主要逻辑#1：自研+华为赋能，千亿营收车企冉冉升起。公司与华为强强联合，成为行业第四家盈利的新能源车企。公司历经8年新能源造车之路，3年前联合华为设计及营销M5/7/9三款高端智能电动车。公司坚持核心技术、产业链自主可控，自研增程+电驱+魔方平台核心技术，选择的合作伙伴华为在产品力（尤其是智能驾驶和智能座舱领域）、营销力、品牌力等方面对问界车型强势赋能。
主要逻辑#2：智能科技属性及豪华品牌为公司核心竞争优势。展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在20万元及以上价格带不断推陈出新，不断补齐40-50万、20-25万等价格区间新能源产品矩阵，并有望成为热销款。
主要逻辑#3：我们预计2025年公司销量仍有望快速增长。我们认为，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024年1-8月新能源渗透率仅21%），理想L9在定位上更偏向家庭市场，我们认为，在问界M9继续热销的基础上，问界M8有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代，进而带动公司25年销量高速增长。
风险提示：新车型推出不及预期风险；车市价格战风险；新能源高端中大型车竞争加剧风险；合作变化风险；股价异常波动风险。
关键假设
●问界销量预测：
2024年：问界前三季度销量29.2万辆，其中第三季度销量11万辆，假设第四季度销量13万辆，则假设2024年问界销量42万辆。
2025年：在M8等新车型上市带动下，假设问界全年销量53万辆。
2026年：在新车型上市带动下，假设问界全年销量70万辆。
●问界车型均价预测：
假设2024/2025/2026年问界车型均价分别为32.6/35.0/31万元，预计伴随2025年M8上市，有望带动车型均价同比微升。
综上假设，得到2024/2025/2026年预计公司收入分别为1505/1925/2211亿元，分别同比增长320%/28%/15%。
区别于市场的观点
市场对公司25年销量情况存在质疑。我们认为，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024年1-8月新能源渗透率仅21%），理想L9在定位上更偏向家庭市场，我们认为，在问界M9继续热销的基础上，问界M8有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代，进而带动公司25年销量高速增长。
股价上涨催化剂
问界新车型推出、与华为合作进展超预期、问界车型订单及销量超预期、业绩超预期等。
估值与目标价
我们选取四家车企比亚迪、理想、长安、长城作为可比公司，其中比亚迪和理想为新能源车企，长安和长城为正处于新能源转型阶段的车企，4家公司当前股价对应2024年PE均值为21.5x。我们预计赛力斯2024-2026年归母净利润CAGR为33%，而比亚迪、理想、长城、长安平均2024-2026年归母净利润CAGR为31%。考虑到赛力斯利润增速高于可比公司平均，以及考虑到公司入股引望有望增厚公司远期利润（引望估值1150亿元，公司入股10%），以及考虑到公司车型结构较为高端，应享有估值溢价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
赛力斯核心指标概览
一、公司简介：联手华为，智享未来
1.1发展历程：联合华为转型智能豪华新能源车企
发展历程：摩托业务→进军传统汽车→联合华为转型智能豪华新能源车企。赛力斯始创于1986年，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，集团业务涉及新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。公司前身是成立于1986年的重庆巴县凤凰电器弹簧厂，其主要业务为电器簧、微车座垫簧等；公司在1996年开展减震器业务并进入摩托车行业。2003年，渝安集团与东风公司合资创立“东风渝安车辆有限公司”，标志公司正式进军汽车行业；2007年成立重庆小康汽车集团有限公司（后更名为小康股份）；2016年，小康股份成功上市。2021年，赛力斯与华为首次跨界深度合作，推出赛力斯华为智选SF5，成为该公司在新能源汽车领域的重大突破；随着AITO品牌在2021年成立，赛力斯联合华为推出问界M5、M7、M9等多款车型，多款车型持续热销，问界M7上市12个月交付量突破20万，问界M9连续蝉联50万元以上车型销量冠军(截至24年10月16日)。赛力斯成功实现了从传统车企向智能豪华新能源车企的成功转型。
