最近央视曝光了雅百特的财务造假事项。1名财务会计和1名不懂财务的助理，在一间只有20平方米的小工作室里，于2015至2016年9月期间，累计虚增营业收入约5.8亿元，2016年虚增利润占当期利润总额约11%。
更加夸张的是审计和券商研究员的立场。这样的假报表，2015年的众华会计事务所竟给出了标准审计报告；2016年年报，瑞华会计事务所给予其无保留意见的审计报告；另外，广发证券、国泰君安、华泰证券等券商无一例外的给予雅百特“买入”或“增持”评级。
不知审计师和券商研究员心里都是怎样的算盘，但听信了研报的评级进而买入股票的投资者只能认栽了。求人不如求己，其实从雅百特近年来的年报等公开信息里就可以发现企业的很多问题。财务本身就反映了企业的问题。报表可以用来排除企业。
分析模板就是一个套子。如下图所示。你套驴可以，套马也可以。
雅百特，全称是江苏雅百特科技股份有限公司，于2015年借壳中联电气进行重组，成功登陆深市中小板，被称作是金属屋面围护行业Ａ股上市“第一股”。雅百特屡获殊荣，比如：
中国建筑金属结构协会颁发的2013、2014年度建筑金属屋(墙)面十强企业；
2014年度中国建筑钢结构行业AAAAA诚信企业；
以及2015年度“全国金属围护系统行业10强企业”等。
雅百特官网上对自己的定位是：全球化综合性建筑金融科技服务企业。
金属屋面围护行业的服务对象范围较广，主要是中高端公共建筑，包括机场、高铁站房、大型会展综合体、大型场馆、大型商业设施等。雅百特向客户——项目建设总承包商或工程项目的业主，提供从项目接单到工程咨询、方案设计，再到安装施工、后期维护和技术研发等，雅百特提供的是一条龙服务。
根据证监会行业分类，雅百特属于建筑业——建筑装饰和其他建筑业；
根据东方财富行业分类，雅百特属于休闲、生活及专业服务业——建筑装饰设计业；（雅百特属于下图用红色圈出的行业）
根据GICS全球行业分类标准，雅百特属于工业——资本品——建筑与工程行业。同行业共有35家上市公司，包括棕榈股份、杭州园林和中装建设等。
雅百特在官网称自己的是“少见的轻资产企业”，但是雅百特的资产到底轻不轻，资产的质量如何，既然雅百特已经沦落到了要通过财务造假虚增收入来实现业绩承诺的程度，那么雅百特的资产质量不可能不存在问题。
根据资产分为流动资产和非流动资产两项内容，本文依次对流动资产和非流动资产细分项目进行分析。
下图是雅百特2014——2016年流动资产各项目占总资产的比重的统计图表。图中用黑色字体着重标出的内容需要也是本文要分析的部分。
2015年是雅百特这三年来财务数据异常变动最明显的一年。
第一，货币资金占比达到了最高峰值11.97%；
第二，应收账款占比达到了最低数值19.35%；
第三，存货占比达到了最高峰值59.81%，也就是说在2015年年末，雅百特每100万的资产中，就有约60万是以存货的形式存在的。
2015年雅百特的货币资金较2014年增加了约5208.42万，增幅为86%，但是，这部分增加的货币资金不是企业经营带来的而是“拿了”别人的。由于2015年度企业合并的时候，壳公司中联电气还在银行里存了5000万，雅百特将这5000万元纳入了其报表中。
到了2016年年末，雅百特的账上还有1.09个亿的现金，而且货币资金总额只比2015年末少了＝1.13亿－1.09亿＝400万，变动似乎不大。但是根据货币资金细分项目，2016年的货币资金质量明显不如2015年，全靠其他货币资金掩护着。原因如下：
第一，货币资金少了23.42万；
第二，银行存款少了3264.80万；
第三，其他货币资金增加了3033.49万。
货币资金是企业不能动用的资金，如2016年年报附注中披露的，这些都是雅百特交给银行的保证金。哪怕企业造假的业绩再好，但是企业账上是没有钱的，这分明是在打自己的脸——你真的没有看上去那么好。
2016年，雅百特应收账款金额（1年内）激增至6.78亿元，应收账款总额占总资产的比重为46.33%。应收账款是企业还没有收回来的钱，存在坏账风险，企业需要计提减值准备。
