本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
说明：
一、环卫产业的行业发展状况
当前，在国家不断深化改革的背景下，政府提出公共服务市场化改革，在公共服务领域可利用社会力量，加大政府购买公共服务项目的力度。环卫服务作为公共服务的重要组成部分，是现代文明城市建设和环保与社会可持续发展不可或缺的环节之一。
目前环卫服务市场已经逐渐放开，预计随着政府政策和市场环境的持续支持，环卫服务市场将进入高速增长时期，环卫服务市场化已成为必然发展趋势。近年来国家全面实施乡村振兴战略以及农村人居环境整治三年行动方案，统筹城乡环卫一体化体系规划，环卫市场化规模将继续保持高速增长势头，迎来黄金发展期。随着国家宏观政策对环保产业发展的大力支持和环卫市场化规模的持续增长，环卫服务市场发展前景广阔，根据“环境司南”环卫数据监测显示：2018年全国各地新签环卫服务合同总金额为2,278亿元，同比增长33.92%。
二、森源城市环境的业务发展情况
森源城市环境主营业务包括环卫市场化服务和垃圾分类等固废处理业务，自成立以来，依托智能化环卫装备，利用互联网、物联网、大数据、云平台等现代信息技术，打造智慧环卫管理平台，为环卫管理部门及第三方环卫服务企业提供涵盖管理的人、车、物、事等全要素全业务流程的一体化服务，积累了较为丰富的环卫产业经验和发展优势。
在智慧管理方面，建立了智慧环卫综合管理系统，实现了管理的可视化、智能化、自动化、移动化，各地智慧城市系统无缝对接，快速提升城乡环卫管理的效率、形象、层次和水平；在市场服务方面，森源城市环境拥有清洁服务企业一级资质，提供环卫服务以项目为主体，构建可持续的机械化、环保化、智能化的环卫服务运营系统，全面提升环卫公共服务项目的运营质量，综合性价比较高，业务覆盖范围更广，服务效果更优；在装备投入方面，森源城市环境围绕大气污染防治和环境综合治理精准发力，形成了涵盖城乡的全系列环卫产品，因事因地制宜、尽其所能，能较好地满足不同客户群体的个性化需求和产品组合需求，快速提升环卫服务效率；在业务协同方面，践行“高质量发展”理念，深入探索城乡环卫一体化体系，支撑环卫服务业务的快速发展，实现了二三产业融合发展。
自2016年12月成立以来，森源城市环境发展势头强劲，2017年、2018年、2019年1-6月分别实现净利润-206.08万元、2,977.92万元、2,377.26万元，在手订单丰沛，取得了良好的社会效益和经济效益。
三、未来发展规划
公司将以本次收购事项为契机，优化森源城市环境治理结构，充分利用现有资源和上市公司平台优势，完善森源城市环境各项管理、技术、财务和营销等制度，拓宽其融资渠道，借其城乡环卫一体化体系（主要包括城市环卫服务和城乡环卫一体化服务两种模式），紧抓环卫产业发展机遇，快速发展环卫市场化服务及垃圾分类等固废处理业务，进一步提升其市场竞争力，助力森源城市环境发展成为城市环境综合服务商，为公司业绩发展打造新的利润增长引擎。
综上，本次收购是基于公司未来业务发展需要，并审慎调研标的公司业务市场与发展状况基础上做出的决策，符合国家产业政策和公司长期发展规划，本次交易是合理和必要的。
2、公告显示，截至评估基准日2019年6月30日，森源城市环境公司股东全部权益账面价值为11,606.83万元，经收益法评估，森源环境公司股东全部权益价值为55,177.21万元，较账面净资产增值43,570.38万元，增值率为375.39%。
（1）根据北京中锋资产评估有限责任公司出具的《资产评估报告》，本次交易分别采用资产基础法和收益法对标的公司价值进行评估。资产基础法评估结果为16,923.68万元，增值率为45.81%。请说明资产基础法与收益法评估结果差异巨大的原因，本次交易作价采用评估溢价更高的收益法而非资产基础法的原因及合理性。
（2）请补充披露收益法评估的价值分析原理、计算模型及采用的折现率等重要评估参数，预期各年度收益或现金流量等重要评估依据；并结合标的公司生产经营状况、行业发展趋势、可比公司估值情况等，说明收益法评估增值率较高的原因及合理性。
一、请说明资产基础法与收益法评估结果差异巨大的原因，本次交易作价采用评估溢价更高的收益法而非资产基础法的原因及合理性。
森源城市环境成立于2016年12月，2017、2018年和2019年1-6月分别实现净利润-206.08万元、2,977.92万元和2,377.26万元，森源城市环境已进入快速发展阶段。