赛力斯目前已经形成问界+蓝电+瑞驰+DSFK的多品牌车型矩阵，业务范围遍及国内国外。自2005年至今，公司已经累计出口50多万台汽车，销往全球70多个国家和地区，旗下SERES、DFSK两大品牌智能电动汽车相继出口德国、法国、英国、意大利等国，海外拥有超1000家营销服务网点，整车业务发展成熟。自2021年AITO品牌成立后，问界系列各车型成为赛力斯汽车的热销明星产品，问界M5、M7打造中高端SUV，问界M9成为业内豪华智能旗舰SUV标杆。
公司股权结构稳定，子公司分工明确。公司的第一大股东是重庆小康控股有限公司，公司实际控制人、董事长、创始人为张兴海，张兴海通过重庆小康控股有限公司和重庆渝安汽车有限公司间接持有总计13.79%的赛力斯股份。公司第二大股东是由重庆国资委百分百控股的东风汽车集团，其直接持有赛力斯21.68%的股份。
赛力斯旗下拥有动力BU，增程混动产品、发动机总成、电驱总成、变速器、汽车部品的产供销研。赛力斯旗下合计共有10家子公司、50家孙公司、2家联营企业、1家合营企业。动力事业部下辖小康动力、金康动力、容大变速器、小康部品四大公司，金康动力为新能源动力系统解决方案商，重庆小康动力主要研发制造高效发动机和增程式动力系统，重庆小康汽车部品公司主要生产汽车座椅和内外饰产品，容大变速器公司从事汽车无级自动变速器（CVT）、新能源传动部件、高端摩托车变速器等业务。
公司管理层人员稳定、经验丰富。现任赛力斯集团董事、总裁张正萍曾经担任重庆小康控股有限公司副总经理、赛力斯汽车有限公司营销中心总经理、智能汽车事业群总裁、赛力斯汽车有限公司总经理。公司管理团队大多都是原小康集团管理层或骨干成员，合作多年。
1.2问界助力公司成为第四家盈利的新能源车企
华为+赛力斯不断深化合作，问界品牌打造中国智能豪华新标杆。华为与赛力斯的初次合作可以追溯到2020年，赛力斯推出SF5车型。2021年4月，小康与华为正式签订关于赛力斯新能源汽车项目的合作协议。在同年12月发布AITO问界品牌，赛力斯推出旗下首款车型问界M5，产品量产成功，一经发售便收获消费者和市场的热烈反应，问界M5位列2022年新能源SUV销量榜第9。23年5月，AITO第10万辆车下线完成，这是问界品牌成立后的一大里程碑，23年9月，改款M7上市即热销，距离上市不到24小时，新车订单已快速突破15000台。23年12月，问界M9正式发布，标志公司正式进军50万元级豪华SUV领域，截至24年9月20日，问界M9大定超过14万辆。2024年1月4日，赛力斯与华为签署全面战略合作协议，将在多个领域深化合作。2024年第一季度，问界登顶中国新势力品牌销量冠军。
伴随问界品牌热销，公司收入快速增长。2021年，公司新能源汽车销量同比增长104.4%，收入同比增长128.8%，公司新能源汽车的销量及收入占公司整车销量及主营业务收入比例分别为15.5%和26.9%，2021年公司营收同比增加16.89%，达到167亿元。2022年3月问界系列车型正式开启交付，2022/2023年问界车型分别销售7.5/9.44万辆，带动收入快速增长。2022年公司营业收入达到341.06亿元，同比上涨104%，2023年营业收入稳中向好，总计358.42亿元，同比增长5.09%。2022/2023年公司新能源汽车业务收入占总体收入比例分别达到73.1%/80.8%。伴随豪华车型M9交付，公司2024年前三季度实现营业收入1066亿元，同比上升539%。
