教育业务扎实推进，产品应用及运营型业务占比进一步提升。2020年上半年，讯飞教育业务实现营收13.97亿元，同比增长34.3%；实现毛利8.86亿元。公司智慧教育行业方案涵盖“智课、智学、智考、智校、平台”五大业务，其中，2C产品智学网+讯飞学习机依据强大AI算法形成学情知识图谱，更好实现“因材施教”。我们预计2020年及2025年公司AI教育2C业务营收分别为21亿元与107亿元，复合增长率39%。
软件到硬件“全副武装”，打造智慧课堂。公司2B业务主要围绕智慧课堂展开，智慧课堂由讯飞智慧窗、班级超脑、讯飞学习机三大核心构成。通过班级超脑搭载的一系列人工智能技术，讯飞智慧窗和讯飞智能学生机实现软硬一体紧密相连，实现深度赋能课堂，让课堂教学的延伸更具深度和广度。
AI算法是智慧核心，推广渠道是智慧教育血管。对于智慧教育项目，强大的AI算法固然重要，然而在“酒香也怕巷子深”时代，推广渠道成为了项目系统的“血管”，只有掌握了良好的销售渠道与合适的商业模式，智慧教育项目才能更好落地，并通过口碑效应不断推广。科大讯飞提出“顶天立地”的发展战略，智慧教育成为“顶天的双足”，目前已进入规模化的落地阶段，2020年已经陆续中标郑州、昆明、六安等多个地市的教育大单。
投资建议：公司作为国内人工智能龙头，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0战略阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021年EPS分别为0.49元、0.67元，维持“买入-A”评级。
风险提示：智慧教育产品推广不及预期。
1.讯飞教育，行业方案+个人产品“双剑合璧”
1.1.2C智学业务
教育业务扎实推进，产品应用及运营型业务占比进一步提升。2020年上半年，讯飞教育业务实现营收13.97亿元，同比增长34,3%；实现毛利8.86亿元。科大讯飞智慧教育行业方案涵盖“智课、智学、智考、智校、平台”五大业务，其中“智课”业务占比32%，体量最大。智学网与讯飞自主推出的“讯飞学习机”主要面向学生用户，主要针对学生课下自主学习展开推荐性的导学方案。智慧课堂与智慧考试平台、平台创新型教育的另一大互动主体为老师，主要用于辅助老师对学生开展针对性的辅导。智慧学校主要用于校方对学生的高效管理，利用传感器及先进算法对学生出勤，排课等做出科学决策。
智学网，“千人千面”的学习平台。智学网是讯飞推出的一款综合性学习平台网站，主要用于学生课后的自学，自检自测，以及老师对于学生的学情分析。根据互动对象的不同，智学网主要分为：学生端、教师端。
教师端：智学网主要为教师提供自动数据分析服务，通过教师对学生作业的每次批改与学生成绩的归档进行统计，并细分到每个学生的每次作业。从而生成学生的“成绩画像”，协助教师分析每位学生的薄弱点，把控班级整体的学习情况。
学生端：智学网内部含有丰富题库资源，学生接入智学网端口后可自行购买对应练习。同时，根据教师端的学情反馈，学生能够购买智学网内部“金牌教师课程”。智学网金牌教师均具有丰富的从业经验，覆盖了小学到高中K-12教育全阶段。
就网课层面，目前智学网网课覆盖一年级-高三年级。针对不同年级段的学生，智学网网课单次辅导价格在499元-899元不等，主要分为寒暑假提分班与春秋季班课，单系列课程学生上限为1000人。就教育平台层面，智学网主要与学校签订协议，由学校进行采购并为每位学生配备智学网账号，学生个人可选择购买VIP权限，查看自己年级排名，获取多维学情分析等数据，VIP权限为700元/学期。
AI指学镜+NPU算法实现设备端AI运算。X2Pro标配的AI指学镜与NPU算法能够及时处理学生上传的答题情况，根据图像识别算法判断答案是否正确，满足了学生在平板终端手写答案的需要。此外，AI指学镜具有辅助指读功能，学生将课本平铺在桌前，镜头即可以通过AI指读镜反射完成扫描，再通过指尖定位、图像和语音识别等AI技术，进行指读及对话交互。X2Pro是全球首款支持中英文课本任意切换、智能识别的学习机，可识别中英双语教材。此外，AI指学镜的配备可以避免学生肉眼直接接触电子屏幕，学生在使用过程中可在白纸上进行书写，由AI指学镜进行图像处理，并通过内置算法上传至教学系统供老师批改，保证学生视力健康。
测试-学习-训练，发现短板，精准攻克。讯飞X2Pro教育内容基于公司智慧教育体系“测试、学习、训练”打造。学生通过做适量的题目找到知识点薄弱项，内置推荐算法可提供有针对性的训练，举一反三形成闭环。
打破“游戏机”困境，做好智能学习机2.0。传统学习机如小霸王、文曲星等传统品牌一度辉煌，但终究归于沉寂。究其根本，还是由传统学习机“两大死穴”所致：
