要闻综艺十问：如何看待综艺赛道和公司投资价值？2019年10月10日17:30:59中信证券
投资要点
前言：为什么研究综艺行业？综艺赛道是互联网视频行业重要内容品类赛道之一。我们认为，现有综艺行业研究普遍没有触及综艺节目的本质属性；普遍没有量化综艺市场空间；普遍没有从制作流程和机制探讨选择标的依据；普遍对美国和韩国等成功市场的发展历程和经验缺乏系统、深度研究。
各大综艺平台竞争格局如何？省级卫视中，湖南、浙江、上海、江苏、北京收视份额均超过2%，湖南2019H1节目收视率TOP10占5部；视频平台中，腾讯（00700）、爱奇艺总量占优，芒果TV以1.01亿/部的平均播放量位居第二。短期来看，顶级电视综艺横跨互联网+电视两大渠道，拥有更高覆盖率；中长期看，拥有优质内容仍然是影响力决定的根源，因此我们更看好互联网视频平台。
正文
前言：为什么研究综艺行业？
近年来现象级综艺节目频出。
近年来，随着互联网视频平台深度发展，为综艺行业带来新增量，现象级综艺频出。以《中国有嘻哈》《创造101》《偶像练习生》《乐队的夏天》《这就是街舞》为代表的现象级综艺吸引力海量的人气，创造了显著的经济价值，同时也弘扬了积极的价值观，成为行业热点领域。
。相比于爱奇艺、优酷、腾讯仍处于投入期，内容成本居高不下使得整体公司仍处于亏损状态，聚焦综艺内容的芒果TV（芒果超媒旗下核心资产）率先实现盈利，芒果超媒上市公司2018年实现归母净利润7.1亿元，同比增长45%；2019年上半年实现归母净利润8.0亿元，同比增长40.3%。
1.现有研究普遍没有触及综艺节目的本质属性。无法回答为什么用户会看综艺节目？综艺节目相比于剧集优势在哪里？为何近10年来综艺节目逐渐占据了核心电视台周末黄金档？
3.普遍没有从制作流程和机制探讨选择标的依据。我们在做行业研究时候不仅仅要解决“蛋糕”有多大即行业空间问题，还需要解决“蛋糕”怎么切以及谁能获得最大的那块“蛋糕”即如何选择标的的问题。目前研究普遍没有从综艺内容制作流程和机制内涵探讨标的选择标准。
4.对美国和韩国等成功市场的发展历程和经验缺乏系统、深度研究。成熟市场发展经验对我们国家综艺行业未来走势判断有很重要参考意义，当前市场研究缺乏系统性、有深度的海外发展历程和经验研究。
什么是综艺节目？其本质是什么？
综艺之所以为综艺，首先是“综合”，即其结合了多种娱乐内容类型的表现形式和手法；其次是“艺术”，即其集合了当下最有趣味性和艺术性的事物和话题。综艺节目的发展和兴起离不开电视时代，到如今综艺节目已经成为国人周末必看的“精神大餐”，其背后离不开“娱乐”和“真实”两大关键词。
综艺节目极具大众娱乐性：综艺节目首先具有很低的观看门槛，对于一款成功的综艺，节目模式的策划几乎是核心，而绝大多数综艺的模式都可以用一个词或者一句话总结清楚，例如选秀类就是通过竞技比赛选拔出观众心中的NO1；例如游戏类真人秀即是通过游戏化方式展现出明星不为人知的一面或拼搏等精神。观众能够非常迅速进入角色，从而拥有带入感。
综艺节目靠以欢乐为主题的情感刺激，满足“娱乐需求金字塔”相对底层需求。对比新闻、纪录片、部分剧集观众需要很强的逻辑思考，综艺节目往往是底层情感刺激，让观众情感放松，同时不断利用笑料和笑点来制造欢乐，从而让观众能够迅速进入“精神舒适区域”。此外，综艺节目单元制也让的观众完全没有追更的负担，综艺节目重过程不重节目，重要是过程中给观众带来欢笑，而至于背后的意义和逻辑也随着欢笑最终“烟消云散”。由此，从“娱乐马斯洛金字塔”来看绝大多数综艺节目满足的是相对底层需求，给用户带来的欢乐、舒适感等底层需求，而这预示着综艺节目拥有庞大的受众。
综艺节目以“真实感”为特质。
如果说剧集是演员配合剧本中的角色，而综艺则是以嘉宾真人为基础来塑造一个角色，剧集核心落脚点在观众的沉浸感，即让观众认为一切都是真的。然而，综艺节目的优势是，观众从一开始设定就是一切都是真实的。剧集无论多逼真，观众在观看时都清楚一切都是虚构的，而综艺节目尽管存在编剧，然而研究证明这些编剧撰写的“故事”并不影响节目在观众心目中综艺节目代表“真实感”的定位，而这也是综艺节目核心不可替代性。