公司是行业第四家实现盈利的新能源车企，24年前三季度公司实现归母净利润40.4亿元。自2019年以来，公司利润受新能源转型投入拖累，2019年，赛力斯发布了旗下首款电动汽车赛力斯SF5。伴随问界车型热销，2023年公司盈利水平有所提升，当年毛利率/净利率分别为10.38%/-11.61%。伴随高售价的问界M9交付，公司于2024年第一季度成功扭亏为盈，毛利率达到21.51%，费用率大幅下降。公司利润水平逐季优化，24年第二季度公司归母净利润达到14亿元，24年第三季度公司实现归母净利润24.1亿元，环比增长71.8%。
公司发布员工持股计划，进一步提高人才的凝聚力、积极性和创造性。公司于2024年3月发布2024年员工持股计划草案，计划拟认购股份数不超过383.91万股，约占公司目前股本总额的0.25%。计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核。公司层面，目标在2024/2025年度，在营业收入、新能源车销量上完成基准100%/150%的增长。员工持股计划有望进一步提高公司治理水平，推动公司业绩增长，最大程度激励关键员工，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，从而推动公司关键里程碑任务的达成。
二、核心优势：自研叠加华为赋能，塑造问界豪华品牌
2.1自主研发动力系统&魔方平台，凸显自身强悍研发能力
2.1.1大力投入研发创新，人才培养成果显著
公司持续高强度增加研发投入，狠抓创新成本，专利数量增速位列自主整车企业第一名。2023年，公司研发投入为44.38亿元，占营业收入的12.38%，同比增长42.9%。2024年一季度公司研发投入为9.54亿元，环比增加3.49亿元。在研发费用大幅增长情况下，公司狠抓技术创新成本贡献，构建协同创新开发平台，实现精准高效全链管理，2024年一季度营业成本率较2023年四季度环比降低8个百分点。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1244件，同比增长达到407.8%，增速排名自主整车企业第一。
公司夯实人才成长基石，研发人员数量不断提高，研发团队呈高学历化趋势。公司不断加强国内外技术技能型人才的引进与培养力度，到2023年底，公司研发人员数量为4955人，同比增长18.6%，研发人员数量占总人数的比例为30.8%。2023年公司研发人员中，本科、研究生及博士学历员工的占比高达90.6%，研发团队呈高学历化趋势。
2.1.2自研增程+电驱核心动力技术，打造智能/高效/无感核心亮点
公司自研超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。首先，关于智能发电和智能补电方面，公司超级增程系统的核心在于智能发电策略，它能够实现全场景自动识别、自学习用户的驾驶习惯，基于导航等驾驶意图进行预判；公司采用多极定点+功率跟随发电的策略，自动适应各种驾驶场景，为用户提供最佳的发电策略。其次，高效能源是增程系统的另一个关键要素。最后，无感是增程用户的核心诉求之一，为了实现这一目标，公司开发了起停策略、发电等级策略、发电功率策略、升速减速和补偿策略等，通过优化这些策略，以NVH性能优先的原则确定最佳的发电控制策，实现最佳的NVH效果。
公司研发高集成电驱七合一总成，有效地提高了整车的性能和续航能力。公司成功研发了高集成电驱七合一总成，高效、紧凑的设计提升了能源和空间的利用效率，其电控体积降低30%,整机减重15%,最高系统效率达到96%,有效提高了整车性能和续航里程。
2.1.3全栈自研魔方平台，引领智能化创新变革
魔方平台是公司自主创新的具备持续进化能力的超级智能平台，其拥有全景安全、多元动力、百变空间、智慧引领四大特点，在智能电动汽车时代充分展示了公司在创新方面的领先地位，为用户带来“好开、好用、超安全”的智能用车体验。
全景安全，魔方平台兼顾生命安全与隐私安全两大部分。魔方平台覆盖场景150+个，配备安全功能200+项，拥有行业领先安全技术40+项。生命安全方面，魔方平台采用9000吨一体压铸技术，全车12处采用2000MPa热成壁钢，确保车身被动安全。隐私安全方面，赛力斯贯彻“只检测，不收集”原则，支持不同账号间数据隔离，并可一键删除车端和云端双端数据，强力守护用户的信息世界。
