监管的推动，叠加市场的“双向奔赴”下，ESG表现好，则投资回报高的商业闭环可望达成，使得可持续发展本身能够可持续。
作者：程静
2024年2月8日，除夕前一天，三份文件的发布，即将揭开中国ESG发展新的一页。
在证监会的统一指导下，深沪交易所和北交所当天分别发布《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》（简称“指引”）。
截至2024年3月底，共有457家上市公司在ESG报告强制披露之列。
一旦征求意见稿正式落地，A股强制披露时代将会到来。这不仅会对上市公司的ESG精细化管理提出挑战，在全球ESG发展进入博弈与分化之际，中国的实践也可望提供新的启示。
01
上市公司：ESG信披面临规范化挑战，领头羊已作精细化管理
强制披露进入两年倒计时之际，A股上市公司，尤其是457家指引覆盖的公司，ESG信披与实践情况如何？其中领先公司有哪些经验可资参考？
457家强制披露公司，65家未发布ESG报告
民企的发布率最低，仅为24.5%，3321家上市民企中，仅有814家发布。外资及中外合资企业的发布率分别为29.8%和44.9%。
近2000份报告，均面临规范化挑战
深沪交易所的指引要求，上市公司的ESG信息披露框架，要与国际可持续发展准则理事会（ISSB）的两项披露准则保持一致，即针对20个具体议题，分别从治理、战略、风险管理、指标和目标四个核心内容层面进行分析和披露，其中，E（环境）、S（社会责任）、G（治理）三大主题分别涉及8个、9个及3个议题。
而新财富梳理已发布的近2000份报告发现，上市公司参考的指引各不相同，披露的议题和内容多有缺失，导致报告质量参差不齐。有的报告更是大篇幅披露经营与财务数据，与删减版的年报没有太大区别。
良好的ESG信披，有助于公司的价值发现。
当前，上市公司的ESG报告披露不足，一个重要原因是ESG实践不足。随着新规出台，并明确披露框架与核心内容，众多公司面临ESG发展规范化、精细化管理的挑战。
如何提升ESG表现？新财富梳理了指引覆盖的领先公司的ESG报告，希望从中发掘值得参考的经验。
E主题：多个议题有实践，披露尚不全面
新财富研究了其中碳排放强度（吨/百万元营收）较低的12家重点行业公司，发现其围绕应对气候变化、能源使用、废弃物等议题，披露了自身突出的实践表现，其中8家位列指引覆盖的457家公司（表2）。
其一，设定碳中和目标，并开发或使用碳排放管理、气候检测系统。
其二，以清洁能源替代传统能源，进行节能改造。
新财富盘点发现，不少A股公司对此作出了披露，其常见的举措包括引进光伏项目、提高绿色电力使用比例、使用新能源汽车、推广无纸化办公、替换LED节能灯等。
而制造业企业，还远不止于此，尤其是火力发电、水泥、钢铁等高排放企业，在使用清洁能源的同时，还纷纷采用节能技术改造，或替换高能耗、高排放设备，以最大限度降低碳排放。
回收利用也可以降低碳排放。上证180成份股统一石化的润滑油使用环保纸盒包装，可减少超过70%的包装材料碳排放，其包装桶使用降解材料，且内置的储油袋可100%回收利用。
另一方面，随着中国自愿减排市场重启，核证自愿减排量（CCER）以及其他减排项目的开发，可供减排难度大的企业、追求碳中和标签的企业或活动购买，用以抵消部分甚至全部的碳排放。
其四，打造绿色产品，提供绿色金融服务。
从A股公司的ESG报告看，除了在生产的各个环节降低能耗与碳排放量，推出绿色产品和服务，也是其打造绿色产业链重要的一环，如制造企业生产绿色产品、建筑企业推出绿色建筑、银行和非银金融企业推出绿色金融服务等。
整体而言，从E主题的实践看，A股领先公司从内部的监测、能源替换与节能改造，到外部的碳交易，再到对下游输出绿色产品与服务，通过四个方面的运作，实现了较低的运营碳密度。
指引鼓励上市公司“结合自身主营业务开展情况支持乡村振兴、社会公益事业”。社会责任层面，上市公司的信息披露同样较为翔实，涉及捐赠、脱贫攻坚、公益项目总投入等。
从对外捐赠占营收的比重看，排在前十位的公司中，7家来自医药生物行业，电力设备、计算机、有色金属行业各1家（表3）。从各行业捐赠总额占比来看，医药生物行业最高，为16.81%，7个行业占比在5%以上，石油石化、公用事业占比分别为7.45%和7.19%。
神州细胞2022年捐出了16.54%的营收，捐赠比重排在A股首位，其长年发布对外捐赠公告。2022年公告显示，其捐赠包括现金和药品，药品主要针对甲型血友病。其专注单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发，2022年营收同比增长661%，在医药生物行业位列第三。
虽然指引并未对员工的股权激励提出要求，但这一手段也为众多公司所采用，其覆盖范围亦在扩大，以与更广泛的员工形成利益共同体。
