1、证券研究报告|公司深度|黑色家电1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分四川九洲(000801)报告日期：2024年08月16日空管设备龙头，低空经济空管设备龙头，低空经济+国防国防信息化信息化双驱动双驱动四川九洲四川九洲深度报告深度报告投资要点投资要点九洲集团核心九洲集团核心上市平台，上市平台，近三年营收、归母净利复合增速分别为近三年营收、归母净利复合增速分别为5%、37%1）公司作为九洲集团核心上市平台，公司作为九洲集团核心上市平台，有望持续整合有望持续整合集团集团优质优质资产。资产。2009年，公司收购九洲电器及九州科技，拓展智能终端业务；2013-2014
2、年，公司收购九洲空管，拓展空管产品；2020年，公司收购九洲迪飞，拓展微波射频。2）2023年公司智能终端、空管产品、微波射频智能终端、空管产品、微波射频营收占比分别为58%、29%、6%，毛利占比分别为39%、47%、11%，毛利率分别为15.8%、38.6%、46.2%。智能终端智能终端：公司公司市场地位稳固市场地位稳固，数据通信终端数据通信终端及车机系统有望贡献新增量及车机系统有望贡献新增量公司在保持数字音视频终端市场较高份额的同时，不断布局5G通信技术、10GPON、WiFi6等领域，逐渐从单一的“数字电视机顶盒制造商”发展成为国内重要的“通信终端设备制造商及解决方
3、案提供商”，未来有望保持稳健增长。空管产品空管产品：低空经济空管先行低空经济空管先行，公司产品品类齐全有望率先公司产品品类齐全有望率先受益受益1）2024年低空经济首次写入政府工作报告，在政策变化、技术迭代的共振下，低空经济有望迎来发展热潮。基础设施是低空经济发展的前提，空管系统作为保空管系统作为保障空中交通安全高效发展的核心，需求有望进一步扩大障空中交通安全高效发展的核心，需求有望进一步扩大。2）公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，主要布局军品、民品及军贸三大领域，当前军品贡献主要利润，低空经济催化下未来民品有望打造新的增
4、长曲线。目前目前公司空管公司空管产品产品已在四川省低空已在四川省低空试点开展应用试点开展应用。3）市场空间：市场空间：预计预计2024-2027年国内低空空管系统累计投资额年国内低空空管系统累计投资额有望有望达达126亿元，亿元，到到2030年达年达262亿元。亿元。微波射频微波射频：受益受益国防国防信息化信息化建设建设，公司公司不断不断向上下游延伸向上下游延伸1）雷达是国防信息化的核心，根据中国产业信息研究院数据，我国军用雷达市我国军用雷达市场场有望有望从从2022年的年的419亿元增长至亿元增长至2025年的年的565亿元，亿元，CAGR=10%。2）公司微波射
6、应现价PE为38、27、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）低空经济政策落地不及预期；2）军工订单下达不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁执业证书号：S1230520050001分析师：王华君分析师：王华君执业证书号：S1230520080005分析师：刘村阳分析师：刘村阳执业证书号：S1230522100001分析师：张雷分析师：张雷执业证书号：S1230521120004分析师：黄华栋分析师：黄华栋执业证书号：S1230522100003分析师分析师：杨子伟：杨子伟执业证书号：S1230524040
8、2%133%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/08四川九洲深证成指四川九洲(000801)公司深度2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件投资案件盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2024-2026年归母净利分别为2.5、3.5、4.4亿元，同比增长25%、41%、26%，对应现价PE为38、27、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设1）公司军品业务随行业订单下达逐渐修复。2）低空经济政策持续推进，空管基础设施建设加速落地。我们与
