饮片联采影响有限，线上中医增长迅速
中医连锁行业深度报告
报告摘要：
[Table_Summary]
中医馆行业——2021明显复苏，异地扩张能力决定发展空间。我们估计
2021年中医医疗服务行业规模超6000亿元，较2020年增长约17%。其
中中医门诊市场行业规模约2700亿元，民营中医门诊规模超400亿元。
我国中医主要发达地区为东部沿海及广东、四川，中医诊疗的前十大省
及直辖市合计占总诊疗人次的62%。诊疗集中于头部的二三级中医医院
与中西医结合医院。国家层面政策全面支持中医药行业，尤为重视中医
药人才发展与发挥中医特色优势；地方层面政策因地制宜，细化落实国
家政策。对于民营中医连锁，地区性中医连锁发展空间有限，跨地区扩
张能力保障增长空间。
饮片供应链——公立民营加价结构差别显著，联采影响有限。中药饮
片加工行业规模超2000亿元，近90%都由医疗机构提供给患者。传
统饮片加工行业高度分散且利润率较低。经公立医疗机构的饮片加价
主要存在于“饮片厂-医疗机构”环节，而经民营中医馆的饮片加价主
要存在于“中医馆-患者”环节。本次联采重视“优质优价”，预计对
民营中医连锁的利润率影响较小。
线上中医——规模小增速快，活跃医师为决定性因素。我们预计线上
中医医疗行业2022年行业规模为15-20亿元，2025年有望达到40亿
元。行业集中度较高，CR4超50%。中医师上线率已处于较高水平，
但活跃医师占比较低且贡献大部分业绩，活跃医师以副主任医师为
主。狭义的异地复诊患者为主要线上客群，配方颗粒使用多于传统饮
片。线上平均诊金较低，药费与线下相仿。
固生堂近况——医师数高速增长，外延扩张有序落地。在聚集医师方
面，固生堂近半年医师数增长约10%，总出诊时长增长约12%。在外
延扩张方面，公司继6月的2家北京门店并购后，于10-11月又并购
了杭州2家门店与上海1家门店。郑州、温州的自建店预期于年底前
开业，2022年新增8家门店的预期有望达成。
风险提示：中医政策风险、消费恢复不及预期、外延并购不及预期、业
绩预测和估值判断不达预期等
[Table_CompanyFinance]
重点公司主要财务数据
现价EPSPE
重点公司评级
（港元）20212022E2023E20212022E2023E
固生堂49.50-2.200.801.12-55.039.6买入
目录
1.线下中医馆行业：2021明显复苏，异地扩张能力决定发展空间5
1.1中医医疗行业现况：2021年明显复苏，民营中医门诊规模超400亿5
1.2中医医疗行业特点：地区间差异显著，诊疗集中于头部机构6
1.3中医医疗行业政策：国家政策持续利好，地方政策细化落实8
1.4民营中医馆竞争格局：固生堂发展空间更广阔，医师资源更丰富10
2.中药饮片供应链：公立民营加价结构差别显著，联采影响有限11
2.1中药饮片及其供应链概述：中药饮片加工行业规模超2000亿元11
2.2供应链上游：“种植基地+农户”模式，政策支持中药材种植业发展13
2.3供应链中游：饮片加工行业高度分散，利润率较低14
2.4供应链下游：公立与民营加价结构差别显著，药房以滋补品为主15
2.5中药饮片联合采购：“保质、提级、稳供”为核心，预计价格降幅有限17
3.线上中医医疗行业：规模小增速快，活跃医师为决定性因素19
3.1线上中医行业现况：规模小增速快的细分市场，行业集中度较高19
3.2线上中医医师分析：活跃医师为决定性因素，副主任医师为主要供给20