2、各领域参与数字经济全产业链建设，战略地位显著提升。（2）数据要素领域，运营商庞大的用户数据稀缺程度高，将形成丰富的数据产品，有望为运营商长期贡献收入利润。中国中国移动作为全球领先的信息服务商，锚定世界一流信息服务科技创移动作为全球领先的信息服务商，锚定世界一流信息服务科技创新公司，业务版图扩张迎新机遇。（新公司，业务版图扩张迎新机遇。（1）传统业务依托规模优势，着重传统业务依托规模优势，着重价值经营。价值经营。在个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”发展策略，持续引领个人信息通信消费升级。在宽带市场方面，公司聚焦宽带品质提升，以千兆宽带为引领，强化“宽带+硬件+应用”融合发展，持续推动客户
3、宽带升级。（2）政企及新业务打开第二增长曲线。政企及新业务打开第二增长曲线。公司着力政企业务建设，开拓第二增长曲线。集团通信、物联卡业务5G专网、IDC业务、云业务、咪咕视频等新业务为公司注入发展新动能。（3）组织架组织架构调整，全面推进数智化转型。构调整，全面推进数智化转型。公司深化治理、用人、激励三项机制改革，推动运营体系、营销服务体系改革，发掘内生潜力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1357.45/1476.79/1603.29亿元，对应EPS分别为6.35/6.91/7.50元。给予公司2023年高于可比公司
4、平均估值2xPB，对应合理总价值为26055.42亿元，对应A股每股合理价值121.90元，给予A股中国移动“买入”评级。参考公司H股历史折价水平为64.2%，对应H股每股合理价值86.00港币，给予H股中国移动“买入”评级。风险提示风险提示。5G渗透率不及预期；云业务增长不及预期；资本开支下行不及预期；行业竞争加剧。盈利预测：盈利预测：2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）848,258937,2591,015,7651,097,9361,186,025增长率（%）10.410.58.48.18.
6、当前价格95.06元/65.00港元合理价值121.90元/86.00港元前次评级前次评级买入买入/买入买入报告日期2023-07-29基本数据基本数据股票代码600941.SH00941.HK总股本（百万股）21374.4221374.42流通股本（百万股）758.6220471.65总市值（百万）2,031,852元1,389,337港元一年内最高/低价107.65-58.11元69.65-47.25港元30日日均成交量（百万股）9.1313.2030日日均成交额（百万）862元846港元近3个月涨跌幅（%）-
7、4.06-0.58相对市场相对市场表现表现分析师：分析师：韩东SAC执证号：S0260523050005021-38003776分析师：分析师：李娜SAC执证号：S0260523020002010-59136683分析师：分析师：王亮SAC执证号：S0260519060001SFCCENo.BFS478021-38003658请注意，韩东,李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-17%4%25%45%66%87%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23中国移动沪深300识别风险，发现价值请
9、户规模运营，推动5G量质并重发展.21（二）宽带市场：已形成规模优势，注重延伸宽带价值链.23四、政企及新业务：紧抓信息服务机遇，政企及新业务打开第二增长曲线.26（一）集团通信服务：协助政企用户打通信息化流程.26（二）物联卡业务：提供多场景服务，支撑政企客户自主管理.27（三）5G专网业务：5G专网保持领先，多行业进入规模复制阶段.28（四）IDC业务：后发赶超，区位优势拉动未来成长.31（五）云业务：异军突起，决胜在云.32（六）咪咕视频：深耕体育垂直领域，奥运焕活流量.35五、全面提升管理效率.39（一）与广电合作，实现优势互补.39（二）组织架构调整，全面推进数智化转型
11、及增速（右轴）.10图7：运营商云业务收入（亿元，左轴）及增速（%，右轴）.11图8：2019-2022中国公有云IaaS+PaaS市场前五大厂商市场份额.11图9：数据要素、数据要素市场化与经济增长理论关系图.13图10：各年份数据交易所（中心）成立情况.15图11：全国数据交易场所类型数量（个）.15图12：数据要素资源化、资产化、资本化层面定价导向.16图13：标准化数据产品交易价格计算器.17图14：“中国特色估值体系”的提出背景示意图.19图15：投资蓝图构想：发挥“中国特色”，重塑“估值体系”.19图16：三大运营商移动用户净增量（百万
12、）.21图17：5G存量用户（百万）.22图18：5G渗透率.22图19：三大运营商ARPU值变化（元）.22图20：5GARPU值变化（元）.23图21：中国移动手机用户DoU（GB）.23图22：有线宽带市占率.24图23：有线宽带用户增量（万户）.24图24：有线宽带ARPU（元）.24图25：宽带综合ARPU（元）.24图26：智慧家庭服务场景.25图27：近五年中国移动政企用户规模.26图28：中国移动ToB业务矩阵.26图29：近四年中国移动政企宽带业务收入（百万元）.27图30：三大运营商物联网收入对
18、立于1997年，致力于打造全球最大、最强的通信网络，在中国提供全方位的通信及信息服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务。公司以通信服务为切入点，推动个人、家庭、政企、新兴（CHBN）四大市场全向发力、融合发展。（一）（一）公司发展沿革：行业领先地位稳固公司发展沿革：行业领先地位稳固整合公司资产，构建全国业务版图。整合公司资产，构建全国业务版图。公司于1997年在中国香港注册成立，设立时的名称为“中国电信（香港）有限公司”，后分别于2000和2006年先后更名为“中国移动（香港）有限公司”和“中国移动有限公司”。公司于1997年在纽约证交所和香港联交所完成首次公开发行