综艺节目的发展离不开向剧集、纪录片等内容形式创作流程的不断借鉴。综艺顾名思义，就是综合了各种内容类型的艺术，而综艺节目的演变几乎离不开与各种不同类型作品的结合。例如，综艺节目中单元剧环节就来自于与情景剧，轻喜剧的结合；深度融合进入当今综艺节目中的各种“故事性、话题性、冲突性”的设置则与剧集由千丝万缕联系。再比如，当下最火热的诸多观察类综艺则借鉴了纪录片式的手法，意图增加节目的真实性。
我国综艺节目发展历程，市场目前概况如何？
网络自制和电视综艺平起平坐，植入品牌数量逆势增长
电视端综艺产量有所下降，但需求稳定。2015-2018年，全国电视端综艺制作总时长、产量持续下降，产量由2016年的110部下滑至2018年的93部。然而电视端节目播出总时长相对稳定，播出制作比不降反升。电视端作为综艺节目的传统输出端，保持较稳定的节目需求，是电视端重要的内容品类。
综艺是互联网视频消费的重要品类。娱乐消费由传统渠道（电视等）转向互联网&移动互联网大势不可逆。从有效播放量来看，2019年互联网全平台综艺有效播放量单月最高达46亿，虽远不如剧集，但综艺更新更多集中在周末，并不能从简单流量决定其在整体行业中重要性。从数量来看，视频网站资源丰富，仅2018年视频平台共上新437部综艺节目，过去几年上线综艺数量呈现持续上升的态势，内容丰富度持续提升。
各大综艺平台竞争格局如何？
五大卫视仍具影响力，四大视频平台全面进军
电视端集中于中央频道和五大卫视。综艺诞生于电视时代，各大电视台也在综艺领域进行了数十年的深耕。2019H1，中央频道收视份额占30.4%，省级卫视占21.3%，中央系频道凭借覆盖率和频道矩阵优势，在电视端仍拥有较大优势。省级卫视中，湖南卫视、浙江卫视、上海东方卫视、江苏卫视、北京卫视保持第一梯队，收视份额均超过2%。
头部内容层面，湖南卫视优势明显。
五大卫视各具标签。湖南卫视引领观察类综艺风潮，同时优质音乐节目也持续发力；浙江卫视深耕综N代头部IP优势，《奔跑吧兄弟》《王牌对王牌》依然具有显著影响力。东方卫视贴上喜剧标签，发力文化公益节目；江苏卫视紧握情感、音乐两大类型，音乐主打趣味玩法；北京卫视以文化、健康类节目为基调。五大卫视各具标签，打造不同的综艺题材体系。
腾讯、爱奇艺总量占优，芒果单节目贡献亮点。2019年1-8月，腾讯视频上新综艺数量最多，爱奇艺其次。以平均播放量为标准，爱奇艺、芒果TV综艺质量位居第一梯队；爱奇艺同样以1.22亿/部的平均有效播放量领先，芒果TV以1.01亿/部的平均播放量位居第二，考虑到平台用户规模和属性差异，芒果TV单节目优异表现显示其更高的成功概率和更精准的年轻用户触达率。
短期电视综艺覆盖面广，长期行业大势或决定战局
短期来看，电视综艺携综N代IP，全渠道覆盖，影响力有优势。短期来看，电视综艺拥有大众化主题，综N代IP，全渠道（网络+电视）拥有更大的受众基础。以线上头部内容来看，2019年1-8月累计有效播放量排行TOP4由电视综艺包揽，TOP10中电视综艺占5部，且排行第一的电视综艺线上播放量远高于排行第一的网生综艺。
长期来看，优质内容仍然是影响力决定的根源，更看好互联网视频平台。长期来看，互联网视频平台聚集了更年轻的用户，拥有更强的资本开支能力，能够吸引更优质的行业人才，故拥有更大的概率能够持续推出优质综艺内容。而优质内容是能够持续吸引用户的核心，故我们仍然看好互联网视频平台及网生内容未来在综艺行业影响力持续提升的趋势。
综艺节目商业模式是什么？变现方式有哪些？
2)时效性优势：综艺的审核采用备案制，监管相较剧集更宽松，综艺发挥、制作空间较大；综艺一般采用“边拍边播”的方式，通过播出前几期的市场反馈，可以及时调整后续内容；现象级综艺内容往往伴随网络热点的兴起，综艺能更及时结合热点扩大其影响力。
