受欢迎的在线游戏娱乐公司之一888Holdings担任研发部门经理。此外，David还是一位成功的连续创业者，先后创办了eToro、ColoredCoins、Colu和DeepNen，主要涉足区块链、加密资产和人工智能等领域。
1.3融资情况
截至2020年12月，eToro共经历了11轮融资，筹资总额为2.23亿美元。在已披露金额的融资中，最大的一笔为2018年3月由中国民生金融控股有限公司领投的E轮融资，融资额高达1亿美元。
2015年4月，德国商业银行旗下的风投基金CommerzVentures完成了对eToro1200万美元注资，eToro估值超过1亿美元。半年后，eToro发布了集在线交易和社交投资于一体的多功能平台NeweToro，在有效整合现有业务板块的同时，进一步改善用户体验。2016年2月，eToro推出了长期主题投资产品CopyPortfolios，帮助投资者最大限度地降低长期投资风险。
2018年的E轮和E+轮融资给eToro提供了充足的资金支持，公司估值达8亿美元。eToro用这笔资金拓展新市场，并加大对区块链技术和资产数字化的研发力度。2019年，eToro先后宣布收购两家区块链公司——智能合约开发公司Firmo和加密资产跟踪平台Delta。Firmo可以在任何区块链上安全地部署金融合约，而Delta可以向用户提供来自180个不同交易所的6000多种加密货币的多维度信息。
继14年快速增长的发展历程后，上市是eToro的下一计划。2021年3月16日，eToro首席执行官YoniAssia发布公告称，eToro计划通过与FinTechAcquisitionCorp.V合并成为一家公开上市的公司。此计划将通过私募交易筹集6.5亿美元，投资者有IONInvestmentGroup、软银愿景二号基金、ThirdPointLLC、富达集团及惠林顿管理公司。这进一步推动eToro的估值达104美元，约为2020年EBITDA的109倍。
表：eToro融资概况
2.1市场定位：社交投资平台“领跑者”
eToro没有止步于此，而是不断丰富自己的产品体系。2012年4月，eToro发布了旗下首款移动应用程序，用户可以使用Apple或Android智能手机，随时随地在平台上执行操作。2015年，eToro推出了全新的数字服务一体化平台NeweToro，整合了此前的两项产品WebTrader（在线交易）和OpenBook（社交投资），同时添加了价格走势监控屏、资产组合管理工具等个性化服务。2018年11月，eToro开始为用户提供独立数字钱包服务，允许用户持有并买卖加密货币。2019年，eToro收购了丹麦的区块链开发公司Firmo及比利时的加密货币组合追踪平台Delta，这也被视为公司在区块链和加密货币领域迈出的重要步伐。
2.2用户画像
eToro目前拥有来自100多个国家/地区的2000万注册用户，其社交网络还在迅速扩展。仅2020年，eToro新增了500万用户。2019年，平台月均注册量为19.2万；2020年，这一数字增至44万。仅2021年1月，eToro新增用户数高达120万，交易量超过了7500万笔。
目前，eToro的用户年龄中位数为34岁。就职业分布来看，11%的用户为全职投资者，10%是计算机和IT专业人员，7%就职于销售或市场营销部门。就地域分布来看，欧洲是eToro最大的市场，市场份额占比接近七成，亚太地区次之，占比接近两成，二者合计占比87%。此外，79%的客户投资于加密货币、股票或是复制资产组合；62%的用户交易一种以上的产品类型。
图：eToro资金账户地域分布
2.3主要产品
2.3.1在线交易平台