根据《河南省环保装备和服务产业发展行动方案》，河南省正在积极的推广环保服务业市场化专业化模式，目前河南省市场化程度只达到30%，尚有巨大的市场空间可以释放。截止评估基准日，森源城市环境已中标13个项目，合同金额254,251.96万元。依据森源城市环境已签长期订单和信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具的“河南森源城市环境科技服务有限公司2019年7-12月、2020年度盈利预测审核报告”，确定2019年7-12月、2020年度营业收入的历史及未来年度增长率如下：
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在环保服务业市场化背景下，客户资源是公司最大的无形资产，而资产基础法未能体现，故资产基础法与收益法评估结果存在较大差异。
评估结果确定的理由：资产基础法是从资产重置的角度评价资产的公平市场价值，仅能反映企业资产的自身价值，而不能全面、合理的体现各项资产综合的获利能力及企业的成长性，并且也无法涵盖诸如在执行合同、客户资源、专利、商誉、人力资源等无形资产的价值。
收益法是采用预期收益折现的途径来评估企业价值，不仅考虑了企业以会计原则计量的资产，同时也考虑了在资产负债表中无法反映的企业实际拥有或控制的资源，如在执行合同、客户资源、销售网络、潜在项目、企业资质、人力资源、雄厚的产品研发能力等，而该等资源对企业的贡献均体现在企业的净现金流中，所以，收益法的评估结论能更好体现企业整体的成长性和盈利能力，故本次评估采用收益法评估结果作为最终评估结论。
二、请补充披露收益法评估的价值分析原理、计算模型及采用的折现率等重要评估参数，预期各年度收益或现金流量等重要评估依据；并结合标的公司生产经营状况、行业发展趋势、可比公司估值情况等，说明收益法评估增值率较高的原因及合理性。
（一）采用收益法进行评估的价值分析原理：
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。运用收益法评估企业价值的基本原理是现值原理。
（二）收益法评估模型：
本次收益法评估采用现金流量折现法，选取的现金流量口径为企业自由现金流，通过对企业整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值。
1、评估模型
本次评估选用的是现金流量折现法，将企业自由现金流量作为企业预期收益的量化指标，并使用与之匹配的加权平均资本成本模型(WACC)计算折现率。
2、计算公式
E=B-D
E：评估对象的股东全部权益价值
B：评估对象的企业整体价值
B=P+ΣCi+Q
其中：P：评估对象的经营性资产价值
Q：评估对象的长期股权投资价值
D：评估对象的付息债务价值
（1）经营性资产价值
其中：Ri：第i年的企业自由现金流量
Rn：预测期第n年的企业自由现金流量
r：折现率
g：永续期的增长率
n：预测收益期
①企业自由现金流量
企业自由现金流量计算公式为：
R=税后净利润＋折旧与摊销＋扣税后付息债务利息－资本性支出－营运资金增加
②折现率
折现率采用加权平均资本成本模型（WACC）确定。
βu：可比公司的无财务杠杆市场风险系数
ε：评估对象的特有风险调整系数
③永续期增长率
在详细的预测期之后，被评估单位开始达到稳定的规模，本次假设其从预测期后维持预测期第n年的经营规模，本次评估中永续期增长率g为0%。
ΣCi=C1+C2
其中：C1：评估对象基准日存在的溢余现金类资产价值
（3）长期股权投资价值
长期股权投资是被评估单位对外的股权投资，所有子公司与母公司经营范围一致，因此采取合并报表对长期股权进行整体评估。
（4）付息债务价值
付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券、融资租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本本应该支付利息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。
（三）折现率的确定
1、折现率模型的选取
折现率应该与预期收益的口径保持一致。由于本评估报告选用的是企业现金流折现模型，预期收益口径为企业现金流，故相应的折现率选取加权平均资本成本（WACC），计算公式如下：