3)成本优势——内容优势：综艺节目参与者有更多的素人和非顶级明星，成本更加可控，使得电视台及视频平台有更大动力打造更精品综艺节目，内容优势又促进商业模式进入正循环。
4)互动性等优势：综艺节目往往包含观众投票互动，直播互动等环节，进一步增强营销价值。
品牌塑造释放招商价值，顶级综艺金额达数亿元
。综艺节目由于拥有很强时效性和话题性，故流量分布呈显著“马太效应”。2019年1-8月，云合数据统计的515部综艺节目中，TOP10内容有效播放量占总体的41.2%，TOP50达75.5%，而TOP100就高达89.7%。2018年，在统计300部上线综艺中，TOP50综艺有效播放量占比达到80.8%。
顶级综艺招商达到数亿元人民币。综艺节目的招商规模不均，头部集中化、品牌效益明显。冠名费用作为招商规模的基准，顶级综艺的冠名规模过亿甚至可达十亿。现象级综艺《中国好声音》为例，根据灿星文化招股书节目的收入占比以及《后娱乐时代，真人秀节目创作走向分析》（南方论坛）中提及的与浙江卫视的7:3分成比例，《中国好声音》作为现象级综艺，2015年招商规模仍然在十亿上下。
综艺节目作为增加会员付费辅助手段
视频平台围绕综艺内容推出更多付费会员权益。依托互联网平台性质，视频平台打造付费内容，提供会员权益。1）会员独家内容：包括正片Plus版、衍生节目等，如芒果TV《妻子的浪漫旅行第二季》Plus版、《乐队的夏天》付费衍生综艺《乐队我做东》。2）会员互动内容：会员独享线上互动内容，如《乐队的夏天》中会员可以为乐队投票助力。3）会员线下活动：视频平台开展回馈付费会员的线下活动，如芒果TV“青春芒果节”、腾讯视频“VIP夏季线下活动”。4）仅会员观看：一般为热映期结束后的综艺节目，或成为仅会员观看，如腾讯视频《创造营》。
平台依托头部资源和独播优势变现。影响力较大的综艺节目上线多版本和衍生节目，提供更多付费会员内容权益，提升付费会员吸引力已成常态，据广电局统计，付费网综中多版本节目44部，衍生节目23部，共占付费节目总数的59%；独播综艺103部，占比91.2%。视频平台依托头部节目和独播优势吸引新的付费用户，最大化利用节目素材变现。
优质综艺表现出拉动付费用户潜力。以综艺内容为核心竞争优势的芒果TV从2016年开始探索付费会员业务，随着原创综艺数量和质量提升，平台推出付费内容，包括会员观看、会员独享版、头部IP衍生的付费节目等，驱动付费会员迅速增长，付费用户由2016年1月的29.1万人增长至2019年上半年的1501万人，提现了优质综艺节目在付费会员拉新的潜力。
核心商业模式较成熟，综艺赛道展现出良好盈利性
必选消费品提供支撑行业基本盘，新经济风口提供弹性
案例分析之拼多多：迅速建立品牌知名度的典型
案例分析之伊利：品牌营销打造长期经营壁垒
品牌更重用户心智，预计将告别唯收视率（播放量）评价体系
1.短期来看，5G带来智能硬件换机浪潮以及新生应用普及带来营销需求或成为行业未来1-3年重要驱动因素之一。此外，5G带来技术硬件升级或许也将为综艺带来更丰富化商业模式，例如互动视频。
2.内容类型化，垂直化的趋势带来垂直赛道机会。我们看好中长期针对2-14岁青少年综艺节目市场空间，对现有市场是显著的增量市场；
3.中国消费品市场品牌市场集中趋势。随着经济从高速增长转换为高质量发展，消费品牌市场集中度也将不断提升，而在这一国产中持续品牌营销是不可缺少的助力。
韩国综艺有什么借鉴经验？
以制播合一为核心，以编剧中心制为核心。
此外，韩国对编剧培养也有专业化体系，和层级森严的晋升机制。一般来讲新人编剧3年后才能成为助理编剧，5年经验才能成为编剧，参与一些环节创作；7-8年经验才能参与策划节目具体环节内容；10年以上资历编剧才能成为总编剧，绝大多数行业金牌编剧资历都在15年以上。随着行业不断优胜劣汰，能够长久留在行业之中一定是最优质的人才。也只有在这种坚定不移以“故事”为核心的创作理念，才能持续产出高品质的综艺节目。
