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1、第7章筹资管理7.1筹资概述7.2权益资本的筹资7.3债务资金的筹资7.4资本成本7.5杠杆原理7.6资本结构第第77章章筹资管理筹资管理第7章筹资管理7.1.17.1.1企业筹资的目的及分类企业筹资的目的及分类1企业筹资的目的企业筹资的目的企业筹资的目的很多，归纳起来主要有以下几类：1)依法筹集资本金资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金。7.17.1筹筹资资概概述述第7章筹资管理2)企业扩张需要企业扩张表现为扩大生产经营规模或追加对外投资，这些都是以资金的不断投放为保证的。3)偿还债务负债经营是企业生产经营中普遍存在的现象。但负债都有一定的期限，到期
2、必须偿还，如果企业现有支付能力不足以清偿到期债务，那么企业必须另外筹集资金来满足偿还债务的需要，这通常是企业在财务状况恶化的情况下被迫采取的措施。第7章筹资管理4)调整资本结构当企业的资本结构不合理时，可以通过不同的筹资方式、不同的筹资渠道筹集资金来进行调整，使之趋于合理。例如，当企业的债务资金比例较高时，可以通过筹集一定量的自有资金来降低债务资金比例。第7章筹资管理2企业筹资的分类企业筹资的分类(1)按资金的属性不同，分为权益资金和债务资金。权益资金也称自有资金，是企业所有者依法提供的供企业长期拥有、自主调配运用的资金，包括实收资本(或股本)、资本公积、盈余公积和未分配利润。权益资金
3、的所有权归属于企业的所有者，所有者凭其所有权参与企业的经营管理和利润分配，并对企业的债务承担有限或无限责任。企业权益资金通常采用发行股票或吸收直接投资和留存收益等方式形成。第7章筹资管理债务资金也称借入资金，是企业向债权人借入的、按期偿还的资金，包括流动负债和长期负债。债务资金体现了企业与债权人的债务及债权关系。债权人有权按期索取债权本息，但无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。企业的债务资金通常采取借款、发行债券、租赁、商业信用等方式形成。第7章筹资管理(2)按资金的期限不同，分为长期资金和短期资金。长期资金是指企业占用期限在1年以上的资金，主要用于企业购置固定
4、资产、取得无形资产、进行对外投资等。企业的长期资金通常包括各种股权资金和长期借款、应付债券等债权资金。短期资金是指企业需用期限在1年以内的资金，主要用于企业生产经营中临时性、周转性的资金需要。企业的短期资金一般包括短期借款、应付账款和应付票据等项目，通常采用银行借款、商业信用等筹资方式取得或形成。第7章筹资管理(3)按企业是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资。直接筹资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。具体而言，直接筹资方式主要有投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等。间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动，银行等金融机构发挥着中介
6、有不同的表现形式，在股份制企业中称为“股本”，在非股份制企业中则称为“投入资本”。7.27.2权益资本的筹资权益资本的筹资第7章筹资管理投入资本筹资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资本的一种筹资方式。投入资本筹资不以股票为媒介，适用于非股份制企业。2投入资本筹资的类型投入资本筹资的类型按照我国有关财务制度的规定，投资者投入资本可以是现金也可以是厂房、建筑物、设备、材料等实物投资，还可以是专利权、商标权、商誉、非专利技术、土地使用权等无形资产。实物投资和无形资产投资需要进行评估，以评估价值作为投入资本的数量。第7章筹资管理3投入资本筹资的程序投入资
8、应结合具体情况，采用适当方法，进行合理估价，然后办理产权的转移手续，取得资产。第7章筹资管理4投入资本筹资的优缺点投入资本筹资的优缺点投入资本筹资的优点主要是：投入资本筹资所筹的资本属于企业的股权资本，与债权资本相比较，它能提高企业的资信和借款能力；投入资本筹资不仅可以筹集现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，与仅筹集现金的筹资方式比较，能尽快地形成生产经营能力；投入资本筹资的财务风险较低。第7章筹资管理投入资本筹资的缺点是：投入资本筹资通常资本成本较高；投入资本筹资由于没有证券作为媒介，产权关系不够明晰，不便于产权的交易，难以大量吸收社会资本的参与。第7章筹资管理7.2.2
9、7.2.2发行股票筹资发行股票筹资1股票的种类股票的种类(1)按股东拥有权利和义务的不同，分为普通股和优先股。普通股是公司发行的代表股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，且股利不固定的股票，它是公司最基本的股票。普通股股东具有以下权利：参加股东会并按出资比例行使表决权；选举和被选举为公司董事或监事；第7章筹资管理监督公司的经营；参与制定和修改公司章程；拥有剩余财产的请求权；拥有新股发行的优先认股权；拥有红利分配权等。优先股是相对于普通股而言的，是介于普通股和债权之间的一种有价证券。优先股股东可优先于普通股获得固定的股利，在破产和清算时，有优先于普通股获得剩余资产的权利。但是优先股股东