20、司正式完成收购江苏移动权益。1999年11月12日中国电信（香港）有限公司正式完成收购福建移动、河南移动和海南移动权益。2000年11月13日中国移动（香港）有限公司正式完成收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动和广西移动权益。2002年7月1日中国移动（香港）有限公司正式完成收购安徽移动、江西移动、重庆移动、四川移动、湖北移动、湖南移动、陕西移动和山西移动权益。2004年7月1日中国移动（香港）有限公司正式完成收购内蒙古移动、吉林移动、黑龙江移动、贵州移动、云南移动、西藏移动、甘肃移动、青海移动、宁夏移动、新疆移动、中国
23、，率先在全国开启新技术商用。与此同时，公司于2015年通过收购铁通的资产和业务获得有线宽带牌照和资源。以通信业务与信息业务为基础，拓展数字内容等新兴业务。以通信业务与信息业务为基础，拓展数字内容等新兴业务。股权投资方面，公司于2010至2014年间认购浦发银行股份、科大讯飞股份以及泰国TureCorporation股份，在达成移动金融及移动电子商务领域战略合作的同时，加快移动互联网布局。2015年，成立咪咕公司、中移互联网，在数字内容服务领域以及互联网业务领域开始专业化运营。2017年，成立数字家庭合作联盟与中国移动物联网联盟，发力数字家庭以及物联网领域。图图1：中国移动历史沿革：中国移动
27、17,367,00012个月2中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司34,734,00012个月3国新投资有限公司34,734,00012个月4中非发展基金有限公司26,050,00012个月5中国文化产业投资基金二期（有限合伙）15,630,00012个月6国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司12,156,00012个月7国网英大国际控股集团有限公司34,734,00012个月8国家能源集团资本控股有限公司34,734,00012个月9中国能源建设集团有限公司26,050,00012个月10中电科投
28、资控股有限公司13,893,00012个月11中国第一汽车集团有限公司13,893,00012个月12国家开发投资集团有限公司13,893,00012个月13中国人寿保险股份有限公司34,734,00036个月14中国人民财产保险股份有限公司34,734,00036个月15中邮人寿保险股份有限公司26,050,00036个月16太平人寿保险有限公司17,367,00036个月17北京京东世纪贸易有限公司10,420,00036个月18正大投资股份有限公司10,420,00036个月19文莱投资局10,4
30、动能。经济发展注入新动能。2022年初，国务院印发“十四五”数字经济发展规划，明确坚持“创新引领、融合发展，应用牵引、数据赋能，公平竞争、安全有序，系统推进、协同高效”的原则。到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数据要素市场体系初步建立，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升，数字化公共服务更加普惠均等，数字经济治理体系更加完善。展望2035年，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展水平位居世界前列。电信运营商过去肩负打造数字底座重任，未来电信运营商过去肩负打造数字底座重任，未来将将在信息服务、在信息服务、IDC、数据安
31、全、企业数据安全、企业专网、数字化解决方案等各领域发挥自身优势，专网、数字化解决方案等各领域发挥自身优势，将参与数字经济全产业链建设，将参与数字经济全产业链建设，在在数字经济时代重塑数字经济时代重塑自身自身价值。价值。电信运营商作为数字基座打造者，具有网络、数据、技术、安全等天然的基因，将从各个领域参与数字经济发展。从三大运营商自身营收结构来看，包括云计算、大数据、物联网、IDC、网络安全等在内的数字业务板块成为三家收入增长的主要引擎。在数字经济时代肩负新使命，在各行业数字改造当前打开新发展空间。运营商基本面反转确定，传统业务基本盘稳定。运营商基本面反转确定，传统业务基本盘稳定。2022年三大
33、10/4848Table_PageText中国移动|公司深度研究端数字化渗透率逐步提升，运营商政企业务迎来发展的新蓝海。根据工信部发布的数据显示，新兴业务收入快速增长，2022年共完成业务收入3072亿元，同比增长32.4%，在电信业务收入中占比为19.4%。其中云计算和大数据收入同比增速分别达118.2%和58%，数据中心业务收入同比增长11.5%，物联网业务收入同比增长24.7%。中国移动政企市场成为增收引擎，动能强劲。中国移动政企市场成为增收引擎，动能强劲。2022年，中国移动DICT业务收入达到864.31亿元，同比增长38.8%。2022年上半年，移动云收入达234亿元，同比增
34、长103.6%，与天翼云的收入差距正在逐步缩小。中国电信云和中国电信云和IDC业务地位稳固。业务地位稳固。2022年，中国电信产业数字化收入达到1178亿元，同比增长19.7%，天翼云收入继续保持翻番。根据公司年报数据，2022年天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，天翼云已经成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，继续保持专有云服务市场份额第一的市场地位。中国联通产业互联网业务增速显著。中国联通产业互联网业务增速显著。2022年，中国联通产业互联网业务实现收入704.58亿元，同比大幅提升28.6%，收入结构不断优化，占营业收入比达到28.6%。其中，联通云加速发展，实现收入36
