媒介端：内容营销持续发力。UGC时代随着互联网去中心化思维的发展，优质内容的价值日益凸显，内容营销成为大势所趋。BAT等头部企业深入布局内容产业，直播、网剧等内容形式迎来爆发时代：2016年泛娱乐直播市场规模达208亿元，同比增长180%；2016年网络剧产量总时长突破12万分钟，同比增长196%。
媒介端：国内流量价格持续攀升，海外流量增速迅猛。（1）中国智能手机渗透趋于饱和，移动互联网流量增速放缓，国内头部流量趋于集中，长尾流量逐步萎缩，国内顶部流量价格屡创新高，APP获客成本逐年攀升。（2）海外市场尤其是俄罗斯、巴西、印度、东南亚等新兴市场移动应用需求缺口较大，流量增长潜力巨大。
数字营销服务商端：收入和利润增长，现金流管控有待加强。数字营销领域的新三板挂牌公司已达155家，形成巨大产业集群。新三板数字营销板块的企业2016整体收入和净利润分别为225.87亿元和14.96亿元，同比分别增长68%和37%。经营活动产生的现金流量净额为-13.11亿元，现金流管控压力较大。
十大指标深度评比数字营销公司。我们通过十大指标对数字营销公司进行打分并排位的评价方法，选取营业收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项反映数字营销公司经营情况和竞争力情况的财务指标，对已披露年报的144家新三板数字营销公司进行打分评比。我们以2016年报作为统计样本，排名前5位的分别是宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息。
目录
一、投资聚焦
1.2创新之处：十大指标打分评比新三板144家数字营销公司
我们以十大指标打分评比新三板144家数字营销公司。在2016年9月8日外发的报告《新三板数字营销行业2016年中报总结—收入利润快速增长，现金流管控持续承压》和2016年11月17日外发的《新三板数字营销行业2017年投资策略—国内流量瓶颈渐现，海外营销趋势渐起》中，我们采用了十大指标打分方式评比数字营销公司，该模式在市场上获得了部分投资人的认可，本篇报告我们将沿用此方式对数字营销公司进行打分评比。我们选取：（1）营业收入、（2）收入增速、（3）扣非净利润、（4）扣非净利润增速、（5）应收账款周转天数、（6）经营活动现金流、（7）货币资金、（8）毛利率、（9）扣非净利率、（10）ROE这10项指标对行业内全部144家公司（截至2017年4月30日，新三板159家数字营销公司中有144家公司已披露2016年年报）进行打分评比。
2.2微博：垂直社群带来巨大商业潜力，品牌/精准营销齐头并进
三、媒介端：内容营销持续发力，行业马太效应显现
3.1内容营销大势所趋，三大趋势引领变革
3.2趋势一：BAT深度布局内容产业，行业马太效应显现
2016年度，以百度、阿里巴巴、腾讯为代表的互联网公司皆大举布局包括电影、网络剧、网络综艺、动漫等在内的内容产业：（1）2016年11月，百度在百家号内容生态大会上宣布2017年将累计向内容生产者分成100亿元，鼓励个人和机构内容生产者入驻百度百家。（2）阿里巴巴通过近年来的收购，如UC、虾米音乐、优酷土豆等，打造全方位的泛娱乐内容创造平台。（3）腾讯旗下直属公司龙珠直播是目前国内最大的游戏直播平台斗鱼的最大股东。（4）2016年9月，微博和秒拍宣布2017年将投入1亿美元推动短视频业务的发展。（5）今日头条也随后涉足短视频领域，投资10亿元补贴短视频内容创造者，并于2017年2月，全资收购了美国短视频应用Flipagram。根据艾瑞咨询，由爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆、乐视视频等构成的第一梯队头部内容企业，占据70%以上的市场份额，行业马太效应凸显。
3.3趋势二：用户生产内容（UGC）时代的全民直播——网红vs.KOL
技术变革以及互联网去中心化思维的发展带来个人原创内容生产的春天。随着视频制作工具“去专业化”，“一个人+一台手机”即可完成视频拍摄、剪辑、上传，技术门槛大幅降低。同时，2013年后，众多具有分发渠道的内容平台积极布局视频工具，“社交分发”模式为碎片化视频创造了巨大的消费场景，用户生产（UGC）的短视频和直播呈现爆发式增长。根据艾瑞咨询，2016年全国网络视频用户达6.83亿；2016年泛娱乐直播市场规模达到208.3亿元，同比增长180.1%。网络直播平台用户数量已经超过2亿人，大型直播平台每日高峰时段同时在线人数超过400万人，同时进行直播的房间数量超过3000个，预计2017年中国在线直播用户规模将达到3.94亿人。