2023年，共计684家A股公司实施了股权激励计划，占全部公司的16.83%，其中，457家指引覆盖公司中有79家，其方案进度包括已实施、形成董事会预案、股东大会审议通过在内。
2023年，这684家公司平均有113天股价跑赢大盘，高于111天的A股公司均值。2022年，这些公司的营业收入同比增长率均值为14%，远高出A股均值4.33个百分点。这或显示，股权激励一定程度上能带来正反馈，促进公司业绩、股价提升。
从用于激励的股权总数占公司当时总股本的比例看，有7家上市公司超过10%（表4）。其中，主营鲜品食用菌销售的雪榕生物，在所有实施公司中占比最高，为16.23%，股权激励总数达到8165万股，激励对象人数达到423人。其次是主营农机制造的吉峰科技，为15.16%，万辰集团以12.94%排在第三位，其主营业务与雪榕生物相同，不过在食用菌种类上略有差异。
研究显示，良好治理的公司通常具有较高的风控能力与合规标准，从而面临更少的诉讼、监管处罚、员工赔偿、供应链不稳定等风险事件，这会正面影响公司的开支及股价。
反之亦然。新财富的统计显示，2023年A股涉及违规的670家上市公司，当年股价日均涨跌幅为0.003%，远低于A股均值的0.11%；此外，其当年跌停天数的均值为2天，为A股均值的4倍。2023年，182家上市公司、高管、控股股东因涉嫌信披违规、内幕交易等被证监会立案调查，其中14家发布公告当天的股价跌幅超过10%，57家跌幅超过5%。
种种数据显示，A股公司已日益注重打造绿色产品、员工利益、透明信披，指引的出台，无疑将强化这一趋势。
那么，ESG表现更优的公司，是否获得了公募基金为主的二级市场投资机构的青睐？毕竟，政策的助推之外，唯有上市公司和投资机构都能从ESG表现提升中受益，才能形成市场化的双向奔赴之势，使得可持续发展本身能够可持续，这也是ESG发展的初心与终局。
02
ESG公募基金：吸纳2600亿元资金
ESG主题基金达42只，债基全线飘红
截至2023年三季度，ESG主题基金有42只（同一基金不同份额合并计算，下同），其资产规模达到158.7亿元，平均规模为3.78亿元，远低于国内11518只开放式公募基金18.93亿元的平均规模。
其中，有8只为2023年新设立，新增基金数量少于2021年的10只、2022年的11只。
有23只基金的规模超过1亿元，5只超过10亿元，2只超过20亿元，规模最高的是2020年9月成立的中欧责任投资A，为27.71亿元。其次是成立于2022年的嘉实长三角ESG纯债，为24.45亿元。值得一提的是，4只中长期纯债基金的规模均较高，最低的南方ESG纯债，规模也达到8.55亿元。
近两年A股回调，ESG基金中的股票型基金业绩受挫，成立以来收益率均值为-7.78%，低于所有股票型公募基金-4.95%的平均收益率。其中，增强指数型基金的收益率均值为-0.57%，而偏股混合型基金均值最低，为-13.31%。
成立以来，有12只ESG主题基金实现正收益，包括4只中长期纯债基金，其收益率均值为2.24%（表5）。
E主题基金独领风骚，3只收益率超过10%
其中，E主题基金233只，占94.74%，独领风骚，其名称包含新能源、绿电、环保、低碳、碳中和、绿色、美丽中国、环境治理、气候变化、生态环境等关键词；S和G主题基金分别有7只和6只，其名称中分别包含社会责任和治理（图2）。
2023年，三大子领域基金新增42只，其中，41只为E主题，1只为S主题，G主题增量为零。
与2022年相比，E主题和G主题基金的资管规模分别缩水11.59%和3.35%，S基金规模则增长13.14%。E主题基金规模接近2600亿元，占比达92.03%（图3）。随着基金2023年四季报的出炉，其规模已进一步降至2373.77亿元。
233只E主题基金中，成立于2017年的华夏能源革新A规模最高，达133.05亿元，成立以来收益率为14.95%；规模超过100亿元的还有成立于2011年的东方新能源汽车主题、成立于2016年的农银汇理新能源主题A、成立于2018年的汇添富中证新能源汽车产业A，这3只基金成立以来收益率分别为8.35%、11.08%和8.77%。
E主题基金的重仓股中，新能源、碳中和、新能源汽车公司偏多，包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、汇川技术（300124）、华友钴业（603799）等。这些公司均为指引覆盖。
2023年A股震荡回调，是E基金规模缩水的主要原因，其平均收益率为-20.21%，在三个子领域基金中最低。