多元动力，魔方平台为行业唯一兼容超增、纯电、超混三种动力形式的平台，提供了丰富的动力选择。公司是增程技术路线的开拓者与领导者，公司增程5.0系统的热效率达45%,油电转换效率高达3.65kWh/L。除了在增程技术，公司在电驱领域成功推出高集成电驱七合一总成，其电控体积降低30%,整机减重15%,最高系统效率达到96%,提高了整车的性能表现和续航里程。
百变空间，魔方平台在尺寸，车型，底盘方面显现出出色的扩展性，能够满足多元场景需求。平台支持从B级到D级的全尺寸覆盖，支持从轿车到SUV、MPV的全车型拓展。同时，智能底盘覆盖豪华、舒适、基础多种车型，可灵活搭载双腔空簧、CDC减震器、后轮转向等配置。得益于可灵活组合的模式，平台不仅满足消费者的个性化需求，也将实现生产与市场的更好链接，推动资源的优质整合，提高生产效率。
智慧引领，魔方平台采用中央计算架构，并率先实现100%SOA，实现体验时刻新鲜。魔方平台采用中央计算、集成式区域控制、标准化接入模块的架构，匹配云端大数据应用平台，具备高算力、高集成度，AI算力>1000TOPS，ECU减少50%,线束减少30%。高宽带、低时延、0丢帧为用户“千人千面”的极致场景化用车体验打下坚实基础。此外，魔方平台已经实现100%彻底SOA,平台开发超1300个API接口，可接入5000种以上应用,无感OTA升级低于30分钟。
2.1.4智能制造体系全球领先，全资收购超级工厂
公司建立全球领先的智能制造体系，确保交付质量、安全及效率。公司的智慧工厂在全链智能化、工艺柔性化、低碳可持续等方面全球领先，通过人工智能技术和全自动机器人等实现焊接、涂胶、喷涂等关键工序100%自动化，提升了生产效率，保障了品质高一致性。同时公司智慧工厂实现100%的自动化转运和自动化检测，并首创自动化装箱，采用先进的数字化和智能化质量手段，实现质量自动化，保产品质量、安全和效率。
赛力斯汽车超级工厂拥有全球顶尖的锁模力高达9000T的一体化压铸技术，可在减重的同时增加安全性。9000T一体化压铸工艺是赛力斯汽车智能制造的核心技术之一，这项技术可以将焊接点减少70%，带来车身集成零件数降低95%，后车体87个零部件一次成型使得轻量化效果提升28%。一体化压铸拥有监测关重安装点位160个，单点测量效率提升2倍。
赛力斯收购获得龙盛新能源100%股权，有望保障公司产品生产端安全稳定、自主可控。根据赛力斯24年10月公告，赛力斯集团拟通过发行股份购买资产的方式收购龙盛新能源100%股权，交易价格为81.64亿元。此前，赛力斯曾与龙盛新能源达成租赁协议，将超级工厂用于生产问界系列智能电动汽车产品。该交易达成后，龙盛新能源转变为赛力斯的全资子公司，超级工厂的所有权归赛力斯集团所有。我们认为该项收购有利于保障公司产品生产端安全稳定、自主可控，提高公司重要业务的资产完整性和控制力。
2.2华为硬、软实力全面赋能，提升公司综合竞争力
目前华为与车企合作的模式主要有三种，分别是Tier1、HI模式、智选模式。从零部件供应模式、HI模式到智选模式，华为在与车企合作中的参与度、投入不断加深。赛力斯与华为的合作模式为智选模式，在提供全栈解决方案的同时，华为从产品定义、产品设计、销售渠道、企业管理、产业链管理等众多方面全流程为赛力斯提供了支持。
2.2.1合作历程：双方合作不断深入，公司换挡提速成果显著
公司是华为车业务合作最深的战略伙伴。公司与华为双方坚定深度战略合作，2019年1月重庆小康工业集团股份有限公司（赛力斯曾用名）与华为在深圳华为总部举行全面合作签约仪式，标志着双方全面合作的起步；2021年4月智选SF5正式上市，同年12月问界品牌正式推出，问界M5问世；2022年双方联合打造问界M7，并推出问界M5EV；2023年9月双方发布问界新M7，同年12月双方推出问界M9，获得了市场和用户的广泛认可。
通过入股引望、收购问界商标等举措，公司与华为的合作关系进一步加强；通过收购龙盛新能源，公司进一步向上延伸产业链。24年上半年公司利润情况改善带来了充沛的现金流，公司于24年下半年密集收购多项资产，包括华为注册的问界商标、赛力斯汽车公司股权、引望10%比例的股权、龙盛新能源（超级工厂）股权等。