有限商业化，加强赛道可持续性
美国综艺市场发展有何借鉴意义？
美国综艺发展历史复盘：诞生于20世纪50年代，转折于20世纪80年代，兴起于21世纪初
20世纪80年代美国电视行业迎来大变局：美国有线电视网真正全面普及开始于20世纪80年代，有线电视网往往定位垂直，且能够直接采取付费模式，对传统三大电视网开始造成持续冲击。此外，20世纪80年代默多克进军电视产业，打造了全新广播电视网FOX。竞争格局的巨变首先带来收入分流，广播电视网们收入压力增加；其次带来上游创意资源的成本迅速提升。20世纪80年代末，电视黄金时段（Primetime）一小时剧集的制作成本提升至100万美元，10年间内容成本提升复合增速在8%-10%。成本攀升、工会罢工、税收优惠政策取消一系列不利消息使得电视网不得不另辟蹊径，寻找内容替代品，而综艺节目则自然而然成为了完美的替代品。
2000年后综艺节目全面兴起：2000年，CBS为了吸引更多年轻观众，打破NBC在黄金档垄断，其尝试引进了两档在欧洲已经成功的综艺节目《Survivor》和《BigBrother》两档节目获得了空前的收视成功。以《Survivor》为例，超过5000万人观看了最后一集。到2001年，CBS的周四观众规模仍然从1000万增长至2050万，大多新增观众来自18-49岁主力消费者区间，CBS展现出势如破竹态势。收入端来看，CBS与《Survivor》制片人MarkBurnett进行收入分成，最终获得了通用汽车等6个赞助商，每个赞助商金额在400万美元。在CBS浪潮带领下，几大广播电视网迅速跟进，FOX推出了同样现象级节目而《AmericanIdol》（美国版好声音），ABC也推出了《TheBachelor》《TheMole》。2002年，综艺节目约在黄金档有8个小时，到2005年，综艺节目市场占比已经达到20%，相比于当时绝大多数剧集以亏损状态下线，综艺节目大多数获得了较好的盈利情况。
综艺杀手锏之同等收视率背景下成本优势
多渠道、多平台竞争背景下创意资源价格提升：20世纪80年代美国电视内容成本提升背景下，内容制作风险显著提升，于是好莱坞兴起了依赖明星演员、编剧等浪潮，以过去成功经历为核心参考指标，又进一步抬升了一部分稀缺创意资源的价格。此外，一部分影视行业传统税收优惠也开始取消，雪上加霜。1986年之前，联邦税务免除能够达到制作成本的6.7%。此后，美国大多数制片公司无法通过首轮销售拿回成本，首轮销售对于半小时剧集差价（对内容制作商是亏损）达到10万美元，而1小时剧集达到20万-30万美元。
年轻的用户
（一旦培养起品牌忠诚度，其未来受用期最长，价值最高）。由此，电视网的模式并不是为用户提供其最感兴趣的内容，而是以最低成本提供让观众不至于转台的内容。
那个时候，电视网的运行并不依赖爆款，而是依赖于观众的习惯。
美国综艺更多依赖工业化制作水准和庞大市场体量，而不是原创
以综艺为核心品类是否足够支撑一个视频平台？
海外对标之MTV：以年轻用户为核心，以综艺为核心有线电视品牌
MTV以综艺节目为核心原创内容品类。进入20世纪90年代，MTV当初的音乐录影带模式光环开始退去，MTV开始进军原创内容，最终其选择了综艺节目作为其核心品类，并一直持续至今。1992年，推出观察类综艺《TheRealWorld》成为现象级节目，成为美国观察类综艺节目鼻祖，这款节目在MTV一直播出至2017年，2018年开始由Facebook旗下流媒体FacebookWatch播出。1989年至今，MTV持续推出一系列成功的综艺节目，成为美国综艺市场重要平台，2011-2017年，Viacom旗下媒体网络收入（以MTVNickelodeon为主）营收保持在100亿美元左右，仍然是行业重要玩家。
什么样的综艺制作体系是最优解？
优质内容体系的四大共性