38、23年，三大运营商资本支出预算合计总额为3591亿元，较上年总额同比增长2%。其中：中国移动资本开支约1832亿元，相较于2022年1852亿元的资本支出同比微降1%；中国电信资本开支990亿元，相较于2022年925亿元的资本开支同比增长约7%，营收占比约19.2%；中国联通资本开支约769亿元，相较于2022年742亿元的资本支出同比增长约3.6%。结构方面，5G等传统话音流量业务资本开支开始进入下降周期，算力网络方面将是新的投资热点和方向，资本开支大幅提升，总额达到796亿元。三大运营商针对算力资本开支均有明确方向：中国移动：中国移动：2022年，对外可用IDC机架达到46.7万架，净增
39、6万架；累计投产云服务器超71万台，净增超23万台，算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS。2023年公司算力网络计划投入452亿元，同比增长34.9%，占投资总额的24.7%，计划新增云服务器超24万台，对外可用IDC机架新增超4万架。中国电信：中国电信：2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力总规模达3.8EFLOPS，同比增长81%；IDC可用机架数达51.3万架。目前拥有700多个数据中心和3,000多个边缘DC。2023年产业数字化业务资本开支预计达到380亿，算力（云资源）计划投入195亿元，同比增长39.3%，占投资总额的19.7%；分配方面，IDC预计达
41、）中国移动中国移动2023E2022变动趋势变动趋势金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比连接连接102956.17%117163.23%-142-7.06%其中：其中：5G网络网络83045.31%96051.84%-130-6.53%算力算力45224.67%33518.09%1176.58%能力能力1417.70%1347.24%70.46%基础基础21011.46%21211.45%-20.02%总计总计18321852-20中国电信中国电信2023E2022变动趋势变动趋势金额金额占比占比金额金额
42、占比占比金额金额占比占比移动网移动网31531.8%32034.6%-5-2.8%宽带网宽带网15515.7%18620.1%-31-4.4%产业数字化产业数字化38038.4%27129.3%1099.1%运营系统运营系统和基础设施和基础设施14014.1%14816.0%-8-1.9%总计总计99092565中国联通中国联通2023E2022变动趋势变动趋势金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比算力网络算力网络14919.38%12416.71%252.66%移动网络及其他移动网络及其他62080.62%6
54、体发布主体发布日期发布日期主要内容主要内容构建数据基础制度更好发挥构建数据基础制度更好发挥数据作用数据作用中央人民政府2022-12-20建立保障权益、合规使用的数据产权制度，探索数据产权结构性分置制度；建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架；建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度；建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度；建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度，构建政府、企业、社会多方协同的治理模式。关于构建数据基础制度更好关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见发挥数据要素作用的意见国务院2022-12-02
58、价的瓶颈不同于其他生产要素，数据资源因其自身难以计量的特点，定价成为制约当前数据不同于其他生产要素，数据资源因其自身难以计量的特点，定价成为制约当前数据产品交易的瓶颈。产品交易的瓶颈。根据全国统一数据大市场下创新数据价格形成机制的政策思考中数据产品定价理论模型，资源化、资产化、资本化是数据价值释放的必经之路，在数据价格形成机制的构建过程中，要从数据资源化、资产化、资本化三个层面探索并构建新型数据定价模型。（1）数据资源化层面，评估数据资源的价值主要以成本评估为主。其中包括数据资源采集开发成本，如原始数据采集/标注/集成/汇聚和标准化，形成可采/可见/互通/可信的高质量数据过程中的软硬件和人
60、为建立数据要素流通交易统一定价机制提供了指导性框架体系，为行业数据产品交为建立数据要素流通交易统一定价机制提供了指导性框架体系，为行业数据产品交易提供价值评估和价格依据。易提供价值评估和价格依据。在国家发改委价格监测中心的指导下，贵阳大数据交易所参考成熟要素市场价格机制，基于数据产品成本评估指引1.0等规范，从价格形成原理出发，结合数据要素特性，自主研发全国首个数据产品交易价格计算器，通过建立估价模型，以数据产品开发成本为基础，综合考量数据成本、数据质量、隐私含量等多重价值修正因子对于数据产品价格的影响，并基于预计的商业模式和市场规模，评估计算数据产品价格，为数据交易买卖双方议价提供参考，补全
64、收入运营商可以基于自身数据的积累，通过数据储存以及数据产品交易获得收入，收入，收入增速可观增速可观。2022年中国移动大数据产品收入32亿元，同比增长96.1%，中国联通大数据产品收入40亿，同比增长58%。根据大数据交易平台数据产品展示，中国移动提供云储存服务、手机在网时长归属地查询以及姓名匹配核验等服务。中国电信提供云电脑/SD-WAN/AI平台、人口热力以及信息核验等服务。中国联通提供舆情通、欠费查询以及年龄性别查询等服务。目前三大运营商数据储存服务和数据产品差异化不明显，预计随着数据要素确权进一步明晰，运营商基于自身客户情况将推出更多差异化数据服务。表表8：运营商大数据交易所典运营商