应收账款和应付账款；预收账款和预付款项；以及其它应收应付款项，是企业调节收入虚增利润经常用到的会计科目。我们可以通过观察企业是否存在有利润没现金的情况，来检验企业应收账款的质量。
上图是历年来雅百特各项财务指标增长速度的数据。
如前所述，2015年无疑是雅百特增长的巅峰。86.77%的营业收入增长率，翻了1.5倍的净利率同比增长率，每股收益也达到了1元+高于股票面值，甚至连企业的毛利率都到达到了五年来的最高值43.24，所有的指标看起来都是那么好。
再将这3年来的财务指标联系起来看，能连续3年保持20+的营业收入增长率，成绩足以傲人。但是有什么用呢。企业的每股现金流指标暴露了企业到底有钱没钱。营业收入可以通过应收账款来造假；但是现金流不会说谎。
——经营现金流净额/营业收入指标：2016年该比重严重为负数，约等于—12元，现金流与企业造出来的收入严重背离。
——每股现金流指标：除了2015年＝0.19元为正数，其余的4年都是负数。但哪怕是在2015年，企业的每股收益＝1.39的那一年，企业每赚1.39元，能转换成现金的不过只有0.19元。
——每股经营现金流指标：2016年的每股收益是0.32，每股现金流为—0.22，就是说，雅百特每创造0.32元的收益，还要往里倒贴0.22元。可见这通过虚增应收账款造出来的“营业收入”，真的没有多少质量。
江苏欧美钢结构和南通久和房地产是企业的欠款钉子户，欠款3年了，但赊销雅百特的400万＋100万＝500万块钱，估计一时半会儿收不回来了。这些款项除了保证金就是质保金。
存货会在无形中消耗掉企业的利润。一方面，存货的保管会产生人工费用和库管费用等；另一方面，存货存在损坏、过时和滞销的风险，将不得不计提减值准备。这些都是企业利润的减项。特别是对雅百特，这样一个存货比重高达50%+的企业来说，分析存货的质量尤为重要。
①雅百特造假明细
在分析存货质量之前，需要先回顾一下雅百特具体造假细节，以便更好地了解存货细分事项。
——虚造工程建设合同
雅百特在2015年年报中宣称，本公司在巴基斯坦木尔坦市开展的城市快速公交专线项目进展顺利，并实现收入超过2亿元，占年度销售总额21.8%。但是实际情况是，雅百特不仅没有参与该项目的建设，还去找了一个海外公司伪造了一个虚假的工程建设合同，当然这些合同根本就没有履行。
比如说，公司要向海外出口一批建筑材料，这些材料将用于木尔坦公交车站的建设。戏剧性的一幕是，这些建筑材料并未运到巴基斯坦，而是通过第三方公司进口回来，用以虚构海外工程施工的假象。
——虚假采购
如果说上面这笔扩过大单已属荒诞，那么下面这件事，可以被称作是荒诞之王，让人不得不对这间20平的房子里、那2名名不见经传的员工深感佩服，这样的造假手法大概是熟能生巧。
雅百特以虚假采购方式将资金转入其控制的上海远盼、上海煊益等关联公司，再通过上海桂良、上海久仁等客户将资金以销售款名义转回，构建资金循环，伪造“真实”的资金流。
——虚造建筑材料出口合同
雅百特还与境外公司伪造虚假的建筑材料出口合同，将报关出口至安哥拉的货物运送至香港，然后再由其控制的关联公司将货物进口回中国。
动辄数亿元的走账，总是他翻云覆雨手，雅百特的这俩会计操办着雅百特6家主要供应商和4家走账公司的资金流转。雅百特为了造假，动用了7个国家和地区的50多个公司走账，超过100多个银行账户进行资金划转，而且经常通过银行票据和第三方支付划转，渠道复杂。
②雅百特存货明细
下图是2015年和2016年，雅百特的存货明细。建造合同形成的已完工未结算资产，是其主要存货；再加上占丁点儿比重的原材料，这就是雅百特上亿元存货的全部。
但是问题是，合同都是伪造的，货物拉到海关转了一圈又回到公司了。这样的存货到底还有什么质量？
前面主要分析了雅百特四项流动资产的质量，分别是货币资金、应收账款、其他应收款和存货。先从百分比资产负债表入手，找出占企业资产总额比重较大的资产项目，再对这几个项目进行细分，找出其具体内容，找出其与历史（往年）做对比的差异，并找出差异的原因所在。
本文给雅百特画的第一幅画是这样的：
第一，货币资金质量不好，2016年新增了很多保证金；