其中：
E：权益的市场价值
D：债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：债务资本成本
T：被评估企业的所得税税率。
加权平均资本成本WACC计算公式中，权益资本成本Ke按照国际惯常作法采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式如下：
式中：
Rf：无风险收益率
β：权益系统风险系数
MRP：市场风险溢价
2、折现率具体参数的确定
无风险收益率Rf的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。根据WIND资讯系统所披露的信息，10年期国债在评估基准日的到期年收益率为4.03%，本评估报告以4.03%作为无风险收益率。
贝塔系数β的确定
计算公式
被评估单位的权益系统风险系数β按有财务杠杆的Beta确定，计算公式如下：
βL：有财务杠杆的Beta
βU：无财务杠杆的Beta
T：被评估单位的所得税税率
D/E：被评估单位的目标资本结构。
被评估单位无财务杠杠βU的确定
根据被评估单位的业务特点，评估人员通过WIND资讯系统查询了4家沪深A股可比上市公司的βL值（起始交易日期：2016年7月1日；截止交易日期：2019年6月30日），然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成βU值。在计算资本结构时D、E按市场价值确定。将计算出来的βU取平均值0.5377作为被评估单位的βU值，具体数据见下表：
被评估单位资本结构D/E的确定
【D/E目标资本结构】
取可比上市公司资本结构的平均值和被评估单位的账面资本结构的加权平均值6.5%作为被评估单位的目标资本结构D/E。被评估单位评估基准日执行的所得税税率为25%。
【D/E企业资本结构】
明确预测期按企业付息债务市场价值与评估出的企业股东全部权益价值迭代计算确定每年的资本结构D/E，永续期采用可比上市公司平均值6.5%确定。
βL计算结果
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出被评估单位的权益系统风险系数。
＝0.5639
市场风险溢价MRP的确定
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢价进行调整确定，计算公式为：
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息
美国股票市场风险溢价
美国股票市场风险溢价=美国股票市场收益率-美国无风险收益率
中国股票市场违约贴息
在美国股票市场风险溢价和中国股票市场违约贴息数据的基础上，计算得到评估基准日中国市场风险溢价为7.52%。
企业特定风险调整系数ε的确定
企业特定风险调整系数指的是企业相对于同行业企业的特定风险，影响因素主要有：（1）企业所处经营阶段；（2）历史经营状况；（3）主要产品所处发展阶段；（4）企业经营业务、产品和地区的分布；（5）公司内部管理及控制机制；（6）管理人员的经验和资历；（7）企业经营规模；（8）对主要客户及供应商的依赖；（9）财务风险；（10）法律、环保等方面的风险。
综合考虑上述因素，我们将本次评估中的企业特定风险调整系数确定为4.5%。
折现率计算结果
计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益资本成本。
＝12.77%
计算加权平均资本成本
评估基准日被评估单位付息债务的平均年利率为6.35%，将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
＝12.27%
永续期的折现率确定
永续期折现率的计算公式与明确预测期相同。本次评估中，永续期的折现率与明确预测期折现率相同。
即永续期折现率r为12.27%。
（四）收益法的计算过程
本次评估首先确定基期数据，在分析河南森源城市环境科技服务有限公司历史数据的基础上确定基期数据。然后遵循我国现行的有关法律、法规，根据国家宏观政策、国家及地区的宏观经济状况，充分考虑企业的人力资源、技术水平、资本结构、经营状况、历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素、所在行业现状与发展前景的分析来预测以后各年数据。
