空天互联网：互联网的星辰大海。空天互联网是第三代互联网基础设施革命，依托于低轨卫星星座项目，具备广阔的市场空间。空天互联网关乎国家战略，在导弹预警、军事通信等领域具备不可取代的战略作用，在民用领域也是实现全球无死角覆盖、万物链接、连接一切的重要基础设施，可视为我国新一代信息基础设施。空天互联网可以划分为组网、应用两大市场。受到组网市场落地预期提振，空天互联网应用市场将加速启动。
国际空天互联网发展现状：科技巨头领跑，SpaceX与OneWeb引领空天互联网技术革命。SpaceX是马斯克创办的又一科技公司，具备强大研发实力，拥有双火箭技术。SpaceX通过启动星链项目，成为空天互联网龙头。OneWeb专注于空天互联网，受到多国资本青睐，曾获得空客项目大单。公司继续加码卫星网络，计划为整个北极圈提供网络服务。
国内厂商发力：组网应用双管齐下。组网侧加速追赶，通信卫星星座国家队纷纷成立。鸿雁星座、虹云工程两大项目已经开展，并尝试市场化运营。在应用侧，腾讯WeEarth通过与专业合作伙伴合作，共同打造优质项目。同时，通过将WeEarth融入生态，补全腾讯“太空梦”，最终向空天互联网应用侧的基础云化平台演化。
空天互联网落地对市场有何影响？国内低轨通信卫星星座项目资源整合、优势互补、以“快”制胜，推进频率资源共享，快速构建中国的低轨通信卫星星座已成为行业内共识，唯此才能与国外低轨通信卫星星座形成有效、有力的竞争。低轨互联网星座项目以各家共同建设、共同发展的模式将是大势所趋。我们测算，组网侧初期市场规模超过800亿，补网需求每年稳定100亿。参考GIS及5G应用的市场规模，空天互联网应用市场空间或超万亿。
1．空天互联网：互联网的星辰大海
1.1．空天互联网是第三代互联网基础设施革命
空天互联网是新一代信息技术基础设施。空天互联网是在空间技术大幅革新的背景下，互联网基础设施将要演变出的最新形式。自20世纪50年代以来，互联网已经历了有线网络、无线移动网络两大阶段，分别以光缆和无线基站为载体。未来，空天互联网将通过太空卫星发射的定向信号为媒介，实现互联网基础设施在空间技术时代的自我革新。
空天互联网依托于低轨卫星星座项目。空天互联网主要依托轨道卫星系统进行网络搭建，并对地面提供网络接入信号。根据卫星运行轨道不同可以把轨道卫星系统分为高轨和低轨卫星两种。低轨卫星移动通信发展是大势所趋。由于轨道资源有限，处于高轨的地球同步轨道卫星只能在一个拥挤的环境下工作。此外，处于高轨的地球同步轨道通信卫星传输时延大，一般为500ms左右，而低轨卫星高度大大降低则可使时延大大缩短。新兴低轨通信星座大都能够实现50ms以内的时延，与地面光纤网络相当，这也使其可以支持在线游戏或视频聊天等基于实时或近实时数据传输的应用。目前，Starlink、OneWeb等空天互联网前沿项目均采用低轨卫星星座项目进行组网。
空天互联网解决实际组网问题，市场空间广阔。根据ITU估计，全球有超过40亿人并未得到网络覆盖，仅在美国就有5500万人缺乏宽带接入，这一问题在非洲等欠发达地区表现的更为明显，约有近90%的家庭无法使用网络。空天互联网可以改善欠发达地区基础设施建设不足的问题，直接通过卫星发射信号提供网络接入，并能够克服沙漠、海洋等苛刻的地理条件问题，解决大量组网实际困难，潜力巨大，空间广阔。
1.1．空天互联网关乎国家战略
国际市场风起云涌，科技巨头磨刀霍霍。随着各国空间技术水平的提高，空天互联网建设已得到发达国家的高度重视。20世纪80-90年代，美国成功部署了跟踪数据中继卫星系统
（TDRS），被称为“卫星的卫星”，其核心多址链路的设计可以认为是空天互联网的原型技术。在随后20年的发展中，空天互联网技术主要由NASA等国家科研机构予以支持，由于缺乏商业化运作一直没能取得有效推进。2015年，随着SpaceX首席执行官埃隆〃马斯克宣布星链计划，空天互联网再度进入加速发展阶段。目前，除SpaceX外，Google、Facebook等国际巨头均表现出了对空天互联网项目浓厚的兴趣。