eToro的核心产品是一款融合了社交投资功能的多资产在线交易平台。平台的前身是公司于2009年和2010年发布的两款早期产品WebTrader和OpenBook，二者的主要功能分别是在线交易和社交投资。WebTrader1.0是一个单纯的实时在线交易平台，为用户提供一系列数字化交易工具；2010年推出的OpenBook对eToro而言具有重要意义，这意味着世界上第一个社交投资平台的诞生，其颇具革命性的复制投资功能改善了不同层级交易者的决策空间，提高了投资者所能获取的潜在回报。2012年，eToro首次将OpenBook的社交投资功能集成到原有的WebTrader平台中，据此开发了WebTrader2.0版本，为用户提供顶级交易者的资产组合视图，允许其进行跟踪和复制，并通过特定的交易工具对市场情绪进行可视化呈现，辅助用户更好地制定投资决策。该功能发布后的六个月中，eToro用户的投资回报率提升了8-12%；截至2012年5月，平台上超过一半的交易均为复制交易。此外，eToro还在新版WebTrader引入了一系列额外服务，包括更为详细的工具介绍、实时更新的价格图表及带有预设参数的一键式交易功能等。
资金门槛方面，eToro社交投资账户的资金门槛最低为200美元，最高为50万美元。在部分地区，最低资金门槛可能有所浮动，例如：美国地区的最低存款要求为50美元，而阿尔及利亚的最低存款要求则为5000美元。用户可以使用信用卡和第三方支付平台（如PayPal）为账户注资，并可通过Plaid实现银行账户和eToro交易账户的双向连接。此外，eToro用户可以同时跟踪100位其他投资者的交易策略。
2013年，eToro在原有的商品、货币等金融资产的基础上，引入了股票和差价合约（ContractforDifference，简称CFD），扩大了用户的可投资资产范围。2014年1月，eToro进一步丰富用户的投资选择，引入了比特币等加密货币。同年4月，eToro再度扩张股票版图，引入德国DAX30指数和英国FTSE100指数的全部成分股。目前，eToro向用户提供2000多种金融产品，包括2000多种股票、150多种ETF基金、47种货币对（currencypairs）和16种加密货币等。
2015年，eToro发布了全新平台NeweToro（可视为WebTrader3.0版本）。该版本延续了WebTrader2.0的集成特色，对原有功能进行了升级，标志着eToro涵盖多功能的在线交易平台已基本成型。
（1）移动响应（MobileResponsive）
eToro的新设计具有移动响应功能，屏幕视图的渲染速度与原版本相比有了明显提高。新版的eToro平台可以随着设备屏幕的大小随时调整页面布局，无论是移动APP还是Web浏览器都能有效利用屏幕空间从而营造良好的用户体验。
（2）监视列表（Watchlist）
图：NeweToro监视列表界面
（3）组合管理（Portfolio）
新版的组合管理功能与旧版相比更加简洁、清晰。用户如果要从组合管理界面关闭交易，需先点击开始交易按钮，并在下一个窗口进行关闭操作。但eToro不提供一次性关闭所有交易的选项。
（4）人员搜索和档案管理（PeopleSearchandProfiles）
图：NeweToro人员搜索和档案管理界面
（5）风险管理（RiskManagement）
当用户通过eToro开启交易时，平台会自动显示以美元计价的止损水平，用户可以自行对其进行修改。此外，eToro的交易界面还会显示每天及周末的隔夜交易费用（OvernightFees），方便用户全面评估交易的实际投资金额。当用户复制其他投资者的交易策略时，平台会自动出现亏损风险警示，亏损门槛的比例默认为40%。
（6）新闻提要（NewsFeed）与帮助（Help）
2016年2月，eToro在NeweToro平台基础上推出了CopyPortfolios系列主题投资产品。该产品由两大系列构成，TopTraderCopyPortfolio和MarketCopyPortfolio，前者主要包含由机器学习算法筛选出来的顶级交易员构建的投资组合，后者则是指融合了历史表现较好的股票、ETF、货币等不同金融资产的市场组合。用户一旦选择投资CopyPortfolios，其资金便交由eToro的投资委员会进行专门管理。eToro会运用机器学习等模型对每个CopyPortfolio的特征进行深度分析，并自动进行资产组合再平衡，以最大限度地实现该资产组合的投资回报。CopyPortfolios的最低投资额为5000美元，且投资期限相对较长。eToro对此不收取任何管理费，但不同的底层资产交易可能会触发不同的eToro价差。
图：CopyPortfolios产品系列
2.3.2移动APP
图：eToro移动应用程序