9、市场的观点的差异我们与市场的观点的差异一、一、市场认为：市场认为：公司微波组件业务体量较小，公司微波组件业务体量较小，未来潜在空间未来潜在空间有限有限。我们认为：我们认为：公司依托微波组件核心技术，积极向上游开拓芯片级微系统封装技术，向下游延伸微波射频具体应用，拓展舰载相控阵系统、大无人机载荷、弹载项目等新领域市场，未来有望形成产业链协同，更完善的产品品类也有望为公司带来更高的客户粘性。二、二、市场认为：市场认为：空管系统空管系统行业壁垒有限行业壁垒有限，未来有竞争加剧风险，未来有竞争加剧风险。我们认为：我们认为：空管空管行业存在资质、技术双重壁垒，公司先发优势明显。行业存在资质、技术双重壁
11、1）军品业务订单下达推迟风险；2）低空经济政策支持不及预期。vZkVyRrRyRfVbZ9PdN7NoMpPoMtPeRnNyQlOqRyR9PoOwPNZpMpQwMtQoN四川九洲(000801)公司深度3/22请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录1九洲集团核心上市平台，三大业务不断拓展九洲集团核心上市平台，三大业务不断拓展.61.1电子信息产业军民融合型企业，持续整合集团优质资产.61.2公司产品由智能终端-空管产品-微波射频持续拓展.61.3公司营收业绩持续增长，盈利水平稳中有升.82智能终端：技术种类不断拓宽，公司业务蓬勃发展智能终端：技术种类不
12、断拓宽，公司业务蓬勃发展.92.1多因素驱动刺激需求，国内智能终端市场规模持续增长.92.2公司市场地位稳固，业务营收稳步上行.103空管产品：低空经济空管先行，公司品类齐全有望率先受益空管产品：低空经济空管先行，公司品类齐全有望率先受益.113.1空管系统低空经济发展的基石，率先受益的核心环节.113.2公司空管产品品类齐全，行业地位显著.133.3预计到2027年国内低空空管系统累计投资额将达126亿元.144微波射频：受益雷达、航天通信、电子对抗等新兴领域需求微波射频：受益雷达、航天通信、电子对抗等新兴领域需求.164.1微波器件是雷达、通信、电子
13、对抗设备的核心，价值量占比较高.164.2公司深耕微波射频多年，不断拓展新领域新市场.175盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.185.1业务拆分与盈利预测.185.2估值分析及投资建议.196风险提示风险提示.20四川九洲(000801)公司深度4/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表目录图1：公司作为九洲集团核心上市平台，持续整合集团优质资产.6图2：绵阳国资委为公司实际控制人，持股43.72%（截至2024年一季报）.6图3：公司产品主要分为智能终端、空管产品、微波射频三大类别.7图4：公司营收以智能终端为主，占比58%（
14、2023）.7图5：近年来公司空管产品营收占比快速提升.7图6：公司空管产品贡献主要毛利，占比47%（2023）.8图7：公司产品毛利率整体稳步提升.8图8：2020-2023年公司营收复合增速为5%.8图9：2020-2023年公司归母净利复合增速为37%.8图10：2023年公司毛利率、净利率分别为23.80%、6.43%.9图11：2023年公司期间费用率17.59%，主要系加大研发所致.9图12：2020-2023年我国智能硬件市场规模CAGR达29%.9图13：预计2019-2023年我国机顶盒出货量CAGR达3
15、.7%.10图14：OTTTV和IPTV是机顶盒市场主力（2021）.10图15：2020-2023年公司智能终端业务营收CAGR为14%.10图16：2020-2023年公司智能终端业务毛利CAGR为14%.10图17：近年公司智能终端业务产销量保持稳健增长.11图18：公司智能终端业务毛利率基本保持稳定.11图19：空管系统由通信、导航、监视与空中交通管理系统组成.11图20：低空通信无限分层覆盖.12图21：5G-A在电信运营商推动下在低空领域快速推广验证.12图22：ADS-B将飞行器高度、速度等精确信息自动对外广播.12
16、图23：ADS-B可与低轨卫星配合实现全球无盲区监视.12图24：基于北斗导航系统的通用航空监视系统架构.13图25：北斗导航保障海南首条无人机公共货运物流实现跨海飞行.13图26：公司产品实现通信、导航、监视、信息管理系统全覆盖.13图27：公司拥有两个国家级空管技术研究平台，行业地位显著.13图28：公司发布国内首创的低空智能感知与协同管控系统，实现对各空域飞行器的协同管理.14图29：2020-2023年九洲空管营收复合增速达15%.14图30：2020-2023年九洲空管净利润复合增速达23%.14图31：2023年我国民航基建及技改投资