1、营业收入预测
目前森源城市环境业务主要位于许昌地区和郑州地区，未来将向河南全省拓展业务。
河南省2016年-2018年环卫服务共计招标259次，招标金额达到38.85亿元，招标金额2018年较2017年增长194%。
河南省2016年-2018年各地级市招标次数和金额如下图：
根据《河南省环保装备和服务产业发展行动方案》，河南省正在积极的推广环保服务业市场化专业化模式，目前河南省市场化程度只达到30%，尚有巨大的市场空间可以释放。对于2019年7月-2024年收入的预测，森源环境主要是从三个方面分析，第一，截止评估基准日2019年6月30日前已签订尚未履行的合同预计在2019年可能实现的收入；第二，截止评估基准日2019年6月30日后已签订尚未履行的合同预计在2019年7月-2024年可能实现的收入；第三，预计2019年7月-2024年可能签订的合同金额及可实现的收入。
评估机构根据森源城市环境项目合同清单，并抽查合同信息的真实情况，抽查核实后，统计出截止2019年6月30日前已签订合同金额为254，251.96万元，通过森源城市环境高管及各运营部门现场的项目负责人对各项目的了解情况及对行业的认知，预计各项目在2019年7年-12月完工的程度，判断在2019年7年-12月可能实现收入为16，334.35万元。历史及未来年度增长率如下：
依据森源城市环境已签长期订单和“盈利预测审核报告”，未来年度营业收入预测如下表所示：
单位：万元
2、营业成本预测
森源城市环境营业成本主要包括工资成本、油费、折旧及摊销、保险费和维修费用和其他等。
森源城市环境的主营成本占主营收入的比例为65%左右，目前森源城市环境在许昌地区有较大的竞争优势，毛利率较高，但随着森源城市环境向河南省其他地区发展，竞争情况加剧，毛利率空间将被压缩，预计未来几年主营成本占主营收入的比例将逐年增加。
经实施以上分析，营业成本预测如下表所示：
3、营业税金及附加预测
税金及附加为依据实际交纳的流转税缴交城建税、教育费附加以及印花税、车船税，其中城建税、教育费附加的税率分别为7%、5%。
经实施以上分析，营业税金及附加预测如下表所示：
4、管理费用预测
森源城市环境的管理费用主要包括职工工资、办公费用、差旅费、招待费等，占主营收入的比例为8%左右，随着业务量增加，固定费用将会摊薄，预测年度后期维持在7%左右。经实施以上分析，管理费用预测如下表所示：
5、财务费用预测
财务费用主要由利息支出、利息收入、手续费构成，对于手续费按照历史水平进行预测，利息收入按照最低现金保有量考虑活期存款利率进行预测，利息支出根据企业资金缺口考虑企业已有借款利率进行测算，本次评估财务费用预测数据如下：
经实施以上分析，财务费用预测如下表所示：
6、所得税预测
所得税率按25%计算，所得税费用预测如下表所示：
7、折旧预测
对于折旧的预测，主要根据企业维持现有经营能力的固定资产，结合国家及企业固定资产有关折旧计提政策，测算以后年度折旧的年限和每年的金额。固定资产折旧均按直线法预测。
折旧年限的确定是根据企业基准日资产状况和综合折旧年限确定的，具体为：运输设备、电子设备及其他设备折旧年限为5年，预计净残值率为5%，计算年折旧率为19%。
经实施以上分析，折旧预测如下表所示：
8、营运资金预测
营运资金增加额系指企业在不改变当前营业生产条件下，为维持正常经营而需新增投入的营运性资金，即为保持企业持续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、设备购置、延期收款等所需的基本资金以及应付的款项等。
营运资金的增加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。因此估算营运资金的增加额，原则上只需考虑正常经营所需保有的现金（最低现金保有量）、应收款项和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额为：
营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