上升至国家战略层面，服务国家未来发展。我国很早也意识到空天互联网巨大的战略价值。国内的低轨卫星星座项目可以认为是空天互联网的基础设施，也是早期天地一体化信息网络项目的重要延伸。根据中电科官网介绍，天地一体化信息网络项目由科技部牵头，方案论证与实施由中国电科牵头，是国家“科技创新2030重大项目”，能够实现“国家利益到哪里，信息网络覆盖到哪里”，主要满足国家战略安全、军事行动、应急救灾等领域的应用。
国际卫星发射加速引发轨道资源问题，加速空天互联网建设事关国家安全。卫星的频段、轨道等可用资源有限且有优劣之分，供需矛盾突出。卫星频段由于存在传播损耗，不同的频段传播损耗不同，其中在0.3-10GHz频段间损耗最少，在30GHz附近频段损耗也相对较小，各类卫星应用主要使用这些频段。卫星运行的轨道位臵有对地静止轨道、低轨道位臵以及中轨道位臵等，资源是有限的，并且受天线接收能力限制。卫星频率轨道资源供需矛盾日显突出已成为不争的事实，各国纷纷抢占卫星频率及轨位。国际规则中卫星频率和轨道资源的主要分配形式为“先申报就可优先使用”的抢占方式，因此一些国家和组织出于自己利益的考虑，先占领轨道位臵及频率而后发射卫星。从国际电联（ITU）的登记情况来看，地球静止轨道上C频段通信卫星已近饱和，Ku频段通信卫星也很拥挤。近年来，包括日本、印度、韩国、马来西亚在内的亚太地区的一些国家，纷纷自行或联合制造通信卫星。近期，SpaceX官方推特发布，在星链项目成功发射60颗卫星后扬言将在2020年发射超过720颗卫星。因此，空天互联网的加速落地是对国家轨道资源安全的重要保障。
1.1．空天互联网发展潜力巨大，应用场景广阔
我们认为，根据空天互联网产业面向对象的不同，可以划分为组网、应用两大市场：
（2）空天互联网应用市场：空天互联网的应用落地环节，主要面向各类科研院所、企业用户，乃至C端用户。应用市场包括由部分平台厂商提供的GIS平台以及IoT平台等。同时，应用市场可以通过以上平台产品进一步打通能源、电力、医疗等各类行业应用场景，空间更为广阔。
我们认为，受到空天互联网组网市场落地预期提振，应用市场将加速启动，而且空间更为广阔。
（2）卫星上网。利用卫星组网为地面提供互联网服务是空天互联网的核心应用之一，也早已受到各大经济体及科技公司的注意。SpaceX、OneWeb、O3b等科技公司均尝试打造由低轨小卫星组成的星座系统，OneWeb曾实现对多座偏远地区学校卫星供网的项目。
1．空天互联网发展现状：国际巨头率先领跑，SpaceX与OneWeb
引领空天互联网技术革命
1.1．SpaceX星链项目：钢铁侠的宇宙征程
SpaceX是马斯克创办的又一科技公司，定位太空探索业务。SpaceX是美国一家私人航天制造商和太空运输公司，由埃隆〃马斯克于2002年创办。公司尚未上市，2019年6月估值
达333亿美元，公工超过6000人。SpaceX公司曾开发出猎鹰系列运载火箭及龙系列飞船，用于运送荷载至地心轨道。
研发实力强大，拥有双火箭技术。SpaceX公司的最大优势之一就是自研的火箭技术，包括猎鹰9号运载火箭和猎鹰重型运载火箭。猎鹰9号是改进型单次中型运载火箭，能将22，800千克重的荷载送入近地轨道；重型运载火箭由三枚猎鹰9号第一级火箭捆绑而成，共有27台默林1D发动机，彼此交叉供给推进剂。SpaceX的自研火箭技术保证了对自身星链计划卫星发射实现全流程自主化控制，从而建立了强大的竞争优势。
启动星链项目，打造空天互联网巨头。星链项目由马斯克于2015年提出，是SpaceX计划推出的一项通过近地轨道卫星群，提供覆盖全球的高速互联网接入服务。星链项目利用卫星取代传统的地面通信设施，帮助偏远地区接入高速的宽带互联网，并为城市地区提供价格优惠的服务。2019年10月22日，马斯克成功通过星链发送推特，并表示星链已能提供天基互联网服务。2020年1月29日，SpaceX利用猎鹰9火箭搭载60颗卫星实现空中部署，这也是第四批星链卫星，使得目前在轨的卫星总数达到240颗。马斯克在Twitter上表示，猎鹰9火箭累积发射次数将于今年达到三位数，2020年将发射近20次。这意味着，SpaceX星链项目正在加紧布臵卫星组网项目，抢占空间轨道资源。
1.1．OneWeb：低调的空天互联网玩家