3.4趋势三：网络剧市场火爆，内容植入营销快速发展
四、媒介端：国内流量瓶颈渐现，海外营销趋势渐起
4.1国内流量瓶颈渐现，流量价格持续攀升
4.2海外流量增长迅猛，中国互联网出海浪潮高涨
新兴市场智能化普及引爆流量增长，移动应用需求强劲。新兴市场智能手机渗透率提升空间巨大。目前，相比于北美和西欧等发达地区60%左右的智能手机渗透率，发展中国家智能手机渗透率较低，正处于移动互联网的快速发展时期。根据eMarketer预测，在2018年，拉美地区和亚太地区智能手机渗透率将分别达到43.2%和34.9%。2016年发展中国家在GooglePlay全球下载量中名列前茅，其中巴西、印度、墨西哥、印尼、土耳其、泰国已经进入应用下载数量全球前十。与中国移动互联网市场的竞争激烈相比，海外移动应用供给相对不足，俄罗斯、巴西、印度、东南亚等地区互联网发展相比中国落后2-5年，但其拥有20-25亿智能手机用户，市场是国内的3倍以上，应用供给量却不及中国的1%。
5.1中国移动互联网弯道超车，出海开展“地缘性套利”
中国的移动应用下载量和收入位居全球前列，移动互联网迎来copyfromChina的时代。根据全球最大的移动应用与数据内容分析资讯平台AppAnnie《全球移动应用市场2015年回顾》的报告，以iOS和GooglePlay的综合统计数据来看，中国的非游戏类App在全球的下载量较大，在下载量前10的公司中，中国总共占据5席，猎豹移动、百度、腾讯、久邦数码和阿里巴巴分别上榜。中国的互联网行业已经摆脱了过去“复制硅谷模式”的窘境，处于技术和理念的高处，产品具有竞争优势，因此存在利用与其他发展中国家的信息差而抢占先机的“地缘性套利”机会，在移动互联时代实现了弯道超车。
2013-2014年，出海企业多是拥有雄厚资金实力的巨头，以工具类应用和手游为代表；但2015年以来，更多新兴创业互联网公司加入到出海掘金浪潮中，出海企业范围亦从工具、游戏类扩展至电商等，移动互联网全球国际化的趋势正在形成。在2015年APPAnnie发布的全球发行商排行榜TOP52中，中国企业共有9家上榜，其中腾讯和网易位列前10名。
工具类：出海先锋占领国际市场，竞争优势明显
游戏类：出海成绩不俗，新兴市场成为新增长点
中国移动游戏行业竞争压力大于海外市场，企业出海需求旺盛。根据AppStore的排名数据，中国大陆手游市场中，排名No.1的手游占据了30%的市场份额；Top5占据了60%的市场份额；Top10占据了70%的市场份额；Top50在85%左右。而美国、中国台湾、泰国等国家和地区No.1、Top5、Top10、Top50这些段位占据市场份额相对较低。出海是避免目前中国大陆红海竞争的有效途径，尤其在泰国、印度等东南亚国家，优质产品容易进入并占据高位，成为地区爆款。
中国移动游戏出海运营模式和游戏种类多元化，表现不俗。中国游戏全球范围内收入增幅持续攀升，从2014年1-5月到2016年1-5月间，中国发行商的海外游戏收入增幅高达近150%，其中印度、印尼、越南、墨西哥和土耳其等新兴市场于2016年1-5月间的下载量同比大幅上涨。美国仍然是中国游戏发行商最大、最重要的海外市场。2016年1-5月间，美国市场约占中国游戏发行商海外总下载量的20%、海外总收入额的30%。
电商类：亚太地区电商崛起，跨境电商快速增长
亚太区领跑全球电商市场迅速崛起。2015年，全球零售电商销售额达到1.67万亿美元，同比增长24.5%。根据eMarketer的预测，未来几年全球电商市场将维持20%的增速，预计2019年将达到3.6万亿美元的市场规模。其中亚太区是全球最大的电商市场，预计2019年交易额将达到2.33万亿，年平均增长率达到31%，占全球电商销售额的20%。据Statista统计，2015年，印度电商市场规模为140亿美元，同比增长130%，未来将继续维持高速增长，2019年预计达到685亿美元规模，2025年预计达到2200亿美元规模。北美和西欧等发达地区未来3年将保持平均9%的年增速，占全球销售额20%左右。