66、控跨行业跨场景能力，为金融、银行、保险、支付等行业提供信息核验服务，完善风险防控及运营联通云算力以应用为中心，构建容器化和无服务器化的基础设施，提供企业级DevOps、服务治理和生产运营能力，助力企业提高资源利用率，提升研发效能，加速企业数字化转型中国移动中国移动中移洞察位置行为统计类产品。基于中国移动位置信令数据，面向政府和企业提供多元人流统计服务梧桐大数据基于海量的用户和业务数据，面向金融行业客户提供的数据产品。产品可应用于风险管控、精准营销等业务领域，助力行业客户完善风险防控手段，提高精细化运营能力中移梧桐风控系列基于海量的用户和业务数据，面向各垂直行业客户提
72、任融入到经营管理中，坚持绿色运营、彰显社会担当、注重企业高质量发展，坚持以人为本、积极回馈社会，确保公司在健康可持续发展之路阔步前进。E维度上，运营商坚持绿色运营，致力于与环境和谐共生。维度上，运营商坚持绿色运营，致力于与环境和谐共生。运营商从自身、产业和社会三方面着手，推进全生命周期环境管理，打造绿色产业链、供应链，创新环境治理与生态保护解决方案，为实现碳达峰、碳中和作出积极努力。运营商积极探索绿色转型技术，同时通过共建共享方式降低网络运营成本，提高设备使用效率。S维度上，运营商充分彰显社会担当，竭力发挥企业专长，持续为社会发展作出贡献。维度上，运营商充分彰显社会担当，竭力发挥企业专长，持续
73、为社会发展作出贡献。一方面，作为算力基建坚实底座，运营商加快推进新型基础设施建设，深化网络提速降费利企惠民，促进千行百业数智化升级，助力经济社会数字化转型。另一方面，运营商深度助力党和国家共同富裕目标，积极响应“数智乡村振兴计划”，发展网络+乡村振兴模式，助力帮扶地区巩固拓展脱贫成果，不断缩小数字鸿沟和应用鸿沟，为农业农村现代化注智赋能，并持续开展公益慈善行动助力共同富裕。G维度上，运营商持续探索自身高质量发展的具体路径，完善企业管治。维度上，运营商持续探索自身高质量发展的具体路径，完善企业管治。秉持诚信、透明、公开、高效的企业管治原则，严格遵守公司规则要求，确保高水平的企业管治。充分发挥管理
75、一）个人市场：精耕客户规模运营，推动（一）个人市场：精耕客户规模运营，推动5G量质并重发展量质并重发展在个人市场方面，公司坚持“连接在个人市场方面，公司坚持“连接+应用应用+权益”发展策略，持续引领个人信息通信权益”发展策略，持续引领个人信息通信消费升级。消费升级。精耕客户规模运营，推动5G量质并重发展，提升客户体验。通过多触点加强融合产品推广、打造内容权益数字生活超市、升级三大品牌差异化运营、利用大数据进行精准营销服务等举措，有效满足客户的个性化需求。中国移动客户规模大，优势明显。中国移动客户规模大，优势明显。根据三大运营商公布月度运营数据，截至2023年2月，移动客户9.79亿户，中
80、量计费。增加了5G畅玩包、视频彩铃、5Gplus会员6折购、会员权益等附加价值，客户可以按需选择，以此来增强客户黏性，5GARPU也更加趋于稳定。（二）宽带市场：已形成规模优势，注重延伸宽带价值链（二）宽带市场：已形成规模优势，注重延伸宽带价值链公司聚焦宽带品质提升，以千兆宽带为引领，强化“宽带公司聚焦宽带品质提升，以千兆宽带为引领，强化“宽带+硬件硬件+应用”融合发展，应用”融合发展，持续推动客户宽带升级。持续推动客户宽带升级。宽带场景方面，公司着力打造家庭信息服务入口，加速构建“影院+院线+垂直内容”生态。努力拓展智能组网、家庭安防、智能遥控器三大业务，进一步丰富智慧家庭应用。通过增量
81、精准攻坚、存量分层维系、电视协同发展、智慧应用推广等举措，家庭市场实现快速增长，客户价值稳步提升。公司宽带用户形成规模市占率稳步提升，用户规模扩张远超同行业。公司宽带用户形成规模市占率稳步提升，用户规模扩张远超同行业。总体来看，中国移动的有线宽带市场占有率不断提升。根据三大运营商公布月度运营数据计算，截止2022年1月，公司宽带用户市占率已提升至47.71%。2022年，中国移动有线宽带用户增长321万，达到2.72亿。2019年2月至2022年1月，中国移动新增宽带用户0.82亿户，而同时期市场总增长量为1.23亿户，占比高达66.83%。中国移动进入宽带市场较晚，但在规模上反超电信，实现了
83、来者，采用“先圈地，后运营”的发展策略，用户规模扩张迅速，超越联通电信成为第一。在宽带用户形成规模后，从2016年开始，中国移动主动开展精品宽带建设，一方面更加注重用户网络感知，另外一方面更加重视售中与售后服务。其有线宽带ARPU值也逐步攀升，根据运营商2022年年报推介材料，截止2022年，中国移动有线宽带ARPU值为42.1元，接近电信的46.3元。由于前期的低价策略，中国移动的宽带业务在价格上有较大提升空间，因此在电信ARPU值逐步下降时，中国移动却有逐步攀升的趋势。延伸宽带价值链连，带动宽带综合延伸宽带价值链连，带动宽带综合ARPU稳步上升。稳步上升。根据三大运营商2022年年报推介材
86、盖住户数超8600万户。根据工信部数据，截止2022年末，互联网宽带接入用户为5.9亿户，其中，100M速率以上用户为5.54亿户，1000M速率以上用户为9175万户。百兆用户市场已接近饱和，而千兆用户市场空间十分广阔。随着物联网、人工智能和移动应用的发展，千兆网络将逐步取代百兆网络。目前中国移动在用户规模及网络建设上都有优势。表表9：中国移动：中国移动全千兆全千兆全千兆全千兆内容内容千兆5G国内流量：30100G，语音通话：5001500分钟千兆家宽光纤带宽：5001000M，宽带提速包，提速升档千兆WiFi以WiFi6为主的智能组网业务，家庭WiFi由百
89、化流程集团通信与信息专线畅通政企客户信息化流程，助力企业客户数字化改革。公司提集团通信与信息专线畅通政企客户信息化流程，助力企业客户数字化改革。公司提供集团语音供集团语音、集团短彩信、集团专线为主的通信服务业务。集团短彩信、集团专线为主的通信服务业务。集团短彩信：集团短彩信：为政企客户提供快速便捷地向个人用户发送信息的服务，满足客户企业通知、活动通知、民生服务等消息发布需求，并支持短信、彩信以及5G行业消息等类型。2020年，公司集团短信收入占短彩信业务收入达到85.5%，且占比持续扩大。集团语音集团语音：为政企客户提供的办公固话、呼叫中心等服务，满足日常办公、业务咨询、售后服务等场景的需求