（1）传统学习机仅是电子资料库，无法与使用者进行交互。学生用户往往陷入“题海战术”，不能有针对性的进行练习，学习成绩迟迟得不到提升。
（2）传统学习机为追求销量，往往内置大量游戏，且不具备应用使用监测、统计等功能，对学生的成绩起到适得其反的效果。
（3）部分第三方学习软件如“猿题库”等APP虽内置有学情统计算法，但无法与学生做到物理交互，学生仅能通过基础推荐算法进行练习，针对性不足。
讯飞X2Pro具备的内置AI算法与AI指学镜很好扮演了“家庭教师”的角色，不仅能够与学生做好时时物理交互，为学生形成知识图谱，更能够提供家长健康模式，从根本上杜绝“学习机变为游戏机”。
疫情刺激在线教育需求增长。据IDC预测，中国教育平板出货量呈持续增长态势。2019年中国教育平板整体出货量达400万台，预计2021-2022年出货量增速为7%。随着后期疫情逐渐得到控制，但随着疫情期间持续推广的在线教育与学习模式，加之国家政策的推动和“互联网+教育”、“智能+教育”技术的发展，预计2024-2025年增速将达9%，2025年教育平板出货量将达到600万台。
1.2.2B智慧课堂业务
从软到硬，构筑智慧课堂。在科大讯飞2B项目中，智慧课堂体量最大，科大讯飞智慧课堂由讯飞智慧窗、班级超脑、讯飞学习机三大核心构成。通过班级超脑搭载的一系列人工智能技术，讯飞智慧窗和讯飞智能学生机实现软硬一体紧密相连，实现深度赋能课堂，让课堂教学的延伸更具深度和广度。
讯飞超脑，强大算力构筑学生学情画像。类似于数据中台，讯飞超脑堪比智慧课堂的“最强大脑”。讯飞超脑本身为智慧课堂各类互动如学生测评反馈，学生错题记录分析等提供算力支撑，同时内嵌的AI算法在收集教学场景数据的同时可持续进行“自我迭代”，更好、更真实得为教师绘制“学生学情画像”，辅助教师因材施教。
1.3.智慧教育渠道推广
AI算法是智慧核心，推广渠道是智慧教育血管。对于智慧教育项目，强大的AI算法固然重要，然而在“酒香也怕巷子深”时代，推广渠道成为了项目系统的“血管”，只有掌握了良好的销售渠道与合适的商业模式，智慧教育项目才能更好落地，并通过口碑效应不断推广。公司提出“顶天立地”的发展战略，智慧教育成为“顶天的双足”，目前已进入规模化的落地阶段。
讯飞智慧教育走向全国。科大讯飞董事长刘庆峰也在积极进行智慧教育渠道的推广。自2019年年底，刘庆峰便辗转于中西部、东北等地区。2019年11月，刘庆峰拜访了吉林省省委书记巴音朝鲁，省委副书记、省长景俊海，云南省委书记陈豪、省长阮成发以及原天津市委副书记、市长张国清（现任辽宁省委书记），落实科大讯飞与当地人工智能、教育信息化、人才培养等领域合作。2020年5月-9月，刘庆峰先后拜访山东省委常委、市委书记王清宪，长春市委书记王凯、市长张志军，江西省省长易炼红、省委常委、副省长吴忠琼，贵州省委书记、省人大常委会主任孙志刚，陕西省省长赵一德，西宁市市委书记王晓等，推进人工智能在智慧医疗、在线教育、智能家居等领域的应用。2020年11月13日，科大讯飞与山西省教育厅签署了教育信息化战略合作框架协议。
1.4.智慧教育业绩显著，稳健开拓中寻求第二增长曲线
紧靠“因材施教”，备战教辅市场。科大讯飞行业方案“智慧课堂”与2C产品“讯飞学习机”通过AI算法，能够协助教师、学生更好了解知识薄弱点，并进行课上课下的实时互动。随着不断积累的数据与应用场景，课上导学、课后辅导的业务模式逐渐向K-12教育链条延伸。同时，数据“护城河”更是能为科大讯飞拓展“因人而异”的个性化教辅。
我们预计，科大讯飞智慧教育2C业务的发展历程将经历如下两个阶段：
（2）电子个性化学习手册衍生出的K-12课外辅导：在进行第一阶段的发力后，科大讯飞教育产品在掌握海量学生学情数据及教学信息，并不断迭代自身算法，能够对每位学生勾勒精准的“学情画像”。同时，国民经济收入的不断提高以及国内市场的放开，英语、小语种等课外学习需求也在不断扩大。智慧教育玩家好未来于2017年收购GMAT、TOEFL教育巨头考满分等系列收并购举动均印证了K-12教育的多元化发展。
2.投资建议
公司作为国内人工智能龙头，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0战略阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021年EPS分别为0.49元、0.67元，维持“买入-A”评级。
3.风险提示
智慧教育产品推广不及预期。
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