根据对评估对象经营情况的调查，通过对可比上市公司和企业申报的2018年的资产和损益、收入和成本费用的统计分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的估算结果，按照上述定义，可得到未来经营期内各年度的应收款项和应付款项等及其营运资金增加额。
经实施以上分析，营运资金预测如下表所示：
9、资本性支出预测
资本性支出是为了保证企业生产经营可以正常发展的情况下，企业每年需要进行的资本性支出。资本性支出主要由两部分组成：存量资产的正常更新支出(重置支出)、增量资产的资本性支出(扩大性支出)。
(1)存量资产的正常更新支出，按估算的重置成本除以经济耐用年限按平均年资本性支出考虑。
(2)增量资产的资本性支出，考虑未来业务增加所需新增的固定资产项目，根据企业未来业务开展情况进行预测。
经实施以上分析，资本性支出预测如下表所示：
10、永续期收益预测及主要参数的确定
永续期收益即终值，被评估单位终值按以下公式确定：
Rn+1：永续期第一年企业自由现金流
n：明确预测期第末年
（1）永续期折现率按目标资本结构等参数进行确定。
（2）永续期增长率：永续期业务规模按企业明确预测期最后一年确定，不再考虑增长，故g为零。
（3）Rn+1按预测期末第n年自由现金流量调整确定。
11、企业自由现金流量表的编制
经实施以上分析预测，企业自由现金流量汇总如下表所示：
企业自由现金流量预测表
12、经营性资产评估结果
根据上述预测的现金流量以计算出的折现率进行折现，从而得出企业经营性资产价值为61,352.10万元。计算结果详见下表：
13、其他资产和负债价值的估算及分析过程
（1）溢余资产C1的分析及估算
评估基准日被评估单位不存在溢余资产。
（3）少数股东权益的分析及估算
本次评估收益法采用合并口径进行评估，涉及对少数股东价值进行扣减，被评估单位持有非独资控股子公司-郑州市森源智慧环卫服务有限公司60%的股权。该公司成立于2019年5月，截止评估基准日尚未开展业务，预计2019年下半年将会开业，针对目标客户，参照关联企业收费标准和拟将服务范围进行盈利预测，详见《收益法评估明细表》。经评估股东全部权益价值为293.98万元，少数股东价值=293.98*40%=117.59万元
（五）收益法评估结果
1、企业整体价值的计算
＝60,030.97-3,736.17-117.59
＝56,177.21（万元）
2、付息债务价值的确定
河南森源城市环境科技服务有限公司的付息债务是短期借款，账面价值1,000.00万元，评估价值1,000.00万元。
3、股东全部权益价值的计算
根据以上评估工作，河南森源城市环境科技服务有限公司公司的股东全部权益价值为：
＝56,177.21-1,000.00
＝55,177.21（万元）
（六）本次评估的行业对比分析
1、河南森源城市环境科技服务有限公司数据：
（1）销售收入预测：
依据森源城市环境已签长期定单和“盈利预测审核报告”，未来年度营业收入预测如下表所示：
（2）毛利率（详见下表）：
（3）净利润增长率（详见下表）：
（4）净利率（详见下表）：
（5）估值比率：
市净率：2019年6月30日评估值为55,177.21万元，合并报表净资产为15,149.10万元，市净率为3.64。
市盈率：2019年6月30日评估值为55,177.21万元，合并报表2019年1-6月净利润为2,372.38万元，按中报乘以2来计算，市盈率为11.63。合并报表2018年7月-2019年6月12个月净利润为3,866.22万元，计算市盈率为14.29。2019年盈利预测全年净利润为5,380.85万元，计算市盈率为10.25。
市销率：2019年6月30日评估值为55,177.21万元，合并报表2019年1-6月营业收入为10,933.18万元，按中报乘以2来计算，市销率为2.54。合并报表2018年7月-2019年6月营业收入为19,582.17万元，计算市销率为2.82。2019年盈利预测全年营业收入为27,267.53万元，计算市销率为2.02。
市现率：2019年6月30日评估值为55,177.21万元，合并报表2019年1-6月净现金流量为3,725.01万元，市现率为14.81%。合并报表2018年7月-2019年6月净现金流量为5,993.29万元，计算市现率为9.21%。
2、类比同行业上市公司数据
（1）销售收入增长率：2014年至2018年主营业务收入平均增长率为26.50%。未来三年主营业务收入复合增长率为39.38%。详见下表：
