1.重度垂直将成为互联网医疗最重要的发展趋势，没有“之一”！“重度”是指用户在一个平台上可以获取一系列完整闭环的医疗服务，“垂直”是指服务商在某个细分医疗方向深耕细作。一个完整的“重度”服务，将在体验上完胜“大而全”的单环节平台，从而成功抢夺高粘性、高单价、高频次的优质用户。由于医疗服务需求的特殊性，类似于“网购电商”大而全的商业逻辑在医疗服务领域难以成立，医疗服务需求是纵向链条衍生需求，而“网购电商”是横向衍生需求。我们认为未来互联网医疗生态格局将极可能演变为“一全多垂”局面，高粘性、高单价、高频次的医疗服务将以重度垂直形态存在，而“大而全”的平台则将满足剩余的医疗服务需求，“大而全”的平台由于缺乏像重度垂直模式那样“本地化”特征的保护，将会面临激烈竞争，最终存活的平台数量将极为有限。
2.哪些互联网医疗细分方向将会重度垂直？基于“提升效率”、“优化资源”，“提升体验”金三角标准，紧盯七大要素！我们在首篇报告中提出：连接、智能和体验是互联网医疗的增量价值基础点。如果再进一步，可以理解为互联网医疗创造的增量价值来自于对传统医疗效率的提升、对于资源的节约以及对于体验的改善。结合到病种细分方向，我们认为具备7大要素的病种方向，更适合重度垂直：（1）治不好（慢病），（2）必须治（致命，痛苦），（3）高单价，（4）高频次，（5）多环节，（6）重时效，（7）基数大。而不具备这些要素的细分方向，重度垂直的商业模式难以形成。经过初步筛选，我们认为糖尿病、肝病、心血管疾病等完全具备重度垂直的条件。
3.互联网医疗行业估值的再思考——别再纠结短期盈利。互联网医疗全行业尚处于摸索期，并且目前仍为主流医疗界所不屑，属于边缘创新范畴。《创新者的窘境》说得非常清楚，边缘创新的低毛利特征才是他之所以能够颠覆主流的重要原因。因此我们认为目前阶段不应纠结短期盈利，商业模式的考量标准可以参考首篇报告中“四句真经”理论，其中线下服务链整合的标准与本篇“重度垂直”一脉相承。
4.投资建议：上市公司标的还要尴尬多久？——细究禀赋资源，等待并购潮！从二级市场角度考虑，互联网医疗上市公司可选标的仍然较少，同时难免有一些瑕疵，我们认为最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所积累的禀赋资源，“风已起，猪不缺”，静待并购，便有机遇！我们再次强调，互联网医疗已经不是主题炒作，而是大势所趋，应提前布局！按重度垂直的思路，我们看好九安医疗（002432，深耕血压、血糖）、乐普医疗（300003，心脏支架的自我闭环）、福瑞股份（300049，肝病闭环打造）、三诺生物（300298，血糖仪强势禀赋资源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及宝莱特（300246，血透和体温）。
重度垂直将成为互联网医疗最重要的发展趋势，没有“之一”！“重度”是指用户在一个平台上可以获取一系列完整闭环的医疗服务，“垂直”是指服务商在某个细分医疗方向深耕细作。一个完整的“重度”服务，将在体验上完胜“大而全”的单环节平台，从而成功抢夺高粘性、高单价、高频次的优质用户。由于医疗服务需求的特殊性，类似于“网购电商”大而全的商业逻辑在医疗服务领域难以成立，医疗服务需求是纵向链条衍生需求，而“网购电商”是横向衍生需求。我们认为未来互联网医疗生态格局将极可能演变为“一全多垂”局面，高粘性、高单价、高频次的医疗服务将以重度垂直形态存在，而“大而全”的平台则将满足剩余的医疗服务需求，“大而全”的平台由于缺乏像重度垂直模式那样“本地化”特征的保护，将会面临激烈竞争，最终存活的平台数量将极为有限。