17、1241亿元，同比+1%.15图32：空管系统约占整体民航基建投资总额的5%（2019年）.15图33：无线电设备的硬件构成.16图34：微波器件是雷达设备的核心部件.16图35：预计2022-2025年我国军用雷达市场规模CAGR=10%.17图36：预计2021-2028年全球电子对抗市场规模CAGR=5.6%.17图37：2024年我国国防支出预算1.69万亿，同比增长7.2%.17图38：公司微波射频产品品类齐全.18图39：2020-2023年九洲迪飞营收复合增速达19%.18图40：2020-2023年九洲迪飞净利
18、润复合增速达22%.18图41：近三年公司的PE估值中枢为48倍.20四川九洲(000801)公司深度5/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表1：公司智能终端产品.10表2：预计到2027年国内低空空管系统累计投资额将达126亿元，到2030年达262亿元.16表3：公司分业务拆分及预测.19表4：可比公司估值（市值数据截至2024年8月16日收盘）.19表附录：三大报表预测值.21四川九洲(000801)公司深度6/22请务必阅读正文之后的免责条款部分1九洲集团核心上市平台，九洲集团核心上市平台，三大业务不断拓展三
28、费升级等因素驱动下，我国智能终端市场规模保持较快增长。根据中商产业研究院数据，2020年我国智能硬件市场规模为10767亿元，随着智能化生活的普及和消费者对智能硬件设备需求的增加，智能硬件市场规模持续扩大，预计2023年市场规模将达到23184亿元，年均复合增速29%，市场潜力巨大。机顶盒是智能终端行业中的核心品类之一。目前机顶盒已不再局限于过去基础的信号解码功能，而是不断发展为支持外界设备进行多媒体文件播放、软件安装等，逐步成为智慧家庭娱乐的核心枢纽。根据中商产业研究院数据，近年来我国机顶盒出货量不断提升，预计将由2019年的6848万台增长至2023年的7930
34、信、导航、监视与空中交通管理系统组成。其中通信、导航和监视（CNS）部分属于外围设施范畴，空中交通管理系统（ATM）则侧重于软件环节，基于外围设施收集到的信息实现空中交通管理。通信、感知：通信、感知：5G-A性能显著提升，通感一体化赋能低空经济性能显著提升，通感一体化赋能低空经济。信息基础设施通过5G、卫星等融合通信网络实现对低空飞行器及其各型机载传感器等设备以及低空环境的实时监测和数据采集、传输。通过5G-Advanced通感一体、地面雷达等融合的感知网络实现对低空飞行器全覆盖、高精度感知，构建对低空飞行物的精细化管理的识别基础。图19：空管系统由通信、导航、监视与空中交通管理系统组
36、监视的范围精度和成本方面都有着显著优势（一套雷达监视设备的设置所需要100400万美元的投资，ADS-B设备只需1040万美元。）。国内四川九洲等研究机构国内四川九洲等研究机构在在星基星基ADS-B上的上的研发进展全球领先。研发进展全球领先。2020年11月，由国家空管新航行系统技术重点实验室牵头，联合四川九洲空管科技有限公司共同研制的我国首颗面向空管运行需求的星基ADS-B卫星“北航空事卫星一号”发射成功，获得了全球空域的大量飞行数据，经过数据分析可知，繁忙空域内，平均每小时接收ADS-B消息数超过100万条；最远探测距离超过2500km；半径800km的
37、设计覆盖范围内，95%位置消息更新间隔低于8s，报文更新率初步满足空管运行需求，性能指标达到国内领先、国际先进水平。导航：提供精准位置信息，自主北斗系统有望广泛应用导航：提供精准位置信息，自主北斗系统有望广泛应用。导航定位技术可以提供无人机或其他低空飞行器的准确位置信息，使其能够进行精准的导航和路径规划，避开障碍物、实现精准投放、有助于实现低空空域的防碰撞和空中交通管理，提高飞行效率，确保低空空域安全性。北斗系统创新地集成了定位与通信功能，具有实时导航、快速定位、精准授时、精准位置报告和短报文通信服务五大功能，其中短报文通信服务在导航定位的同时提供卫星同时链路，帮助用户实现数据传输，低空有望
40、显著。7月9日，由四川九洲投资控股集团有限公司、工业和信息化部电子第五研究所等首批6家国内低空领域头部共建的“中国（绵阳）科技城低空试验测试中心”正式成立。会上公司会上公司发布了国内首创的低空智能感知与协同管控系统发布了国内首创的低空智能感知与协同管控系统，作为低空飞行的“守护者”和“智慧大脑”，该系统具备智能感知、分布式组网、智能决策、协同控制等能力，由机载智能任务规划端机和地面云服务平台构成，主要解决低空空中交通复杂环境可适应、异构高密度可管控、空地交通可协同的挑战。从技术层面看，产品突破了抗干扰自组网、协同感知、智能任务规划、运行推演与实时控制关键技术，填补了国内空白，核心指标达到了国