不过，仍有24只E主题基金获得正向收益（表6）。收益率超过10%的有3只，均成立于2022年，最高为东吴新能源汽车股票A，收益率为19.89%。其规模为2.17亿元，Wind信息显示，其2023年三季报重仓股主要分布在计算机、电子、电子设备、汽车等行业，其中，德赛西威（002920）、韦尔股份（603501）、拓普集团（601689）、三花智控（002050）、伯特利（603596）相对二季度增幅在12%—34%之间。
1只S基金强势补位，G基金维持低热度
7只S主题基金，截至2023年三季报的资金规模为74.43亿元，较2022年底增长13.14%（表7）。增长原因为2023年新成立的招商社会责任A，规模在半年内冲到23.06亿元，占S基金规模的比重超过3成。最早成立的兴全社会责任，规模占比接近一半，为34.99亿元。
S基金重仓医药生物、电力设备、商贸零售、计算机等行业公司，标的包括普瑞眼科（301239）、宁德时代、中国中免（601888）、恒瑞医药（600276）、恒生电子（600570）等。
G基金规模最小，截至2023年底，仅为21.31亿元，平均规模为3.55亿元；6只基金中，4只成立于2007—2009年，另外两只均成立于2021年（表8）。
十大重仓股中，赣锋锂业有3个季度出现，恩捷股份、璞泰来有2个季度出现，三花智控出现一次。值得注意的是，2020年长期霸占重仓股第一名的贵州茅台，已不再出现其中，取而代之的是宁德时代。
从641只重仓股2023年走势来看，331只日均涨跌幅为正，约1/10的股票年度涨跌幅超过50%，15只股价翻倍，包括中际旭创（300308）、天孚通信（300394）、万兴科技（300624）等。
将ESG基金与E、S、G三个子领域主题基金前十大重仓股进行比较，可发现差异较大，重合的股票仅有4只，宁德时代是唯一同时出现的标的，此外，贵州茅台出现在ESG、G基金重仓股中，三花智控出现在ESG、E基金重仓股中，天赐材料出现在E、G基金重仓股中（表10）。
ESG主题基金并非只选ESG评级高的股票，毕竟，评级方法的差异也导致了同一只股票的评级结果不同。不过，仍能看到，前十大重仓股中，腾讯、宁德时代、中国移动的ESG评级结果整体偏高，贵州茅台、中国海洋石油、紫金矿业则两极分化严重（表11）。10只股票中除了3只港股，其余7只均在指引覆盖的457家之中。
再来看细分领域基金的重仓股情况。
根据青绿ESG数据库，E主题基金的重仓股中，31.11%进行了温室气体核算，高出A股平均水平18.54个百分点。秩鼎数据库显示，其中48.58%通过环境管理体系认证，17.28%通过能源管理体系认证，分别高出A股平均水平9个、10个百分点。
S基金重仓股，2022年员工人均薪酬27.61万元，高出A股公司平均水平44.03%；平均对外捐赠金额超过3300万元，而A股均值约为285.53万元。
但与此同时，根据Wind数据，E主题基金重仓的511只股票中，1家公司在2023年因化学需氧量、总磷、氨氮、总氮的日均值浓度超标受到生态环境局的处罚；16家因控股参股公司违规受到生态环境局的处罚。G基金45只重仓股中，2家在2022年度的沪深交所信披考核中获得C级，2023年有5家银行受到原银保监会的行政处罚。
如此看来，重仓股的选择，仍未能完全契合其基金主题，尤其是E主题基金，显示ESG投资有必要进一步转向精细化。
在境外，欧盟已率先在防止基金“漂绿”方面做出行动。根据晨星数据，2022年，欧洲共计536只基金被重新定义，约为2021年的两倍。
整体来看，2023年，在海外市场的ESG发展陷入利益纷争之际，中国上市公司仍致力于加强ESG实践，而且，其中有良好表现的公司，在股价、外资持股等方面获得了投资机构的正反馈。
在这一过程中，政策导向起到了助推作用。比如，当下，在奔驰、奥迪放缓全面电动化计划，苹果取消电动车项目，丰田表示电动汽车没有未来，多个明星企业集体“退圈”，“中国新能源汽车是否点错科技树”的讨论中，国内政策制定者仍保持定力，认为碳达峰碳中和事关全人类永续发展，加快以电代油，极为迫切。
如今，伴随三大交易所发出指引，中国的ESG发展正转向精细化、标准化，进入2.0时代，不仅企业的ESG投入将进一步提升，ESG人才的需求也将上升。
中金公司的研究显示，ESG投入对企业受益影响呈“S型曲线”，即企业进行ESG投入初期，或会带来节能改造、员工及社会福利支出等短期成本的提升，但是，随着企业ESG表现的提升，可以实现正向效应，比如受到消费者、社会、股东的青睐，获得资金支持等，从而抵消初期投入成本。
事实上，在中国，这一局面正在形成。上市公司的ESG实践、投资机构的标的筛选，已经形成市场化的双向奔赴之势，监管的指引，将进一步助推ESG理念的落地。三者之间的共鸣，或可回应当下海外的纷争。
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