至于山航B退市的原因，与其近年来的经营情况不无关系。根据此前公司收到的深交所股票终止上市决定的公告显示，山航股份因2021年度经审计期末净资产为负值，公司股票交易自2022年4月1日开市起被实施退市风险警示。2023年4月29日，公司披露股票交易被实施退市风险警示后首个年度报告显示，公司2022年度经审计期末净资产为-78.07亿元，触及深交所规定的股票终止上市情形。
事实上，近年来，受疫情影响，民航业整体经营承压，业绩呈“断崖式”下滑，山航股份同样未能幸免。
从2020年开始，山航持续亏损。数据显示，2020年山航股份实现营收105.34亿元，同比下滑44.53%；归母净利润为-23.82亿元，同比下滑759.53%；2021年，虽然业绩有所回暖，但依旧亏损。数据显示，2021年山航实现营收125.15亿元，同比增长18.8%，净亏损18.14亿元。截至2021年末，山航资产总计326.44亿元、负债合计335.61亿元，资产负债率为102.8%。连续两年亏损，公司股票也被“披星戴帽”，股票简称由“山航B”变更为“*ST山航B”。
2022年一季度，受疫情呈常态化趋势、行业市场竞争激烈及刚性成本上涨等多重因素影响，公司亏损规模不降反增。数据显示，山航股份一季度实现营收20.33亿元，同比下降18.56%；净亏损13.32亿元，同比增加59.48%。
国航筹划取得控制权
虽然面临退市危机，但山航仍没有放弃寻求资本注入。今年5月，中国国航（601111）发布《关于筹划重大事项的提示性公告》称，正在筹划取得山东航空集团有限公司（以下简称“山航集团”）的控制权。同一天，*ST山航B（简称“山航股份”）也发布了股票交易异常波动的公告和《关于筹划控制权变更暨停牌的公告》表示，山航集团正在筹划涉及公司的重大事项，即公司现有股东中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）正在筹划取得山航集团的控制权，可能涉及公司控制权变动。
目前股权结构显示，山航集团及中国国航分别持有山航股份42%及22.8%的股份，中国国航持有山航集团66%的股权，山航集团为中国国航的联营企业。
2004年，中国航空集团公司收购山航集团42％的股权和*ST山航B22.8%的股权，并对山航集团增资至48％的股权。随后，国航集团将持有的山航集团、*ST山航B的股份划转给中国国航。2007年中国国航又收购了山航集团另外两个股东1.4%的股份，从而对山航集团的持股比例上升至49.4%。
虽然中国国航是山航集团第一大股东，但山航集团其他股东可以视为一致行动人，所以中国航空集团公司并不是山航集团、*ST山航B的实控人，这一点在*ST山航B2011年及之后的年报中对于实控人的表述可以体现。同时，山航在中国国航的财务报表中一直被视为联营企业，这一核心股权架构一直延续至今。
未能扭转退市命运
值得一提的是，在亏损持续增加、公司股票被披星戴帽、融资受困之时，山航股份及其母公司山航集团连续发布人事变动公告。
今年4月20日，山航集团发布公告称，由徐传钰任山东航空集团有限公司党委书记；蒋平华任山东航空集团有限公司党委委员、副书记、董事；王旭东任山东航空集团有限公司党委委员、纪委书记、省监委驻山东航空集团有限公司监察专员。
5月26日，山航股份发布《第七届董事会第十八次(临时)会议决议公告》称，由于年龄原因，公司董事长、董事、董事会薪酬与考核委员会委员孙秀江辞去上述职务，由副董事长徐传钰接任公司董事长一职，并担任薪酬与考核委员会委员，任期与第七届董事会相同。同时，公司董秘董钱堂，副总经理、总会计师徐国建也先后辞去或因工作调整免去职务，由贾广宁任公司副总经理、总会计师，并代行董事会秘书职责；史凤军任公司副总经理，任期与第七届董事会相同。
值得一提的是，山航股份的新一届领导班子均有国航背景：徐传钰为现任国航的安全总监，贾广宁曾任国航董事会办公室信息披露总经理，史凤军曾任国航机务工程部副总经理、党委委员。这与此番国航筹划取得山航集团控制权的安排不谋而合。