近年来，随着经济不断发展、人们可支配收入不断增加、老龄化及政策驱动等因素，我国医药行业进入快速发展阶段。医药行业是人类的刚需，也是一条长期的黄金赛道。盼望已久的“全面放开”真的来了，新冠“松绑”，医药行业又将迎来哪些机会？本期嘉宾邀请到华西证券研究所副所长、大消费组组长、医药行业首席分析师崔文亮，分析医药行业未来有何新机会。
本期嘉宾：崔文亮华西证券研究所副所长、大消费组组长、医药行业首席分析师，2015~2017年新财富最佳分析师第五、三、六名，并获得水晶球、金牛奖、最受欢迎卖方分析师IAMAC奖等，13年证券从业经验，先后就职于大成基金、中信建投证券、中信证券、安信证券等，北京大学光华管理学院金融学硕土、北京大学化学与分子工程学院理学学士。
医药上中下游各自有不同的投资机会，多数上游细分赛道国产化率较低，国产替代成长空间大；上游受到政策扰动较低，政策免疫性较强，但受到疫情影响上游项目放量周期较长，且目前估值水平较高。中游的细分子行业和公司较多，创新药、特色制剂、创新器械均是我们长期看好的方向。下游医疗服务短期受到疫情影响，业绩承压且估值水平较高，但随着疫情放开，人民生活回到正常轨道，长期还是具有投资价值。
自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。
【全文】
Q：今年以来，医药指数跌超20%，部分龙头企业股价和市值腰斩。市场一般认为，医药板块是典型的防御性板块，为什么跌跌不休？
A：前两年受到疫情影响及部分子板块景气度较高驱动，医药板块涨幅较大，叠加集采、DRG等政策加码，今年前三季度出现较大幅度调整。随着估值到底部、政策预期回暖等多因素促进，医药板块四季度迎来反转。
Q：医药板块何时企稳回升？后市反弹修复需要哪些积极因素支撑？
Q：医药的上中下游，哪些更有投资机会？
A：医药上中下游各自有不同的投资机会，多数上游细分赛道国产化率较低，国产替代成长空间大；上游受到政策扰动较低，政策免疫性较强，但受到疫情影响上游项目放量周期较长，且目前估值水平较高。中游的细分子行业和公司较多，创新药、特色制剂、创新器械均是我们长期看好的方向。下游医疗服务短期受到疫情影响，业绩承压且估值水平较高，但随着疫情放开，人民生活回到正常轨道，长期还是具有投资价值。
Q：医药板块什么样的公司股价更具韧性？哪些比较有弹性？
A：医药板块经过前期调整，目前已经进入中长期的布局区间，我们认为一些本身经营稳健，受到疫情影响较小，前期有较大调整的公司股价更具韧性。对于一些有明显变化，新业务新产品表现比较突出、市场竞争力较强，目前估值较低的公司弹性比较明显。
Q：近期，医药集采再度引起业内热烈讨论，您如何看待？
A：短期及长期影响：在集采重压之下，企业的利润将会受到挤压。但是企业想在集采模式下不被淘汰，找到更大的利润空间，必然要去搞原研创新。所以站在这个层面去看，虽然短期医药板块存在着利润侵袭的利空，但是长期来看，对于整个行业而言，起到一个良性的促进作用，促进企业进一步创新。
Q：医药板块的“洋名儿”，CXO、CRO、CMO，最近几年发展迅猛，这种趋势未来是否可持续？前景如何，投资者如何把握？我国的创新药企在哪些方面还具有较大的提升空间？哪类公司更具竞争优势？
Q：我国创新药企的估值动辄上百倍，而国际头部药企估值只有十几倍，为什么有这么大的差别？
Q：目前，创新药领域有两大“派系”，仿制药企转型和直接做创新药的公司，它们的竞争优劣分别是怎样的？
A：相较于Biotech，传统药企下注创新药研发，有着独特的优势，从研发投入来看，仿制药提供的现金流保证企业研发投入的可持续性，使其创新的安全边际更高拥有更多“试错”机会。而Biotech的核心优势在于包袱轻，没有退休职工的安排，没有上市药物的安全性监测和再注册，没有GMP工厂的运维管理，能够快速将先进靶点投放到实验室，进而走向clinicaltest。
Q：在集采背景下，在仿制药向创新药转型过程中，哪类药企具有相对更强的竞争优势？
A：高水平仿制药研发与创新药物研发是现阶段促使药企前行的双腿，两者缺一不可。尽管药企存在资金缺口、技术人才缺口等问题，但坚定不移的投入复杂仿制药和创新药是保持企业增长、维持企业竞争力的关键。尤其在“带量采购”的大环境下，仿制药能否产生利润、企业能否发展，取决于药品的质量、企业的技术，以此形成的行业共识：保持仿制药的基本盘，投入资金完成技术壁垒高的仿制药一致性评价，并布局新药（包括新化合物、改良型新药）研发，形成仿制药为基础、创新药物为驱动力的可持续发展模式。在这种模式下，仿制药、尤其是高水平的仿制药研发与创新药物研发并不冲突，而是一种互相促进、互为基础的关系。
Q：中医药板块如何投资？
A：2019年后中医药行业重磅支持政策不断，医保对中药态度转变积极，随着中医药发展列入国家战略层面，体现出相较于其他赛道更高的政策支持。在中药子板块中，我们更看好中药配方颗粒和中药创新药，配方颗粒国标切换加速，行业库存清理接近尾声；配方颗粒对饮片将持续替代，催生市场规模扩张；短期看中药集采降价幅度有限，未来配方颗粒集采预计较乐观。中药创新药支付端受政策优待，医保医保谈判成功率高，价格调整幅度温和；临床认可度持续提升，申报上市与临床数量提升显著。
Q：医疗服务机构、医院、牙科、眼科、植发等，如何把握机会？
A：医疗服务机构受到近两年疫情影响，经营业绩表现不理想。随着疫情放开，我们认为诊疗量可能先出现一定波动，随后逐渐恢复。我们认为刚需医疗机构及科室可能会优先恢复，疫情缓和后，消费医疗科室预计反弹更快。眼科疾病覆盖全生命周期，患者基数大、治疗渗透率低，治疗需求越发旺盛，长期看好眼科赛道；牙科短期受到疫情及种植牙集采政策影响，后续有望恢复。全科医院、肿瘤医院等刚需机构预计会优先恢复。
Q：医疗器械板块面临哪些挑战和机遇？
A：医疗器械板块可以大致分为低值耗材、高值耗材、体外诊断、医疗设备四大类。目前医疗器械行业主要机遇有创新产品的快速国产替代，国产自主化将持续加速推进；疫情过后，院内常规诊疗逐步恢复，诊疗用耗材使用量将逐步恢复常态化水平；新冠疫情过后，国家对公共卫生体系建设的投入明显增加，医疗基建持续推进。主要挑战有未来集采和DRG政策对部分细分行业带来一定扰动。
Q：互联网医疗板块有哪些新趋势？
A：互联网医疗自2013年兴起，疫情以来被人们广泛熟知，在在政策的支持下，已成为我国医疗服务体系的重要补充力量。目前互联网医疗还多数集中在互联网药品器械销售和在线问诊领域，对于远程会诊、远程诊断、远程培训、AI影像、AI辅诊等多领域还有更多探索的空间。