第三，其他应收款虽然金额相对不大，但是钱账能不能收回来确实不好说；
第四，存货质量堪忧。2016年企业有9.65个亿的建造合同形成的已完工未结算资产，企业近一半的资产都是这些东西，问题是，这些存货有多少是真的多少是造的。
一言以蔽之，流动资产质量不佳。各项资产沦落到了这步田地，又承受业绩承诺的压力，企业能怎么办呢。那就造假试试看吧。然后雅百特就被证监会立案调查了。
雅百特一直标榜自己是轻资产企业，如其所愿，2015年以后，固定资产占其总资产的比重只有1个百分点多一点点，无形资产的比重也大于无形资产。
另外，雅百特固定资产2016年末数比年初数增加1,102.96万元，增长92.87%，主要原因是雅百特收购了深圳三义建筑系统有限公司、中巍结构设计事务所有限公司及中巍钢结构设计有限公司，新增固定资产所致。
但是根据2016年年报中披露的固定资产明细，雅百特新增的资产主要是购置而来的，而非企业合并得来的。详细情况可以看下图。
根据上面2016年年报中雅百特的固定资产明细表，期初的时候，固定资产的期初余额为2345.51万元，主要是由生产设备、运输设备以及办公设备组成的；
后来本期新增了很多固定资产，主要来自：
①购置了767.99万元的生产设备、购置了102.78万元的运输设备、43.61万元的办公设备以及481.20万元的房屋建筑物；
②另外，企业合并给企业增加了182.84万元的生产设备、129.89万元的运输设备、31.09万元的办公谁被以及303.46万元的房屋建筑物；
③当期并没有通过在建工程转入的固定资产。
所以问题就来了：
①深圳三义建筑系统有限公司、中巍结构设计事务所有限公司及中巍钢结构设计有限公司这三家公司是否是有名无实的皮包公司？
②这三家公司到底有多少资产？
③央视曝光雅百特财务造假的时候提到说，这动辄上亿元的资金流动，是在一间仅有20平米的小房间里面全程操纵完成的，难道这个小房间就是雅百特在年报中提到的、并购后让企业固定资产翻倍的公司？
对这固定资产的真实情况，我们还可以通过雅百特参股控股的子公司的盈利情况对母公司的贡献程度进行验证。
截至2016年年底，雅百特一共参控股了7家公司，除了上面提到的3家，还有山东雅百特科技有限公司、上海中巍结构设计有限公司、江苏孟弗斯新能源有限公司、上海孟弗斯新能源科技有限公司，以及江苏雅立方科技有限公司。除了上海中巍结构设计有限公司和上海中巍结构设计事务所有限公司，其余的都是雅百特100%全资控股的子公司。
但是这7家子公司中，只有山东雅百特是盈利的，有9.9784亿元的营业收入，2.1948亿元的净利润。2016年合并报表中，整个集团的营业收入只有12.8528亿元，净利润为2.4104亿元。可见山东雅百特的业绩状态对整个集团的盈利情况贡献巨大。
就算企业近一半的资产集中在新收购的3家企业中，但这3家企业并没有给企业创造多少利润，资产的质量如何值得深思。因为企业似乎是在说谎。
如上图所示，企业在2016年现金收购了3家子公司以及新设了2家子公司，其对企业生产经营和业绩的影响是增加公司的收入和净利润，实际情况却是，除了山东雅百特其余的6家真的没有贡献多少利润。
种种情况表明，这些家子公司多半是皮包公司，它们对母公司的价值并非用来赚钱等正常用途，而是用来走账的可能性比较大。
另外，我们在看下雅百特折旧金额的计提。除了折旧方法的选择，也就是你使用年限平均法还是加速折旧法，影响折旧金额大小的因素主要有两个，分别是折旧年限和净残值率。跟同行业的建筑科学研究院股份有限公司相比，雅百特在努力压低折旧年限。因为折旧最终是要计入成本费用成为利润的减项的，所以减少折旧相当于在增加企业利润。
下图是雅百特的折旧方法明细。
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下图是同行业深圳建科院的折旧方法明细。
雅百特的确很轻，而且轻了就跑得快了。雅百特的固定资产周转率一路攀升。到了2016年，雅百特的固定资产在一个营业周期内能够周转74次，较2015年的周转效率快了3倍还多。
这是二级市场的投资者很喜欢的企业类型。但是又能怎样呢。伪造的太多了。