43、2027年国内低空空管系统累计投资额将达年国内低空空管系统累计投资额将达126亿元亿元近年来我国近年来我国民航基建及技改投资民航基建及技改投资额稳步增长，其中空管系统占比约为额稳步增长，其中空管系统占比约为5%。根据民航行业发展统计公报数据，2023年我国民航基本建设和技术改造投资额为1241.3亿元，同比增长0.8%。从细分结构看，2019年机场系统在整体民航基建和技术改造投资总额的占比约为77.5%，运输服务系统占比约为7.3%，公用设施系统占比约为6.8%，空管系统占比约为5.2%。按照这一比例测算，则按照这一比例测算，则2023年我国年我国空管系统空管系
45、假设城市分级、亿元。通过假设城市分级、单个城市低空基建投入规模、建设节奏，计算国内低空基建市场规模：单个城市低空基建投入规模、建设节奏，计算国内低空基建市场规模：核心假设核心假设1城市分级：城市分级：在低空经济发展如火如荼，无人机空管市场方兴未艾中我们将城市简单划分为直辖市、地级市、县级市，基建测算中，考虑到各地经济基础、人口、面积等变量的多维度属性，我们参考“新一线城市研究所”发布的城市商业魅力排行榜，将全国337座城市分为以下五个阵营，一线城市（4个）、新一线城市（15个）、二线城市（30个）、三线城市（70个）、四线城市（90个）、五线城市（128个）、县级市（394
46、个）。核心假设核心假设2单个城市低空基建投入规模：单个城市低空基建投入规模：根据广州市低空经济发展实施方案，广州在低空基础设施方面：建设广州第一个跑道型通用机场，新建建设广州第一个跑道型通用机场，新建5个以上枢纽型垂直起降个以上枢纽型垂直起降场、场、100个以上常态化使用起降点，低空基础设施投资规模超个以上常态化使用起降点，低空基础设施投资规模超100亿元。亿元。考虑到通用机场投资资金和冗余资金，假设以广州为代表的一线城市2027年之前低空基建投入规模为80亿元，27-30年进行扩建，30年累计投入规模是27年的1.5倍；基于城市面积和经济发展情况，新一线城市、二
47、线城市、三线城市、四线城市、五线城市、县级市分别在一线城市的基础上给予折扣系数70%、50%、30%、20%、10%、10%。核心假设核心假设3建设节奏：建设节奏：根据通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年），到2027年以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，部分城市先行先建，假设2027年一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市、五线城市、县级市的建成率分别为100%、50%、40%、30%、20%、10%、10%。到2030年“干支-末”无人
48、机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，假设2030年一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市、五线城市、县级市的建成率分别为100%、60%、50%、40%、30%、20%、20%。根据上述假设，预计根据上述假设，预计2027年国内低空基建市场规模（保有量）约年国内低空基建市场规模（保有量）约2430亿元，亿元，2030年年低空基建市场规模（保有量）将增长至低空基建市场规模（保有量）将增长至5045亿元。亿元。按按空管系统占整体民航基建投资总额的空管系统占整体民航基建投资总额的5.2%计算，预计到计算
49、，预计到2027年国内年国内低空低空空管系统空管系统累计累计投资额投资额将将达达126亿元，到亿元，到2030年达年达262亿元。亿元。四川九洲(000801)公司深度16/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表2：预计到2027年国内低空空管系统累计投资额将达126亿元，到2030年达262亿元城市类别城市类别建成率（建成率（%）建成城市数量（保有建成城市数量（保有量，个）量，个）单个城市低空基建投入单个城市低空基建投入（保有量，亿元（保有量，亿元/个）个）低空基建行业市场规模低空基建行业市场规模（保有量，亿元）（保有量，亿元）低空空管系统市场规模低空
