CRO公司最重要的指标就是收入,稳定成熟后最终的利润率是差不太远的,直接引用我之前的分析,“各个业务板块稳定后合理毛利率:药物发现40%、生物科学即临床前50%、药学研究CMC40%、CDMO生产部分45%、SMO为30%、临床运营45%、数统、生物分析50%。”根据业务差异,最后的利润率大概是15-25%,围绕20%附近。国外的CRO净利润大概是5-10%,总体来看,中国的CRO是个好生意,国外的CRO是个一般的生意。回归正题哈,分析收入。
(一)临床试验技术服务
第一,剔除新冠增长超过40%,根据我们博大精深的文学,超过40%不会很多,否则就会换成另外一个说法,比如接近45%或者超过42%,那么我可以推测也就是41%。第二,23年上半年特定疫苗减少,一季度用词是大幅减少,可见还是有新冠收入的,只是少了很多。第三,临床试验技术服务毛利率只有39.74%,这个要比正常水平要低,可以作为2023年上半年还有是一些新冠疫苗收入的。第四,再结合2021年上半年的收入情况,可以推测新冠疫苗有多少,因为2022年上半年的产能被新冠疫苗部分挤压,基本可以推测2022年上半年的除新冠以外的增长率没有2023年上半年增长率高。这个是我自己推测的结果。
以上只是我自己的推测,如果大家掌握了确切信息可以补充,也可以从财报其他透露的信息推测。
(二)临床试验技术服务和实验室服务
实验室业务增长15.6%,而且其他业务只增长了10.8%。
另外可以分析一下这两种业务的毛利率,当然分析毛利率同样会遇到汇率的问题。实验室业务选择方达财报的毛利率也是有问题的,因为方达的财报如果转化为人民币,在美元升值时,毛利率会上升。但是不影响我们分析,可以看出实验室其他业务毛利率是非常高的,SMO业务毛利率估计不会超过35%,那么也就是其他业务的毛利率估计达到60%,这个主要是数统业务,这个真赚钱。
(三)合同资产
合同资产达到了23.6亿元,较去年末大幅增长3.7亿元,这个也是经营性现金流比扣非利润低的4亿元主要原因。应收账款12亿元,合计是36亿元,几乎占了今年预计80亿元收入的一半。这个大家自己去衡量了,以我对人叶小平及曹晓春的认知,我自己是倾向于相信他们。
二、投资业务
(一)收益情况
(二)收益的计量
长期股权投资,期末24亿元,这个不用说,用权益法计算,就是所投资公司的是不是真的赚钱了使权益增加了,或者溢价增资扩股,按权益算也是增加了。
其他非流动金融资产,这个是按照公允价值计算的。我们来看下这个组成,上市公司股份5.3亿元,这个好计量,股价涨,价值就增加;第二是医药基金51亿元,第三是非上市公司的股权,这两个是没有公开市场的,那么公司是怎么计算公允价值的,估计很难说的清楚,又存在要拼管理层品质时候了。而且影响是巨大的,100亿元,在不景气的年份年化10%,在景气的年度估计有30%,那就是30亿元,比业务赚的15亿元都多了两倍。
三、估值
其他还有很多细节可以挖掘,但是亿元没有那么大,简单说下估值。
港股现在市值350亿元,自认为估值是非常低的。本人持有港股不足1%仓位,暂时没钱加仓。