哪些互联网医疗细分方向将会重度垂直？基于“提升效率”、“优化资源”，“提升体验”金三角标准，紧盯七大要素！我们在首篇报告中提出：连接、智能和体验是互联网医疗的增量价值基础点。如果再进一步，可以理解为互联网医疗创造的增量价值来自于对传统医疗效率的提升、对于资源的节约以及对于体验的改善。结合到病种细分方向，我们认为具备7大要素的病种方向，更适合重度垂直：（1）治不好（慢病），（2）必须治（致命，痛苦），（3）高单价，（4）高频次，（5）多环节，（6）重时效，（7）基数大。而不具备这些要素的细分方向，重度垂直的商业模式难以形成。经过初步筛选，我们认为糖尿病、肝病、心血管疾病等完全具备重度垂直的条件。
互联网医疗行业估值的再思考——别再纠结短期盈利。互联网医疗全行业尚处于摸索期，并且目前仍为主流医疗界所不屑，属于边缘创新范畴。《创新者的窘境》说得非常清楚，边缘创新的低毛利特征才是他之所以能够颠覆主流的重要原因。因此我们认为目前阶段不应纠结短期盈利，商业模式的考量标准可以参考首篇报告中“四句真经”理论，其中线下服务链整合的标准与本篇“重度垂直”一脉相承。
投资建议：上市公司标的还要尴尬多久？——细究禀赋资源，等待并购潮！从二级市场角度考虑，互联网医疗上市公司可选标的仍然较少，同时难免有一些瑕疵，我们认为最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所积累的禀赋资源，“风已起，猪不缺”，静待并购，便有机遇！我们再次强调，互联网医疗已经不是主题炒作，而是大势所趋，应提前布局！按重度垂直的思路，我们看好九安医疗（002432，深耕血压、血糖）、乐普医疗（300003，心脏支架的自我闭环）、福瑞股份（300049，肝病闭环打造）、三诺生物（300298，血糖仪强势禀赋资源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及宝莱特（300246，血透和体温）。
写在前面：深度再思考——互联网医疗到底有没有颠覆医疗？
自我们7月29日发布60页的《互联网医疗系列研究报告之一：享行业盛宴，记“四句真经”》之后，我们发现整个资本市场对于互联网医疗的研究热度迅速提升，我们也很高兴看到我们的研究框架成为了业内众多同行后续研究互联网医疗的基准框架。
但是，越研究，一个问题越萦绕在心头：互联网医疗到底有没有颠覆医疗？或者说，互联网医疗到底颠覆了什么？我们发现目前市场上的研究并没有回答这个问题。其中有两个代表性的观点：第一种，盲目谈“颠覆”，但却没有说明“颠覆”了什么，这种观点往往受到了传统医学界的反感；第二种，避开“颠覆”，只谈“改善”，我们认为，中庸之道在行业关键转折点是万万不能接受的态度，逃避思考行业真正的发展趋势，就是逃避寻找投资机会的可能。
我们对此问题思考的结论是：互联网医疗确实颠覆了医疗！更确切地说，互联网医疗颠覆了医疗服务提供模式和接受模式，但是并非摧毁医疗行业本身的价值（而不像门户网站，颠覆纸媒就意味着摧毁纸媒；图书电商，颠覆书店就意味着摧毁书店）。
