股价半年涨10倍后51Talk(COE.US)选择押注“一对一”

“低廉”的菲教加上在线活跃用户增加，成全了51Talk(COE.US)首次单季GAAP净利润的盈利。

智通财经APP了解到，近日，51Talk的Q1季报新鲜出炉。财报显示，公司当期实现营收4.87亿元，同比增长51.19%;当期GAAP净利润5080万元。值得注意的是，此次是公司按GAAP计算的首次盈利。

美股市场对盈利公司从来都是“用脚投票”。虽然目前市场对中概股态度不一，但在28日，51Talk仍收涨了4.81%，股价达到26.38美元。

对于51Talk而言，在美股实现翻身也仅仅是半年的事情。早在去年9月，公司股价甚至低探至每股3.68美元，但到今年2月末，公司股价已达到最高37.19美元，实现了“半年10倍”的壮举。

不过，在51Talk的股价奇迹中，少不了卫生事件的助推。而这也让不少投资者担心，其Q1的盈利不过是“昙花一现”。因此51Talk的股价是否有持续上涨的驱动力，根本在于其业绩增长能否支撑上涨逻辑。

押注菲教青少一对一

菲律宾外教的成本远低于欧美外教。

这句话支撑了51Talk股价“半年10倍”的上涨逻辑，实际上公司也正在将公司长期的发展押注在这一业务上。

Q1期间，国内处在卫生事件阶段，这让以在线教育为主的51Talk发展实现了提速。从营收上看，51Talk当期实现营收4.87亿元，较比去年同期的3.20亿元，上涨51.19%。

用公司2019年业绩增长的同比数据进行对比，2019年Q1-Q4公司业绩增速分别为21.67%、25.18%、34.98%、33.98%。可见今年Q1，公司的业绩增长显著高于以往，投资者也明显能看出卫生事件对公司业绩的助推。

51Talk之所以能够实现如此高幅的增长，源于其菲教青少一对一业务。数据显示，报告期内，公司菲教青少一对一业务收入达到4.64亿元，同比增加76.7%。

从公司的业务收入结构来看，目前一对一业务处在绝对核心地位，而反观小班业务却持续出现萎缩。

智通财经APP了解到，2017年三季度，51Talk的K12小班业务正式推出，并在2018年Q3实现了接近150%现金收入的高速增长，但到2019年，该业务却在公司战略上“下马”。之所以缩减该业务规模，在于其由于收入确认的滞后性以及低毛利属性。

从2019年Q3开始，51Talk全面转向高毛利业务，小班业务中低毛利项目减少，致使其毛利率从2019年Q1的45.7%直升至Q4的52.7%。即便如此，公司依然更青睐始终保持70%毛利率的一对一业务。

不过一对一业务真能带领公司走向持续盈利的道路吗这或许还需从长计议。

从发展期走向收获期

公司实现GAAP首次盈利，费用率下降“功不可没”。但这数据背后也象征着公司开始从发展期走向收获期。

公司之所以能保持盈利，费用控制起到了重要作用。从费用端来看，报告期内，51Talk营销费用达2.28亿元，较去年同期的1.86亿元，同比增长22.60%;研发费用仅为0.36亿元，同比下降达11.88%;管理费用则为0.51亿元，同比下降0.92%。

由此可见，公司当期营销费用持续增长，而研发费用和管理费用均持续下降。其中公司当期研发费用率环比再度下降，从去年Q4的9.3%，继续下滑至现在的7.4%，而管理费用率则从上季度的12.3%环比下滑至当期的10.4%。

研发费用的持续下滑意味着，51Talk的课程产品开发已接近现阶段尾声，产品线已经成熟完备。

而这也象征着，现阶段公司将从发展期步入收获期，以营销为导向将成为接下来公司的核心策略，而一对一业务正是营销的重点。2020年第一季度，公司菲教一对一业务销售费用达2.16亿元，占当期总营销费用的94.74%。

至于公司营销效率如何，自然是看公司学生人数的变化。公司在2020年Q1仅披露了活跃学生人数，达到28.66万人，较去年同期的22.74万人增长26%。但公司并未披露当期付费用户数。

实际上，近年来公司付费用户与活跃用户的增长正在出现背离。智通财经APP观察到，2017-2019年，公司活跃用户数分别为24.97万、31.00万以及35.10万，而付费用户分别为17.25万、16.96万和17.20万。不难看出51Talk付费用户正在出现停滞。

并且，2017-2019年，公司单课程的议价能力受限，课程单价分别为46.6元、49.2元及47.8元。

之所以公司能够实现业绩增长，关键在于付费课程从2017年的73节增加到2019年的88节。而2020年Q1中，公司业绩大增也与付费课程增长有关。

简言之，就是让单个用户上更多的付费课程。但面对下沉市场，这一策略是否有效

不可置否，卫生事件激活了在线教育下沉市场。数据显示，Q1期间，国内K12在线教育目标人群的直接渗透率从37.5%提高到56.7%，增长了50%，并且有20%的有意向的潜在客户被激活。

这就意味着，K12在线教育的下半场正逐渐向下沉市场转型。然而下沉市场的打法与一二线的市场打法完全似乎并不相同。艾媒数据统计显示，一线城市的在线教育用户超过一半选择的是一对一定制，而二线城市更多比例的用户选择的是小班教学，三四线城市在线学科辅导更多选择的是公开课。

这说明，收入水平较高的一线城市更倾向于选择一对一定制，而三四线城市相对而言收入水平较低且在线教育普及情况较差，其更多选择公开课这种能进行短期课程试听的辅导形式。

下沉市场迎来风口，也让一大批新老教育品牌入局。智通财经APP了解到，近年来VIPKID、DADA英语等头部教育品牌也在加速布局。

其最大问题在于获客成本持续上升。不难想象，届时51Talk还将面临成本与盈利的问题，而如何妥善解决这个问题也会成为其能否实现持续规模盈利的关键。