OneWeb专注于空天互联网，是SpaceX的主要竞争对手。OneWeb是一家空间技术科技公司，2012年由GregWyler．在英国创立。GregWyler曾建立过早期空天互联网项目O3bNetworks，将互联网输送到30亿人不能好好上网的发展中国家，并曾在Google任职。目前，OneWeb已于2019年2月搭建了一组由650个近地卫星构成的卫星网络。
受到多国资本青睐，曾获得空客项目大单。OneWeb在2016年12月获得软银集团10美元融资，其他投资者还包括维珍集团、高通、日本软银、可口可乐等。同时，OneWeb曾在与美国及欧洲的多家厂商角逐中脱颖而出，获得空客宽带卫星订单。
继续加码卫星网络，计划为整个北极圈提供网络服务。OneWeb是SpaceX的主要竞争对手，同样定位于通过部署近地轨道卫星打造空调互联网基础设施。2019年8月，OneWeb通过高清视频流测试证明，它已发射的6颗卫星可提供40毫秒以内的极低延迟和高速网络服务。OneWeb在北极地区的卫星网络服务将于2020年正式启动，届时将利用近地轨道卫星为北纬60度以上地区提供375Gbps的网络容量，并提供全天24小时的网络覆盖。
1.1．国际空天互联网发展现状及特点分析
通过对国际空天互联网龙头科技公司SpaceX与OneWeb的分析，我们认为国际空天互联网发展具备以下特点：
（1）组网业务突飞猛进，应用市场有待跟进。SpaceX与OneWeb均为空天互联网领域翘楚，其高科技组网技术全球领先，例如SpaceX已具备自研火箭技术。然而，国际科技巨头精力与焦点也同样高度集中于组网领域，暂时并未看到具体行业应用的有效推进。
（2）缺乏统一化应用平台，科技巨头各自为战。SpaceX、OneWeb、Google、Facebook等公司陷入空天互联网领域的激烈角逐，因而产生了较强的排他性。例如，GoogleEarth本身为平台型业务，Google却坚持自研业务业务尝试产业链全打通，而非与SpaceX建立合作，故而国际空天互联网呈现出一定的分化格局。
（3）政府弱度参与，落地有待观察。尽管SpaceX、OneWeb等公司得到NASA、美国国防部等政府部门的支持，但其市场主要以面向非洲等海外地区，在美国及欧洲本土的落地有待进一步观察。
2．国内厂商发力：组网应用双管齐下
2.1．组网侧加速追赶，通信卫星星座国家队纷纷成立
国内低轨卫星星座项目可以追溯到天地一体化信息网络项目。2018年，天地一体化信息网络项目作为“中国科技创新2030-重大项目”首批启动项目之一正式启动。根据中电科官网介绍，天地一体化信息网络项目由科技部牵头，方案论证与实施由中国电科牵头，是国家“科技创新2030重大项目”，是信息时代的战略性基础设施，能够实现“国家利益到哪里，信息网络覆盖到哪里”，满足国家战略安全、军事行动、应急救灾等领域应用及不断增长的网络信息需求。天地一体化信息网络由天基骨干网、天基接入网、地基节点网组成，并与地面互联网和移动通信网互联互通，建成“全球覆盖、随遇接入、按需服务、安全可信”的天地一体化信息网络体系。建成后，将使中国具备全球时空连续通信、高可靠安全通信、区域大容量通信、高机动全程信息传输等能力。面向政府和公众可提供六项典型场景应用：应急救灾保障、信息普惠服务、移动通信服务、航空网络服务、海洋信息服务、天基中继服务。天地一体化信息网络建设分三个阶段，第一阶段2018至2022年，实现技术突破与典型示范；
第二阶段2023年至2027年；第三阶段2028年至2030年。目前，天地一体化信息网络重大项目试验试用系统第一阶段研发完成，开始投产。按照规划，低轨接入网规划有60颗综合卫星与60颗宽带卫星。2019年6月，“天象”试验1星、2星发射成功，未来两年还将发射三颗高轨卫星和四颗低轨卫星，建设五个地面节点。
全球低轨卫星移动通信与空间互联网系统也称“鸿雁星座”，是我国首个国家级的、投资规模最大的、具有里程碑意义的商业航天项目。根据航天科技集团官网介绍，该系统由数百颗低轨道小卫星及全球数据业务处理中心组成，作为国家空间基础设施的重要组成部分，具有全天候、全时段及在复杂地形条件下的实时全球双向通信能力，在确保网络信息安全的基础上，实现“沟通连接万物、全球永不失联”。按照规划，“鸿雁”星座分为两步建设，一期预计投资200亿元，在2022年建成由60颗卫星组成的通信网络；二期预计2025年完成建设，通过再发300颗卫星构建“海、陆、空、天”一体的卫星移动通信与空间互联网接入系统，实现全球任意地点的互联网接入。