那么，什么叫做颠覆了模式呢？首先，从方法论上，互联网医疗提供了传统医疗所需要，却无法获取的更多的动态体征数据；深度学习和数据挖掘技术有望提供传统医疗无法从经验中总结出来的深刻结论。其次，从用户体验方面，患者角度看，传统医疗提供的是低效、低准确率、割裂的、重复的、麻烦的服务；医生角度看，传统医疗环境下工作量大、自身价值无从实现（由于存在信息不对称性和资源垄断）、医患沟通不畅造成众多医患矛盾和职业风险。而互联网通过连接，解决了信息不对称，提高了效率，减少了资源的浪费，为用户大大提升了体验的满意度，同时也增强了优质医疗资源的可及性。第三，从商业模式看，互联网使得医疗服务领域的社群商业成为可能，使得基于生命体征的数据衍生商业模式成为可能（从而实现实体产品在生态链中能够实现成本定价或0价格，从增值服务中赚钱），使得基于用户思维的深度盈利成为可能。推动医学进步、提升用户体验、改造商业模式，这些变化，在互联网诞生之前不能想象，称之为互联网医疗对于医疗的颠覆，不为过。
回到正题，重度垂直将是互联网医疗对于医疗的最大的一次颠覆，重度垂直模式的实现，就是人们健康问题得到一体化解决方案的实现，这是整个人类在医疗、健康管理方面的重大变革！为了充分让各位投资者了解“重度垂直”的互联网医疗商业模式，同时，也是为了让更多上市公司和产业界朋友了解、探索、实践、争议、甚至是否定“重度垂直”的商业模式，我们特写了这篇《互联网医疗行业系列深度报告之二：重度垂直，闭环为王》，若能为投资界、产业界提供一点思路、或是一些争论，足矣。
有别于市场的观点：
◆我们在全市场首次提出，重度垂直将会成为互联网医疗未来发展的最重要的趋势！重度垂直，是指企业通过自建，或整合某个细分疾病领域的一系列完整的医疗服务链条，从而达到消费者可以在一个企业的平台上获取一站式完整闭环医疗服务的商业模式。从逻辑完备性的角度来说，任何一个互联网医疗的商业模式都存在于两个维度所构成的四个方向之中。两个维度分别是（1）在病种类别上，是做大而全，还是做垂直细分领域；（2）在整个服务链条上，是做独立环节（可能是一个，也可能是几个，但无关联），还是做重度整合。因此，两个维度构成了四个方向：（1）重度-大而全，（2）重度-垂直，（3）独立环节-大而全，（4）独立环节-垂直。由于医疗服务需求的“纵向”衍生性存在，我们认为像网购电商那样大而全的模式在互联网医疗领域不成立。重度垂直，对于患者用户体验，以及企业商业模式来说，都是一种颠覆式创新，是大势所趋。虽然“重度垂直”是大势所趋，但“独立环节大而全”的互联网医疗平台将依然存在，我们也深度分析了其中的5个原因。我们认为最终互联网医疗行业的格局将有望演变为“一全多垂”的行业生态。
◆我们首次提出了适合重度垂直模式细分病种方向的七大要素，认为糖尿病、肝病、心脏病、肿瘤和尿毒症有望最先实现重度垂直的互联网医疗模式。在首篇报告中我们提出，连接、智能和体验是互联网医疗的增量价值基础点。再进一步，可以理解为互联网医疗创造的增量价值来自于对传统医疗效率的提升、对于资源的节约以及对于体验的改善。结合到病种细分方向，我们认为具备7大要素的病种方向，更适合重度垂直：（1）治不好（慢病），（2）必须治（致命，痛苦），（3）高单价，（4）高频次，（5）多环节，（6）重时效，（7）基数大。而不具备些要素的细分方向，重度垂直难以形成。
◆我们深度分析了互联网医疗盈利与价值判断的关系，并认为无需纠结短期盈利，最重要的还是依照“四句真经”和“重度垂直”模式筛选投资标的。我们通过深度分析，回答了如下问题：互联网医疗真的能赚钱吗？为什么目前互联网医疗实现盈利的公司这么少？如果互联网医疗真的是一个重要方向，为什么巨头们都没有大规模涉足？如何评估互联网医疗公司的价值，什么才是最佳商业模式？
