主要是看三个财务报表:利润表、现金流量表和资产负债表。
第一,利润表其实体现的是一家公司的能力,因为它是以效益为基础的。
通常我们会说“你这家公司操纵利润了”,很少有人说“你这家公司操纵资产了”,为什么?他操纵利润往往体现的是他的能力不足,他既然能力不足就需要更好的利润来弥补他能力不足所表现的无能,所以一个公司的利润表体现了一家公司的能力。
第二,一家公司的现金流量表其实体现了一家公司的活力。
拥有良好的现金流是一家公司保持活力,“你想干什么就干什么”的基础。就像我刚才所说,如果你这家公司确实有利润但是没有现金流,那其实什么也干不了,手上有一堆应收账款其实是没有用的。当然你可以说“我可以拿到供应链金融上面去变现”之类的,但是其实成本非常高。
第三,资产负债表是一家公司的资产负债表体现的是他的实力。
比如现在有两家公司,公司A有100万元的资产,同时也有100万元的利润;另外一家公司B有1亿元的资产,也只有100万元的利润。那在评价两家公司的时候,你或许会觉得A公司好像更赚钱,但是实力不如那家有1亿元资产的公司B的。我们经常说“你这家公司实力很强啊”到底说的是什么,其实就是说的这家公司有多少资产。
那么,三张报表里面谁最重要?从观察它们的历史就能知道。
资产负债表距今已有将近500年的历史了,从意大利的路卡帕乔利就开始有了;利润表大概是1920年以后才被美国和欧洲一些国家要求一定要披露的一个报表;现金流量表是1987年才开始有的。
从这个历史就能发现,其实资产负债表要比利润表和现金流量表更为重要。因为以前即使没有利润表、没有现金流量表大家也可以计算和生活,但是没有资产负债表好像总觉得缺了点什么,这是一个角度。
另外一个角度。什么叫利润表,利润表其实体现的就是资产负债表里面的一个科目,叫做未分配利润的变动情况;现金流量表其实也只是体现了资产负债表里面的一个科目,就是现金的变动情况。从这个角度上来说,资产负债表是三个报表的核心,所以我们要做财务报表分析的时候,就先从资产负债表开始。
在财务报表里面,资产负债表是有很多科目的,比如一家公司有很多的资产,也有很多的负债和所有者权益,我们是不太可能把所有的这些资产项目、负债项目和所有者权益项目都一下弄清楚的。
我们要把最重要的问题要弄懂,什么是资产负债表里面最重要的项目呢?可以从下面两种角度来看。
第一种看法:
1、一家公司的资产方面有七个项目,第一是货币,就是现金。第二是应收账款和应收票据,第三是存货,第四是其他应收款,这四个都是这家公司的流动资产。而股权投资、固定资产、无形资产是一家公司的非流动资产。一家公司的流动资产和非流动资产他划分的原则,就是它会不会在一年之内被消费掉。如果这个资产在被认为会在一年之内消费掉的,我们就认为它是一个流动性资产。如果它是一年以上才会被消费掉的,就称它是一个非流动资产,或者叫长期资产。
2、在负债项目方面,最主要的是有两个科目,一个是短期借款,一个是应付账款和应付票据。
3、在所有者权益方面,最主要是要弄清楚股东的投入,主要是股本和资本公积这两个科目,还有是盈利的沉淀。盈利的沉淀在中国的会计准则下面他是体现在未分配利润和盈余公积这两个科目下面的,我们到时候讲到所有者权益的时候,会更加详细去讲这个问题。
有一个很重要的问题,我们看资产负债表一共大概看11个项目。
首先,最重要的是货币、应收账款/票据、存货,以及短期借款和应付账款/票据,因为这些体现了一家公司的活力。活力就是说这家公司在没有其他任何东西的时候,通过应收账款存货是可以生存下来的。公司可以把存货给卖掉,就有收入,把应收账款收回来就有收入,有货币也能够回来。从负债的方面来讲,就看这家公司有多好的一个短期借款的能力,以及有多好的一个对上游供应商的欠款的能力,就是应付账款和应付票据。
第二,固定资产和无形资产是体现了一个公司的潜力,潜力就是产能的问题。即使这家公司的产品很好,活力是体现一家公司的产品问题。
它的产品很好、好卖,也很容易能够收得回钱,但是如果产能不行,那么盈利能力其实也是没办法长期持续的,一个最有名的例子就是锤子手机。
我相信锤子手机的产品还是不错的,但是因为它PE的产品产能不行,一下子就把整个品牌给砸了。
第三个问题就是这家公司的投资问题。这家公司的投资情况好不好,主要要看这家公司的股权投资变化,以及其他应收款的变化。我们到时候讲投资性资产的时候会具体讲。
第四个问题是动力问题。有两个部分,第一个部分是长期借款,银行对公司的长期借款。第二个部分是股东的投入。其实有很多公司可能没有经营风险,可能没有财务风险,但是它可能会有公司的治理风险,这种公司比比皆是。股东之间的关系处理不好,不是没有好的产品,有产品也有产能,但是公司股东之间不和谐,这样也可能会使得这家公司整体的财务状况会不好。具体怎么看,我们会在后面具体说。
从这个图可以体会到一件事情,如果你是董事长你会主要看什么方面,如果你是一个董事长,你拿着资产负债表你最关心的是哪里。
董事长的最重要的职责就是摆平股东之间的关系,就是动力问题。要不要去融资,要去融资的话我就通过长期的方法去融资,还是发新股的方法去融资,怎么来定价格,这些都是董事长需要考虑的问题。
总经理应该考虑产能问题,就是一个公司的潜力问题。公司可能是有好的产品,但是作为总经理来说,我更关心的是我明年有没有好产品,后年有没有好产品,三年以后有没有好产品,是这家公司长期的产能问题。
活力这部分是一家公司的运营总监要盯着的。他要不停地盯着公司的产品好不好,所借来的短期的贷款能不能支持公司营运。公司向其供应商有没有欠款,有没有应收账款有没有收回来,这是一个运营总监一天到晚要盯着的事情。
而投资总监最需要看的自然是投资这一部分。
所以,一张资产负债表其实只是通过小小的几个科目,就可以看到一家公司的战略地图是一个什么样子。
一个好的公司其实每一块看起来都比较和谐,我们到时候会去看一些公司,来看一下好的公司他的资产负债表长什么样,差的公司他的资产负债表长什么样。
第二种看法:
资产负债表还有另外一种看法,根据资产的作用,以及负债的分类来看。在这种分类里面,我们就不再分流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债,而是将资产按经营性资产和投资性资产这么去分。
1、一个公司如果号称自己是一个自主经营的公司,那它必然是经营性资产大于投资性资产的。它的经营性资产的部分一定会有五大经营性资产,并且金额都不会小。第一是货币资金;第二是商业债权,商业债权主要是应收账款、应收票据;第三是存货;第四是固定资产;第五个是无形资产。任何号称自己是自主经营的公司,一定有这五大经营性资产。
对于投资性资产来说,我们主要要看它的长期股权投资,其他应收款,以及一些预付账款。什么叫预付账款,就是有些母公司为其子公司先打款,让子公司先使用着。其实这也是一种债权性的投资行为。
2、再看负债方面,其实所谓的负债就是一种信用,信用分为两种,一种是银行信用,一种是商业信用。银行信用主要是银行的短期借款和银行的长期借款。
为了取得银行信用,我们经常说要看这家公司的“三品”怎么样。首先就是你这家公司的“人品”好不好:第一看看公司的总经理是不是靠谱的,公司的董事长是不是靠谱的,再考察一下团队是不是靠谱的,以及这个公司以前有没有过劣迹,这些都是来考察一个公司的“人品”。第二,这个公司的产品好不好,毛利率有多高。再者,是看押品,现在的银行,会问你公司有没有抵押,它一定会做尽调,看一看这个抵押品是不是在别的地方被抵押过了。
商业信用其实是非常重要的,它是体现一家公司上下游的竞争力问题。我们通过应付票据、应付账款、预收账款这种方式。简单地说,如果这家公司可以欠上游供应商的钱,但是下游客户又欠不了公司的钱,意味着这家公司在上下游的关系里面很有竞争力、很有话语权的。就体现了这家公司是一家比较好的公司,公司产品的竞争力很强。
1、首先第一个要看的科目是“所有者权益”,所有者权益就是这家公司的股东投入的东西,所有者的权益他会撬动一家公司的“资产”。举个简单的例子,我这家公司如果股东投入了100万,我如果向银行又借了100万,意味着我是100万的股东投入,撬动了200万的资产,因为我自己投了100万,又从银行那里拿来了100万,所以我一共是200万。股东的投入撬动了资源,而这个“撬动”其实就是我们所说的财务杠杆。财务杠杆=资产÷所有者权益,我们的财务杠杆越大,证明我们的撬动效应越大。
2、你有了一定的资产或者是资源以后你能不能获得市场,这是一个很大的问题,我们很多国有企业他有大量的资源,但是市场就是不行,就是打不开市场。有了市场、有了收入之后,我们能不能得到利润,能不能得到效益,也是一个很重要的问题。
从“所有者权益”到“利润”,是一个通过“所有者权益”撬动了“资产”,又撬动了“收入”,再得到“利润”,这么一个循环的过程。但是对于我们所有者来说,最重要的是考虑我投了这100万进来,我到底赚了多少钱。也就是说,投资者最关心的是权益回报率又叫做ROE,就是下面的这个公式,权益回报率=利润÷所有者权益。经过一系列指标的换算之后,权益回报率=利润率×资产周转率×财务杠杆。这套方法非常有名,所有做财务分析的人都知道这套方法,叫做杜邦分析法。
从看财务报表的角度来看,第一手从哪里入,从资产负债表开始入手,然后我们再去分析利润表和现金流量表,这三个表是可以通过杜邦分析法联系起来的。
前文我们介绍了资产负债表是如何跟利润表、现金流量表联系起来,那么单就利润表本身而言,该如何去解读和分析它呢?