“鸿雁星座”首颗试验卫星“重庆号”已于2018年底成功发射，并计划在2020年7月再发射两颗试验卫星。卫星运行在距离地球1100公里轨道，对空间互联网系统关键技术进行在轨验证，对移动通信、宽带互联网、物联网、导航增强等功能进行示范验证，对商业模式展开积极探索，为后续的“鸿雁”星座的全面建设提供支撑。
“虹云工程”是航天科工集团五大商业航天工程之一，旨在构建覆盖全球的低轨宽带通信卫星系统。根据航天科工集团官网介绍，“虹云工程”由156颗卫星，在距离地球1000公里的太空，组建起天基互联网系统——星载宽带全球移动互联网络，届时将以天基互联网接入能力为基础，融合低轨导航增强、多样化遥感，实现通、导、遥的信息一体化。2018年底，航天科工集团成功发射虹云工程首颗卫星。按照计划，“虹云工程”将发射156颗卫星，整个虹云工程分解为“1+4+156”三步，该计划第一步发射第一颗技术验证星，实现单星关键技术验证。最终在“十四五”末，实现全部156颗卫星组网运行，完成业务星座构建。
此外，航天科工还将打造首个“天基物联网”系统，两颗试验验证星将于今年年底发射。我国首个“天基物联网”被命名为“行云工程”，将通过构建由80颗低轨通信小卫星的星座系统，发挥通信卫星“全球覆盖、通信距离远、通信容量大、成本低”等优势，将全球范围内各种信息节点和传感器等智能终端进行有效连接，形成覆盖全球的物联网信息系统。
资源整合是趋势所在，有望建设统一体制的低轨宽带星座。目前，国内包括军工央企、民营企业提出的低轨卫星星座众多，未来互联网卫星星座实现的商业模式也基本类似，各参与方可以归纳为国家队和商业队。其中国家队主要指国家控制或央企建设的卫星星座计划、商业队则指民营企业的卫星星座计划。根据统计，仅已规划的中国国家队就存在842颗低轨卫星的建设需求，如果加上民营企业，卫星总数量超过两千颗，仅考虑卫星制造的投入，按照平均200kg级别的卫星包括载荷的造价在3000万元/颗，卫星制造的投入规模就有250亿，在短期未组网完成没有盈利的情况下，是一笔巨大的投入。
国内低轨通信卫星星座项目资源整合、优势互补、以“快”制胜，推进频率资源共享，快速构建中国的低轨通信卫星星座已成为行业内共识，唯此才能与国外低轨通信卫星星座形成有效、有力的竞争。著名航天技术专家黄志澄曾提出，卫星互联网星座项目投资巨大，动辄数十亿元，风险和挑战并存，建议采用“北斗模式”，由政府组织投资建设。国外发展卫星互联网星座的均是商业部门，追求的是互联网接入直接或间接带来的巨大经济利益，但是卫星互联网星座除了商业用途之外，不应忽视其具有的公益属性，因此，建设一个具有中国特色、由政府组织协调、企业分工合作的大型卫星互联网系统切实可行，符合中国的核心利益，具备重要的战略价值。航天科技集团研究员何善宝也曾指出，未来我国最多只有一个低轨宽带星座系统能够在市场中生存下来。因此，低轨互联网星座项目以各家共同建设、共同发展的模式将是大势所趋。
1.1．腾讯应用侧发力，打造WeEarth国产化超级地球云
1.1.1．WeEarth项目概述
入局地理信息业务，打造WeEarth超级地球。2019年12月，腾讯重磅发布最新产品“WeEarth超级地球”，宣告正式入局地理信息业务。WeEarth被定位为地理信息大数据平台，计划在未来数年内搭建一套包括300颗卫星在内的对地观测网，并通过全球首创的“专属卫星”服务为政府机构、科研院所、科技企业等提供遥感服务，并帮助其解决地理信息有效利用问题。
打造平台化业务，构造“GIS+”平台。作为由社交媒体起家的科技公司，腾讯WeEarth平台将不会仅仅局限于传统的地理信息业务。在此基础上，WeEarth平台将充分结合腾讯已有的大数据、云计算、AI等领域的技术积累，提供时空大数据管理、融合和逻辑运算能力，以及地图、遥感、物联网、位臵服务等领域的全时空PaaS、SaaS服务，从而完成地理信息数据获取、查询、应用的全产业链一体化集成。最后，通过平台化业务避免底层差异，为用户提供简化、统一的应用接入方式。
1.1.1．专业合作伙伴加盟，共同打造优质项目