90、。集团语音具备总分机、短号互拨、呼叫转移、企业视频彩铃等功能，实现跨固话手机、跨区域免费互打，有效降低政企客户通信成本。同时，集团语音提供手机智能路由、云客服等呼叫中心功能，帮助政企客户打造智慧营销及客户服务综合接入门户。集团专线集团专线：公司依托网络资源，为政企客户提供的高质量有线网络传输服务，满足客户数据传送、互联网访问等需求。根据公司招股说明书，作为政企市场的后来者，中国移动于2019年实现了企业宽带业务收入的翻倍增长。政企专用传送网带宽超0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022政企用户规模（万家）
93、增长，增量市场前景广阔。根据IoTAnalytics数据，全球物联网连接数从2010年的8亿增长到目前的约123亿，CAGR达到26.47%。根据爱立信的预测，全球蜂窝物联网连接数将会保持快速增长，2026年将达到接近55亿。0200040006000800010000120002018年2019年2020年2021年H1政企客户互联网专线收入（百万元）企业宽带业务收入（百万元）0306090120150180201720182019202020212022中国移动中国电信中国联通0369121518201720182019202020212022中国移动中国电信识别风险，发现价值请务必
95、户提供语音、短信、数据等服务。目前公司的物联卡广泛使用于车联网、共享服务、智能抄表、金融支付、工业制造等行业场景，并为客户提供连接管理、API能力开放等智能服务，满足客户物联卡自主管理要求。（三）（三）5G专网业务：专网业务：5G专网保持领先，多行业进入规模复制阶段专网保持领先，多行业进入规模复制阶段5G网络建设赋能产业数字化，加速专网产品落地。网络建设赋能产业数字化，加速专网产品落地。公司以“决胜在云、超越在5G”为引擎，加速5G专网产品一体化落地，基于优享、专享、尊享服务模式和BAF多量纲商业模式，构建5G专网运营体系，实现“网随业动、按需建网”，成为国内领先的5G专网服务提供商。公
98、中国移动2022年度业绩发布会，广发证券发展研究中心公司携手天津港集团打造公司携手天津港集团打造5G+智慧港口，智慧港口，5G+北斗协同北斗协同AI实现水平岸线传统集装箱实现水平岸线传统集装箱码头升级改造。码头升级改造。天津港第二集装箱码头有限公司采用“一张5G行业专网+一张北斗高精度定位网+一张车路协同网络+一个港口智能调度平台+N大应用场景”的建设模式，建设“5G智慧港口”项目。项目围绕真5G、真北斗、真AI的新一代无人自动化集装箱码头目标，基于中国移动提供的5G尊享专网、北斗高精度私有化平台和5G远程驾驶系统以及单小车岸桥+地面智能解锁站+智能水平运输机器人（ART）+水平运输边装
104、务现有数据中心分布以及着力优化重点方向来看，这些区域距离需求端更近，更具有区位的稀缺性，在更高效能的同时将拉动收入的提升。（五）云业务：异军突起，决胜在云（五）云业务：异军突起，决胜在云全球疫情蔓延，催生数字化办公需求，全球云计算市场上升空间大，公有云增长强全球疫情蔓延，催生数字化办公需求，全球云计算市场上升空间大，公有云增长强劲。劲。根据艾媒咨询报告，2021年全球云计算（IAAS+PAAS+SAAS）市场规模为2654亿美元，热衷于数字化转型的传统企业数量激增，同样增加了云服务的需求量。云计算市场表现出长期稳定增长趋势。2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，同比增长31.2%
106、分析，当前泛互联网行业头部客户群体，呈现两种趋势：（1）随着业务规模不断提升，公有云服务所带来的降本增效能力，呈现边际效益递减趋势。因此，部分泛互联网行业头部客户从单纯使用公有云，转变为自建私有云、或采用混合云。（2）行业头部客户云支出规模庞大但增长有限，且与云厂商的合作关系较为固定，云服务商变更成本高。从营收贡献角度，泛互联网行业客户云投入遵循“二八”法则，即少数的大型客户贡献大量收入。因此，当下大型互联网背景云厂商，在服务泛互联网客户时，更多是“以质取胜”，并逐步通过合作伙伴，拓展其他行业客户。而其他头部非互联网背景云厂商在聚焦行业客户的同时，更多是通过云市场和云生态吸纳中长尾客户群体切入
107、泛互联网客户群体，“以量变实现质变”。非公有云的客户分布以政府和金融业客户为主，两者合计占非公有云的客户分布以政府和金融业客户为主，两者合计占59.9%的比重。的比重。为适应数字经济发展需要，逐步加速数字化转型进程的诸多传统行业也正成为下一阶段的上云“生力军”。从部署模式分析，非公有云客户当前较少采用单一私有云模式，更多部署为混合云和专有云。对政府和金融行业来说，一方面是为了满足灾备、合规的需要，另一方面，也希望在保证涉密数据安全性的同时，能够通过引入公有云能力实现更多业务创新。而对其他传统行业而言，接入混合云或者专有云，可以减少05001000150020002500300035002015
110、挥其长期服务传统行业客户积罗的行业理解及客户关系，逐步将云服务带入客户业务场景，此外，加大投入提升其软件能力并引入生态伙伴。在服务客户时，聚焦在优先解决客户核心数字化痛点，并逐步拓展和升级云服务落地范围。表表10：国内主要综合型云服务厂商类型及特点国内主要综合型云服务厂商类型及特点类型类型特点特点互联网背景云厂商互联网背景云厂商软件能力及云能力产品（大数据，人工智能）等领域优势突出运营商背景云厂商运营商背景云厂商具备网络资源，在云网类产品，及边缘计算、物联网等场景的拓展中具备优势ICT背景云厂商背景云厂商具有坚实的ICT基础设施支持，可以更好地为行业客户提供全栈的通用稳