公司于7月28日发布公告拟投资深圳引望智能技术有限公司，引望将成为公司参股子公司。深圳引望公司成立于今年1月16日，注册资本10亿元，为华为车BU成立的新公司，将装载车BU的技术和资源，后续将引入更多企业成为一个股权多元的技术开放平台。公司于7月28日发布公告拟投资深圳引望智能技术有限公司，公告还指出，若本次交易完成，引望将成为公司参股子公司。截至目前，“四界”只有赛力斯发布公告，确认入股独立后的车BU。
2.2.2华为电动/座舱/智驾解决方案，全面提升问界产品力
电驱动方面，华为DriveONE打造纯电动力域解决方案，提升公司车型的续航能力。华为智能电动DriveONE通过研发的持续投入，攻克了智能油冷、智能辅驱算法等TOP技术难点，助力增程混动产业快速发展。针对B级的纯电车型，发布了全新一代800V高压碳化硅黄金动力平台，实现了92%的CLTC效率。针对A级的纯电车型，华为DriveONE通过芯片融合、功能融合、域控融合、功率融合四个融合，使BOM数量降低40%，芯片数量降低60%，开发周期缩短10个月，实现分钟级OTA。例如问界M7搭载HUAWEIDriveONE纯电驱增程平台，后驱版CLTC工况续航最高可达1220公里、CLTC工况纯电续航最高可达230公里。并且问界M7前后桥均搭载永磁同步电机，百公里加速仅需4.8s，拥有媲美超跑的性能。
智能座舱方面，华为HarmonyOS智能座舱系统，为车企赋能，提升公司车型的舒适度和实用性。华为于2021年4月发布HarmonyOS智能联网座舱，至今已经迭代到第四代。HarmonyOS智能座舱系统是集成式的智能座舱解决方案，功能高度集成，能够OTA升级，在车辆整个生命周期中都有软件优化和维护，可以大大提升车辆的舒适度。例如问界M9搭载HarmonyOS4，提供了多种创新功能，如小艺语音助手接入AI大模型、六音区声源定位、多人多屏多音区并发控制、舱内眼部追踪识别等。
智能驾驶方面，华为乾崑ADS3.0在融合感知BEV（BirdEyeView鸟瞰图）网络的基础上，全新升级GOD（GeneralObstacleDetection通用障碍物检测）网络。华为乾崑ADS3.0具备更强大的识别和处理能力，让异形障碍物识别率达到99.9%，不仅能够精准识别人、车等白名单障碍物，还能识别成排锥桶、静止水马、土堆杂物、大石碎石等异形障碍物。
华为自研打造了一整套软硬件带生态的智能驾驶系统-MDC智能算力平台。以问界M9搭载的MDC610为例，其主控芯片就包括采用一颗Ascend610+一颗英飞凌TC397的组合，能够提供200Tops（INT8）的AI算力。MDC平台硬件加速解决方案方面，首先是支持丰富的AI算子，包括支持业界主流的AI框架，支持400个以上的主流算子的算子库。其次具备可配置硬件加速器和VectorCore，可提供矢量加速和CPU的scalar运算单元紧耦合；MDC平台软件架构方面，其核心为华为自主研发的AP+CP+OS。
2.2.3华为在销售/产品定义等方面全面赋能问界
软实力方面，华为从产品定义与设计、销售渠道、品牌营销、企业管理、产业链管理等方面全流程为问界品牌提供了支持，为公司的软实力进行赋能。
产品定义与设计方面，华为作为ICT企业在智能移动终端上长期积累，拥有的数据及经验丰富，使公司产品设计更加了解客户的需求。在智能汽车时代，汽车已成为手机之外的又一个智能移动终端，相比于传统车企，华为这样的ICT企业，较为了解用户对于智能移动生活的诉求。华为可以帮助车企进行调整产品定义与设计，使其满足用户对于智能新能源汽车的诉求，增强应对市场变化的能力。
企业管理方面，公司在员工持股、工资标准、供应链控制等环节全面向华为学习。公司在员工持股、工资标准、供应链控制等环节全面向华为学习，包括且不限于：引入华为质量和研发管理体系，推行轮值董事长制度，颁布《赛力斯基本法》，推出全员持股方案，实施员工等级制模式。公司也学习华为设立各业务单元（BU），针对销售、渠道、服务等和华为共同成立了AITO问界销服联合工作组。供应链管理方面，公司引进华为的ICT企业供应商管理理念，可管理4-5级供应商。
2.3品牌优势：问界在高端车型市场具有强品牌力优势