我们认为IP、体系、渠道、品牌是传媒集团四层壁垒，而其中自有体系又是承上启下的关键环节，往上可以孵化IP，往下可以塑造品牌。由此，是否能够建立一套优质内容生产体系是一个传媒平台型公司成功的关键，流媒体时代基于“超级平台”概念，四层体系先后关系为先有渠道，后有体系，之后才能够孵化IP塑造品牌。
我们认为，优质的内容生产体系需要具备四大特性：
1)创新能力：内容平台/公司长青的保障就来自于不断创新的能力，失去了创新能力，再多的IP其价值也是衰减的，必须不断创造新的有价值的IP才能保证自有内容库的持续竞争力；另一方面，创新内容也是持续打开娱乐市场空间的“敲门砖”，下一个“爆款”往往与之前的不同，是全新的内容。最后，创新能力需要内容专业度和优质人才做支撑，其背后又是公司基因、体制、文化等影响因素；
2)可持续性：内容产业具有天然波动性，好的内容体系需要保证内容产出可持续性，一方面需要创新能力，另一方面需要更多IP系列化作品来支撑，由此打造IP能力是可持续性关键。此外，可持续性需要规模化产能输出能力作为必要条件；
3)成功概率：一个体系对外核心竞争能力着力点是有效内容输出。在生产力一定前提下，成功概率提升可以提高体系有效输出，从而提升体系竞争力。此外，成功概率又可以拆分为平台概率和项目概率，前者需要系统方法论和专业“绿灯委员会”或者顾问机制来做保障，后者则依赖创意团队或外部资源圈。最后，高成功概率实际上可以最大化降低试错成本，从而显著降低总成本。
4)单位成本：工业化流程、标准化留存都可以使得内容非标产品标准化，灰色收入透明化，从而降低单位成本。此外，我们认为平台价值在于发掘有潜力的内容作品，赚取中间价值创造部分，而不在于简单粗暴的“高投入=高产出”的逻辑。实际上，好莱坞上世纪80-90年代一直奉行“高概念、低成本”内容策略恰巧适合当下的中国。我们认为，控制单位成本能力同样反映体系工业化产品能力，以及其内容价值观、制作能力本身的溢价。
总体来看，这四大特性是有机统一的关系，并不是互斥的，也不是互相替代的，其内在有着深度的联系。比如，降低内容总成本的核心除了降低单位成本外，更重要是抓住当下市场需求，使用工业化流程标准化成本项，使用正确内容策略，获取内容增值溢价，而不是一味追求高成本。
综艺赛道适合打造自有“封闭式”内容体系
根据不同类型内容生产方式、内容特性的差异，我们认为综艺和剧集存在一定差异：
1)剧集赛道：生产方式更加依赖各方面整合，针对某一个项目其导演、编剧、服化道等经常都来自于外聘人员。此外，剧集更依赖故事和题材创新，同时优质演员演技、顶级视觉效果等也会成为吸引用户元素；
2)综艺赛道：生产方式更依赖某个特定团队，除参与艺人外，综艺制作团队可以涵盖绝大部分从前期-制作中-后期大部分流程。此外，综艺更加依赖模式创新和团队执行力，综艺更依赖平台营销推广。
共性上，我们认为优质内容体系底层都是由创意基因、激励晋升机制、企业文化等组成，而中层则由平台积累内容方法论和专业（或顾问体系）、且有前瞻性的平台“绿灯委员会”组成，这一部分决定的是“平台概率”。此外，综合考虑综艺和剧集赛道生产方式等方面不同，我们认为适应这两种内容类型最佳内容体系形式在第3层会有一定差别：
综艺赛道：由于综艺制作流程更封闭，更像“个人运动”的乒乓球，其适应体系更类似“中国国乒体系”：更偏向自有团队和人才体系。一方面，自有团队能够保证各环节一流制作水准以及其后内容-宣发之间通常衔接，避免显著短板；另一方面，体系化的团队也能够实现制作经验互相协调，一旦遇到模式化创新风口能够体系化作战又快又好抓住风口，使得优势最大化。
剧集赛道：相比于综艺，剧集是更复杂的系统化工程，由此其创作流程是开放合作模式，从项目角度需要集合各方最优质、最有潜力的资源，是典型的“团队运动”，其适应的是类似顶级篮球联盟“NBA联盟体系”，对于平台来说更重要的是第1层、第2层，强劲品牌优质能够保证获取最优质的、最丰富的的资源，打造自有“顶级联盟”；而专业、前瞻性平台眼光能够保证发掘最有潜力项目资源。