◆投资标的方面，我们认为目前互联网医疗并非主题投资，而是真正的大势所趋，应首选具备“重度垂直”禀赋的上市公司。我们认为，虽然互联网医疗上市公司可选标的仍然较少，同时难免有一些瑕疵，但我们认为最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所积累的禀赋资源，“风已起，猪不缺”，静待并购，便有机遇！我们再次强调，互联网医疗已经不是主题炒作，而是大势所趋，应提前布局！按重度垂直的思路，我们看好九安医疗（深耕血压、血糖）、乐普医疗（心脏支架的自我闭环）、福瑞股份（肝病闭环打造）、三诺生物（血糖仪强势禀赋资源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及宝莱特（血透和体温）。
1、“重度垂直”将成为互联网医疗最重要的发展趋势，没有“之一”！
我们认为，“重度垂直”模式将成为互联网医疗行业最重要的发展趋势。“重度垂直”，是指企业通过自建，或整合某个细分疾病领域的一系列完整的医疗服务链条，从而达到消费者可以在一个企业的平台上获取一站式完整闭环医疗服务的商业模式。
性，各个流程反复重复，带来很多麻烦和不精确性，最终难以保证治疗的效果。
而从企业端看，没有一个企业真正留住了用户，每一个环节都存在大量可替代性；没有一个企业能够掌握患者的较全面的健康情况数据，从而无法提供合适的增值服务，也难以精准推送信息；没有一个企业能够形成很强的品牌、信任度和可靠性；虽然都在进行着“互联网医疗”的某个环节，却没有充分发挥互联网的优势。
这就是互联网医疗的现状。
而在重度垂直的互联网医疗服务模式下，患者可以通过进入一个平台，而获得完整的一系列医疗服务。
对于患者来说，体验大幅改善，减少了很多麻烦和出错的可能，同时由于得到了更精准的服务，可以提升治疗效果。
一句话总结，没有重度垂直，用户去找医疗服务；有了重度垂直，服务去找用户。
……
3、互联网医疗行业投资估值的再思考——别再纠结短期盈利
互联网医疗真的能赚钱吗？为什么目前互联网医疗实现盈利的公司这么少？如果互联网医疗真的是一个重要方向，为什么巨头们都没有大规模涉足？如何评估一个互联网医疗公司的价值，什么才是最佳商业模式？
以下是我们对于这些互联网医疗行业投资估值以及价值判断的再次深度思考：
3.1如何评价互联网医疗企业的盈利和价值
互联网医疗也是一样。
第二，互联网医疗通过什么样的方式实现盈利？我们在首篇报告《享行业盛宴，记四句真经》之中已经给出了明确的回答：互联网医疗平台的收费方向有五个：患者、医生、医院、保险公司、药企。而对于能形成自我闭环的企业来说（例如药企），可以直接带动自身产品的销售，从而实现合理的盈利模式。我们分别估算了5大收费模式的市场空间后发现，向药企收费的模式是目前中国空间最大的收费模式，2014年估计为37.1亿元，2020年预计将达到558.7亿元，其主要方式为互联网药品营销和数据辅助研发。我们看好存在向药企收费能力的企业。
3.2如何筛选最佳商业模式？重申“四句真经”和“重度垂直”！
“四句真经”使我们首篇报告提出的最佳商业模式筛选框架，随着AppleWatch的发布，以及我们持续的思考，我们目前对于四句真经的理解更加深入。我们继续保持此前观点：我们不看好健康级的产品，而更看好医疗级的产品。另外，可以结合我们本篇报告的核心观点“重度垂直”进行最佳商业模式判断。
在目前行业仍然处于无盈利状态下，缺乏可供参考的财务指标，如何合理筛选和研判互联网医疗公司？我们结合互联网与医疗行业的基本特征，通过总结国内外互联网医疗以及纯互联网企业案例，得出“四句真经”，可作为投资参考：顺人性刚需是盈利基础、数据决定发展空间、社群带来流量沉淀、整合线下服务链是竞争壁垒。虽然在首篇报告中已有分析，但我们在此处再次强调。