七、服务商端：三板已现巨大集群，海外营销行业巨头林立
7.1三板已现巨大产业集群，A股并购略有降温，行业整体增长迅速
数字营销行业整体毛利率和扣非净利率下滑，现金流管控能力有待加强。2016年新三板数字营销板块整体扣非净利润为13.06亿元，同比增加24.5%；整体毛利率33.4%，同比下降约13.01pcts；整体扣非净利率5.78%，同比下降25.8pcts；整体经营活动现金净流出13.11亿元，同比增长571%；
7.3不同赛道的从业公司受益于移动化、社交化、内容化和出海四大趋势
八、十大指标深度评比新三板数字营销公司
8.1指标选取和排名规则
我们选取收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项指标对新三板数字营销板块的144家已披露2016年报的公司进行打分。我们认为这10项指标是评价一家数字营销公司运营情况与成长能力的关键指标：
（1）为了更清晰的评价公司的盈利能力，避免政府补助、投资收益等非经常性损益的干扰，我们选取了扣非净利润、扣非净利率及扣非净利润增速。
（3）媒体采购费用是构成营销公司成本的最主要部分，因此毛利率可反映出营销公司对媒体的议价能力和依赖程度。在优质媒体资源稀缺的背景下，其重要性更加凸显。
排名规则概述。我们将新三板数字营销板块已披露年报的144家公司在上述10项指标上的表现分别进行排序，然后按照1-5分五档为每家公司的每项指标进行打分。每项指标中，前29名的公司各计5分，30-58名计4分，以此类推。应收账款周转天数这一指标按照升序排列，其他9项指标按照降序排列。
8.2以2016年财务数据评比新三板数字营销公司
参照附注表29、表30，我们将数字营销板块144家公司（新三板数字营销行业共159家公司，截至2017年4月30日，144家公司已披露2016年年报）2016年的表现根据上述排名规则分别打分后进行加总，得出最终总分（表11），位列前10名的公司分别是：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱。
九、风险因素
（2）市场竞争加剧的风险。
（3）技术升级的风险：行业内技术升级和产品更新换代速度较快，商业模式持续创新，公司面临一定的技术升级风险。未来如公司不能及时实现技术的升级换代，或开发出满足市场需求的新技术、新产品，公司将不能保持领先地位，从而给公司经营带来不利影响。
（4）人员流失的风险：互联网行业属于知识密集型行业，产品研发和技术创新依赖于核心技术人员和关键管理人员，如果未来从业公司核心的技术、管理、营销服务人才流失，将会对公司产生不利影响。
十、新三板数字营销行业估值分析和投资策略
10.1行业估值分析：三板较A股折价37%，约是一级市场的2.4倍
估值分析。截至2017年4月30日，数字营销行业A股2016年PE、新三板2016年PE、一级市场PE（按照主板收购时2016年对赌业绩测算）分别为52X、33X和14X。三板估值水平较A股折价37%，约是一级市场估值水平的2.4倍。
“Z”表示“具有二级市场配置价值”，“D”表示“可考虑参与定增或老股转让”
2、指标排名：宜搜科技（870926.OC）、纵思网络（871187.OC）、谦玛网络（870565.OC）、极限网络（839646.OC）、源慧信息（870479.OC）、氢动益维（870207.OC）、多点科技（837762.OC）、普方立民（838145.OC）、君信品牌（839622.OC）、麦广互娱（836339.OC）、美登科技（838227.OC）、启冠网络（871344.OC）、影谱科技（836488.OC）、天与空（870580.OC）、爱用宝（836858.OC）、建运股份（838785.OC）、海天网联（970955.OC）、美通互动（836424.OC）、榕智股份（837948.OC）、虎巴股份（870164.OC）。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
《数字营销行业2017年下半年投资策略—社媒营销云起龙骧，内容营销百川归海》