12、些基本要求：股份有限公司的资本划分为股份，每股金额相等；公司的股份采取股票的形式；发行的股份实行公平、公开、公正的原则，必须同股同权，同股同利；第7章筹资管理同次发行的股票，每股的发行条件和发行价格应当相同。各个单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额；股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但是不得低于票面金额。即可以按面额发行或溢价发行，但是不得折价发行；公司对公开发行股票所筹集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。第7章筹资管理股份有限公司设立时发行股票与增资发行新股的程序有所不同。股份有限公司在设立时发行股票的程序是：发起人认足股份，交付出资；提出募集股份申请
13、；公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议；招认股份，缴纳股款；召开创立大会，选举董事会、监事会；办理公司设立登记，交割股票。第7章筹资管理股份有限公司增资发行新股的程序是：做出发行新股的决议；提出发行新股的申请；公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议；招认股份，缴纳股款，交割股票；改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。第7章筹资管理3股票发行方式股票发行方式股票发行可分为有偿增资发行和无偿增资发行两种。第7章筹资管理有偿增资发行是指发行时投资者必须按认购的股数、面额或市价缴纳现金或实物的增资。主要包括以下几个方面：股东配股的股票发行方式。即企业在发行新股时，赋予股东以某
14、一价格优先认购新股的权利，且认购的股数要按原持有的股数比例进行分配。第三者配股的股票发行方式。即指公司在新股票发行时，给予和公司有特定关系的第三者(如公司的职工、大股东、顾客、往来银行等)以新股认购权。公开招股发行方式。即公募发行，是以不特定的多数投资者为发行对象。它可以是直接公募发行，也可以是间接公募发行。第7章筹资管理无偿增资发行是指股票发行时投资者不需缴纳现金和实物即可无代价取得新股的增资，这种方式发行股票往往不以筹集资金为主要目的。主要包括以下几种：无偿交付方式。即指企业用资本公积金转增股本，按股东现有持股比例无偿地交付新股票。股票分红方式。即上市公司以股票形式给股东进行股利分配。
15、股份分割方式。即将原来大面额股票分割为若干股小面额股票。股份分割只增加股份的份额，而公司的资本数额并不发生变化。第7章筹资管理4股票发行的定价股票发行的定价股票发行价格是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。股票发行价格通常是股票发行者根据股票市场价格水平和其他因素综合确定的。国内外股票发行定价的方式主要有累计订单方式、固定价格方式两种。美国证券市场经常采用这种发行定价方式。目前，我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和发行
16、市盈率两个因素来确定。第7章筹资管理5股票上市股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。只有公开募集发行并经批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。第7章筹资管理我国公司法规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合如下条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；公司股本总额不少于人民币3000万元；向社会公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为10%以上；公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；国务院规定的其他条件。第7章
17、筹资管理6股票筹资的优缺点股票筹资的优缺点股票筹资的优点是：股票筹资没有固定的到期日，不需要偿还，筹集的资金是永久性的资金，在公司持续经营期间可长期使用，能够保证企业最低的资金需求。第7章筹资管理股票筹资没有固定的利息负担。公司发行股票进行筹资，每年应支付给股东多少股利，取决于公司的盈利水平和股利政策。能增强公司的信誉。利用股票筹集的权益资本是公司借入资金的基础，公司的权益资本越多，对债务偿还的保证能力就越强。因此，股票筹资可以提高企业的信誉，同时，也为使用更多的债务资本提供了强有力的支持。第7章筹资管理股票筹资的缺点是：股票筹资的资本成本较高。一方面，股票的股利要在税后利润中支付
