2020年：2020年初，由于新冠疫情影响，全球流动性释放叠加疫情助推线上经济发展，中美互联网在2020年都迎来牛市。
2023-2024年：2023年成为中美互联网分化的第二个节点。2022年底，ChatGPT横空出世，AIGC点燃了美股市场情绪，美股互联网2023年初开启修复周期。而中国互联网企业受此提振作用相对有限。2024年（截至12月10日），中美互联网指数涨幅分别为24%和36%。
互联网行业2025年整体趋势展望
中美互联网——估值修复vsAI业绩驱动
2025年互联网行业细分板块配置策略细分板块来看：1）电商：估值仍具吸引力，政策利好或推动电商边际改善；2）游戏：新产品周期，带动行业回暖；3）SaaS：短期需求仍有压力，信创或迎估值修复。4）海外：全球AI应用或迎来爆发，美股行情或率先启动。
互联网公司利润率及市场预期
1）直接受益于政策利好，消费复苏带动电商及本地生活业务改善以旧换新等增量政策效应加快释放。根据国家统计局数据，今年10月社会消费品零售总额4.54万亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。今年1至10月，社会消费品零售总额39.90万亿元，同比增长3.5%，增速较1至9月回升0.2个百分点。各地也在不断推动消费品以旧换新政策落实，补贴产品覆盖面不断扩大。此外，北京、上海等多地还将发放餐饮、文旅等服务消费券，来推动消费复苏。我们认为，促消费政策仍将是明年一大主题，或对电商和本地生活带来边际改善。
中美互联网持续分化在地缘政治博弈影响之下，中国和美国的互联网环境逐渐衍变成两个不同的平行世界，双边整体割裂，同时伴随着局部冲突摩擦。中美互联网行业仍在持续分化，各自特色更加鲜明，当前主要体现在三方面：
1）AI战略方向：中美互联网龙头持续加码AI，但投资力度差异明显。美国企业在AI“军备竞赛”中更加激进，开足马力，重注AI基建；由于市场估值低迷，中国互联网企业更倾向将现金用于派息及回购。相较于美国，中国互联网在AI底层模型层面仍需提高，而优势则在于应用生态场景。
美国电商行业增速及竞争格局
中国电行业增速及竞争格局
美国电商渗透率低于中国，物流成本是主要影响因素之一
2023年，美国网络零售额占零售总额比重为15.6%，低于我国电商渗透率（27.6%）。这主要是由于地理环境及人口密度差异导致美国物流配送效率相对较低，而人力贵又导致物流履约成本更高，尤其是最后一公里。此外，美国线下实体零售业发展更为成熟，较为便捷。品牌独立站也是美国电商市场的重要组成部分，独立站主要满足品牌需求度更高的用户；而综合电商平台则提供更加丰富的商品选择。
云服务全球云服务市场增速及竞争格局
中国云服务市场增速及竞争格局
中美互联网的云业务发展日趋分化
中美云厂商利润率差异明显
互联网行业2025年细分行业展望
电商
游戏
2024年1-10月中国游戏行业销售收入为2681亿元，同比增长5.6%，主要受手游和主机游戏贡献。同期移动游戏市场同比增长2.5%，占总市场收入比72.8%，主要是《地下城与勇士：起源》《绝区零》《永劫无间手游》《三角洲行动》等新游带来增量。主机市场中，《黑神话：悟空》的突出表现也为行业带来可观增量。
游戏版号发放稳步提升。年初至12月9日累计发放1282款游戏版号，版号发放数量同比增长38%，其中1184款国内游戏版号，98款进口游戏版号，平均每月获批117款，版号发放稳步提升，供给端持续改善。进口版号持续发放，也让多款海外表现强劲的游戏产品获得版号，有望为行业带来新活力。