50、空管系统市场规模（保有量，亿元）（保有量，亿元）2027E2030E2027E2030E2027E2030E2027E2030E2027E2030E一线城市100%100%44801203204801725新一线城市50%60%8956844207562239二线城市40%50%121540604809002547三线城市30%40%2128243650410082652四线城市20%30%182716242886481534五线城市10%20%1326812102307
55、增速，未来增速将不低于国防军费增速。4.2公司深耕微波射频多年，不断拓展新领域新市场公司深耕微波射频多年，不断拓展新领域新市场公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善的产品系列体系，在微波无源组件、微波放大器、接收及变频、射频微波控制、频率合成器等方面都有丰富的技术沉淀和竞争性技术优势。公司在加强传统微波射频器件业务核心技术的同时，也在积极向上游开拓芯片级微系统封装技术，向下游延伸微波射频技术在航管、识别、雷达、电子对抗、弹载等领域具体应用，围绕市场需求和产业发展趋势，拓展舰载相控阵系统、大无人机载荷、弹载项目等拓展舰载相控阵系统、大无人机载荷、弹载项目等
57、19%；净利润从0.3亿元增长到0.55亿元，年均复合增速22%。5盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析5.1业务拆分与盈利预测业务拆分与盈利预测我们综合行业及公司过去几年经营情况，做出以下关键假设：1）智能终端智能终端：公司市场地位稳固，数据通信终端及车机系统有望贡献新增量。公司在保持数字音视频终端市场较高份额的同时，不断布局5G通信技术、10GPON、WiFi6等领域，逐渐从单一的“数字电视机顶盒制造商”发展成为国内重要的“通信终端设备制造商及解决方案提供商”，未来有望保持稳健增长。预计2024-2026年公司智能终端营收增速分别为14.5%、14.6%、14.
59、证券研究所四川九洲(000801)公司深度19/22请务必阅读正文之后的免责条款部分计2024-2026年公司空管产品营收增速分别为13.0%、53.0%、32.5%，毛利率随民品占比提升而小幅下降，分别为38.3%、32.4%、29.3%。3）微波射频微波射频：公司微波射频下游主要用于雷达、电子对抗、航天通信等领域，有望受益国防信息化建设提速。同时公司未来业务有望向下游延伸，进一步发挥与现有微波射频的产业链协同作用。我们预计2024-2026年公司微波射频营收增速分别为20.0%、17.0%、15.0%，毛利率有望在规模效应下抵消降价影响，分别为46.0%、46.0%
60、、46.0%。表3：公司分业务拆分及预测2021202220232024E2025E2026E智能终端智能终端（亿元）（亿元）17.1619.1922.2725.5129.2433.56yoy（%）14.1%11.8%16.1%14.5%14.6%14.8%毛利率（毛利率（%）13.9%15.7%15.8%15.7%15.9%16.1%空管产品空管产品（亿元）（亿元）8.5310.0111.1312.5819.2425.49yoy（%）16.8%17.4%11.2%13.0%53.0%32.5%毛利率（毛利率（%）38.2%39.8%38.6%38.3%3
61、2.4%29.3%微波射频微波射频（亿元）（亿元）2.111.842.162.593.033.49yoy（%）7.1%-12.8%17.4%20.0%17.0%15.0%毛利率（毛利率（%）43.1%49.4%46.2%46.0%46.0%46.0%其他（亿元）其他（亿元）7.647.812.762.702.702.70yoy（%）-12.1%2.2%-64.7%-2.2%0.0%0.0%毛利率（毛利率（%）7.0%9.9%10.8%11.1%11.1%11.1%合计（亿元）合计（亿元）35.4438.8538.3243.3754.2265.24yoy（%）
63、）元）PE（倍）（倍）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E688631.SH莱斯信息871.321.652.112.6966524132600990.SH四创电子44-5.530.170.521.09-82598540600562.SH国睿科技1625.997.268.6210.4627221915002446.SZ盛路通信520.522.132.703.4098241915PE平均值64894126000801.SZ四川九洲962.