18、，股利不能抵扣所得税；另一方面，从股东的角度来看，由于股票投资风险大，所以股东要求较高的报酬率作为补偿，因此，股票的筹资成本大于债券的筹资成本。容易分散控制权。当公司发行新股，引进新股东时，会导致公司控制权的分散。稀释每股收益，降低股票价格。当公司增加股票发行时，新股东对公司已积累的盈余具有分配权，这就会降低股票的每股收益，从而可能引起普通股市价下跌。第7章筹资管理7.3.17.3.1长期借款筹资长期借款筹资1长期借款的种类长期借款的种类(1)按提供贷款的机构分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。(2)按有无抵押品做担保分为信用贷款和抵押贷款。7.37.3债务资金的
21、制性条款。为了保护其自身权益，保证到期能收回贷款并获得收益，银行要求企业保持良好的财务状况，并做出承诺，这就是长期借款协议的限制性条款。它主要包括一般限制性条款、例行性限制条款以及特殊性限制条款。一般性限制条款主要包括：借款企业必须保持一定的流动资金数额，保持其资产的合理流动性及变现能力；限制企业支付现金股利；限制企业资本支出的规模；限制企业借入其他长期资金等。第7章筹资管理例行性限制条款作为例行常规，在大多数借款合同中都有这类条款，主要包括借款企业必须定期向银行提交财务报表；借款企业不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力；借款企业不得为其他单位或个人提供担保；限制借款
22、企业租赁固定资产的规模，以防止过多的租金支付；禁止借款企业应收账款的转让；及时清偿到期债务，等等。特殊性限制条款主要包括：贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险等。第7章筹资管理4长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点与其他筹资方式相比，长期借款具有以下优点：(1)筹资迅速。长期借款所要办理的手续相对于股票债券等方式较为简单，具有程序简便、迅速快捷的特点。(2)借款弹性较大。借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定；用款期间企业如因财务状况发生某些变动，亦可与
23、银行再协商，因此，长期借款融资对企业具有较大的灵活性。(3)资本成本低。利用长期借款融资，其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本；此外，借款融资的融资费用也较少。第7章筹资管理(4)易于企业保守财务秘密。向银行办理借款，可以避免向公众提供公开的财务信息，因而易于减少财务信息的披露面，对保守财务秘密有益。但是，长期借款也有其不足。主要表现在：(1)筹资风险比较大。借款具有还本付息的固定义务，企业偿债压力大，筹资风险较高。(2)使用限制多。银行对借款的使用附加了很多约束性条款，限制了企业自主调配与运用资金的功能。(3)融资数量有限。一般不如股票、债券那样可以一次筹集到大笔资金。第7章
24、筹资管理7.3.27.3.2发行债券筹资发行债券筹资债券是债务人为筹集负债资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。发行债券是企业筹集负债资金的一种重要方式。1债券的种类债券的种类(1)按有无抵押担保，分为信用债券、抵押债券和担保债券。(2)按能否转换为股票，分为可转换债券和不可转换债券。(3)按能否提前收兑，分为可提前收兑债券和不可提前收兑债券。第7章筹资管理2债券发行价格债券发行价格所谓债券发行价格是指发行公司(或其承销机构)发行债券时所使用的价格，即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。公司在发行债券之前，必须进行发行价格决策。(1)影响债券发行价格的因素
25、有四个。债券面值。即债券券面上标明的价值，它是债券到期时偿还债务的金额，也是计算债券利息的依据。债券面值固定不变，到期必须足额偿还。债券票面利率。即发行债券时就已确定并在债券上注明的名义利率。债券利息等于债券面值与票面利率的乘积。第7章筹资管理市场利率。即债券发行时的市场利率，与债券售价成反比关系。由于债券票面利率与市场利率不一致，当市场利率低于票面利率时，债券的发行价格高于面值，即溢价发行；当市场利率等于票面利率时，债券的发行价格等于面值，即平价发行；当市场利率高于票面利率时，债券的发行价格低于面值，即折价发行。债券期限。债券发行的起止日期越长，则风险越大，售价越低。第7章筹资管理例
26、7-1某公司发行面值为1000元、票面利率10%、期限10年的债券，每年末付息一次。其发行价格计算如下：如果市场利率为10%，等于票面利率，则债券为平价发行。P0=100010%(P/A，10%，10)+1000(P/F，10%，10)=1000(元)如果市场利率为8%，低于票面利率，则债券为溢价发行。P0=100010%(P/A，8%，10)+1000(P/F，8%，10)=1134(元)如果市场利率为12%，高于票面利率，则债券为折价发行。P0=100010%(P/A，12%，10)+1000(P/F，12%，10)=886(元)第7章筹资管理(2)债券发行价格确定方法。从理论上讲，