114、优势。移动云潜心锻造核心能力，不断整合优质资源，通过自主研发大云底座，加速构建云网一体、云边协同、云数融通、云智融合差异化竞争优势，打磨出涵盖云、大数据、人工智能等完整板块的全栈产品。在云计算的核心技术架构方面，移动云于2021年11月推出全新技术内核2.0，打造一朵，云网一体、统一架构、自主可控、超大规模的分布式云。在硬件领域，移动云自研了大云磐石服务器及操作系统，云主机的计算性能、网络性能、存储能力、绿色低碳等表现都位居国内领先水准。此外，移动云还积极开展产品创新，自研了涵盖云、大数据、人工智能等完整板块的230多款全栈产品。表表11：移动云技术内核移动云技术内核2.0能力概要能力概要
115、超强算力超强算力具备海量算力资源，500+边缘节点，资源覆盖全国；全域智能调度，30+款分布式应用，一键部署，全域下发；超低接入时延，高品质网络确保10ms接入，与头部厂商同等水平。云边协同云边协同边缘智能云EIC、边缘智能小站EIS、边缘智能服务平台EISP、全栈专属云ECSO等产品，具备最大300Gbps超大带宽，支持5GUPF下沉本地，时延5ms，与头部厂商同等水平。高速连接高速连接具备多样泛在接入，4类10+接入方式，行业第1；高速智能互联，百公里时延0.8ms，行业领先；高并发大容量，虚拟网络转发3000万PPS，提升10倍。云网一体云网一体
127、ii)欢喜首映会于中国移动的咪咕大屏侧点播数字院线及小屏端咪咕视频APP设立欢喜首映厅专区；及(iii)双方将紧密合作，联合投资更多的优质影视内容。双方合作的第一部电影为高群书监制的龙门相，将于二零二一年九月三十日在欢喜首映和中国移动5GFUN映厅欢喜首映厅专区联合独播。2021.9VIVEPORT共同构建全球领先的5G+高质量XR内容生态。2022.11中国金鸡百花电影节中国移动咪咕作为全程战略合作伙伴、官方指定5G元宇宙技术平台（5G+AR独家）、视频彩铃唯一指定合作伙伴、官方指定5GFUN映厅、衍生品合作伙伴、官方指定咖啡合作品牌，将以“文化+科技”创新
131、大频宽，更低损耗，700MHz对于对于5G发展具有相对优势。发展具有相对优势。相比起中国电信的800MHz频段，中国广电拥有的700MHz频段频宽更大。700MHz频段相比5G中高频段（如中频2.6GHz及高频毫米波），具有穿透力强、覆盖范围广、传输损耗低等优良特性，适合大范围网络覆盖，并且FDD相比TDD具有时延低、可增强上行、打造高低频立体网的优点，实现工业互联网等低时延业务。在光纤难以到达的地区，700MHz可以充分发挥广覆盖和室内覆盖优势，通过客户前置设备代替光纤接入，打通偏远地区网络“最后一公里”。公司提供技术和资金，获得更具优势带宽。公司提供技术和资金，获得更具优势带宽。根据协议内
132、容，双方按照1：1的比例共同投资700MHz无线网络设施，并享有各自比例的所有权；中国移动向中国广电有偿提供700MHz频率5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络使用，700MHz和2.6GHz的无线网络采用相同的共享技术方案。中国移动先行承担700MHz无线网络全部建设费用，并先行享有无线网络资产所有权，但双方均享有700MHz无线网络使用权；后续中国广电可分阶段向中移通信购买50%的700MHz无线网基站、天线等设备资产。优势互补抗衡电信联通共建共享，优势互补抗衡电信联通共建共享，700MHz5G商用全面启航。商用全面启航。此前中国电信与中国联通已达成共建共享5G网络的相
134、建设和全社会数智化转型，并加速信息技术融合创新以及信息技术与经济社会民生深度融合。为了优化“数智化”能力布局，中国移动加大业务资源整合力度，构建形成“集团管总、区域公司主战、专业机构主建”的“管战建”高效协同的组织运营体系，持续推进专业公司存量改革深化，结构调整与能力布局优化取得新进展。深化治深化治理、用人、激励三项机制改革，加强顶层设计。理、用人、激励三项机制改革，加强顶层设计。在治理方面，中国移动进一步厘清党组与董事会、经理层等治理主体的权责边界，优化完善董事会制度体系，强化董事会监督职责，规范履职保障工作，加强子企业董事会建设。截至2021年12月底，纳入应建尽建范围的子企业实现董事会尽
135、建率100%，外部董事占多数比例100%。在用人方面，抓实任期制契约化改革工程，将其覆盖全部所属单位及其各级子、分公司全部经理层成员，推进经理层成员从传统“身份管理”向市场化的“岗位管理”转变。2021年10月底，实现所属各级子企业的任期制契约化管理覆盖率100%，经理层成员签约率100%。在激励方面，将经营业绩与薪酬分配紧密挂钩，制订“超额+专项”的特别激励计划。中国移动研究院通过专项帮扶政策及能力提升计划，促进新业务收入于2021年突破10亿元；率先实现科技型企业“项目分红”等中长期激励政策的落地应用，获得分红激励奖金400余万元，研发团队人均获得奖金超10万元。“一体四环一体四环”科技创
136、新布局，加速推动创新突破。科技创新布局，加速推动创新突破。中国移动打造“一体四环”科技创新布局，按照科技创新把公司分为内环、中环、外环，并连接合作环。内环指的是5家核心研发机构，用于强化应用基础研究、关键技术攻关，以科学研究加强高水平科研队伍建设。中环指的是16家产研协同机构，围绕CHBN发展，构筑优势平台及产品。外环指的是31家省公司及其他专直单位，以产品推动市场发展。合作环指的是国家级平台与头部企业高效及科研机构。中国移动构建形成的由战略领军人才、高端核心人才、优秀骨干人才组成的技术专家体系，专职研发人员规模达到1.8万人。近三年累计承担101项国家重大科技项目，其中四个领域10项国家关键
141、升基于产品的价值经营能力，以加快数字化营销服务转型升级。同时，在线营销服务中心加快权益平台建设，以权益超市为载体，打造5G时代数字消费，并与头部互联网公司、全国性连锁企业开展总对总的2X2C生态合作，通过头部攻坚、腰部拓展、权益运营、异业合作等方式，做好“全网生态合作运营的支撑者”。基层改革深化网格化运营，放权赋能个体员工。基层改革深化网格化运营，放权赋能个体员工。网格化运营是近年来中国移动在基层的综合改革举措，在近2万个经营末梢单元开展多种形式的承包经营，实施任期制契约化管理，将职业经理人的理念移植到一线，将市场化用工、分配、激励等手段落实到一线，打造“一线围着客户转、部门围着一线转”的倒三