（2）毛利率：2014年至2018年五年行业平均毛利率为41.16%。详见下表：
（3）净利润增长率：2014年至2018年净利润平均增长率为26.53%。详见下表：
（4）净利率：2014年至2018年五年行业平均毛利率为21.92%。详见下表：
市净率：按2019年6月30日中报净资产值计算，同行业平均市净率为2.69。
市盈率：按2019年6月30日中报净利润数据乘以2计算，同行业平均市盈率为24.41。
市销率：按2019年6月30日中报营业收入数据乘以2计算，同行业平均市销率为4.69。
（6）交易案例对比
3、对比分析
（1）营业收入增长率分析：标的公司预测期2019年-2024年5年平均收入增长率为22.67%。较其历史数据（即2018年比2017年增长率989.83%）低967.16个百分点，较同行业上市公司2014年至2018年的历史平均增长率26.50%低0.14个百分点。标的公司预测期2020年-2022年3年平均增长率为32.50%。较同行业上市公司未来3年主营业务收入复合年增长率39.38%低6.88个百分点。此外，截至本评估报告基准日，标的公司目前已在手的合同总金额为254，251.96万元，其中大额合同均在8年以上，且预测期平均增长率低于其历史增长率和同行业上市公司历史平均值，因此标的公司的营业收入在未来3年实现快速增长，并在第四年后实现平稳低速增长是符合行业及企业发展现状的。
（2）毛利率水平分析：标的公司2019年7月至2024年平均毛利率为33.3%。较其2018年历史数据35.64%低了2.67个百分点，较同行业上市公司2014年至2018年的历史平均值41.16%低了7.86个百分点。预测期的毛利率水平略低于行业平均值，符合行业的发展现状，在可实现范围内。
（3）净利润增长率分析：标的公司预测期2019年-2024年5年平均净利润增长率为27.25%（因历史数据为扭亏为盈，收入增长率为负数，不具可比性，故不做比较），较同行业上市公司2014年至2018年的历史平均增长率26.53%高了0.72个百分点。其增长率水平略高于行业历史平均值，是符合行业及企业发展现状的，在可实现范围内。
（4）净利率分析：标的公司2019年7月至2024年平均净利率为18.78%。较其2018年历史数据17.22%高了1.56个百分点，较同行业上市公司2014年至2018年的历史平均值21.92%低了3.14个百分点。预测期的净利率平均水平略低于行业平均值，符合行业的发展现状，在可实现范围内。
（5）估值比率分析：
A.市净率分析：截至2019年6月30日，标的公司评估后市净率为3.64。较同行业上市公司平均市净率2.69（按当年中报计算）高了26.10%，较同行业上市公司平均市净率3.23（按上年年报计算）高了11.26%，差异幅度在可控范围内。
B.市盈率分析：截至2019年6月30日，标的公司评估后市盈率为11.63（按当年中报乘以2计算）。较同行业上市公司平均市盈率24.41（按当年中报乘以2计算）低了52.36%，市盈率低于行业平均水平，显示估值结果的保守及审慎。
C.市销率：截至2019年6月30日，标的公司评估后市销率为2.52（按当年中报乘以2计算）。较同行业上市公司平均市销率4.69（按当年中报乘以2计算）低了46.27%。市销率低于行业平均水平，显示估值结果的保守及审慎。
（6）交易案例对比分析
A.市净率分析：截至2019年6月30日，标的公司评估后市净率为3.64。较同行业上市公司收购案例平均市净率6.01（按当年中报计算）低了39.43%，显示估值结果的保守及审慎。
B.市盈率分析：截至2019年6月30日，标的公司评估后市盈率为18.53（按2018年净利润计算）。较同行业上市公司收购案例平均市盈率25.92（按当首次公告前一年净利润计算）低了28.51%，市盈率低于行业平均水平，显示估值结果的保守及审慎。
综上所述，采用收益法评估后的河南森源城市环境科技服务有限公司股东全部权益价值为55,177.21万元，此外，通过对比分析，本次估值结果所产生的估值指标及收益指标，均略低于或接近行业平均水平，显示被评估企业与行业发展的同步及一致性，同时也体现了估值的合理性。
3、根据问题1和问题2，并结合你公司控股股东资金状况、股份质押情况等说明本次高溢价收购是否存在向控股股东及其关联方输送利益的情形，是否存在侵害上市公司及中小股东利益的情形。