27、债券的投资价值由债券到期还本面值与债券各期利息按市场利率折现的现值两部分组成。发行价格的具体计算公式为nttn1)1()1(市场利率票面利率票面金额市场利率票面金额债券的发行价格第7章筹资管理3债券的信用评级债券的信用评级由于公司发行的债券品种繁多，信誉优劣各异，所以投资者希望有专门的机构对债券的质量高低进行评价。所谓债券的信用评级，是由专门的中介机构对债券发行企业的经营状况、财务质量、偿债能力等因素进行评估，以不同的级别表示债券的信用高低、风险大小。投资者根据评级结果选择债券进行投资。当前国际上最著名的债券评级机构是穆迪投资服务公司和标准普尔公司。第7章筹资管理4债券筹资的优缺点债券
28、筹资的优缺点债券筹资的优点主要表现为：(1)资金成本相对较低。与股票的股利相比，债券的利息允许在所得税之前支付，发行公司可享受税收上的优惠，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。(2)可利用财务杠杆作用。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留存公司经营，从而增加股东和公司的财富。(3)有利于保障股东对公司的控制权。债券持有者无权参与企业管理决策，因此，通过债券筹资，既不会稀释股东对公司的控制权，又能扩大公司的投资规模。第7章筹资管理(4)有利于调整资本结构。公司在进行发行种类决策时，如果适时选择可转换债券或可提前收兑债券，则对企业主动调整
31、次支付的，在计算资本成本时通常把资金筹集费作为筹集资金总额的一项扣除。资金占用费是企业在生产经营过程中因占用和使用资金而支付的各项费用，包括股票股利、借款和债券的利息等。资金占用费经常发生，并需要定期支付。因此资本成本的计算公式可以表示如下：)1(筹资费率筹资金额资金占用费资金筹集费筹资金额资金占用费资本成本第7章筹资管理1债务资本成本的计算债务资本成本的计算债务资本成本主要包括长期借款成本和债券成本。1)长期借款成本KL：LLLLLFTRFLTIK1)1()1()1(第7章筹资管理例7-2某企业取得长期借款150万元，年利率为10.8%，期限为三年。每年支付一次利息，到期还本，筹措
32、这笔资本的费用率为0.2%，T=25%，试计算该笔长期借款的成本。解由于筹资费用率FL低，在计算时，可忽略不计。KL=RL(1-T)=10.8%(1-25%)=8.10%12.8%2.01%)251(%8.101)1(LLLFTRK第7章筹资管理2)债券成本Kb债券成本包括债券利息和筹资费用。从债券的发行价格看，有平价、溢价和折价三种。因此债券实际筹得的资金数额应按发行价格计算。债券成本的计算公式为：)1()1(bbbFBTIK第7章筹资管理2优先股资本成本的计算优先股资本成本的计算优先股的股息是固定的，且股息支付是在所得税前支付，不存在节税效果。按照股息固定的股票估值公式，优先股票
33、的价格为：Kp即为优先股资本成本，由于优先股息是税后支付的，Kp属税后成本，计算公式如下：)1()1(bbbFBTIKeppPDK第7章筹资管理3普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算与优先股相比，普通股股东的收益一般不固定，它随企业的经营状况而改变。普通股东承担企业的风险比债权人和优先股东大，因此普通股东要求的收益率也较高。鉴于普通股成本计算考虑的因素较多，通常可用三种方法估算，然后互相印证，取一合理数值。1)资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)根据资本资产定价模型，普通股东对某种股票S的期望收益率KS可表示如下：)(RFRFKKKKm
34、S第7章筹资管理2)折现现金流量(DiscountedCashFlow，DCF)法根据普通股票估值公式，普通股票每股的当前市场价格等于预期的每股股利现金流量序列的现值之和：若已知股票的市场价格和期望的未来股利流，则可求出普通股东的要求收益率。大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，此时上式可表示为：10)1(ttStKDPgKDPS10第7章筹资管理故对普通股资本成本KS估计的困难在于股利增长率g的测定。当前股票的市场价格P0从股票市场上获得，下一期股利D1也容易测算。而将来较长时期(50年左右)公司股利的增长率难以测算得准确，而g对KS的影响又较大，故此法的计算也只是估计KS
35、的范围。对于新发行的普通股，发行成本为f时其资本成本为：gPDKSS0gfPDKS01第7章筹资管理3)债务成本加风险报酬法对股票未上市公司或非股份制企业，以上两种方法都不适用于计算权益资本成本。这时可采用债务成本加风险报酬率的办法。若公司发行债券，债务成本为债券收益率，若无公司债券，则可用企业的平均负债成本。这种方法的关键是估算风险报酬率。即相对于债券持有者而言，股东要承担更大的风险补偿。如果公司的风险报酬率通常是在一个稳定的范围内，则可采用平均的历史风险报酬率。此外也可根据市场的平均风险报酬率来确定此数值。第7章筹资管理例7-3某企业股票市场价格为25元，下一期股利预计为1.75
36、元，预期未来股利将按9%的速率增长。此时市场平均股票收益率Km=18%，政府3年期国库券的利率为11%。企业股票的值为0.95。企业债券收益率Kd=13%。求该企业普通股资本成本。解：按资本资产定价模型(CAPM)计算：11%+0.95(18%-11%)=17.65%按折现现金流量(DCF)法：)(RFRFKKKKmS%16%92575.101gPDKS第7章筹资管理按债务成本率加风险报酬率法：三种计算方法计算的结果，该企业普通股资本成本KS为16%17%。通常可取其算术平均值：%17%4%13SK%17%88.163%17%16%65.17SK第7章筹资管理在权益资本中，留存收益作为
