》截止2021年中，公司电力总装机容量1071.36万千瓦，其中，火电装机463万千瓦，占比43.22%，水、风、光装机608.36万千瓦，占比56.78%；按权益来看，公司水风光权益装机容量合计600.58万千瓦，占权益装机总量890.63万千瓦的67.43%。
》展望来年，如果公司下辖水电站所处流域来水量以及煤炭价格回归正常水平，即使不考虑公司未来各类电源装机容量的增长，公司应有望达到净利润37亿元和归母净利润35亿元，如果进一步考虑公司在建和拟建装机未来的盈利贡献，公司未来几年的归属净利润峰值有望超50亿元。
》公司资产负债率较低，每年经营净现金流远高于当年净利润，以2020年为例，当年经营性现金流净额扣除利息支出后余47亿元可用于资本开支，如不分红，可在不增加有息负债的情况下，具备年投资新增约120万千瓦光伏装机或约80万千瓦陆上风电装机的资金实力。
》公司在建的辽宁营口燃机热电联产、东西湖燃机热电联产、襄阳（宜城）火电三大项目的规划总装机容量为388.1万千瓦，其中200万千瓦装机的襄阳项目已开始建设；此外，公司还有装机容量5.8万千瓦的峡口塘水电站已建成以及装机容量18.52万千瓦的淋溪河水电站在建。
特别提示：
》公司未公开披露旗下各电站的装机容量和权益占比，本文所提及权益装机容量及在建、拟建装机容量等数据由本人根据网络公开信息查询并统计得出，无法保证数据的完整性和准确性，如有错漏之处，欢迎指正并补充！
一、公司为长江三峡集团控股子公司
2007年，引入长江电力战略投资，完成国电集团增资，2008年实行股份制改造，变更为股份有限公司，2010年通过借壳实现整体上市。2015年12月，实施定向增发，中国长江三峡集团有限公司成为公司的控股股东。
二、水、风、光装机占比约57%、权益占比约67%
截至2020年末，公司已投产可控装机容量为1054.49万千瓦，构成如下：
2020年内新增可控装机67.12万千瓦，其中江坪河水电站新增装机45万千瓦，风电和光伏发电新增装机22.12万千瓦。
从电源分类来看：水电装机459.93万千瓦（含秘鲁查格亚电站45.6万千瓦），湖北省内水电装机414.33万千瓦，占湖北省水电总装机容量3756.8万千瓦（含三峡电站容量）的11.03%；火电装机463万千瓦(含新疆楚星电站30万千瓦-燃煤发电)，湖北省内火电装机433万千瓦（主要包括装机容量396万千瓦的的鄂州电厂-燃煤发电、装机容量37万千瓦的东湖燃机-天然气热电联产），占湖北省火电总装机容量3316.4万千瓦的13.06%；风电77.26万千瓦，占湖北省风电总装机容量501.91万千瓦的15.39%；光伏发电54.30万千瓦，占湖北省光伏发电总装机容量697.56万千瓦的7.78%。
从区域分类来看：湖北省境内可控装机容量978.89万千瓦，占全省发电总装机容量8272.7万千瓦（含三峡电站2240万千瓦）的11.83%，在秘鲁拥有水电装机容量45.6万千瓦（2020年末秘鲁国家电网总装机容量1338.7万千瓦，公司所属查格亚电站装机占比3.41%），新疆火电装机容量30万千瓦。
2020年，受新冠疫情影响，湖北省电煤消耗量普遍下降（全省统调火电年电煤消耗4454万吨，同比减少19%），公司煤炭贸易量同比减少17.61%，煤炭板块盈利同比大幅减少，天然气业务终端用气量整体下降，比去年同期减少10.80%，出现亏损；公司实现营业收入170.23亿元，同比增加12.13亿元，增幅7.67%，主要是水电收入大幅增长冲减了天然气、煤炭收入同比下降的影响，带动了公司整体营收增长；全年共实现净利润为27.59亿元，归属净利润为24.57亿元。
2020年，公司各项业务产销情况如下表：
2020年，公司各项业务构成（分产品）如下：
