双汇发展的股价4年止步不前,其中有以下几个原因:
01首先火腿肠早期的销售是搭配方便面,我记得小时候能吃一根双汇火腿肠是一件非常幸福的事请,随着人们收入水平的提高,方便面销量开始大幅下滑,尤其是袋装面,这个和日本经济发展时期的特点非常相似,碗装方便面也是如此,火腿肠也随着方便面销量开始同步下滑,这两个产品也被打上了不健康的烙印。
02对于高温肉制品下滑双汇似乎办法不多,并且很久没有打造出新的品类,而是围绕原来的品类做所谓的新产品,被人寄予厚望的低温肉发展也不是十分顺利,至今没有超过2011年的销售高峰,大家觉得双汇产品结构单一,增长乏力,事实也是如此。
03前几年券商对于双汇发展过于看好,预期增长速度过高。我们来看看券商前几年的报告
两份报告一个预计2013年到51亿净利润,一个预计2014年46亿净利润,实际上到了2016年公司的净利润估计也才不到45亿。公司股价也从之前30pe以上的估值一路下滑到了目前的16pe附近,这是典型的利润不及券商预期导致的估值杀。
接着我们来看看国外同行的表现:
美国的肉制品公司荷美尔食品,该公司业务主要分为5大块,其中和双汇类似的业务主要是冷冻肉制品,也就是双汇的低温业务和冷鲜肉业务,当然它还有其他的比如果酱,特色食品等一些其他产品,2016年公司销售收入95亿美金,该公司的冷冻肉制品的销售额占公司总销售收入接近50%达到46亿美金,运营利润5.85亿,运营利润率12%多,公司其他业务运营利润率也大都在20%以下,全年公司净利润8.9亿美金,净利率9.35%。公司估值大概在20pe左右。双汇今年预计净利率在9%左右,和荷美尔食品比较接近。接下来看看公司的收入和利润表:
从2012年开始公司收入增长基本维持在个位数,情况一般,但是利润改善幅度很大,净利润4年增长了接近80%,因此可以看出公司情况的改善未必需要较高的收入增长,还有很多其他手段可以来推动现金流和净利润的增长。
双汇的优势有哪些?
一市场处于领导地位
由于雨润盲目多元化导致整个公司运营出现重大问题,肉制品市场从原来的二强争霸,演变为一支独大,剩下的金锣等公司和双汇差距巨大,从这个方面来看双汇比我之前介绍的白电竞争环境要好很多,白电每个品类不是两强相争,就是三足鼎立。
二营销推广费用低
三强大的销售网络
四先款后货
五优秀的管理团队
双汇的不足
01高温新品类较少,增长乏力,这个也是不争的事实,短期内很难看到改变。
02大家担心低温肉收入增长会导致成本攀升,造成和三全食品一样的情况,目前这个假设并不成立,我们来看下面几个图:
销售费用有几年没用明显随着冷鲜肉收入扩大而增长,2004年冷鲜肉大幅放量,但是销售费用反而下滑,再比如2007年三个类别的销售收入都大幅增长,而销售费用只增长了2.7%,这足以说明双汇的销售费用和三全构成完全不同。
销售费用近年来稳定在5%左右,早期最高的时候后不到8%,保持的较为稳定。因此这个担心基本可以消除。
03中国肉制品市场地区保护问题,导致双汇进入其他城市的步伐明显放缓,这个问题双汇暂时办法也不多,只能看zf的一些政策会不会打破这种现状。
对双汇未来的期待
优点和缺点都很明显,我们怎么来看待这个问题,以下是我对未来的期待:
01双汇肉制品有隐含的提价权,目前双汇王中王零售渠道60g的售价2元钱,京东上这个价格更是低至1.8元一根。这个价格有些年头没变了,如果双汇放弃靠价格占有市场,可以进行适当提价。茅台提价,东阿阿胶提价,连卖痔疮膏的都提价了,最后连卖榨菜的都华丽丽的提价了,如果双汇真想提价10-20%我觉得问题不大,估计对销量影响不会太大。
03公司未来可以加大餐饮渠道的投放比例,目前我们看到公司这块的占比还很低,零售餐饮市场其实是一个非常大的市场,肉制品的消费也十分巨大,双汇目前主要还是围绕商超和夫妻店来进行推广,说白了还是toC,以后是不是可以适当提高toB的销量?
04大家对于公司的悲观看法形成的预期差,大部分券商乃至个人投资者已经把双汇当成债券来进行定价,也许大部分人都没错,公司会按照大家的看法运行,但是一旦某个情况打破了这个预期,估值会发生明显变化。
05大家都说双汇这块是个零增长市场,包括人均肉制品使用量等等指标,可能这个没错,但我就是喜欢在零增长市场淘金。
06作为外行我在想双汇能不能打造一个新品牌或者通过收购来专门做宠物食品,毕竟现在饲养宠物的人群也在不断扩大,双汇除了做人的生意,还可以顺带把动物的生意也做了,纯属瞎想:)。
高温肉是否会推出新的品类?
公司表示还是以火腿肠为主,然后针对这块做一些新产品的推出,这么看来在高温肉方面公司收入增长的预期基本不会太高,就公司层面来说至少不算是发展重点了。
低温肉如果收入大幅增长是否会导致的冷链成本攀升?
公司表示公司的大部分产品和三全食品不太一样,主要产品的温度在0-4度,这样会导致该块成本比三全低很多,同时公司表示大部分线下的冷链设备均是商超和经销商自行购买。
公司产品的销售渠道占比如何?
公司表示有七大渠道,目前占比较高的是商超和小卖部(就是所谓的夫妻店),其实我想问的是有没有加大餐饮渠道的力度,因为我们知道线下这块市场其实也很大,不过没有得到确切的回答。
simthfield产品会不会和双汇形成同业竞争的问题?
公司表示双汇在国内售卖的simthfield产品收入以及利润均属于双汇发展,双汇发展只需要交纳一定的品牌使用费。