65、济政策不断推出，但受限于当前飞行器的成熟度、飞行地区人口稠密度等因素，如果政策向订单的传导不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。2）军工订单下达不及预期。2023年以来受人事调整、订单推迟等多因素影响，军工板块业绩短期承压。如果后续军工行业订单下达仍不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。四川九洲(000801)公司深度21/22请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_ThreeForcast表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232024E2025E2026E流动资产流动资
66、产5161491558636911营业收入营业收入3832433754216524现金870535455629营业成本2920330741655046交易性金融资产269269269269营业税金及附加24202634应收账项2622253332773979营业费用89100114130其它应收款28364251管理费用213239271294预付账款6505250研发费用356395472548存货65190510601263财务费用16131411其他
67、716587707670资产减值损失82565259非流动资产非流动资产1554170618972150公允价值变动损益1111金融资产类0000投资净收益29232526长期投资32253029其他经营收益81606669固定资产368579776993营业利润营业利润243291399497无形资产2621147营业外收支1111在建工程473420420467利润总额利润总额244293400498其他655661656654所得税(2)(
68、7)(9)(9)资产总计资产总计6715662177609061净利润净利润246300409507流动负债流动负债3291287436104407少数股东损益46505866短期借款578200150150归属母公司净利润归属母公司净利润200250351441应付款项2092205126453317EBITDA300335455566预收账款5992153141EPS（最新摊薄）0.200.240.340.43其他561531662800非流动负债非流动负债175198192
69、188主要财务比率长期借款6666666620232024E2025E2026E其他109132126122成长能力成长能力负债合计负债合计3466307238024596营业收入-1.36%13.19%25.00%20.33%少数股东权益290340398464营业利润4.56%19.70%36.94%24.62%归属母公司股东权益2959320935604001归属母公司净利润1.23%24.54%40.78%25.60%负债和股东权益负债和股东权益6715662177609061获利能力获利能力毛利率23.
70、80%23.75%23.17%22.65%现金流量表净利率6.43%6.91%7.54%7.78%(百万元)20232024E2025E2026EROE6.28%7.34%9.36%10.48%经营活动现金流经营活动现金流218263190480ROIC6.66%8.59%10.67%11.82%净利润246300409507偿债能力偿债能力折旧摊销57395369资产负债率51.61%46.39%48.99%50.72%财务费用16131411净负债比率21.10%10.29%7.38%6.16%投资损失(29)(23)(25)(
71、26)流动比率1.571.711.621.57营运资金变动126132(157)61速动比率1.371.401.331.28其它(199)(197)(104)(142)营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流(300)(169)(221)(298)总资产周转率0.610.650.750.78资本支出(540)(189)(242)(324)应收账款周转率1.731.852.031.93长期投资10(1)(3)2应付账款周转率2.142.242.482.37其他230202424每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹
73、801)公司深度22/22请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现20以上；2.增持：相对于沪深300指数表现1020；3.中性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300
75、息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头