2020年，公司各项业务的单位收入、单位成本及单位毛利情况如下表：
注：公司2020年所属3家火电企业年供电煤耗加权平均为299.05克/千瓦时。
从2020年各主要参控股子公司的收入和利润贡献来看，其构成如下：
公司火电板块2002年全年的整体净利润为33234.99万元，而火电板块最核心子公司鄂州发电的净利润为72332.68万元，由此可以判断公司火电板块下包括新疆楚星能源、东湖燃机等子公司的合计净利润为-39097.69万元。
四、2021年上半年经营情况和利润构成
2021年上半年实际完成情况如下：
2021年上半年，公司各项生产经营指标同比明显增长，发电量、天然气输销量、煤炭销量同比大幅增长带来营业收入、利润总额、净利润等指标均实现同比大幅增长，且处于历史同期最好水平。公司实现营业收入105.11亿元，较上年同期增加25.57亿元，增幅32.14%。
从各主要参控股子公司的贡献来看，其主要构成如下：
公司火电板块2001年上半年的整体净利润为20028.94万元，而火电板块最核心子公司鄂州发电的净利润为21156.22万元，由此可以判断公司火电板块下包括新疆楚星能源、东湖燃机等子公司的合计净利润为-1127.28万元。
五、2021年全年经营业绩展望
前文提及，公司2021年全年计划完成发电量330亿千瓦时，上半年实际完成发电量190.45亿千瓦时，其中火电业务完成发电量107.63亿千瓦时，水电和风光发电合计82.82亿千瓦时。
假设下半年水电和风光发电量与上半年一致（风光在建装机可能逐步投产运营，下半年风光发电量大概率环比增长），则下半年仅需再完成火电发电量56.73亿千瓦时（330-190.45-82.82），则可实现全年发电量330亿千瓦时的目标。但公司属于国有企业，有保障电力供应的社会责任，因此，预计2021年下半年火电发电量应在60至90千瓦时之间。
2020年下半年以来，煤炭价格持续上涨（2020年全年秦皇岛5500K动力煤均价为579.17元/吨，2020年下半年为616.95元/吨，2021年上半年为812.2元/吨、7-9月分别为1016.17元/吨、1072.73元/吨、1294.48元/吨），假设2021年下半年动力煤均价为1200元/吨，参照公司2020年全年299.05克/千瓦时的标煤耗计，公司2021年下半年火电业务的度电成本将从去年年均0.30545元/KWh上升0.1643元（税后）至0.46975元/KWh，参照去年0.37435元/KWh的火电上网均价（税后），下半年燃煤发电的度电亏损约0.0954元/KWh。因此，分别假设下半年火电发电量为60、70、80、90亿千瓦时，则下半年火电业务毛利分别如下表：
注：上表发电量假设全部为燃煤发电，未考虑燃气发电子公司东湖燃机（装机容量37万千瓦，占火电装机463万千瓦的7.99%）的燃料为天然气的影响，也未考虑公司地处新疆的子公司楚星能源（装机容量30万千瓦，占火电装机463万千瓦的6.48%）的燃料成本上涨较小的影响。
总的来看，受煤炭价格大幅上涨影响，公司2021年火电业务将产生亏损，虽然2021年来水量偏少，但受益于2020年下半年新投产的江坪河水电站贡献的新增发电量，全年水电发电量仍将实现个位数增长。
假设2021年下半年火电发电量为90亿千瓦时，不考虑2021年下半年市场化电力交易部分的电价可能上浮的影响，预计公司2021年下半年和全年火电业务净利润分别约为-10亿元和-8亿元（按权益装机占比计算的归母净利润约为-6.26亿元和-5亿元）；
事实上，公司2021年实际的经营效益应大概率好于上述预测结果，理由如下：
1、公司火电业务中有部分装机为燃气发电、部分燃煤发电机组位于煤炭价格较低的新疆；