为实现WeEarth项目加速落地，并弥补自身在空天互联网组网及基础数据接收、分析领域技术储备的不足，腾讯与Satellogic、箩筐技术、海鹰集团三家合作伙伴建立了合作，分别弥补了在卫星网络、基础数据分析等组网侧的劣势。
箩筐技术：全球领先的时空大数据技术公司。箩筐技术公司核心业务品牌为“箩筐”和“超擎”，其中“箩筐”用于移动互联网B2C业务，“超擎”用于时空大数据B2B、B2G业务。公司向用户提供独立的箩筐APP，基于公司自有地图为用户提供位臵交互服务。公司自主研发的超擎时空云索引技术提供互联网、物联网的时空大数据SaaS服务，包括但不限于HDMap、三维地图、卫星遥感数据、实时轨迹等领域时空数据的高效快速的分析及处理。根据最新公告，箩筐技术以约8.3亿人民币100%收购了拥有中国甲级测绘资质的一线地图服务商易图通，使公司在技术和数据方面形成整体的服务能力。
1.1.1．融入公司生态，补全腾讯“太空梦”
我们认为，腾讯打造的WeEarth绝非是一款独立的地理信息项目，而是与腾讯生态充分互动的前瞻布局性产品。WeEarth相比于国内其他GIS大数据平台具备两大技术优势：
市场14.0%的市场份额，位列第二。同时，腾讯云在大数据管理与应用内技术领域积累充分，能够为WeEarth平台提供有效支持。
（1）融入AI生态，打造智慧地球。腾讯在AI领域早已入局，并在2018年开放了自家AI生态，包括腾讯AI平台等。同时，腾讯具备腾讯AILab、WeChatAI，腾讯计算机视觉研发中心三大实验室，在AI领域具备充足的技术储备，能够为有效利用WeEarth平台数据，打造“智慧地球”夯实基础。
1.1．国内空天互联网发展现状特点分析
（1）组网建设正在加速，加快进行轨道资源抢占。我国鸿雁星座、虹云工程等项目已经开展，正在加速追赶国际科技巨头。同时，项目加速落地有望对我国频段、轨道资源抢占提供助力。
2．空天互联网落地对市场有何影响
2.1．空天互联网组网市场空间测算
低轨互联网卫星星座，可视为我国的新一代信息基础设施建设，国内卫星产业链健全，叠加商业航天的快递发展使得大规模卫星组网成为可能。从卫星产业链角度看，卫星通信系统由空间段、地面段和用户段组成。空间段主要是指卫星星座，包括卫星制造、卫星发射等环节；地面段指卫星地面关口站、地面卫星控制中心、跟踪、遥测和指令站等。地面段是卫星网络的管理段，完成卫星网络与地面网络的连通，分配资源并计费。用户段则指各种用户终端，包括车载、机载、船载终端，以及手机、电脑等便携移动终端。
卫星发射环节，商业航天模式显著降低了航天发射成本，性价比大为提高。以SpaceX为例，5枚猎鹰1火箭、2枚猎鹰9火箭和1艘龙飞船的研制及发射费用总计不到8亿美元，其中，猎鹰9火箭仅花费3亿美元，远低于美国空军改进型一次运载火箭。在商业发射市场，猎鹰9火箭的商业发射报价仅为5000万美元/kg，将商业卫星发射的价格降低了一个数量级，甚至低于素以低价著称的中国长城公司，迅速占领了商用发射市场。目前，国内单位质量发射价格在1万美元以上，未来发射价格有望降至5000-6000美元。
初期市场规模超过800亿，补网需求每年稳定100亿。国内低轨宽带星座中的卫星预计重量级别在300千克量级，我们按照800颗卫星星座规模，单星设计寿命5年计算，地面段的设备及运营，一般占总成本的20%左右，按此来估算，预计星座的建设投入规模超过800亿。此外，3-5年星座组网成功后，要维持星座运营需要不停发射补网卫星，预计每年补网的硬投入也在100亿元左右。
1.1．空天互联网应用市场空间测算
2．投资建议
1.1．中国卫星：卫星制造龙头，低轨卫星星座建设直接受益
卫星制造与运营龙头，在小卫星的发射数量和市场占有率两个方面均保持国内第一，行业地位突出。根据年报披露，公司是航天科技集团旗下小卫星总体上市平台，在小卫星的发射数量和市场占有率两个方面均保持国内第一，是行业龙头。在卫星应用领域，重点聚焦卫星信息综合应用、智慧产业、大数据等领域，充分利用北斗全球组网、低轨宽带卫星星座建设等重大产业项目机遇，将天基基础设施与互联网、云计算、大数据等技术紧密结合，提升空间设施的商业应用能力，为更加广泛的客户提供综合信息服务。