3.2.1顺人性+刚需：盈利之基础
顺人性刚需是盈利基础。这是我们强调的核心观点，缺此要素难以成功。基于这个论点，我们的一个衍生结论是：我们不看好目前绝大多数的智能手环等穿戴式设备。
其次，手环本身还有诸多“逆人性”因素：所谓计算食物卡路里，需要人工手动输入，这种非刚需却要付出的“劳累”是逆人性的。另外，手环还需要经常充电（通常一次充电可以使用几天），但由于其非刚需（和手机不同），因此频繁充电也是逆人性的。
同时，从替代性角度看，手机APP等也具有同样功能（但会比较耗电），手环的这部分功能难以构成购买需求。
所以，智能手环唯一需求点可能在于酷炫时尚潮流的外形，满足新潮感和炫耀感，因此手环的工业设计是极为重要的，如果连这个要素都丧失了，那么一般的手环的结局几乎注定是失败。
而小米对于手环产品的定义再次印证了我们的判断：
所以，逆人性、非刚需是互联网医疗产品的失败之源，而顺人性+刚需是最基本的必要条件，是盈利的基础，我们在此前报告中对案例Zeo的分析中也得到了相同的启示。
3.2.2数据决定发展空间！
数据决定发展空间。是否具备有效的数据搜集和数据分析能力，是区别传统医疗模式和互联网医疗模式的重要因素，也是观察一个互联网医疗企业是否具备广阔发展空间的重要指标。
数据的积累和搜集首先带来了衍生的商业模式：缺乏数据搜集的医疗企业与患者的关系更多呈现出一次性的特征，传统收费模式成为主要的盈利模式。从而，也就会缺乏持续性、个性化的衍生商业模式，例如：（1）患者服药前后的健康体征数据的大量积累有助于新药的开发、对服药者的持续跟踪可以预判新药的市场规模；（2）大量的病例数据经过智能算法的有效加工，能够通过匹配同类型病人情况，在临床上为医生提供用药和治疗决策支持；（3）再比如对于患者在院内就诊和用药数据的持续跟踪，可以发现医生的过度治疗（造成医疗资源浪费，患者负担加大）、患者骗保、欺诈（造成医疗资源浪费）等情况，从而大幅节约医疗资源的低效使用，从而产生新的商业价值；（4）此外，患者在社群中的UGC内容、评价内容等可以产生新的有价值信息，增强医患之间信息透明度，并且降低医生个人品牌对于医院的依赖度，从而可能衍生出新的服务模式。（5）患者个体的多维度个性化数据还能够加速智慧医疗、个性化医疗的发展，针对用户更有个性化地进行治疗和用药推荐，这一方面极大改善了用户体验，更增加了药品和医疗服务精准化营销的新商业模式。除了上述简单列举，互联网医疗环境中还会产生许多富矿数据。
3.2.3社群带来流量沉淀
社群带来流量沉淀，强社群关系是富矿盈利池。社群商业是互联网环境下的新商业模式，互联网低成本的“连接”，使得原本具有同样特征，却长尾分散的人可以聚合在一起，从而爆发出惊人的商业潜力。我们认为，一个成功的互联网医疗产品，必须建立起关系紧密的社群，唯有这样才能将流量有效沉淀，成为竞争壁垒和持续盈利挖掘的富矿池。社群商业是互联网环境下的新商业模式，很多衍生模式仍处于摸索迭代阶段，但小米和《罗辑思维》的案例已经足以产生说服力。重视社群商业模式，才有可能避免进入“看不起，看不懂，学不会”的陷阱。
医疗领域的社群是富金矿，病患的支付意愿较高。在完成社群商业粘性之后，变现的方法相对较多，垂直领域的电商（比如衍生出的药品、家用医疗器械的推荐等等）等都是很好的变现方式。社群商业为互联网医疗企业带来的是极其有效、极具粘性、支付意愿较强的富矿群体，同时也为病患带来了更好的体验。
海外的案例：PatientsLikeMe
