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主要观点
BMI阿根廷货币预测
[译注：BCRA:阿根廷共和国中央银行;BancoCentraldelaRepublicaArgentina]
短期观点（三至六个月）
自米莱上任以来，共识和BCRA调查的汇率预期显著放缓
选定汇率，1美元兑比索
虽然比索在2024年上半年大体稳定，因为政府在2023年12月宣布实行爬行盯住汇率后保持稳定，但越来越多的迹象表明，比索将开始出现更多波动，尤其是在各种平行汇率中。有许多不同的汇率，但这里只需详细介绍其中几种：
3月和4月的稳定让位于5月中旬的剧烈波动
选定汇率，1美元兑比索（倒挂）
2024年下半年观点：核心观点是年底贬值，但加速下跌也是可能的
虽然一次性贬值仍是我们的核心观点，但我们看到了有关提高"爬行钉住机制"的其他方案
汇率预测，1美元兑比索（汇率政策中枢月份，新的爬行钉住汇率）
第一个也可能是最重要的监测指标是更广泛的通胀轨迹和预期变化。总体而言，米莱在其任期内成功地降低了通胀，因为国内需求的崩溃和货币供应增长的放缓，已被证明具有相当的抑制通胀的作用--连续的财政盈余从实体经济中抽走了比索流动性。我们预测，今年年底的通胀率将为同比161.5%，而目前为289.4%，去年年底为211.4%。这与阿根廷中央银行（BCRA）进行的市场预期调查一致，调查显示短期和中期通胀将有所缓解。
根据我们和阿根廷中央银行的调查预期，阿根廷的总体通胀率将在2024年和2025年放缓
阿根廷-REM通胀调查预期(LHC)和BMI消费者价格通胀预测，年同比=LHS，年环比=RHS(RHC)
然而，尽管通货膨胀率自2023年12月以来有所放缓，但仍高于官方名义汇率的贬值率，这意味着实际汇率在持续上升。换句话说，比索的竞争力已经下降，因为在通胀率升高的情况下，外国人失去了实际购买力。虽然比索的实际有效汇率并不是衡量货币绝对公平价值的有用工具，但它正徘徊在10年移动平均值之上，这至少表明比索的价值已被高估。根据我们对核心通胀率的预测，这一趋势将持续下去，最终可能开始影响比索的可取性和价值，这也是我们预测汇率中枢接近2024年底的依据。
通胀率居高不下，再加上汇率僵化，比索正被进一步高估
阿根廷--摩根大通实际有效汇率（REER）指数（2010=100）
这就引出了我们的第二组指标，即官方汇率与（1）蓝色（非正式）美元汇率和（2）CCL汇率之间的利差。从广义上讲，蓝色美元汇率代表了实体经济参与者（家庭、中小型企业等）对持有比索的风险溢价的看法，而ccl（以及本地参与者的MEP）汇率则代表了金融市场参与者（投资者、资产经理等）对持有比索的风险溢价的看法。
平行汇率与官方汇率的利差保持在相对较低的水平，但预计2024年下半年会有更大波动
选定汇率、1美元兑比索（反向）和与官方汇率的利差，百分比
一般来说，我们认为这是通胀轨迹的一个重要指标，可用于确定政府内部对爬行盯住汇率的信心；然而，鉴于米莱总统的核心目标是在未来某个时候实现经济美元化，我们认为其政府对相对于官方汇率的利差飙升不会那么敏感，因为这通常意味着人们将比索兑换成美元。事实上，上届政府曾严厉打击过这些人，但米莱总统已经放松了对这些非正规交易者的执法力度。这一点对蓝元汇率的影响比对美元汇率的影响更大，因为后者的飙升可能更直接地意味着金融市场对比索信心的减弱，而米莱决心避免这种情况的发生，以保持阿根廷新的商业友好型转变。
我们的核心观点是，这些利差在2024年下半年会有相当大的波动，尤其是在未来财政、通胀和/或经济增长出现意外的情况下。总的来说，我们认为由于上述通胀的影响，利差将在年内逐步平均扩大，但政府对此会有一定的容忍度。
接下来，我们来看看利率。为了使实际利率保持在负值，但又低到足以减少银行系统中的过剩流动性，米莱政府颁布了激进的加息周期（如上所述）。到4月份为止，高名义利率为投资者带来了可观的套利交易，但随着政策变得更加宽松，许多投资者开始撤出头寸，因为回报已经显著减少。这表明，如果米莱政府要让比索贬值，就必须提高利率，否则可能会促使比索贬值。因此，我们预测到2024年底，利率将从目前的40.0%上升到50.0%，以增加比索的吸引力，并在短期内为比索提供更多支持。我们注意到，巴塞尔银行监管局并非独立机构，它将直接执行政府的政策规定。
在放松或取消Cepo之前，利率可能需要调整，汇率也是如此
阿根廷--名义货币政策利率（历史和预测），%
鉴于2024年初的疲软，经济增长的恢复可能会推迟到2025年
阿根廷-实际GDP季度增长率（历史数据和预测数据）
我们的核心观点是，我们预测随着经济在2024年第四季度左右开始走出收缩区间，通胀保持温和（相对于历史标准），政府将放心地允许比索走软，尤其是在财政政策保持紧缩的情况下。
长期展望（6至24个月）
我们认为，2025年，由于通货膨胀率降低以及其他宏观基本面的改善，比索的平均汇率可能会达到1,300比索/美元，年底时将达到1,400比索/美元。尽管如此，鉴于有关中期汇率战略和框架的不断变化和广泛表态，仍存在很大的不确定性。总体而言，特别是在贬值之后，我们认为比索的竞争力将大大增强。我们不仅预测2025年的年均通胀率将放缓至同比80%，实际增长率还将反弹至2.5%，财政赤字占GDP的比例也将从2024年的1.7%，进一步缩小至2025年的0.5%。宏观背景的改善将有助于降低在阿根廷投资和经商的风险溢价，提高阿根廷的吸引力，从而支撑汇率。
阿根廷比索可能会在2025年前继续贬值，但贬值速度会比以前慢得多
官方汇率，1美元兑阿根廷比索（左侧）和自期末起的年贬值率，eop（右侧）
我们认为，年底前至少会部分放宽Cepo汇率，与此观点一致，我们认为汇率政策也将放开，并有可能实行有管理的浮动汇率制度。政府已开始淡化其"美元化"计划，转而谈论"货币竞争"，即多种货币将被用作法定货币。这种货币竞争的范围尚不明确，但美元和比索将是主要货币，巴西雷亚尔和欧元也有可能被使用。
我们的核心观点是，我们认为比索将在2025年大幅贬值，主要原因有两个。首先，我们认为美元化的幽灵将继续压低比索的价值，因为投资者、家庭和企业都将寻求限制比索的持有量，尤其是当比索在整个货币基础中所占的比重越来越小的时候。其次，通货膨胀率仍将是该地区最高的，并将超过美国，这意味着比索必须走软才能保持竞争力。