低轨卫星星座迎来爆发点，卫星制造端优先受益。卫星领域在2019年迎来变局之年，低轨互联网卫星星座成为巨头追求的新领域，可为全世界无网络服务和网络不足的地区提供低延迟、高速网络宽带服务，其中，以SpaceX的Starlink和GregWyler的OneWeb为代表。国内建设统一体制的低轨宽带星座提上日程，总投资测算预计800亿。国内低轨宽带星座中
的卫星重量级别在300千克量级，按照800颗卫星星座规模，单星设计寿命5年计算，单卫星制造环节投资就需要500亿，此外，3-5年星座组网成功后，要维持星座运营需要不停发射补网卫星，预计每年补网的硬投入也在100亿元左右。中国卫星将显著受益率先启动的卫星制造。
风险提示：卫星制造与应用市场开拓不及预期，市场竞争加剧，航天产业政策调整产生不利影响。
1.2．中国卫通：国内唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，受益卫星应用后市场
传统电视广播业务稳定，未来低轨互联网星座衍生的应用需求空间巨大。空天互联网应用较好的市场空间测算可比对象为5G移动网络应用。根据工信部下属中国信通院《5G经济社会影响白皮书》预测，2020年，5G间接拉动GDP增长将超过4190亿元。至2030年，5G间接拉动的GDP将增长到3.6万亿元，其中互联网信息服务收入达到2.6万亿元。相比于5G移动网络，空天互联网覆盖范围更广，不受恶劣地理环境限制，故而对车联网、物联网等万物互联应用可以提供更好的支持。因而，我们认为空天互联网新兴应用的潜在规模应可以类比于5G应用市场规模，未来有望超过2万亿。
风险提示：卫星应用拓展不达预期；传统卫星通信业务不达预期。
1.3．亚光科技：微波组件第一梯队，芯片国产替代空间大
军工电子老牌企业，微波组件第一阵营。旗下亚光电子为原国营970厂，为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一，处于行业第一梯队，技术水平领先，公司微波领域产品型谱齐全，用户覆盖广泛，营收体量、盈利规模显著高于其余公司，是国内稀缺的平台型老牌军工企业。
受益于国防信息化建设高速发展+国产化替代需求，公司军工电子业务进入快车道。根据公司公告，2019年公司新接军工电子订单将近翻倍，其中亚光电子本部新接电子军品订单超过11亿元，同比去年增长近50%。2020年，是我国武器装备建设十三五规划的冲刺年，订
单放量预期较大，积攒的订单有望快速交付。公司在投资者关系公告中提到，公司与下游核心客户的战略合作不断增强，在天网、北斗、导引头、雷达等方面订单增长预期非常好。受益国产替代需求，旗下华光瑞芯2019年芯片对外销售出货增长了近2倍，而970厂本部芯
片除满足自给外，对外销售芯片的型号也由36项增长到近200项。
风险提示：武器装备建设列装进度不及预期。
1.1．天银机电：星光敏传感器将直接受益于商业航天发展
天银机电主要生产起动器、消音器以及变频控制器等冰箱压缩机零配件产品，是国内最大的冰箱压缩机起动器生产厂商之一，也是唯一能够批量生产和销售无功耗类起动器的厂商，2015年以来先后通过设立天银星际、收购华清瑞达、工大雷信等切入军工电子领域。
依托清华大学核心技术，天银星际星光敏传感器将直接受益于商业航天发展。旗下天银星际是国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司，专注于高精度姿态确定（姿态控制系统是卫星最为关键的子系统之一）的光学敏感器，尤其太空星敏感器，在高分辨率遥感卫星上的陆续使用，其已成功在NS-1/2，吉林1号视频01-12星灵巧成像卫星、上海微型高分微纳卫星等在轨卫星群上应用，并积极拓展新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等客户。根据2019年中报，公司与美国One-Web、国内太空互联网公司、太空互联网总体单位等均有接触，或参与报价，或提供样品，或售后保障等。