2.3.3数字钱包
2018年，eToro面向iOS和Android用户推出了数字钱包服务，投资者可以使用该钱包来持有、转移在eToroX交易的加密货币等数字资产。eToroX是eToro在2019年推出的加密货币交易所，用户可以使用市价或限价订单在订单簿中进行交易。用户可以使用借记卡购买加密货币，并将其储存在eToro数字钱包中。两种加密货币之间的转换费率为0.1%，加密货币和法定货币之间的转换费率为5%，交易额度为125-10000美元。eToro数字钱包还允许用户向外部钱包转移资金，但存在一定限制。目前，eToro只允许用户向外发送比特币、以太币和XRP三种加密货币。值得注意的是，eToro数字钱包属于托管钱包的范畴（custodialwallet），这使用户的资金管理变得更加容易。
图：eToro数字钱包
2.3.4Visa借记卡
2020年7月，eToro收购了总部位于英国的电子货币提供商MarqMillionsLtd.。收购完成后，Marq将以eToroMoney的身份开展业务。eToroMoney拥有支付巨头Visa的主要会员资格，并获得了金融行为监管局（FCA）的电子货币机构（EMI）许可。eToro计划在英国的eToro会员群体中率先推行借记卡服务，然后向欧洲进军，最终覆盖包括非eToro用户在内的所有消费者。eToro的联合创始人兼首席执行官YoniAssia表示：“eToro将进一步拓宽向用户提供的服务范围，并始终致力于营造开放共享的金融环境。”
2.4附加服务
2.4.1投资者教育
2.4.2虚拟交易
图：eToro虚拟账户
2.4.3会员服务
在客户服务方面，eToro引入了eToroClub会员制度。当账户净值超过5000美元时，eToro会自动将用户归入不同等级的会员俱乐部，并为其分配专门的客户经理。按照账户净值的不同，eToro会员可分为五个等级：白银（$5,000+）、黄金（$10,000+）、白金（$25,000+）、超白金（$50,000+）和钻石（$250,000+）。白银会员可以独家访问eToro的深度市场资料和数据驱动的CopyPortfolios投资组合；居住在英国和欧元区的会员还有机会使用eToro借记卡服务。黄金会员服务在白银的基础上增添了每周更新的专家市场解读。白金会员可以免费提现、订阅《华尔街日报》、访问DeltaPROInvestmentTracker应用程序。超白金会员可以与专属客户经理进行1v1的视频会议。而最高级别的钻石会员在享有上述全部服务的同时，还可以免费订阅《金融时报》、享受交易费用豁免，并有资格参与eToro在世界各地举办的钻石会员活动。
2.4.4“明星投资者”项目
eToro会根据复制金额以及跟单人数评选出“明星投资者”，并按月发放酬金奖励。明星投资者可分为四个级别：学徒、新星、冠军、精英，其中精英投资者还可获得2%的年化资金管理费。新星、冠军和精英投资者的月度酬金分别为500、1000和1000美元。精英投资者的月度薪酬为固定酬金与管理费用之和，月均管理费用=跟单资金规模*年化资金管理费（2%）/12。
表：“明星投资者”项目条件
（1）交易价差（Spreads）
值得注意的是，如果用户使用了杠杆进行交易，那么对于某些持仓超过一天的头寸，eToro可能收取一定的隔夜费用。每1000美元多头头寸的隔夜费用为0.24美元，且周末持仓费用约为平时的三倍。非杠杆交易者无需支付额外的隔夜或周末持仓费用。
图：eToro不同资产的交易价差
（2）提款费用（withdrawalfees）
用户若想将资金转到其他银行或信用卡机构，则需向eToro支付一定比例的资金提取费用。单次提款费用通常是固定的，一般为5美元。每日提款金额最低为30美元，没有最高限制。美国地区的eToro用户无需缴纳提款费用，但若提款货币属于非美元货币，用户需为此支付一定的转换费用（视具体币种而定）。
（3）闲置费用（inactivityfees）
如果eToro账户在12个月内没有发生任何交易活动，那么该账户会被视为闲置账户，eToro会向这些账户持有者收取10美元/月的闲置费用，直到账户被注销或恢复正常交易。
3.1竞争优势：
（1）经营网络遍布全球