华为在手机领域的高端化突围历程，为华为品牌打下了坚实的高端消费者基础，叠加问界M5/7/9的强势产品力，问界已成为中国智能豪华新能源汽车品牌。根据杰兰路公众号调研，对于问界M9车主而言，除去智能驾驶和智能座舱，品牌为促购问界M9的第三大原因。近5成车主认为品牌是主要的购车决策原因，其中2成车主完全是因为品牌才购买。消费者对问界品牌的评分高达4.5，消费者的评价较高，品牌认可度高。我们认为，问界已成为中国智能豪华新能源汽车品牌，相比其他国产车企，问界品牌在高端车型市场具备较强的品牌力优势。
公司问界品牌净推荐值位列榜单第二，消费者的满意及品牌忠诚度较高。品牌净推荐值(NPS)是用来衡量用户购车与拥车体验的满意程度与品牌忠诚情况的指标。根据杰兰路，2024年上半年中国市场豪华品牌NPS榜单中，AITO问界位列榜首位置，超过BBA、理想、蔚来等品牌，以高达83.7%的NPS（品牌净推荐值）遥遥领先其他一众豪华品牌。
三、成长加速：明星产品重新定义国产新豪华
赛力斯问界品牌主要目标市场为20万元及以上价格带市场。根据芝能汽车，2024年1-8月，中国乘用车市场中，20万及以上车型销量占整体乘用车销售比例约为34%，20万以上车型中新能源渗透率为52%。从新能源渗透率和新能源汽车销量情况来看，我们认为40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024年1-8月新能源渗透率仅21%），问界品牌有望在这一区间继续发力。
3.1问界M7+5：智能化&高曝光为最强长板，不乏性价比优势
问界M71-9月销量位列全市场25-35万车型第二名。20-35万元价格带处于中间地带，竞争较为激烈，这个价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座舱智能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并且价格相对具有性价比。从2024年1-9月车型销量情况来看，问界M71-9月销量达到15.1万辆，位列全市场25-35万车型第二名，仅次于ModelY。
问界M7持续升级，2024年销量稳定发力。2023年9月12日，问界新M7上市同时开启交付，有五座、六座两大车型，后驱版、四驱版、智驾版等多个版本可供选择，官方指导价在24.98-32.98万元之间。新车型上市24小时内订单突破1.5万、首月订单破6万，2个半月大定破10万。2024年5月31日，问界新M7Ultra上市，上市一小时大定就突破了6000辆，随后很快锁单量破万。
问界新M5改款上市，智能化配置全面升级。问界M5在2021年12月首次发布，于2022年3月正式开启交付，作为问界系列的第一款车型，销量尚可，但对比同价位竞品特斯拉ModelY及比亚迪唐等车型的仍有进步空间。此后由于新能源车企竞争加剧，其他车企新车型的不断发布，问界M5的销量有所下降。为了改善这一情况，丰富公司产品矩阵，问界新M5于2024年4月23日正式改款上市。新车型共推出增程Max、纯电Max和增程MaxRS三个版本，定价24.98-27.98万元，外观新增大都会红、大溪地灰配色，内饰新增琥珀棕可选，另外可选配20英寸不同类型轮毂及卡钳。新款M5最大的改变是同样搭配了HUAWEIADS驾驶系统，同时，全系标配包括激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达在内的融合感知系统，在智能化方面较此前有很大提升。新款问界M5预售开启12小时累计订单突破1万台，上市24小时内大定突破4031台。
3.2问界M9+8：一体压铸打造高安全度，特色智能定义新豪华
问界M9大定突破16万辆，成为国产豪华现象级产品。2023年12月26日，问界新款产品M9正式上市，定位大型SUV，推出增程与纯电两个版本，增程版官方指导价在46.98-52.98万元，纯电版定价50.98-56.98万元。问界M9是问界进军豪华品牌而推出的旗舰产品，相比问界M5和M7两款产品，在车身制作工艺和智能系统上都有较大提升。凭借自身多种领先技术和创新型配置及前期问界M5、M7积累的良好口碑，问界M9上市后迅速成为市场爆款，消费者反映热烈，上市86天大定突破6万台，上市7个月大定突破11万台，截至2024年10月26日，M9大定数量突破16万台。问界M9已经成为国产豪华市场的现象级产品。
问界M9将安全定义为最大的豪华，搭载多项智能驾驶&智能座舱特色配置。