既然名字叫“利润表”,那么分析利润表的结构就要记牢三个“利润主角”:营业利润、利润总额、净利润。
形成利润表的过程可以称之为“三段论”:
营业利润:营业收入—营业成本—3项期间费用—资产减值损失±公允价值变动损益±投资收益;
利润总额:营业利润+营业外收入—营业外支出。由于没有扣除所得税,因此利润总额也叫税前利润;
净利润:利润总额—所得税费用。
把利润表的结构熟稔于心,我们就可以更好地进行下一步的分析了。利润表一般来说可以从以下几方面进行分析:
一、利润表个别项目分析
营业收入大幅上涨,是市场规模扩大?公司市场占有率提高?成功开发了新产品?采用了激进的销售策略大量采取赊销?是并购了优质企业或者竞争对手?
营业成本大幅上升,是随着收入增长而上升?原材料涨价?公司扩张期间费用大幅上升?成本控制不当?
公允价值损益和投资收益大幅上升,外部因素考虑是不是遇到大牛市了?卖出了持有的其他公司股权?子公司大量盈利或分红?
可以看到,由于财务报表项目和科目的高度概括和凝练,就像一把干货,企业财务人员把其晒干呈现给你,表面上很难看出来晒干前的品相怎么样,你需要用你的专业和经验之“水”泡发,还原出背后的信息,让其重新饱满起来。
二、偿债能力分析
利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用
我国的财报中一般都只列示财务费用,没有单独列示利息费用,财务费用除了包含利息费用外,还有汇总损益、发债的手续费等,不过利息费用一般来说占大头,在这种情况下计算的偏差还是可以接受的。偿债能力还要跟现金流量表提供的信息综合起来分析,因为有利润没现金流也是会影响偿债能力的。
三、盈利能力分析
如果你是二级市场的投资者或者企业的股东,可能更关心的是自己净资产的增值程度,以及利润是否可以带来股价的上涨以赚取更多的收益;如果是企业的债权人,可能更关心的是企业的盈利在短期或者长期内是否能形成保障其债权收益的现金支付能力。
盈利能力可以根据利润表提供的数据,通过几个简单的财务指标看出点端倪:
1、销售净利率=净利润/销售收入净额×100%
其中销售收入净额是指销售总额中扣除退回、销售折让、及销售折扣后的净额,由于净利润中包括投资收益、营业外收支等非经常性损益,如果要分析企业长期的发展潜力则要注意剔除这一块的影响。
2、销售毛利率=销售毛利/销售收入净额×100%
其中销售毛利=销售收入净额-销售成本,毛利率可以衡量一家企业产品和服务的附加值的高低,科技含量越高,边际成本越低的企业毛利率一般来说就越高。
3、主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入
4、成本费用利润率=利润/成本费用
5、EBIT:息税前利润。在税前利润的基础上加上利息费用,体现企业总体的经营和盈利成果,这个成果被“三家分晋”:银行分走利息,国家分走所得税,股东分走剩余收益(净利润)。EBIT能在一定程度上剔除资本结构和所得税政策影响,能更加“单纯”地反映企业的经营管理水平和盈利能力。
6、EBITDA:息税和摊销前利润。在EBIT基础上再加上固定资产折旧和无形资产、长期待摊费用摊销,这些是无须支付现金的费用。折旧与摊销一般是前期决定的“历史遗留问题”,且折旧和摊销政策又具有一定的主观性,所以EBITDA当折旧与摊销影响较大时,EBITDA能更准确地反应“当期”的经营成果。
四、发展能力分析
1、营业收入增长率=报告期营业收入增加额/基期营业收入额×100%
2、营业利润增长率=报告期营业利润增加额/基期利润总额×100%
3、净利润增长率=报告期净利润增加额/基期净利润×100%
五、利润质量分析
企业利润的含金量,指的是企业的利润构成和利润的合理合法性、持续性、稳定性和变现能力。比方说一家企业虽然利润大幅上升,但因为采取了激进的销售信用政策,造成了大量的应收账款,因此造成了利润质量的下降。
分析企业的盈利质量指标主要有销售净现率、净利润现金比率和现金毛利率。