京东阿里平安中国在线医疗三大巨头好医生互联网医院电商医药

中国在线医疗行业发展火热，京东健康首日上市直闯「百元股」，并与阿里健康登上市值3,000亿元的关口，而平安好医生亦有达1,000亿元市值，三者之大实在不容忽视。

京东健康和阿里健康两大龙头增长迅速，旗下的医药自营业务以及医药电商平台业务快速成长，京东健康今年上半年非国际财务报告准则盈利为3.7亿元，按年升46%。阿里健康亦扭亏转盈，经调整后利润净额约为4.4亿元，业务由投资期迈向收成期。

京东健康销售额及增长力较强

单比医药电商业务的话，京东健康稍胜阿里健康。京东健康今年上半年医药和健康产品销售额为76.9亿元，按年升76.2%，收入呈高速增长。药物产品主要在「京东大药房」等平台上销售，今年上半年在线平台上拥有超过9,000家第三方商家，截至2020年9月30日止十二个月，拥有有8,000万个年活跃用户。

截至9月底止中期业绩，阿里健康总收入按年升74%至71.6亿（人民币下同），其中医药自营业务收入按年增75.7%至60.4亿元，收入占达84%，医药电商平台业务收入按年升71.4%至9.3亿元，收入占比近13%，两者合共贡献公司约97%的收入。

医药电商平台业务方面，阿里健康所运营的天猫医药平台所产生的商品交易总额（GMV）超过554亿元，按增长49.7%。期内天猫医药平台的年度活跃消费者（于过往十二个月内在天猫医药平台实际购买过一次或以上商品的消费者）已超过2.5亿。

阿里健康医生数目较多

互联网医疗业务方面，阿里健康与签约提供在线健康服务的主任、副主任及主治医师中级职称以上级别的医生超过3.9万人，较半年前增加近1万人。期内，来自在线问诊、体检、疫苗、核酸检测等医疗健康服务业务的收入达到1.8亿元，按年增长43.3%。

而京东健康只有2.1万人医生左右，自有医生138名，外部医生为2.1万名，今年上半年日均在线问诊数据大增至8.6万次，按年激增4.8倍，不过，公司坦言，在线医疗健康服务产生的收入占总收入的占比很小。

平安好医生在线问诊市占居首

平安好医生营运规模相对较小。平安好医生今年上半年总收入为27.5亿元，按年增长20.9%，其中，健康商城收入为15亿元，按年只增3.7%，收入占比为55%，而在线医疗板块保持高速增长，按年升约1.1倍至6.9亿元，收入占比由去年同期的14.8%上升到25.3%，不过仍录得净亏损至2.1亿元。

由于用户对互联网诊疗服务的认知和在疫情期间知名度大幅度提升，期内注册用户数达到3.5亿人，较2019年底增加3,100万人，增长9.8%，上半年的每月活跃用户数和月付费用户数分别达6,730万人和300万人，分别按年增长7.3%和32.3%，日均咨询量达到83.1万，按年增长26.7%。大和表示，按在线问诊病例数计，推测今年上半年平安好医生的市场份额是46%，其次是京东健康的5%和阿里健康2%。

今年8月，平安好医生已经与17家线下医院达成合作共建互联网医院平台的协议（不含福州项目），其中10个平台已经由平安好医生完成建设并投入运营，开始为当地医院的线下用户提供在线覆诊、续方开药等服务。另外，公司医疗健康网络亦覆盖160多家医美机构、430家中医诊所、2,000多家体检中心、近1,800家牙科诊所、超4.9万家诊所及超11.1万家药店。

平安好医生致力发展互联网医院网络，公司目标至2022年底在每个省建立至少1家自建的互联网医院，将同时考虑合作方式和自行建设两种模式，料合计可达100家以上。

瑞银认为，互联网医院在未来2至3年内可贡献流量增长及变现收入，但认为每家医院将要投资约300万元，投资期料由今年下半年至2022年上半年，虽然收入会明显增加，但却要推迟至2024至2025年才可达到收支平衡。

1.收入比并

据弗若斯特沙利文的报告，按2019年收入计，京东健康是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房，收入录108.42亿元（人民币．下同）。排第二为阿里健康，收入95.96亿元，惟要留意其财年业绩为截至2020年3月底。至于排第三的平安好医生，2019年总收入则为50.65亿元。

如果用2019年的市销率（PS）比较，按京东健康目标最新估值2,340亿港元计，市销率将为19倍，阿里健康为22.9倍，平安好医生为19.7倍。从市销率计，京东健康是三者中最较便宜。

2.盈利比并

由于京东健康在2019年录得可转换优先股公允价值的变动损失12.63亿元，令其2019年亏损9.7亿元，若剔除可转换优先股及其他非经常性项目的公允价值变动，京东2019年的经调整盈利为3.44亿元，按年增38%，经调整市盈率（PE）将达599倍。

阿里健康2019财年经调整盈利为2.61亿元，按年增长114.8%，经调整PE为843倍。平安好医生仍在亏损状态，经调整净亏损6.95亿元，按年收窄24.8%。

三家都属于新经济公司，仍然处于烧钱扩充的状态，历史市盈率的参考价值不大，若要比较，京东健康似乎是三家之中比较可取，且过去盈利增长亦较为稳定。

总结而言，侧重医疗及健康产品销售的平台变现能力较大，盈利增长能力亦较高，京东健康和阿里健康均为行业首选，皆因两者开始由投资期成长至收成期。相较之下，平安好医生则着重在线医疗及实质医护服务，变现速度未如前两者的快，实现盈利能力仍有待改进。