自有体系模式VS平台合作模式
当前我国主流视频平台综艺赛道主要有两种内容体系模式：自有体系模式和平台——内容方合作模式。其中，芒果TV基于湖南卫视体系打造了自有体系，是典型自有体系模式，从自制模式来看，芒果TV把握综艺的创意、制作等，2019年1-8月芒果TV播放排名TOP30综艺节目中，27部由芒果TV或湖南卫视自制，其中芒果TV纯自制7部；腾讯视频和优酷则选择与剧集赛道类似模式，主要联合外部综艺公司的平台-内容合作模式。腾讯方面如《创造营2019》与好枫青芸联合制作，《明日之子》与哇唧唧哇合作；优酷方面如《这就是街舞》与灿星制作合作；爱奇艺为“纯自制+合作”的综合形式，一方面拥有车撤导演领衔自有工作室（《中国新说唱》《我是唱作人》），一方面也拥有合作模式综艺如《青春有你》。
我们从创新性、可持续性、成功概率、单体成本四方面对比来看，自有体系几乎全面胜出，其在中长期可持续竞争力具有显著优势，也是更适合综艺赛道内容体系。另一方面，自制综艺体系建立并非一朝一夕，类比“植树造林”其需要以下必要元素：
1.勤劳的“播种人”，优质的“种子”：综艺体系打造首先需要具有前瞻性视野和执行能力的高管，其次需要寻找足够优秀、足够多的人才进行培养。
2.合适的“土壤”：内部激励、晋升、文化都需要适合创意人才的成长和发掘，合适的土壤是最终能否孕育出大森林，成功打造自有综艺体系的必要条件。
湖南广电系当前自有综艺体系具有唯一性
电视时代，所有频道理论上都是对等曝光度，故并不存在显著的渠道优势，频道胜出原因更多取决于内容，与其他卫视不同的是，湖南广电经过20余年的耕耘，基于自身优良的基因，建立起了自有的工业化内容生产体系（主要是综艺节目），从而能够保持持续产出优质的原创内容。2018年，湖南卫视高调宣布全面推行“工作室”制度，为各个工作室从品牌、创新、用人、收益、发展等角度给予激励，鼓励创新和发掘优质人才，目前湖南卫视公布12个一线工作室拥有其51%导演人数，主创完成了湖南卫视80%的节目，贡献超过90%频道营收。
优质的基因和工业化的体系直接体现就是系列化作品持续保持高水准，同时不断推出优质原创作品。以2018豆瓣电视综艺TOP10榜单为例，湖南卫视占6席，其中《歌手》《中餐厅》《向往的生活》等系列作品表现优异，同时出品《声入人心》《声临其境》《幻乐之城》等口碑上佳的原创综艺内容，表现出其体系的持续创新能力。
继承了湖南广电的基因和体系，芒果TV从成立开始就致力于打造自有原创内容生产体系，目前已经形成了1500人内容生产团队。目前芒果TV旗下已经拥有成型工作室&团队包括盒子工作室（何忱）、彭丹工作室（剧集）、李甜团队等超过10个，体系日趋成熟，骨干工作室战斗力日益增强，也驱动了2019年芒果TV自制综艺内容的良好表现态势：2019年1-4月，芒果TV自制综艺有效播放量进入云合数据TOP10、TOP20、TOP50数量分别为4部、6部、13部；而2018年全年数据分别为0部、2部、6部。
我们认为，当前湖南广电系在综艺赛道拥有显著体系性优势，核心依赖是过去30年不断积累的自有内容体系，实际上今年起芒果TV独播综艺有效播放量已经位列行业第一。未来，即使其他平台以自有体系为目标，也至少需要3-5年团队培养周期，而平台概率、公司文化等领域则需要更久的积累。
风险因素
行业评级及投资策略
互联网视频仍是长期赛道，综艺赛道极具商业价值
无论从消费端红利（新中产阶级崛起，少儿等细分群体消费价值崛起），还是从供给端红利（从电视到互联网生产关系红利），互联网视频都是拥有长效成长机会的赛道。我们维持互联网视频行业“强于大市”的评级。另一方面，综艺节目以其用户端不可替代性、成本可控性以及商业化潜力将持续成为互联网视频重要内容品类，同时也成为一条极具商业价值的赛道，中长期有望诞生具有壁垒的平台型公司。
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