一、公司控股股东资金状况、股份质押情况
截至2018年12月31日，公司控股股东森源集团经审计货币资金金额402,688.42万元，总资产2,595,018.60万元，总负债1,511,185.94万元，资产负债率58.23%。控股股东资金状况良好，资产负债率处于合理水平。
截至本回复日，公司控股股东森源集团直接持有公司股份198,295,040股，占公司总股本的21.33%，累计质押185,189,810股，占其持有公司股份的84.01%，占公司总股本的17.92%。公司控股股东森源集团质押股份获得资金主要用于森源集团及其子公司的项目投资、股权投资和日常生产经营，森源集团是河南省政府确定的重点支持企业，从事的业务符合国家产业方向、主业突出、技术先进、产品竞争力强、发展前景良好，目前，森源集团其他各项业务板块均生产经营正常。为降低质押比例较高的风险，森源集团已采取通过股份转让引入战略股东筹措资金偿还借款、补充股票质押、补充其他资产作为质押物等多项措施化解质押风险。目前，平仓风险可控，森源集团还将积极加强与质权方沟通，通过森源集团自身优质资产的盘活、应收款项的回收等多途径提高其流动性，降低平仓风险。
（二）本次交易定价是根据具有证券期货评估资格的独立第三方评估机构北京中锋出具的《资产评估报告》评估值，经双方协商确定的。本次关联交易遵循了公平、公正的原则，森源城市环境100%股权交易价格以独立第三方评估机构的评估值为依据确定，并综合考虑森源城市环境财务和业务状况及发展前景、未来盈利能力等各项因素。通过本回复问题2中的对比分析，本次估值结果所产生的估值指标及收益指标，均略低于或接近行业平均水平，显示被评估的森源城市环境与行业发展的同步及一致性，同时也体现了估值的合理性。因此，本次交易标的资产定价公平、合理，定价依据与交易价格公允，定价具有充分的合理性。
（三）公司在本次收购森源城市环境100%股权暨关联交易中履行了必要的审批程序（该交易已经公司第六届董事会第十五次会议及第六届监事会第十一次会议审议通过，待公司2019年第二次临时股东大会审议通过），关联交易的审批程序合法合规，交易对价是以评估报告中的评估结论作为依据的，关联交易定价是公允的。另外，在本次交易中，森源集团、森源重工作为公司控股股东及其关联方已做出承诺，就公司因森源城市环境100%股权未来实际净利润数不足利润预测数的补偿事宜承担补偿，积极维护上市公司及中小股东的利益。因此，本次收购事项不存在向控股股东及其关联方输送利益、损害上市公司及中小股东利益的情形。
（二）公司支付交易对价的付款安排
根据本协议约定的付款安排如下：
二、本次交易不会对公司经营业绩及财务稳健性产生重大不利影响
本次交易的标的公司森源城市环境2018年实现净利润2,977.92万元、经营活动产生的现金流量净额4,536.56万元，2019年1-6月实现净利润2,377.26万元、经营活动产生的现金流量净额3,725.01万元，经营业绩持续增长，经营活动产生的现金流量持续向好，保持了良好的发展态势。根据森源城市环境已签长期订单和“盈利预测审核报告”，未来年度营业收入预测如下表所示：
由上表可知，在近年来生态环境治理需求不断释放、多元化经营模式推广带动环保企业订单大幅增长的行业背景下，森源城市环境发展前景广阔，盈利能力较好，现金流稳定。森源集团、森源重工已与公司签订利润补偿协议，承诺本次交易完成后，森源城市环境在利润补偿期末（即2019、2020、2021年末）实现的累积净利润分别不低于5,324.29万元、13,292.64万元和24,723.62万元。森源城市环境的快速发展将显著增厚公司2019年度经营业绩和提升公司财务状况的稳健性，并对公司未来经营业绩产生和财务稳健性产生积极影响。
5、森源集团、森源重工承诺，本次交易完成后，标的公司在利润补偿期末（即2019、2020、2021年末）实现的累积净利润分别不低于5,324.29万元、13,292.64万元和24,723.62万元。《审计报告》显示，标的公司2017、2018年和2019年1-6月分别实现净利润-206.08万元、2,977.92万元和2,377.26万元。
（1）请说明标的公司2017年至今净利润大幅增长的原因及合理性；
（2）结合市场竞争状况、在手订单等说明该增长趋势是否具备可持续性，以及业绩承诺的可实现性。
