公司成长速度惊人。在2016年，公司的营收和归母净利润仅分别为4.65亿元和2216.15万元。照此计算，2016-2020年5年间归母净利润增长了26倍，公司营收和归母净利润的年复合增速将分别达到53.64%和128.30%！
根据招股说明书，2019年公司分别生产了17.52亿片婴儿纸尿裤、4.40亿片卫生巾、1.51亿片经期裤、1.17亿片成人纸尿裤。
公司第二大产品女性卫生用品2019年的收入规模达到2.93亿元，同比增长46.2%，占主营业务收入的15.24%，其中公司主打的经期裤产品市场规模逐年提升，公司在经期裤产品的市占率达到市场第一。
成人失禁卫生用品的表现就相对中规中矩，近些年收入占比有所下降，2019年公司成人失禁卫生用品收入为2.3亿元，同比增长7.9%，占比12%。
从销售模式来看，ODM业务占主导地位，也就是说主要帮别人生产，自有品牌不是特别重要。2019年公司ODM业务收入达到17.6亿元，同比增长38.6%，最近三年复合增长率达到69%。2017-2019年ODM收入占营收的比例分别为81.98%、89.70%和91.59%，占比持续提升。
换句话说，公司专注于生产领域，客户越多规模效应越能发挥出来，卖产品那是客户应该操心的事情。
2017-2019年，公司毛利率分别为26.88%、26.57%、30.36%，较为稳定。
2020年受口罩等防疫物资毛利率提升拉动，2020Q3毛利率达到38.9%。伴随公司产品能力提升，对下游的议价能力增强，公司仍然能以价格优势平滑原材料的周期性波动，毛利率有望保持稳定。
其中，销售费用率2016年的13.7%下降至2020年上半年的4%，主要品牌效应加强，无需在渠道维护、市场推广以及品牌建设等方面投入过多销售费用；同时公司提高精细化管理水平，2016-2020年上半年管理费用率由3.7%下降至1.5%。在控费的同时，公司加大对研发的投入以提高自身研发实力和核心竞争力，研发费用率维持在3%左右。
由于营运能力优化，产能利用率提升，公司资产周转率也不断上升。
综合来看，2017-2019年，在杠杆降低的情况下，公司摊薄ROE依然由34.02%上升至49.4%，大大超过行业平均水平和可比公司。
根据中国造纸协会数据，2018年我国吸收类卫生用品行业市场总规模约1189亿，同比增长4.4%。其中婴儿、女性、成人卫生用品占比分别为46.7%、47.4%、5.9%，以婴儿和女性为主。
下面我们分别来看一下这三块市场。
1、婴儿纸尿裤
婴儿纸尿布由跨国公司引入及主导，行业于90年代快速发展2000年国内纸尿布的市场渗透率（使用婴儿规模/婴儿规模）仅有2.1%，到2018年的时候市场渗透率已经达63.9%。不过与发达国家90%以上市场渗透率相比，仍存在进一步提升空间。
从市场规模来看，2013年至2018年婴儿卫生用品的市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率为18.4%。从消费量来看，2013年至2018年婴儿卫生用品的消费量从226.2亿片增长至2018年的378.7亿片，年均复合增长率为10.9%。
除了渗透率的增长，婴儿纸尿裤单价提升也是大趋势。
2、女性卫生用品
和婴儿纸尿裤相比，女性卫生用品相对成熟一点，消费量在2018年达到1193亿片，销售额达到563亿元，渗透率自2017年起已经达到100%，2016-2018年CAGR达到5.3%，保持稳定低速增长。
因此女性卫生用品未来市场的机会是结构性的，优质高端产品和差异化的产品需求增加趋势明显。比如卫生巾的超长夜用、立体护围设计、液体卫生巾等针对女性需求进行功能升级，快速赢得了消费者青睐。
经期裤采用“内裤式”的“360度”全包围结构设计，贴身度更好，吸收能力更强，同时由于是一次性使用，无需洗涤，兼具安全、舒适和便利的三大优点，可替代超长夜用卫生巾的使用场景，在年轻女性尤其是学生群体之间备受青睐，市场份额逐渐提升。
目前经期裤的渗透率提升较快，2019年经期裤在夜用卫生巾中测算的渗透率已达到3.4%，判断随着产品认知度提高，经期裤对超长夜用卫生巾的替代率逐渐提升，市场规模仍有较大增量空间。
3、成人失禁用品
成人失禁用品处于市场导入期。
成人失禁用品主要包括成人纸尿片、成人纸尿裤以及护理垫，主要用于接收和保存尿液及粪便，受众包括活动不便的老人、因手术或生育导致的卧床患者、因外出或交通堵塞无法如厕的功能性需求患者等。
2018年我国成人失禁用品的消费量达到44.1亿片，2013-2018年期间CAGR达到19.8%，销售额达到70.3亿元，2013-2018年CAGR达到17.3%。
传统线下渠道货架较为有限，流量大多被头部品牌占据，新锐品牌很难突围。但是，电商、微商等渠道变革带来了变化！
在婴儿护理用品领域，近年来母婴店等新兴线下渠道、各类电商平台（电商平台、母婴电商等）及微商等新兴渠道得以快速发展，到2020年5月婴儿尿布的电商渠道份额已达到52.5%，销售额同比增长20%，线下渠道占比相应下降，目前线上渠道已成为婴儿卫生用品的主要销售渠道。
借助新兴渠道快速成长，国内品牌抢占外资品牌份额。Euromonitor数据显示2019年国内TOP10婴儿纸尿裤品牌（主要为外资龙头品牌）市占率为59.9%，较2015年下降14.7个百分点。
其中，凯儿得乐、BEABA、BabyCare、Eleser、蜜芽等国内品牌通过优质的产品和社群营销迅速崛起，通过内容营销提高社群活跃度，实现品牌粘性的提升和流量快速变现，带动上游ODM制造商订单放量。
其实可以和美妆做一个类比，ODM和新锐品牌的分工合作更有利于发挥彼此的优势。
ODM制造商依托多年供应外资品牌的制造经验，具备强大的设计能力和交付能力，设计研发能力发展迅速甚至赶超国际品牌，例如国产纸尿裤普遍采用的复合芯体设计，由于材质更轻薄透气，更符合中国家长的育儿习惯，有逐渐取代外资品牌普遍采用的木浆芯体的趋势。
对轻资产运营模式的新锐品牌而言，增加ODM采购比例可将有限的管理能力专注于深耕社群营销和渠道建设，因此新品牌与ODM制造商精细化分工成为更具性价比的合作方式。
公司研发投入由2016年的0.19亿元增长至2019年的0.66亿元，占营业收入比重稳定在3%-4%，处于行业高位。截至2020年8月，公司及子公司已获专利113项，包括7项发明专利、89项实用新型专利和17项外观设计专利。
制造壁垒方面，与可比公司相比，公司直接材料占收入比处于较高水平，约为60%，而制造费用占比相对更低，约为4-5%，证明随着公司生产规模逐渐扩大，产线利用率提升后将可变成本控制在极低水平。