2016年的合并报表中，企业有1.4238个亿的商誉，只有发生企业合并的时候才会产生商誉，如年报中所披露的，这1.4个亿的商誉就是在收购深圳市三义建筑系统有限公司、上海中巍结构设计事务所有限公司以及中巍钢结构设计有限公司的时候产生的。
但是商誉是要计提减值损失的。如前所述，雅百特收购的这三家企业并没有实现盈利，由于商誉是在企业合并中，雅百特所支付的卖家超过了这三家被并购企业净资产公允价值的那部分对价，是建立在这三家企业未来收益很好的基础之上，所以说，这1.4个亿的商誉是否会发生减值值得商榷。
本文从两个大板块分析了雅百特的资产质量，即是：流动资产和非流动资产项目。其中流动资产项目主要分析了货币资金、应收账款、其他应收款和存货；非流动资产项目主要分析了固定资产和商誉，并着重介绍分析了固定资产部分。
对流动资产部分，从资产的流动性看，货币资金的变现能力是最强的，但是它的数量还不如2015年好；应收账款在激增，但是变现能力不好，真实性存在问题；存货的变现能力就更不好了，况且企业有近一半的资产压在了存货上，万一存货卖不出去呢？再加上钱收不回来，也难怪雅百特的现金流状况这么不好，手里常年缺钱。
对非流动资产部分，可以从固定资产的真实性和盈利性两个角度来总结。由于雅百特一再宣称自己是一家少见的轻资产企业，所以我们不仅要知其所然更要知其所以然，打破砂锅问到底。我们发现雅百特固定资产的实际情况似乎没有那么好。一是子公司的资产状况含糊不明，二是雅百特新收购的三家子公司的固定资产的盈利能力并不乐观，三是这些子公司的真实性还需要进一步深究。由于雅百特造假严重众多收入都是造出来的，所以这些子公司是不是用来走账的，我们不得不怀疑。
资产是企业的家底，只有有了家底才有赚钱的本钱；有较强的资产使用效率会让资产生钱，锦上添花。然而，雅百特的资产质量并不高，这也难怪雅百特会迫于业绩承诺的压力大胆造假，以至于被央视给曝光了。
财务比率分析有各种局限性，但是杜邦分析法是一个综合性很强的指标，而且通过杜邦分析可以追本溯源发现企业的问题。杜邦分析公式如下：
净资产收益率＝净利润÷净资产
＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
如前所示，杜邦公式可以分解为三个指标的相乘，但是这三个指标如何记住很叫人头疼，那是因为我们不理解杜邦公式的真正含义。
销售净利率＝净利润÷销售收入，表示的是企业每卖出100块钱的商品，这100块钱的收入中转化成净利润的有多少钱。它反映了企业产品的竞争力，以及成本费用的管控能力。
销售净利率的质量如何，一是看实际数值的大小；二是看稳定性。雅百特的销售净利率金额不小，但是从增长趋势看，就是在过山车。这样净利状况不稳定的企业，起伏跌宕的原因值得深究。
总资产周转率反映的是企业赚钱的次数，也就是一年能赚几次钱，前面的销售净利率反映的是企业能赚多少钱。雅百特的总资产周转率同样呈现出了过山车的趋势。2015年的总资产周转率是巅峰时期，到了2016年就下降了13个百分点。
结合前面的分析，2016年由于收购了三家企业，雅百特的总资产增加了92个百分点，但是实际上这三家公司的固定资产并没有增加多少，但是遗憾的是，合并后的总资产周转率却下降了那么多。可见企业做假账时不能什么都顾及的到，迟早都要被暴露出来的。
权益乘数反映的是企业借钱生钱的能力。雅百特的权益乘数在增长，说明企业借钱生钱的能力在提升。可能大家都觉得这企业还好，可以把钱借给它，又怎么能想得到它是这样的雅百特。
当然，企业借钱生钱的能力不是大问题，但是其销售净利率的稳定性不好，且资产的周转率在下降，总之就是赚钱的效率不稳定而且质量不佳。
本文主要从财务分析的角度解释了雅百特存在的财务问题。先介绍了雅百特的基本情况，然后分析了雅百特的资产质量，最后用杜邦分析综合分析了雅百特赚钱的能力。这是一家很会包装自己的企业，并且深谙二级市场的偏好顺应大家的需求各种造假，遗憾的是，企业的资产质量不佳，运营效率不高，各种问题层出，所以股价从首发时候的30块钱跌到了现在的9块钱，也是意料之中的了。