如果说之前市场对于TEMU能否给拼多多带来多少的增量估值，还有质疑的话，这么这次的质疑基本上是彻底打消了。
从二季度的144亿，到三季度的292亿，拼多多用单季翻倍的佣金收入（TEMU）大声宣告了TEMU具备再造拼多多的潜力。
这个潜力在于跨境赛道是一个海阔凭鱼跃的赛道，而早已熟透的玩家们已经习惯了佛系推进，当拼多多这个“硬核实力变革”派搅局，用蓝领“人矿”做出来的商品，加上白领“人矿”做出来的APP和运营，最终实现了神来一笔的化学反应。
从这个季度开始，市场需要认真把TEMU的估值考虑到拼多多的整体估值当中了。
2.一手白牌+一手价敏用户=拼多多更强的赚钱能力
同样流水情况下，拼多多用一堆中小商家和白牌商家，做出来的变现效率，比盯紧钱袋子型品牌商家的淘宝和京东反而赚钱更多！这个现象值得同行们认真反思。
3.人矿生意发挥到极致
论效率，恐怕比早期的阿里还要夸张。在收入同比多增300亿体量的情况下，体内型研发和行政费用基本纹丝不动，人员开支在拼多多这里就是妥妥的人力资源，复用能力杠杠的。
而两大体外型费用：
4.无情赚钱机器
凶猛的执行效率之下，本季度拼多多的经营利润已经做到了167亿人民币，比依然炸裂的二季度还要多出40亿。
而市场的上预期是，随着TEMU流水的猛拉，叠加三季度拼多多本身没有二季度的那么好的季节性，拼多多的经营利润是环比下滑的，这里拼多多再次大幅超出了市场预期。
长桥海豚君观点：
如果说上个季度超级炸裂的财报发布后，市场会担心主站增长的持续性的话。这个季度的真正增量价值在于：
（1）TEMU对于拼多多到底有多大的拉动作用，以及基于此对拼多多做严肃的价值重估；
（2）由衷拜服拼多多这种几乎夸张到天际的经营效率和执行能力；恐怕以后资本对拼多多执行质疑可以绝迹了。
到这个季度的财报，我们已经可以清晰看到：
（1）通过对于多多买菜的投入，拼多多守住了自己的流量底座，成功防守住了更高频的生鲜业务对它的流量侵蚀，实现了对主站业务护城河的巩固。
（2）通过对跨境的进军，拼多多确定性打开了海外的第二增长曲线。
从估值角度来看，海豚君基于本季税率粗略估值主站税前净利润应该已有230～240亿人民币，相当于折年税后净利润大约800亿人民币，即使假设后续成长性减弱，海豚君按照15倍估值来算，主站业务的单体价值也已接近1700亿美金。
而TEMU也已经有了独立估值的价值，参考SHEIN600亿上下的美金的估值，TEMU给拼多多的估值弹性空间已有大致轮廓。
本季度财报详细解读：
一、TEMU再造拼多多
拼多多三季度收入是688亿人民币，整整比市场预期高出接近150亿人民币！
当然并不是说市场上的预期有多不靠谱，这个“太平洋”级别的预期差，主要是因为拼多多信息披露几乎是个大黑盒。
当海豚君毛估TEMU收入做到180亿上下，占到总收入的30%时候，市场对于这个业务到底是怎么计的，TEMU的GMV到底多少，基本是一脸懵逼。
因为这次TEMU带来的收入贡献实在太大，海豚君这里再分析主站业务之前先来把这个问题掰扯明白。
结合市场调研、专家访谈与公司的对外沟通，海豚君总结的几个核心信息如下：
也就是说，在TEMU全托管的商业模式当中，虽然是第三方商家卖货的模式，但实际上拼多多包揽了履约、商品在APP上的营销，但目前在抽成上只是把基本的商流中的交易价值+履约价值做了抽成，这两部分海豚君粗略估算下来，对应的佣金率大约40%～50%。
（2）TEMU对境外用户的补贴计在营销费用当中。
（3）基于市场上一些信息，TEMU的月GMV已经做到了接近30亿美金，结合海豚君看到的一些外行模型，市场可能已经大幅低估了它目前的GMV水平；三季度海豚君粗略估算它的海外GMV可能是已经有60多亿美金。