国内对星敏感技术的研究起源于1980年之后，清华大学作为行业领导者，研发产品的性能在国际上领先，其纳型星敏感器NST-4在体积、质量远小于国外同等产品的前提下，性能依旧可以匹敌。根据CubeSatShop网站的数据，一台太阳敏感器的价格约为6，000-12，000欧元（4.6-9.2万人民币），一台纳型星敏感器NST-1的价格为80，000欧元（61.8万人民币），对于新型的敏感器单价可能达到百万以上。虽然短期天银星际体量规模仍较小，但长期来看，卫星及其应用产业化是国办发91号文军民融合的重点领域之一，其将充分受益于军民融合政策支持，及我国低轨卫星星座建设等航天产业商业化和国际化发展。
风险提示：星光敏感期市场开拓不达预期，传统业务拖累。
1.2．华力创通：卫星应用的行业领导者
公司是国内国防、政府及行业信息化技术与创新应用的践行者。经过近20年的持续科技创新，已经形成卫星应用、雷达与信号处理、仿真测试、轨道交通及无人平台五个业务板块。涉及航空、航天、兵器、舰船、国防电子、核工业等领域以及应急通信、变形监测、智慧城市、空间信息、海洋工程等民用高科技行业，销售网络覆盖全国及部分“一带一路”国家。
北斗应用产业链布局全面，天通市场静待成熟：1）在卫星应用方面，公司作为最早完成北斗军用基带芯片、天通卫星通导一体化基带处理芯片研制、量产的厂商之一，先后自主研制了北斗军用BP2007、北斗军用HBP2012、天通民用HTD1001、军用HTD2001四款基带处理芯片，拥有五大类，数十型卫星导航、卫星移动通信产品，覆盖基带芯片、模块、终端设备、测试设备和服务系统。在卫星应用传统业务布局基础上，公司重点打造了高精度安全监测、民用航空等优势特色的行业应用，“平台+终端”模式逐渐向行业细分应用领域渗透。并全程参与我国卫星移动通信系统建设，自主研制了多款卫星移动通信终端，可实现语音、短信息、互联网接入，从而实现天地一体互联互通；2）在雷达与信号处理和仿真测试方面，公司积累了丰富的工程经验，能够贴合用户的测试需求，提供测试设备、测试环境设计和全程技术服务的“产品+设计+服务”的定制化系统解决方案，形成了明显的竞争优势。
投资建议：预计2019-2020年EPS分别为-0.23元、0.28元，首次给予“买入-A”评级。风险提示：天通及北斗应用落地进度不及预期；应收账款风险。
1.1．和而泰：布局卫星互联网基础设施
未来有望进入通信卫星领域。公司通过收购铖昌科技，顺利获得军工企业资质，凭借在家用电器领域积累的智能控制器经验，为未来进入军用卫星控制器领域提供了有利的保障。另外，铖昌科技的有源相控阵技术是卫星通信天线的主要应用领域，在海外的全球个人卫星通信系统已经应用成熟。
通信卫星天线应用有源相控阵技术已经成熟。铖昌科技的有源相控阵技术主要应用于通信卫星天线，在海外的应用比较成熟。相对于传统无缘相控阵技术，具有体积小、质量轻、损耗少等优点，美、日、欧等国家已经大量在通信卫星天线上应用，未来公司的此项技术有望在国内快速普及。
投资建议：我们看好下游家用、汽车智能化对公司业务的带动以及5G时代公司的芯片储备。预计19-20年EPS分别为0.35、0.46元，维持买入-A投资评级。
风险提示：卫星应用落地不及预期；行业竞争加剧。
1.2．超图软件：携手阿里“数字星球”，打造卫星增值服务一站式SaaS平台
联合阿里打造“数字星球”，提供卫星遥感数据和增值服务解决方案。卫星遥感数据获取频次高、数据量呈指数级增长、高价值信息的挖掘需要强大算力和机器智能，在城市违章建筑提取、生态红线监管、土地变化监测、农业金融、公共服务等领域等有大量应用场景和业务价值。“数字星球引擎”是基于阿里云核心数据库能力（Ganos）和达摩院AI能力构建的“一站式遥感数据获取和智能增值平台”，作为阿里在这一领域的战略合作伙伴，公司为“数字星球”提供基础平台支撑，这也是公司SaaS服务探索中新的里程碑。
国务院要求完善国土空间基础信息平台，公司迎来新蓝海市场。5月23日，国务院发布《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，要求以自然资源调查监测数据为基础，采用国家统一的测绘基准和测绘系统，整合各类空间关联数据，建立全国统一的国土空间基础信息平台。以国土空间基础信息平台为底板，结合各级各类国土空间规划编制，同步完成县级以上国土空间基础信息平台建设，实现主体功能区战略和各类空间管控要素精准落地，逐步形成全国国土空间规划“一张图”，推进政府部门之间的数据共享以及政府与社会之间的信息交互，公司迎来新蓝海市场。