2、公司创建起因：本·海伍德（BenHeywood）和杰米·海伍德（JamieHeywood）兄弟是麻省理工学院（MIT）的工程师，当他们二人得知他们的另一位兄弟史蒂芬（Stephen）患上了肌萎缩性侧索硬化症[ALS，也叫“卢格里格病”（LouGehrig'sdisease）]时，他们为无法从网上找到权威的信息和支持而感到大失所望。2004年，他们成立了PatientsLikeMe，访客可以在这个网站上交流个人经历、医疗史，并且回答网上的提问。如今这个网站有20万用户，讨论的话题涉及1,800种疾病。
3、盈利模式：这家公司通过向默沙东（Merck）和诺华（Novartis）等制药公司，以及高校等其他研究机构出售用户数据来获利。可以在PatientsLikeMe网站上找到有价值的内容的不只是病人。尽管有各种保护隐私的法律保护病人的数据，但是位于马萨诸塞州坎布里奇市的PatientsLikeMe还是能够打包、发布它的网络信息。公司对待这个问题持完全开放的态度。公司明确地告诉会员，会如何使用他们的数据，数据交给了谁，出于什么目的，从而解决了大部分公司面临的处理隐私困境。而且他们认为这样做是为了争取更大的好处：利用这些数据可以做更有益的事，生产效果更好的靶向药物以及疗效更好的设备。
2.5.4线下服务链整合是竞争壁垒
我们认为互联网医疗行业的竞争壁垒不在技术，而在于对线下资源的整合能力，这与我们“重度垂直”的逻辑一脉相承。众所周知，手机APP的开发在基本技术方面并没有很强的壁垒，当然，如何做出非常好的用户体验是一个所谓壁垒，但这块无需做过多讨论。
而硬件方面，我们认为由于环境和时代局限性，国内的企业很难投入巨资在充满不确定性的新硬件技术研发方向，而且过往的经验也告诉国内企业，在医疗硬件方面，跟随战略不失为一个稳健的策略。因此，我们看到在国外，血糖的微创、无创连续测量领域，有德康医疗、google等耗费巨资的努力；心电方面，有Cardionet做出了典范；睡眠监测方面，Zeo以严谨的态度面对数据监测，在技术方面投入极大……反观国内企业，在智能硬件领域以技术为核心竞争力的企业鲜有。
一方面是时代、环境、战略的局限，另一方面是确实缺乏实际的案例，因此我们在探讨移动医疗的壁垒方面，不谈技术。而国内企业更多可以在商业模式上获得成功。对于互联网医疗行业来说，整合线下医疗资源的能力是真正的壁垒。虽然互联网医疗表面的核心竞争力是“得病患者得天下”，但实际上真实的逻辑却还包含“得医生者得患者”，进一步，在中国尚未全面推广医生多点执业的情况下，又有“得医院者得医生”。因此最终要完成互联网医疗的大布局，必须在医院资源方面获取优势。此外，先占据医生入口、医院入口等线下资源的平台将率先产生粘性，而医生的精力有限，医院也以简为重，很难继续对接其他平台。因此先发优势效应极其明显。
整合线下医疗资源除了介入医院的含义之外，还包含了对整个医疗服务链条的整合，在互联网医疗产品上能够形成完整的闭环和良好的客户体验：对患者来说，从平常的健康保健知识、监测、社群，到自诊阶段、自我用药（买药）的就医前环节，再到导诊环节的挑选医院、科室、医生；进而到医院内的挂号、候诊、取单、支付、康复环节的便捷体验；以及院外康复环节持续的医患沟通等，要与医生的诉求、医院的诉求、保险公司的诉求以及药企的诉求充分结合，充分利用就医过程中产生的“流量”（包括病人流、医生流和数据流），产生价值。先在区域打通行业价值链的企业将产生极强的先发优势和壁垒，我们都知道，一个手机上不需要第二个功能相似的APP。