143、年营业收入分别为10157.65/10979.36/11860.25亿元，具体测算如下：（1）个人市场：由于国内移动用户总人数以超过全部人口，预计公司移动用户数的增速将逐年下滑，但随着5G套餐渗透率提升，移动ARPU值有望缓慢提升。公司2021-2022年个人业务增长为0.9%/1.1%，预计移动业务收入23-25年增速分别为0.3%/0.3%/0.1%。（2）家庭市场：根据2021世界电信和信息社会日大会公布数据，2021年我国行政村通光纤和4G比例均超99%，预计公司宽带用户增速逐年递减，预计传统宽带业务收入增速将缓慢下滑。公司推进宽带用户的应用拓展和服务升级，智慧家庭业务收入增速保持快速
144、增长趋势，公司2021-2022年家庭业务增长为10.8%/16.0%，预计23-25年增速分别为13.5%/8.3%/4.7%。（3）政企市场：政企业务作为公司收入增长第二引擎，其中包括云计算、物联网、IDC、ICT等业务板块，公司2021-2022年政企业务增长为21.41%/22.7%，预计2023年云业务收入将延续高增长趋势，同时预计随着数字经济规模不断扩大，ICT、专网等业务未来将维持快速增长，预计23-25年增速分别为22.9/%/22.8%/22.3%。（4）新兴市场：公司精心打磨咪咕视频、云游戏等优质互联网产品，持续推动国际业务条线优化，预计将保持较高增速，预计23-25年增速
145、分别为23.5%/18.4%/16.0%。（5）其他业务：预计随着公司收入规模提升，增速将逐步下滑，预计23-25年增速分别为12.0%/10.0%/10.00%。毛利率预测：运营商整体毛利率处于平稳状态，公司2021-2022年毛利率分别为28.81%/27.78%，预计公司23-25年毛利率水平分别为27.48%/27.20%/27.10%。表表15：公司分业务板块盈利预测：公司分业务板块盈利预测总计（单位：百万元）总计（单位：百万元）202120222023E2024E2025E营业收入营业收入848,258.00937,259.001,015,765.361,0
146、97,936.081,186,025.30YoY10.44%10.49%8.38%8.09%8.02%营业成本营业成本603,874.87676,863.00736,633.04799,297.46864,612.44毛利润毛利润244,383.13260,396.00279,132.32298,638.61321,412.86毛利率毛利率28.81%27.78%27.48%27.20%27.10%个人市场个人市场营业收入营业收入483,400.00488,774.00490,220.77491,682.61492,159.54YoY0.93%1
147、.11%0.30%0.30%0.10%占比占比57.0%52.1%48.3%44.8%41.5%家庭市场家庭市场营业收入营业收入100,500.00116,614.00132,296.30143,321.43150,079.06YoY20.78%16.03%13.45%8.33%4.72%占比占比11.8%12.4%13.0%13.1%12.7%政企市场政企市场营业收入营业收入137,100.00168,184.00206,632.87253,779.04310,441.36YoY21.41%22.67%22.86%22.82%22.33%识别风险，发现价值
150、公司用户数量规模大的优势有望在数据要素市场中进一步扩大。参考可比公司估值，给予公司2023年高于可比公司平均估值2xPB，对应合理总价值为26055.42亿元，对应A股每股合理价值121.90元，给予A股中国移动“买入”评级。参考公司H股历史折价水平为64.2%，取港币汇率0.91，对应H股每股合理价值86.00港币，给予H股中国移动“买入”评级。表表16：中国：中国移动移动可比公司可比公司A股股估值情况（市值统计截止估值情况（市值统计截止2023.7.28收盘）收盘）公司名称公司名称公司代码公司代码市值（亿元）市值（亿元）BPS（元）（元）PB估值水平估值水平2023E2024E
154、计随着5G大规模建设进入尾期，公司资本开支将会逐步进入下行周期。若公司资本开支下降不及预期，导致公司折旧摊销占收入比例提升，将影响公司未来利润率水平。（四四）行业竞争加剧）行业竞争加剧若行业竞争加剧或导致运营商利用低价政策吸引客户，则移动及固网用户ARPU值或面临下行风险。同时产业数字化业务方面，若行业竞争加剧，或导致利用低价中标项目，导致公司产业数字化业务收入增长不及预期。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002022/1/102022/4/1
156、93,573650,848723,656经营活动现金流经营活动现金流314,764280,750394,611339,577297,191货币资金335,155223,483349,972412,350465,556净利润116,095125,594135,891147,837160,502应收及预付46,91850,57446,76646,35946,702折旧摊销184,764190,828188,132178,274169,484存货10,20311,69610,75013,60512,740营运资金变动22
157、3,573174,90384,38727,997-17,442其他流动资产203,095170,618186,085178,534198,657其它-209,668-210,575-13,798-14,532-15,353非流动资产非流动资产1,210,6561,443,8671,443,6341,421,2601,397,677投资活动现金流投资活动现金流-238,296-238,053-173,101-139,868-128,547长期股权投资169,556175,649182,649189,649196,649资本支出-206,806-18
