（原标题：微盟集团三年半的巨亏难题：股价今年跌近四成，退款难成投诉重点）
《港湾商业观察》施子夫
8月15日，微盟集团（02013.HK，以下或简称微盟集团/微盟）披露2023年上半年财报。
官网显示，微盟集团成立于2013年，公司致力于为商家打造去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务，助力商家经营可持续增长。
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扭亏为盈仍有距离，三年半亏损超40亿
针对2023年上半年业绩，微盟集团在其半年报中给出了总结，“收入质量不断提高，整体毛利率回升，经调整净亏损大幅收窄。”
细化来看，上半年公司实现收入12.1亿元，同比增长34.5%；毛利8.16亿元，同比增长36.6%；公司权益持有人应占亏损4.52亿元，同比收窄25.69%；经调整净亏损2.54亿元，同比大幅收窄55.2%；经调整除利息、税项、折旧及摊销前亏损约为0.93亿元，同比大幅下降75.9%。
主要财务比率方面，2023年上半年，微盟集团录得毛利率67.5%，同比增长1.1个百分点；净利率-38.8%，去年同期为-73.2%；经调整净利率-21.0%，去年同期为-63.1%，上述指标均较上一年同期有所回暖。
根据2022年报显示，公司销售成本7.48亿元，同比增加60.8%；销售及分销开支16.37亿元，同比下滑1.15%；一般及行政开支9.95亿元，同比上涨23.6%。
今年上半年，微盟集团明显调整了研发及行政员工成本支出。公司销售成本3.93亿元，同比增长30.26%；销售及分销开支8.44亿元，同比上涨7.82%；一般及行政开支3.8亿元，同比下滑30.1%；研发开支总额3.49亿元，同比减少32.0%。
不过需要注意的是，此番中报业绩升温的背后，微盟集团仍未实现归母净利润为正，公司依旧需要面临扭亏为盈的压力。
东方财富网数据显示，从2020年至2022年度，微盟集团连续三个完整年度归母净利润持续为负，归母净利润分别为-11.57亿元、-7.83亿元和-18.29亿元。也就是说过去三年，公司净亏损达到37.69亿元。
营收方面也呈现一定波动趋势，同一时期，微盟集团营业总收入分别为19.69亿元、19.67亿元和18.39亿元。
过去三年不佳的成绩对微盟集团而言，无疑可以说是“元气大伤”，最为直观的体现在公司的现金流层面。
微盟集团在此次半年报中提到，截至2023年6月30日，集团已回购全部剩余2020年和部分2021年发行的可换股债权，合计约0.869亿美元。本集团现金及银行存款余额约为26.13亿元。
过去三个完整年度，微盟集团经营活动产生的现金流量净额分别为-4790.50万元、-6.75亿元、-7.30亿元；资产负债率分别为78.61%、55.35%、71.88%；流动比率（倍）分别为1.78、2.33、1.32。
今年上半年，公司录得经营活动产生的现金流量净额-6.57亿元，同比下滑35.76%；现金及现金等价物25.50亿元，同比下滑24.98%；应付账款1.11亿元，同比上涨171.81%；资产负债率62.05%；流动比率创近三年新低，仅只有1.07倍。显然，微盟集团在提高流动性方面仍需要加强。
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商家解决方案增速高，付费商户下滑
从业务体系来看，微盟集团主要由订阅解决方案及商家解决方案构成。
订阅解决方案主要为电商零售、餐饮、本地生活等行业提供SaaS软件，赋能商户运营私域流量。截至2023年6月30日，微盟集团的订阅解决方案收入约为7.06亿元，同比增长21.4%。
同时，微盟集团也披露了包括付费商户数量、流失率、收入、每用户平均收入等经营数据。
2023年上半年，微盟集团订阅解决方案新增付费商户数量13337名，同比增长132名；付费商户数量10092名，同比下降3%；流失率12.9%，同比增长0.8个百分点；每用户平均收入7047元，同比增长26%。
同时期，商家解决方案的付费商户数量为40494名，同比增长51.3%；每用户平均收入12452元，同比上升4.6%；毛收入69.88亿元，同比增长约66.06%。
此外，两项主营业务的毛利率也有所变化。
在上半年中，占总营收比重58.3%的订阅解决方案录得毛利4.66亿元，毛利率66.1%，同比增长5.3个百分点；占总收入41.7%的商家解决方案录得毛利3.50亿元，毛利率69.4%，同比下滑7.4个百分点。
对于商家解决方案毛利率的下滑，微盟集团在中报中表示，主要由于高利润率精准营销净回扣收入的比例于有关比较期间由86%降至75%。
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评级多数看好，今年股价跌幅近四成
此次半年报发布后，不少券商也纷纷给出评级。
天风证券表示，微盟集团持续拓展短视频内容深耕、私域运营、直播运营等服务，帮助品牌实现全链路营销闭环。预计微盟集团2023年下半年有望接近盈亏平衡，2023年全年亏损将控制在3亿元以内，2024年或全年盈利。
浦银国际研报显示，2023年上半年微盟集团整体业绩表现高于市场预期。市场预期亏损3.1亿元，调整后亏损率23%，去年同期亏损率58%。
随着行业需求复苏以及公司降本增效策略推进，浦银国际预计公司收入及利润端均有望逐步改善，维持“买入”评级；调整公司收入预测，预计2023E/2024E收入同比增长32%/18%至人民币24亿/29亿元，维持目标价4.8港元，对应2024E/2025E年4.2x/3.7xP/S。
亏损显著缩窄，一方面由于公司收入端增速反弹，经营杠杆作用带动毛利率增长；另一方面也由于公司去年组织优化带来的人员成本缩减。公司维持2023年下半年基本盈亏平衡、2024年实现整体盈利的指引。
国信证券表示，微盟集团已经度过了最低谷时期，收入和利润已经看到显著好转。上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整净利润-3.06/1.41/3.13亿元（此前为-3.68/1.25/2.34亿元）。基于2023年盈利预测，给予SaaS业务5-5.5倍PS，商家解决方案业务15-18倍PE，上调目标价至5.01-5.71港币，上调幅度4%/8%，维持“增持”评级。
资本市场表现上，截至8月30日，微盟集团股价收报于4.130港元。2023年至今，公司股价跌幅达37.99%。
从2020年开始净亏损的微盟，所面临的业绩压力无疑显得颇大，何时能扭亏为盈也成为了投资者重点关心的问题。与此同时，相对较多的对退款方面的投诉与反馈，也意味着公司需要在消费者售后服务方面更加重视。（港湾财经出品）