把以上有关TEMU的信息放在一起来看，一个粗略的答案跃然纸上：60*45%*7.2=194亿人民币，TEMU的收入单季可能已经接近200亿人民币了。
当然，这里只是一个大致的收入水位，不代表准确的数字。但一年之内能做出单季接近200亿的收入，这恐怕已经是一个“震撼”级别的存在。
更变态的是：拼多多通过TEMU凭空多出来了200亿的单季收入，体内型投入还在减少！
逻辑上来说，轻资产基本没有资本开支的拼多多，这个TEMU新业务对应体外投入应该是用户补贴、获客——营销费用，以及对物流服务商的采购服务——履约成本。
而体内投入体现对应的是APP的产研——研发支出，行政和后勤、高管的支持—行政与管理开支。
三季度研发开支相比去年同期增加了1.5亿人民币，行政与管理费用还减少了1.5亿人民币，等于体内完全没有额外投入，是人员的复用。结合新闻报道，海豚君觉得一个合理的解释是：
等于拼多多通过新业务的开拓收入凭空多了200亿的收入，但是体内投入不仅零增长，把蓝领“人矿”做出来的商品（工厂货），通过白领“人矿”的妙手生花，生意模式发挥到了淋漓尽致的状态！
当然，有人自然会认为，TEMU收入含水量太大了，单纯看体量意义不是很大，海豚君对此的看法是，确实这个有收入核算方法的原因，但这里透露出的真正核心信息是：这样一个极致效率、大杀四方的全球卷王团队，有能力全塑造一个全新的跨境电商格局。
二、拼多多主站也不逊色
当然，没有TEMU业务惊艳，但这个底色同样不差，如果再考虑到主站针对品牌的百亿补贴频道（功能类似Tmall）还有对品牌和大商家的佣金收入，等于是说，拼多多主站整体的收入增速可能已超过40%。
三、毛利率有点差？都是TEMU扭曲收入惹的祸
三季度拼多多的毛利420亿，毛利率61%，似乎比市场预期的少。但这里的核心问题主要是因为TEMU收入一下起量太大，扭曲了毛利率结构。
所以毛利端的表现，同样是拼多多由内而外极致经营效率的体现。
四、实力演绎什么叫白领“人矿”
通过拼多多对多多买菜和TEMU的收入记法，以及主站这一路是如何走过来的，恐怕大家现在都已经知道拼多多所有的资本投入都已经体现到了收入利润表当中，它的核心资产其实就是APP+APP上的活跃用户。其他物流、商家、商品全是体外资产，拼多多已经把互联网的流量生意做到了极致。
通过上面分析TEMU的时候，对研发和行政费用的分析，估计已经领略到了拼多多如果极致复用人力资源（注意，是资源，不是费用！）。
这里我们再看一下它的销售费用，市场预期它的销售费用是202亿人民币，实际它的销售费用是217亿人民币，在收入比市场预期多出140多亿的情况下，相比上季度多增不到50亿。
结合多增的毛利额和增幅明显低于收入增幅的营销费用额，可以明显看到：通过对于多多买菜的投入，拼多多守住了自己的流量底座，成功防守住了更高频的生鲜业务对它的流量侵蚀，实现了对主站业务的共振。
而通过对TEMU的投资，GMV和收入比市场预期高太多，而市场投入比市场预期要低太多，拼多多已经开辟出了真正的第二曲线业务。
接下来，或许拼多多这样彪悍的表现，验证了跨境赛道是一个海阔凭鱼跃，天高任鸟飞的生意，会再次引爆跨境电商市场，所有玩家都会凶猛砸钱。
但拼多多这种全球卷王级别的竞争力，恐怕以后资本市场对拼多多就是“无脑的偏爱与信仰”，毕竟零售的生意比拼到最后都是一个极致效率的生意。
五、拼多多，已经是一台无情的赚钱机器
经营利润率在TEMU这种低毛利率生意狂拉收入的情况下，竟然做到了与二季度基本齐平。
净利润已经是155亿人民币，由于TEMU从净利润角度是亏钱的，海豚君结合税率粗略估值主站税前净利润应该已有230～240亿人民币，从折年税后净利润已有800亿人民币，即使假设后续成长性减弱，海豚君按照15倍估值来算，主站业务的单体价值也已接近1700亿美金。