2、受益于荆州煤炭铁水联运储配基地建成投产及公司与陕煤集团合作设立合资公司陕煤华中煤炭销售有限公司，公司2021年煤炭贸易量增长超200%，且下半年增速高于上半年；
3、随着疫情影响边际减弱，公司天然气和供热业务均在2021年实现20%以上的增长。
2021年公司经营效益受到两方面的拖累，一是公司下辖水电站来水量偏少导致全年水电发电量偏少，由此导致净利润和归母净利润减少2亿元左右；二是受燃料成本大幅上涨影响，火电业务由盈转亏（全年亏损8亿元左右），一正一负导致净利润相差近10亿元，归属净利润相差约6.26亿元。展望来年，如果公司下辖水电站流域来水量和煤炭价格回归正常水平，即使不考虑公司未来各类电源装机容量的增长，公司应有望实现净利润37亿元和归母净利润35亿元以上。
六、公司在建项目与增长驱动
（一）电力业务：
（1）其中六个项目（恩施板桥风电场、黄石筠山风电场、黄龙山风电场、荆门风电二期、安家坝风电场、广水王子山光伏三期）的工程进度达100%；
公司在2021年新收购了以下从事光伏发电业务的项目公司：
（2）左云县晶科电力有限公司；
（4）宿州晶海光伏发电有限公司；
（5）宿州盛步光伏发电有限公司；
（6）微山晶科电力有限公司；
（7）南京虹华新能源开发有限公司；
（8）达茂旗大唐天宏太阳能发电科技有限公司。
2、火电和水电业务方面
火电：在建的辽宁营口燃机热电联产、东西湖燃机热电联产、襄阳（宜城）火电三大项目的规划总装机容量为388.1万万千瓦，其中襄阳项目已开始建设；
水电：在建的峡口塘水电站和淋溪河水电站装机容量合计为24.32万千瓦。
截至2021年10月31日，公司在建和拟建的水电和火电项目具体如下：
上述峡口塘水电站、淋溪河水电站项目建成后，公司水电装机容量将增至484.25万千瓦，增长5.29%，襄阳（宜城）火电项目建成后，公司火电装机容量将增至663万千瓦，增长43.2%。
（三）天然气业务：公司已在湖北省内建成37座场站，省内长输管线664公里，城市燃气中压管线229公里，覆盖湖北省全省13个省辖市、州中除十堰市外的12个。
（四）煤炭贸易业务：公司深化与陕煤集团战略合作，搭建煤炭销售平台，成立煤投下属全资子公司陕煤华中煤炭销售公司。在建项目荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程建成并投入试运营，为公司煤炭业务转型打下了基础。
七、公司当前估值显著低于同业可比上市公司
2020年公司经营性净现金流剔除年利息支出约6.86亿元后剩余约47亿元，按目前光伏发电4000元/KW和陆上风电6000元/KW的单位投资成本计，如不考虑分红影响，公司每年可用于资本开支的经营性净现金流可使公司在不增加任何有息负债的前提下每年新增约120万千瓦的光伏装机容量或约80万千瓦的陆上风电装机容量（业内投资惯例是20%的资本金+80%的银行借款）。
非清洁能源业务方面，火电业务虽然在今年将会出现阶段性亏损，但火电业务以及今年销售和盈利将大幅改善的煤炭贸易、天然气业务于2020年剔除利息的EBITDA合计数约为17.85亿元（实际贡献的经营性净现金流高于此数），给予估值110亿元（按10%贴现率计算10年现值之和）。
综上，在未考虑公司未来火电和水电装机容量增长所带来的利润增量的情况下，公司各项业务合理估值合计为637.4亿元，对应PB为2.08倍（截至2021年3季末，归属母公司股东的净资产为307.05亿元）。
截至2021年11月18日，公司总市值为294亿元，PE(TTM)为10.95倍，PB(MRQ)为0.96倍，对应2021年预计归母净利润的PE为11.15倍、对应2021年末预测归母净资产的PB为1.02倍。