作为最早成立的社交投资平台之一，eToro已在全球建立了一套规模庞大的投资网络。从分支机构来看，eToro已在以色列、英国、塞浦路斯、澳大利亚和美国等地设立子公司，一方面满足监管的需要，另一方面也拉近了与消费者的距离，有助于公司在当地及周边开展业务。截至2021年3月，公司经营范围覆盖了全球140多个国家和地区，经营触角涵盖了所有大洲。与此同时，eToro还对19个国家的用户提供24小时在线客户服务，并用当地语言建立门户网站，方便用户进行浏览、交易等操作。
（2）投资产品种类丰富
作为一个多资产平台，eToro为用户提供了多元化的投资选择。eToro的交易品类涵盖股票、货币、商品、指数、ETFs以及加密货币，用户可以结合自身的投资需求和风险偏好选择相应资产构建投资组合。除了向用户提供基础资产交易以外，eToro最具特色的产品之一当属差价合约（CFD）。差价合约是一种金融衍生工具，最早于2000年在伦敦证券交易所推出，至今拥有二十年的历史。差价合约交易的是股票价格，而非股票本身，其具有四个方面的优点：1）可以利用杠杆灵活做多或做空股票、指数、ETF等；2）无需缴纳交易费、印花税和清关费；3）没有购买单位的限制，可以进行零股投资；4）在购买股票时可以获得与传统交易类似的股息。但值得注意的是，由于CFD并非直接持有底层资产本身，因此投资者在购买股票CFD时，无法享受与购买真实股票类似的股东权利。
（3）适合各阶层投资者
3.2不足之处：
（1）监管趋严引致法律风险
由于各国监管标准不一，eToro的全球化发展势必会带来一定的监管问题，严重者甚至会出现法律风险。例如：在某些国家高杠杆倍数的外汇保证金交易是被允许的，但在中国却是被明令禁止的。2019年，国家外汇管理局在通报网络炒汇平台违法违规典型案例时强调，境外机构以线上线下任何形式在境内开展或代理开展外汇按金业务、面向中国境内个人从事网络炒汇，均是违法的。2020年7月，台湾金融监督管理委员会宣布将eToro移送检调，起因是eToro在台没有券商执照，却从事实体推广，构成业务招揽行为。此外，作为一家土生土长的以色列金融科技公司，eToro在本国的经营之路却似乎困难重重，其背后原因也与监管牌照的获取受阻密不可分。
（2）全球业务标准难以统一
在监管不一的情况下，eToro在各国的业务范围也难以统一。以美国为例，2018年，eToro宣布进军美国市场，但业务种类仅限于单一的加密货币业务。此外，eToro在各州获得的经营许可也不尽相同，有些州甚至不允许eToro在当地开展业务。通过与美国监管机构的多次交涉，eToro于2020年6月获得了美国金融业监管局（FINRA）成员资格，为公司后续在美推行股票业务提供了重要的先决条件。
3.3同业列比
“零佣金交易明星”Robinhood是eToro有力的竞争对手之一，二者均不收取股票交易佣金。不同的是，Robinhood主要通过将订单流出售给金融公司赚取收入，而eToro主要通过交易价差盈利。从双方规模来看，Robinhood从2013年成立到2020年底，共获得了1300万用户，并在2021年前两个月增加了600万用户；eToro平台总注册用户超2000万，2020年新增注册用户超500万，2021年1月的新增注册用户数为120万。此外，作为一家金融科技公司，传统券商的广泛客群与市场也是eToro挖掘的对象。
表：eToro与传统券商的比较
Part4未来发展
其中，eToro在中国市场的获客数量也逐渐增加。自2014年获得中国平安旗下“平安创投”基金的注资后，2015年11月，平安证券宣布携手eToro在上海启动全新的战略合作。在该合作框架下，平安证券将协助eToro的业务落地中国，并进一步加速eToro在中国市场的发展。同时，eToro也将向平安证券的用户全面开放其社交投资平台。国内投资者可以通过eToro在全球范围内交易外汇、商品、指数、股票和加密货币等，实现全球资产配置。截至2015年底，eToro平台的累计交易量已超过1.69亿笔，交易额逾15亿美元。eToro平台的中国版本已于2016年正式上线，随着中国用户的批量涌入，这些数字还有望继续增长。
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