成为华为“沃土数字平台”标配的GIS基础平台软件。9月20日，在2019华为全联接大会期间，华为与公司举行了“沃土数字平台”签约仪式。华为一直十分看重GIS在智慧城市、智慧园区、智慧交通等领域的重要作用，在此领域与超图有着广泛而深入的合作。“沃土数字平台”致力于为数字世界打造底座，GIS则是这一底座不可或缺的工具。此次签约之后，SuperMap将作为华为“沃土数字平台”标配的GIS基础平台软件，与华为及华为众多生态合作伙伴一起驱动企业数字化转型升级，服务万亿数字化产业。
投资建议：公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业，业绩加速趋势显现，近期推出股权激励方案释放向上潜力，公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大潜力，预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.57元，维持“买入-A”评级。风险提示：新兴市场落地进度不及预期。
1.1．航天宏图：国内领先的卫星应用服务商
公司拥有自研遥感影像处理软件平台PIE。公司自主创新研发遥感影像处理软件平台PIE，技术上整体达到了国际先进水平，在基于相位一致性的异源影像匹配、区域网平差匀色技术方面达到了国际领先水平。该产品2017年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。PIE软件平台新版本采用了先进的云架构，内嵌了基于深度学习的图像智能解译引擎，是国内领先的可实现全载荷、全流程、全行业应用的遥感图像处理软件平台。
多次承担国家重大项目，研发团队实力强大。公司曾承担多项国家重大科研项目，并曾参与国家高分辨率对地观测系统、国家民用空间基础设施、北斗卫星以及特殊区域环境等重大战略工程项目。公司突破了以海量遥感影像数据快速处理技术、超大区域多源异构遥感数据联合平差技术为代表的多个空间信息领域关键核心技术。创始人王宇翔博士已入选国家“万人计划”，研发队伍包括多名中科院百人计划及军转科技人才。公司曾荣获测绘地理信息科技进步一等奖等奖项，并拥有大量发明专利及计算机软件著作权。
风险提示：公司产品拓展低于预期；GIS软件行业发展不及预期。
1.2．全信股份：宇航高性能传输产品国产市占率高
国内最早从事高性能传输线缆研发生产的企业之一，是国内高性能传输线缆（组件）的领先企业。产品覆盖航空、航天、船舶、军工电子和兵器五大军工领域，为四代战斗机、航母、载人航天工程、北斗导航等国家重大项目配套。
卫星用高性能传输线（组件）国产产品市场占有率高，参与鸿雁卫星星座建设，宇航任务迎来“超级模式”。2020年宇航发射继续“超级模式”，有望首次达到“40+”，公司参与到载人航天的神舟飞船项目（神舟系列）、货运飞船项目（天舟系列）、空间站三大型号工程，实现了配套的全面覆盖。根据科技导报研究，目前卫星用高性能传输线（组件）国产产品中，公司占国产产品市场份额的约60%，火箭用高性能传输线（组件）的市场占有率约20%，在传输领域优势明显，将直接受益宇航产业的高景气。
航空业务占比高，显著受益歼-20等装备放量，进入业绩增速拐点，近年有望呈现较高增速。全信股份的高性能产品在我国军机中广泛应用，公司不仅在我国四代机、在直升机、无人机、特种飞机等机型也有配套。公司与国内军机总体设计单位航空工业601所、611所是战略合作层面关系，参与并装备了众多战斗机型号。考虑到目前，我国以歼-20、歼16、歼10C为主的歼击机三剑客处于装备高峰，且四代隐身战机歼-20处于放量阶段。风险提示：新兴市场落地进度不及预期。
航空业务占比高，显著受益歼-20等装备放量，进入业绩增速拐点，近年有望呈现较高增速。全信股份的高性能产品在我国军机中广泛应用，公司不仅在我国四代机、在直升机、无人机、特种飞机等机型也有配套。公司与国内军机总体设计单位航空工业601所、611所是战略合作层面关系，参与并装备了众多战斗机型号。考虑到目前，我国以歼-20、歼16、歼10C为主的歼击机三剑客处于装备高峰，且四代隐身战机歼-20处于放量阶段，公司在几大机型电