从安全性能来看，问界M9车身采用一体化压铸工艺，使用的材料以铝合金为主体，并在关键节点处采用2000MPa热成型钢，提高车身刚度,搭配主动电机式安全带和9个安全气囊，减小在突发情况下可能造成的伤害。同时，问界M9推出全向防碰撞系统，从前向、侧向、后向三个角度进行主动安全防护，最大程度预防事故发生。此次在中汽评测公布的C-NCAP21版测试结果中，问界M9综合得分率达到93.9%，刷新了C-NCAP史上最好测试成绩，成为首个“超五星”安全认证车型。
从智能化来看，问界M9是行业首个同时获得重庆、深圳两地L3自动驾驶测试牌照的车型。问界M9配备途灵智能底盘、全场景智慧道路预瞄、HUAWEIDATS、HUAWEIxMotion、HUAWEIDriveONE等多个智能系统，分别在底盘、正常道路驾驶、扭矩动态变化、复杂场景驾驶、电机调整等方面加以控制，提高使用者的驾驶体验。问界M9搭配192线激光雷达、12个超声波雷达、3个毫米波雷达、7个高感知摄像头及4个全景摄像头，实现540°车身全覆盖。智能座舱配置也是问界M9的一大特色，配备环宇三联屏设计，并创新性的加入后排投影屏幕、后排音盾等功能，以HarmonyOS4系统进行控制，显著提升驾乘人员体验。
问界M9与理想L9面向客群有所不同。问界M9的竞品主要包括理想L9、宝马X5、奥迪Q7、奔驰GLE等50万元以上豪华SUV。对比理想L9，二者的价格与定位存在不同，问界M9不同版本车型与理想L9之间价格差异在3-10万元左右；理想L9面向的消费群体是以家庭使用为主，更看重家庭用车的舒适性和便利性，定位家庭旗舰全场景SUV，而问界M9定位全景智慧旗舰SUV，面向的消费群体是注重科技和智能化体验的商务人士。这两款车型虽然在市场上存在一定的交集，但它们各自独特的市场定位和消费者偏好使得它们之间的竞争关系并不直接。
对比传统豪华品牌BBA，问界M9在智能化、舒适性及安全性方面做出较大创新和突破。50万元以上的BBASUV以传统燃油车为主，且有较大比例用车需求为商务场合，品牌重要性显著提升。而问界M9在智能座舱、智能驾驶方面都有一定优势。
M8所在价格带同样属于35万以上车型市场，通过以上市场分析，我们同样认为M8车型有望热销，有望贡献销量高增、带动盈利中枢上移。当前阶段，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024年1-8月新能源渗透率仅21%），而理想L9在定位上更偏向家庭市场，我们认为，问界M8的推出有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计M8能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代。
展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在20万元及以上价格带不断推陈出新、补齐供给侧空白，不断补齐40-50万、20-25万等价格区间新能源产品矩阵。
除中国市场，海外市场同样有望成为公司未来的又一发力点之一。展望远期，公司有望凭借自身智能化和品牌力优势，不断提升销量。
四、盈利预测及投资评级
4.1盈利预测
4.2投资评级
五、风险提示
新车型推出不及预期风险。公司新车型需要较长研发周期，若新车型推出情况不及预期，可能会削弱公司竞争力。
车市价格战风险。公司主要车型定价较高，若竞争对手采用降价策略开展价格战，公司可能面临失去市场份额的风险。
新能源高端中大型车竞争加剧风险。若新能源高端中大型车市场竞争加剧，公司新能源汽车经营业绩可能会受到影响。
合作变化风险。赛力斯与华为的合作模式变动或华为战略调整可能对赛力斯造成影响。
股价异常波动风险。受整体环境中多方面因素影响，公司股价可能会出现异常波动。
证券研究报告：《赛力斯（601127.SH）首次覆盖报告：自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启》
对外发布日期：2024年11月22日报告发布机构：西部证券研究发展中心
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn