石化卫星视角：油轮正“挤爆”新加坡港口——卫星视角专题报告7
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业高级分析师
1）全球最大的单体中厚板生产基地之一，居全国第三，且优特钢专用钢厂产品产量逐年增长；
2）中厚板经历供需结构改善后，是相对抗跌品种。一方面，严禁新增产能叠加产线投资高，限制了中厚板产能增量；另一方面，中厚板下游集中在高端制造如工程机械、造船、钢结构、高架桥梁建设等行业，有望受益基建发力；
3）公司资产负债率由16年的80.2%下降至49.7%，连续三年实施员工股票期权激励计划，充分调动团队积极性；近三年公司现金分红比例不断提高，19年实施高分红政策，分红比例50.7%，对应股息率高达9.2%左右。
4）非钢产业持续推进发展。
5）预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为22.15亿元、23.46亿元、23.84亿元，对应PE分别为6.3倍、6.0倍、5.9倍，给予20年7倍PE，目标价3.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情对下游需求影响；铁矿石价格上涨；限售股解禁风险。
卫星视角：油轮正“挤爆”新加坡港口！——卫星视角专题报告7
许隽逸/刘道明/刘蒙
许隽逸
石油化工首席分析师
目前新加坡再次出现油轮“堵港”现象说明全球原油严重过剩且短期内无法缓解，于此同时，我们监测到在未来两周内，如果不临时改变航程的话，还有超过120艘油轮预计到达新加坡，新加坡港口油轮“爆港”的情况或存在加剧的可能性。
此外，根据我们独家原油运价捕捉模型，目前全球油轮运力利用率出现了大幅飙升，全球原油运力原油运价出现了同步暴涨，说明实际可用油轮数量快速减少从而导致运力利用率大幅上升的可能性很高，同时在油轮滞留，原油运价大幅上升的情况下，油轮实际使用时长增加将大幅增加油轮单程收入。
康弘药业2019+2020Q1业绩点评——疫情背景下业绩符合预期，后期有望恢复增长
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
业绩简评：昨日，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入32.57亿元、归母净利7.2亿元，增速分别为11.65%、3.35%。20Q1收入6.33亿元、归母净利1.77亿元，增速分别为-11.76%、-16.3%。疫情背景下Q1业绩符合预期，疫情后业绩有望恢复增长。
经营分析
疫情背景下Q1业绩基本符合预期，疫情后有望恢复增长：
中化药业务年报逐步企稳，Q1预计受疫情影响严重：
研发继续加大投入，国内外临床稳步推进，进展顺利：
盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022EPS分别为0.97/1.21/1.47元，对应PE分别为40.3/32.3/26.6倍。（受疫情影响，2020年EPS下调约6.5%）
风险提示：朗沐医保放量和海外临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常业务影响公司业绩不确定；可转债对财务影响存在不确定性。
药明康德：BCP保障业务有序开展，3月份恢复强劲增长
王班/李敬雷
王班
业绩简评：公司发布2020年一季报，分实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润/经调整Non-IFRS归母净利润同比增长15.09%/-21.59%/-24.09%/10.8%；经营活动现金流量净额10.97亿元，同比增长477.26%。考虑到国内疫情的影响，业绩超预期。
经营分析：①业务连续性计划（BCP）保障业务有序开展，3月份开始恢复强劲增长，展现了公司卓越的经营管理和应急处理能力②利润端2月份开工率下降影响毛利率，投资类收益影响归母口径利润③预计Q2继续保持高增长，全年延续高增长态势
投资建议：预计2020-2022年公司的归母净利润分别为27.04/35.45/45.43亿元，同比增长45.82%/31.10%/28.13%，维持“买入”评级。
风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
先导智能点评——现金流大幅改善，聚焦锂电设备再出发
王华君/赵玥炜
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
核心逻辑
1、研发投入力度大，经营性现金流大幅改善，在手订单充足保障全年业绩。公司2019年研发投入为5.32亿元，同比增长87.54%；截至2020Q1公司在手订单（含税）54.42亿元，保障业绩。
2、聚焦锂电，拟募资不超过25亿元投入华南总部、设备升级、数字化等项目。1）拟将公司下属3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部资产出售，交易对价合计为2.00亿元（现金方式）。2）拟定增募资不超25亿元加码锂电设备业务。
盈利调整与投资建议
考虑到疫情影响部分订单落地与交付、剥离三大事业部收入减少与增加投资收益（预计2019年）等情况，我们下调公司业绩，预计公司2020-2022年归母净利润为10.8（下调14%）/12.1（下调40%）/16.7亿元，同比增长43%/10%/38%。
风险提示
下游电池扩产项目进程不及预期；政策带来需求波动；竞争加剧；回款风险；解禁风险。
杭氧股份：现金流优质，气体规模、应用与模式实现突破
1、业绩下滑主因零售气体价格下降、疫情影响，现金流优质，研发投入加大。2019年实现归母净利润6.35亿元，同比下降14.25%；2020Q1实现归母净利润1.31亿元，同比下降24.70%，实现经营性现金净额14.66亿元，同比增长14%。
2、气体业务规模、应用与模式上均取得突破，设备业务研制顺利、订单饱满，2019年新签43.05亿元，保障全年业绩。
3、业绩将走出低迷期，预计2020年将重回增长轨道，气体业务价值显现
我们基本维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.4/10.3/12.1亿元，同比增长33%/22%/17%，目标价17.3元，维持买入评级。
气体价格波动；煤化工等项目受阻；气体项目运营不畅；疫情影响超预期。
南极电商：疫情期间主业维持正增，供应链能力持续升级
吴劲草/郑慧琳/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
投资建议：预计2020-2022年，公司归母净利润分别为15.7/19.2//23.9亿，对应PE分别为24/19/16x，维持买入评级。
开元股份：疫情影响单季业绩，治理结构持续优化
吴劲草/郑慧琳
开元股份2019年实现营收14.9亿元/+2.4%YoY，其中职业教育实现营收14.42亿元/+24.2%YoY；归母净利润-6.35亿元，-744%YoY。大幅亏损的原因主要为：①制造业剥离与计提商誉减值准备；②销售费用率大幅提高。2019年公司主动放缓新开校区节奏，注重提升单校回款规模。2019年报名人次达73.3万/+29.8%YoY。开元股份2020Q1实现营收1.4亿/-61.0%YoY，主要系受疫情影响面授业务收入大幅度下降所致。截止2020年3月31日，公司合同负债与预收款项总额为3.66亿元，较2019年末增加18.3%。投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，集中发力职教，经营有望向好。我们预计20-22年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34亿元，21年PE估值为12x，维持“买入”评级。
风险提示：商誉减值风险等。
贵州茅台：酱香龙头扬帆起航，20Q1稳健增长——2020年一季报点评
刘宸倩
食品饮料行业研究员
公司发布一季报，20Q1营收230.31亿元，同增12.76%；归母净利润130.94亿元，同增16.69%；扣非后归母净利润131.55亿元，同增16.40%。业绩基本符合预期。疫情不改公司全年规划，龙头确定性持续彰显。20年计划营业总收入同比+10%，销售计划3.45万吨，同比+11.3%。目前终端需求逐步回暖，茅台预计恢复7成，经销商积极配合公司进行渠道价格及库存管控。近期茅台批价回升至2250元以上，当前茅台库存为半个月以内。茅台的护城河在于“强品牌＋高渠道价差”，疫情不影响公司核心竞争优势，中长期看仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%；归母净利润同增15%/24%/20%，eps分别为37.85/46.90/56.29元，对应PE为34X/27X/23X。
中顺洁柔：一季报大超预期，维持“买入”评级
姜浩
造纸轻工&纺服首席分析师
1、2019年，公司实现营收66.35亿元，同比增16.8%；实现净利润6.04亿元，同比增48.4%。1Q2020年实现营收16.7亿元，同比增8.5%；实现净利润1.83亿元，同比增48.7%，扣非增速为53.5%，1Q业绩大超预期。2、1Q业绩超预期，盈利能力大幅提升是关键，受益于成本继续下行，湿巾业务高速增长以及新品类开始暂露头角，1Q公司的毛利率为45.1%，同比增11.1pct，环比增1.9pct。3、鉴于公司盈利能力受成本下行、产品结构调整优化以及新品高增长的作用，超出此前的预估，我们将公司2020-2021年EPS分别上调6.8%、10%至0.63、0.80元，并预计2022年EPS为1.02元，当前股价对应2020-2022年PE分别为28、22和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响公司销售的风险；费用率控制不力的风险；生活用纸和新产品销售低于预期的。
欧派家居：工程业务有望驱动基本面率先修复
1、2019年实现营收135亿元，同比增17.6%，实现归母净利润18.39亿元，同比增17%；2020年一季度实现营收14.3亿元，同比降35%，净利润亏损1亿元。
2、2019年公司毛利率为35.8%，同比降2.6pct，导致盈利能力下滑的主要原因是大宗业务的收入占比提升以及该业务盈利能力的降低。2019年公司期间费用率为20.8%，同比降1.3pct。1Q2020年公司的毛利率为23.8%，同比降10.4pct；期间费用率为33.5%，同比增4.4pct。
3、鉴于疫情的影响，我们将公司2020年EPS下调2.8%至4.78元，预计2021-2022年EPS为5.61、6.53元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复影响行业景气；公司费用增长超出预期；工程业务产生大量坏账影响业绩的风险；公司今年招商不达预期的风险。
鹏鼎控股：Q1毛利率提升明显，新增长点推动稳健发展
樊志远/刘妍雪/邓小路
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩简评
公司一季度净利润3.07亿元，同比增长66.3%。
一季度毛利率提升明显。Q1毛利率达到22.4%，较去年同期的18.8%提升明显。
疫情影响，短期业绩承压，不改长期向好格局。中长期来看，公司FPC、SLP、HDI等业务增长确定。
投资建议
预测公司2020-2022年EPS分别为1.42、1.73、2.05元，现价（40.3元）对应PE分别为28.3、23.3及19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响，苹果iPhone销量下滑。
联瑞新材2020年一季报点评——新产能释放顺利，球硅导入客户确定性足
樊志远/刘妍雪/邓小路/王华君/赵玥炜
业绩情况：公司2020年Q1实现营收7016万元，同比+8.8%，归母净利润1784万元，同比+25.2%，其中扣非归母净利润1531万元，同比+14.0%。
经营情况：1)疫情下承压：疫情下Q1营收端承压，不过毛利率和净利率维持在了较高的水平上，总的来说公司Q1经营维稳；2)球硅新锐有广阔空间，国产替代锁定成长。5G/IDC下CCL和半导体会有结构性机会，又逢国产替代良机，公司已经绑定关键客户；3)新产能释放增添成长动力，目前投产较顺利，有望为今年增长提供产能保障。
投资建议：预计20~22年归母净利润为1.17/1.60/186亿元，对应PE为35X/27X/23X，我们按照21年业绩、40倍PE估测公司的合理市值为64亿元，对应目标价74元（目标价下调主要源于对科创板估值溢价进行调整），给予“买入”评级。
风险提示：募投项目投产进度不及预期；订单不及预期；限售股解禁
环旭电子：扣非业绩超预期，期待下半年新品放量
郑弼禹/张纯
郑弼禹
半导体行业研究助理
业绩简评：环旭电子发布2020年一季报，实现营业收入76.12亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.25%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长13.47%，扣非业绩略超市场预期。
经营分析：营收如期逐月强劲改善，上半年营收增长可期。下半年AiP、TWS耳机、智能手表、UWB等新品看点多多。全球新冠疫情影响下谨慎经营，费用存下降空间。
投资建议：我们维持公司2020-2022年分别实现归母净利润14.7亿元、16.6亿元和18.6亿元的盈利预测，维持“买入”评级及31元的目标价。
长电科技：管理层改善效果显现，封测龙头如期盈利反转
业绩简评：长电科技公布2019年年报，2019年实现营业收入235.6亿元，与2018年持平；实现归母净利润8866万元。2020年一季度实现营业收入57.1亿元，实现归属母公司净利润1.34亿元，一季度业绩超市场预期。
经营分析：管理层改善效果显著，费用率显著下降。在新的组织架构下，公司管理和经营效率提升，管理费用率从2019年的4.4%下降到3.7%。同时通过债务置换降低财务负担，财务费用率从2019年的3.7%下降到2.6%。
绑定大客户，强劲需求拉升毛利率。随着新产品上量和良品率的爬升，海外工厂盈利将实现大幅提升。
新冠疫情影响下，下半年需求波折不改长期向好趋势。
投资建议：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润6.0亿元、9.7亿元和11.2亿元。维持31元的目标价及“买入”评级。
风险提示：新冠疫情全球蔓延
太极实业：营收获利增长减速，未来增长可期
郑弼禹/范彬泰
业绩点评：公司公布2019年营收及获利增长趋缓后，公布其2020年一季度营收，摊薄每股收益达0.051元，同比增长12%。
经营分析：受到2019年全球存储器需求不佳而影响海太及太极半导体，公司2019年营收同比增长8%，减速明显。
占营收70%的工程总包及设计因新冠肺炎影响建厂进度及在手订单比去年大幅减少超过20%，而造成全年营收零增长，但产品组合偏向较高毛利率的光伏及存储器封测，可能造成其获利率小幅回升，所以获利同比可增长12%。因服务器，笔电等求反弹，我们对存储器行业持乐观态度。加上长江存储,合肥长鑫等扩计划，有利于太极的存储器封测事业。
投资建议：虽然太极这两年获利增长趋缓，但未来5年复合获利增长率将达22%，过去三年高低档P/E为27x跟14x,依照未来两年的平均EPS乘以高低档P/E,所以我们将目标价从11.7元提升到15元。
风险提示：客户集中度过高的
TCL科技：大尺寸面板逆风成长，静待Q3行业复苏
樊志远/范彬泰
投资逻辑
小尺寸产品受到疫情影响拖累营收下滑2.1%至29.5%，大尺寸由于新增T6产线在Q1满产满销，出货面积同比成长58%，销量同比成长27%，实现营收61.9亿，大幅成长44.6%，单季度大尺寸实现盈利。
为了提高武汉华星利润的并表比例，公司拟通过发行股份和可转债的形式募资26亿回购武汉产投持有的39.95%的武汉华星股份。由于以LTPS和AMOLED手机面板和高端笔电产品线为主的武汉华星贡献利润稳定，如果回购股份可以进一步增厚公司的并表利润。
整机厂在5-6月份开始备货，需求边际转好，而供给端产能也预计在三季度显著减少，供需边际改善将拉动面板价格重回上涨趋势，行业有望在Q3开始复苏
盈利调整
我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20/0.27/0.31元，维持“买入”评级，维持6.2元目标价。
韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期；柔性OLED产品爬坡不及预期
高新兴：转型阵痛期，主航道业务蓄势待发
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
移远通信Q1季报点评——志在长远的“剪刀差”
Q1再现“剪刀差”。Q1延续19年增收不增利趋势，营收利润增速差达到60pp。营收增速近40%，显示下游物联网需求强劲，我们判断共享经济、移动POS、无线抄表等大颗粒场景仍然保持高增。综合毛利率21.32%，环比提升0.7pp，延续毛利稳中有升态势。为长远发展蓄势，公司费用增速高于营收增速是造成营收-利润“剪刀差”的主要原因。Q1公司三费率达到19.01%，销售、管理费用增速分别为45.58%、61.60%。研发费用同比增长113.23%，占收比达到历史最高的11.3%，考虑到2019Q1低基数，预计研发费用同比增速将持续下降，全年占收比在10%以下。随着5G等新产品开始产生商业回报，公司前期不断投入累积的研发势能将逐步转换为营收新动能。
华电国际：强弹性利润54%增长，煤价下行业绩持续增厚
杜旷舟/李蓉孙春/郭荆璞
杜旷舟
环保与公共事业组行业研究助理
2020年一季度公司实现营业收入221.16亿元，同比减少6.01%；归母净利润11.89亿元，同比增长54.44%。公司业绩符合预期。
公司发电量下降电价上升，实现营收小幅降低。公司对煤价弹性1.25居同行前列，煤价下行盈利大幅增长。煤价长期下行助推业绩增厚，高分红低估值具备防御属性。
我们预测公司2020-2022年的营收为919.16/937.56/963.37亿元，对应归母净利润分别为45.23/53.06/53.66亿元，对应EPS为0.46/0.54/0.54元，对应PE为8/7/7倍，维持“买入”评级。
疫情影响超出预期；电价大幅下降；煤价上升；限售股解禁。
皖能电力：疫情冲击基本面不改，预计业绩持续向好
杜旷舟/李蓉/郭荆璞
公司2019年实现营业收入160.92亿元，同比增长19.94%；归母净利润为7.74亿元，同比增长39.12%。公司2020年一季度实现营业收入34.76亿元，同比下降15.39%；归母净利润为1.31亿元，同比下降10.75%。
2019年发电量高增长叠加煤价下跌，投资收益增厚公司业绩。1Q2020疫情影响发电量下降，成本持续下行缩小业绩损失。煤价下行叠加优质资产注入，未来公司业绩有望持续向好。
我们预计公司2020-2022年营业收入分别为161/169/178亿元，归母净利润分别为11/12/13亿元，对应EPS分别为0.47/0.54/0.59元，对应P/E为8/7/6X，维持“买入”评级。
疫情影响超过预期；煤价大幅上升；电价大幅下降。
深圳燃气：电厂售气高增长，以价换量刺激用气需求回升
娜敏/李蓉/郭荆璞
公司2019年营收140.25亿元，同比+10.08%；归母净利润10.58亿元，同比+2.61%；每股派息0.18元，分红率49%，同比+7.1pct。2020Q1营收28.33亿元，同比-8.85%；归母净利润2.17亿元，同比-8.91%。
1.城中村改造与异地扩张持续，电厂售气表现亮眼
2.降气价政策继续推进，以价换量推动售气业绩提升
3.低价LNG气源优势突显，受益国际现货气价深跌
我们预计公司2020-2022年净利润为13.3、15.9、18.1亿元，对应EPS0.46、0.55、0.63元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
上游气源价格大幅上涨；“城中村”改造进度缓慢；电厂利用小时降低等
祁连山：区域需求旺盛，业绩有望超预期
丁士涛
有色建材资深分析师
一季度业绩超预期：收入下降主要与疫情影响有关，扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利，业绩超出预期。
需求旺盛，价格持续上涨：4月29日，兰州和白银开始第二轮提价，涨幅7.8%-13%。
基建活动旺盛，甘青需求有保证：在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，区域需求有望保持快速增长。
盈利调整与投资建议：我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%，预计公司20-22年归母净利润17.59/20.12/21.62亿元，较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍，按照公司20年EPS2.27元计算，同步上调公司目标价至21.34元（上调14%）的目标价。维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策变化；环保风险。
华鲁恒升：2020年一季报点评——低油价煤化工承压，成本优势保障基础盈利
蒲强/陈屹/杨翼荥/王明辉
蒲强
基础化工首席分析师
公司发布一季报，1季度营业收入29.59亿元，同比下降16.47%，归母净利润4.3亿元，同比下降33.11%。一季度由于原油价格大幅下落，带动下游的众多关联化工产品价格大幅下行，部分煤化工产品受到石油产业链的传导影响价格下行明显，然而公司多年来形成了农、化双链条布局，通过精细化工原料供应链和化纤关联产业链的多元布局，公司得以减弱低油价带来的巨大的行业冲击。同时借助氨醇、混甲胺等产线的有效调节，公司部分减弱了原油带来的下跌风险，依托多年构筑的成本优势保障了基础的盈利空间。公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，具有较强的抵御周期波动风险的能力，预测2020~2022年归母净利润分别为21.28、23.67、24.49亿元，对应PE为11.8、10.6、10.3倍，维持“买入”评级。风险提示：原油价格剧烈波动
风险：下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。
建投能源：电价上涨煤价下跌，业绩提振估值史低
公司2019年实现营业收入139.64亿元，同比降低0.09%，归母净利6.40亿元，同比增长48.10%。公司2020年一季度实现营业收入39.56亿元，同比降低2.79%，归母净利3.98亿元，同比增长26.76%。
电价上涨叠加用煤成本下降，助推公司盈利增长。区位独特，公司利用小时优势显著。煤价下行有望驱动业绩持续改善，公司估值处于历史低位。
我们预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元，归母净利为8.01/9.25/9.82亿元，EPS为0.45/0.52/0.55元，对应2020-2022年PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
疫情影响超出预期；煤价下降幅度不达预期；河北省外购电大幅增大。