38、%，企业所得税率25%，则加权平均资本成本可计算如下：第7章筹资管理1经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆1)经营风险经营风险是指由于企业生产经营的原因给公司的收益(指息税前利润)或报酬率带来的不确定性。经营风险依赖于一系列的因素，例如需求、产品售价、研发能力、固定成本等。7.57.5杠杠杆杆原原理理第7章筹资管理2)经营杠杆在企业全部成本中，由于固定成本总额为一常数，与销售量的变动无关。当销售量变动时，息税前利润并不随着销售量的变动而成比例地变动。固定成本的存在使得销售量每变动一个百分点就会使息税前利润变动更大的百分点，这类似于杠杆原理。这种利用固定成本为杠杆，通过扩大销售
41、所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。事实上，财务杠杆是两步收益放大过程的第二步，第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。第7章筹资管理(3)财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage，DFL)财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：EBIT/EBITEPS/EPSDFL第7章筹
44、业价值最大化的财务管理目标相一致。第7章筹资管理1资本结构的含义资本结构的含义资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系。长期资本包括长期债务资本和权益资本。长期债务资本和权益资本在总资本中所占的比重不同，形成不同的资本结构。适当提高债务资本的比例，既可以降低企业的资本成本，又会给企业带来财务风险。因此，在筹资决策时，企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最优的资本结构。所谓最优的资本结构就是使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。7.67.6资资本本结结构构第7章筹资管理2资本结构决策的方法资本结构决策的方法资本结构决策的方法主要有以下两种：1)比较资本成本法比
45、较资本成本法是计算不同资本结构(或筹资方案)的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式，由此形成若干个资本结构(或筹资方案)可供选择。第7章筹资管理例7-6某公司初创时拟筹资2000万元，有A、B两个筹资方案可供选择，有关资料如表7-1。表表7-1某公司筹资资料某公司筹资资料单位：万元第7章筹资管理下面分别测算两个筹资方案的加权平均资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。方案A：加权平均资本成本，即6%30%+7%20%+10%10%+15%40%=10.2%方案B：加权平均资本成本，即7
46、%40%+8%30%+15%10%+20%20%=10.7%通过计算可知，A方案得出的加权平均资本成本较低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案A是最好的筹资方案。第7章筹资管理2)每股利润(EPS)分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称EBIT-EPS分析法。第7章筹资管理例7-7某公司目前有资金1500万元，因扩大生产规模需要准备再筹集资金500万元。这些资金可采用发行股票的方式筹集，也可采用发行债券方式。原资本结构和新资本结构情况如表7-
47、2所示。要求根据资本结构变化情况运用EBIT-EPS分析法确定最优资本结构。第7章筹资管理表表7-2某公司资本结构变化情况表某公司资本结构变化情况表单位：万元注：新股发行价为25元，每股溢价15元。第7章筹资管理表表7-3不同资本结构下的每股利润不同资本结构下的每股利润单位：万元第7章筹资管理从表7-3可以看到，在息税前利润为400万元的情况下，利用增发企业债券的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债券有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。其计算公式为：2221111)EBIT(1)EBIT(NDTINDTI第7章筹资管理根据公司的资料代入公式得：求得：=136(万元)，此时的EPS=1.2元。上述每股利润无差异分析可描绘如图7-1所示。这就是说，当息税前利润EBIT136万时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润EBIT136万元时，以发行普通股筹资较为有利。本公司预计EBIT=400万元，故采用发行公司债券的方式较为有利。400000%)401()560000EBIT(600000%)401()160000EBIT(EBIT第7章筹资管理图7-1每股利润无差别分析示意图