158、9,063-181,337-149,337-139,337固定资产701,301716,511669,627604,966543,524投资变动-78,880-80,960-9,900-9,400-9,000在建工程69,09869,77663,42857,71652,574其他47,39031,97018,13618,86919,790无形资产44,31946,50947,50848,50849,508筹资活动现金流筹资活动现金流-45,201-120,514-95,021-137,331-115,437其他长期资产226,38243
159、5,422480,422520,422555,422银行借款00000资产总计资产总计1,806,0271,900,2382,037,2082,072,1082,121,332股权融资48,6953,335000流动负债流动负债582,148533,337629,437653,831657,991其他-93,896-123,849-95,021-137,331-115,437短期借款00000现金净增加额现金净增加额31,214-76,837126,48962,37853,207应付及预收361,273370,
160、511420,780416,544459,152期初现金余额期初现金余额212,729243,943167,106293,595355,973其他流动负债220,875162,826208,658237,288198,839期末现金余额期末现金余额243,943167,106293,595355,973409,179非流动负债非流动负债48,887100,778100,778100,778100,778长期借款00000应付债券00000其他非流动负债48,887100,778100,778100,778
161、100,778负债合计负债合计631,035634,115730,215754,609758,769股本21,32121,36321,37421,37421,374资本公积-302,857-302,437-302,437-302,437-302,437主要财务比率主要财务比率留存收益1,072,0251,109,9581,150,6811,161,0291,205,921至至12月月31日日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1,171,0501,262,0481,302,7711,313,1
162、191,358,011成长能力成长能力少数股东权益3,9424,0754,2214,3804,552营业收入增长10.4%10.5%8.4%8.1%8.0%负债和股东权益负债和股东权益1,806,0271,900,2382,037,2082,072,1082,121,332营业利润增长6.3%6.1%8.6%8.8%8.6%归母净利润增长7.5%8.2%8.2%8.8%8.6%获利能力获利能力利润表利润表单位单位：百万元百万元毛利率28.8%27.8%27.5%27.2%27.1%至至12月月31日日2021A2022A2023E20
163、24E2025E净利率13.7%13.4%13.4%13.5%13.5%营业收入营业收入848,258937,2591,015,761,097,931,186,02ROE9.9%9.9%10.4%11.2%11.8%营业成本603,905676,863736,633799,297864,612ROIC7.8%7.7%8.8%9.3%9.8%营业税金及附加2,7222,8983,1493,4043,677偿债能力偿债能力销售费用48,24349,59250,28052,15255,743资产负债率34.9%33.4%35.8%36.4
164、%35.8%管理费用53,22854,53355,86759,28962,859净负债比率53.7%50.1%55.9%57.3%55.7%研发费用15,57718,09120,31523,05724,907流动比率1.020.860.941.001.10财务费用-8,096-8,605-5,140-8,049-9,484速动比率0.940.760.870.931.03资产减值损失-379-691-801-800-800营运能力营运能力公允价值变动收益4,1022,7593,0002,5002,000总资产周转率0.470
165、.490.500.530.56投资净收益13,39613,18115,23616,46917,790应收账款周转率22.8121.9226.2124.0425.69营业利润营业利润151,994161,306175,207190,642207,004存货周转率83.1480.1494.4980.7093.09营业外收支-211,566363363363每股指标（元）每股指标（元）利润总额利润总额151,973162,872175,569191,004207,366每股收益5.665.886.356.917.
166、50所得税35,87837,27839,67943,16746,865每股经营现金流1513181614净利润净利润116,095125,594135,891147,837160,502每股净资产54.9259.0860.9561.4363.53少数股东损益158135146159173估值比率估值比率归属母公司净利润归属母公司净利润115,937125,459135,745147,679160,329P/E-11.5115.0413.8212.73EBITDA126,499137,218348,763
168、发证券发展研究中心，曾任职于华创证券，2年证券行业研究经验。戎志强：高级研究员，硕士，毕业于加州大学圣地亚哥分校，2021年9月加入广发证券，曾任职于WestlakeInternationalLLC。尹艺霏：研究员，硕士，毕业于利兹大学，2022年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明买入：预期未来
169、12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045