一、森源城市环境2017年至今净利润大幅增长的原因及合理性
森源城市环境成立于2016年12月，于2017年正式开展业务。2017年度、2018年度、2019年上半年，森源城市环境分别实现净利润-206.08万元，2,977.92万元，2,377.26万元，其中2018年度的净利润增幅达到了1545.03%；根据预测，2019年7-12月份预测净利润为2,947.03万元，2019年度的净利润增幅将达到78.19%。标的公司2017年至今净利润保持了较大幅度的增长。
根据审计机构信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具的《河南森源城市环境科技服务有限公司2019年1-6月、2018年度、2017年度审计报告》，标的公司经审计的利润表数据如下：
2017年，森源城市环境开始正式运营，当年即获取到长葛市大周镇城乡环卫一体化服务项目、长葛市佛尔湖镇环卫市场化服务项目等累计4774.80万元的订单，合同期限均为5年。标的公司成立之前已进行了较为充分的前期市场调研和分析，在前期项目开发过程中，为积极开拓周边市场，同时保证项目质量和稳定运营效率，前期投入运营费用相对较高，导致2017年度营业成本投入偏大，占营业收入比重达到87.50%，远高于同行业公司平均水平，因此2017年度标的公司实现净利润-206.08万元。
2018年以来，森源城市环境紧抓环卫行业发展契机，结合环卫服务产业现状，努力创新，提出了机械化、网格化、智能化的先进管理理念，致力于建设环卫综合运营服务行业的“智慧环卫管理专家”，打造现代环卫服务的新标杆，创新建设了城乡环卫一体化体系。
随着自主获取订单能力的提高，2018年以来标的公司在手订单不断增加，业务范围进一步扩大。标的公司立足中原，先后拿下长葛市、许昌市建安区、襄城县、鄢陵县、许昌市城乡一体化示范区、郑州滨河国际新城、郑州市惠济区、禹州市等地的环卫市场化服务项目，合同期限大部分为5-8年，为标的公司未来业绩提供了有力保障。同时，标的公司不断加强内部管理措施，严格执行公司各项标准制度，注重成本管控，在运营管理方面取得了长足的进步，减少了不必要的成本损耗，保持了运营成本的平稳支出。2018年度标的公司实现净利润2,977.92万元，同比大幅增长1545.03%，2019年1-6月，标的公司实现净利润2,377.26万元，保持了强劲的发展势头。
综上，标的公司2017年至今净利润大幅增长是合理的，符合行业发展和标的公司实际发展情况。
二、标的公司业绩增长趋势具备可持续性，以及业绩承诺的可实现性
（一）近年来国家全面实施乡村振兴战略以及农村人居环境整治三年行动方案，统筹城乡环卫一体化体系规划，环卫市场化规模将继续保持高速增长势头，迎来黄金发展期。随着国家宏观政策对环保产业发展的大力支持和环卫市场化规模的持续增长，环卫服务市场发展前景可期。当前环卫服务行业整体发展较为迅速，且随着城镇化建设进程的加快，未来市场空间十分广阔。根据《河南省环保装备和服务产业发展行动方案》，河南省正在积极推广环保服务业市场化专业化模式，目前河南省市场化程度只达到30%，尚有巨大的市场空间可以释放。
（二）标的公司自成立以来，依托智能化环卫装备，利用互联网、物联网、大数据、云平台等现代信息技术，打造智慧环卫管理平台，为环卫管理部门及第三方环卫服务企业提供涵盖管理的人、车、物、事等全要素全业务流程的一体化服务，在智慧管理、市场服务、装备投入、业务协同等方面积累了较为丰富的环卫产业经验和发展优势。
（四）基于环卫服务行业的发展前景、森源城市环境目前的在手订单情况及对其未来发展的信心，2019年9月26日，森源集团、森源重工作为业绩承诺方与公司签订了《支付现金购买资产之利润补偿协议》，承诺森源城市环境2019年度至2021年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润及各年度末累积净利润数如下：
信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具了《河南森源城市环境科技服务有限公司2019年7-12月、2020年度盈利预测审核报告》。
综上，公司认为对森源城市环境的盈利预测是审慎的，其业绩增长具备可持续性，在正常经营条件下，能够完成盈利预测，业绩承诺具备可实现性。