整理/编辑/排版：邓煜媛/闰阳/小韭菜大湾汇科投苑团队
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宁德时代的投资逻辑：
2、在碳达峰和碳中和的大背景下，下游需求确定性强；
3、全产业链布局，从上游的资源矿开始，甚至到电池回收环节。从矿产资源、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池回收环节，形成深度纵向布局。同时对中游供应商的核心环节、核心工艺有全面把控，在设备方面也有投资布局；
4、有效产能大、规模效应显著；
5、客户结构最优最广、市占率很多项都是第一；
6、汇集了最优秀的技术人员，研发投入最大。
一、估值
我是怎么估值的：首先，各个券商报告预测2025年中国汽车销量是600万辆，全球新能源汽车销量是1200-1300万辆。
1、公司发展历程
2、宁德时代的商业模式
它的主要业务分如下几个模块，核心是电池包。
动力电池系统收入占收入比例约84%。
电池回收是个未来空间很大的产业，因为新能源汽车都用动力电池，动力电池一方面有污染的问题，另外一方面里面有很多资源是需要回收的。
三、市场规模与产品技术方向
2、中国和欧洲、美国有双积分制度，现在生产一辆燃油车要多付1000块钱的双积分成本，目前燃油车生产企业一辆汽车有的甚至赚不到1000块钱，所以，1000块钱对于一辆汽车来说是非常重的成本，这个政策一定会倒逼加强新能源汽车的普及度，使得后面新能车可能会是一个指数级的增长。
3、动力电池市场规模测算：
动力电池市场规模=新能源汽车销量*单车带电量*动力电池售价
以下对这三块分解开来看：
（1）新能源汽车销量：
（2）单车带电量：
（3）动力电池售价：
上面预测了2025年汽车销量，又知道单车带电量，那么，动力电池需求到2025年国内是481GWh，全球是1000GWh。
4、产品及产品技术方向
（1）从材料区分
从材料区分，主要是三元电池和磷酸铁锂电池。
（2）形状
以前大家很关心形状：柱形、方形、软包之类，刀片电池跟CTP技术出来以后，形状已经不是很关键了，因为它直接从电芯到包（系统）。
（3）制造工艺
5、动力电池能量密度对比
从上面可以看到，系统能量密度提升非常明显，还有零部件数量、生产效率都是大幅提升。
总的来说，CTP技术和刀片电池就是减少中间模组环节、直接从电芯集成到PACK，有很好的降本效果。二者目前在车企的应用情况如下：
关于固态电池的发展，要扭转目前电池形态预计还需要5-10年，主要是有以下三个方面：
（1）电化学体系：高活固态电池中电极与固态电解质之间固界面阻抗较大，叠加固态电解质离子电导率本身较液态电解质有一定的差距，致使固态电池的功率性能较差，应用于动力电池领域仍有一定的距离；
（2）电极材料：固态电解质材料以及适配的正负极材料尚不成熟，尚无稳定完善的供应体系，成本较高；
此外，大家还会担心氢燃料电池是否会对动力电池造成威胁。据咨询专家，氢燃料电池在储存的时候要用一种稀疏的原材料作为催化剂，这种原材料的成本很高，会大幅制约它的发展。另外，氢燃料要压缩，运输环节安全隐患很大，目前的成本比较高，5-10年不会对锂电池造成很大的威胁。
1、行业集中度高，第一梯队竞争格局稳定
2、供应链把控强、规模效应显著
（3）公司订单充足，产能利用率高，规模效益显著，成本优势明显。
（1）上游供应链，比如正极材料、负极材料，一方面小厂拿货价格会很贵，另一方面这些材料很紧缺，供应商不会给你很稳定的供应；
小厂、小订单有几个问题：
（1）一般下游账期会拖得长；
（2）订单量少，又由于是非标的，就需要在不同厂家之间切换，切换就要停工调整产线，造成成本更高。
这个行业的投资门槛是很高的，动力电池行业没有100亿以上的投资是没什么用的，这也是动力电池行业集中度越来越高的原因。
3、宁德时代的护城河
（1）动力电池行业布局
（1）正极：上游入股布局锂、镍资源矿产资源，和锂电池回收循环利用公司，公司提供前驱体，正极材料厂商收取加工费；
（2）电解液：公司主导配方，电解液厂代加工；
（3）隔膜：公司采购基膜，由璞泰来代加工涂覆；
（4）负极：供应商毛利率低于同行。
宁德时代在原材料三元正极、磷酸铁锂正极、硅基负极以及锂盐皆有产能布局。其中正极成本占比大，正极领域布局较多，降本效果显现。正极方面与德方纳米设立合资公司曲靖麟铁投建1万吨/年磷酸铁锂正极项目，控股广东邦普布局废旧电池回收业务，生产三元前驱体与三元材料。负极方面，全资子公司屏南时代430吨/年硅基负极项目已于2019年投产。电解液方面，通过子公司龙岩思康在建300吨/年新型锂盐项目。
比亚迪的电池这么好，很多厂商都想买比亚迪的刀片电池，但是比亚迪刀片电池供应不出来，因为比亚迪在这一块布局晚，比亚迪虽然有技术做出好的电池，但是它的产业链相比宁德时代深度和广度，是很难比拟的。比亚迪在2018年新能源汽车销量非常好的时候，接受采访时说，如果我的电池能跟上供应，销量比现在要高非常多。它的电池供应自己都已经非常难了，上游原材料就是很大的限制因素。
（2）宁德时代配套客户
上图可以看到，从配套车企来看，宁德时代和LG化学是会胜出的。
在产能上，这几个厂商即使扩大了这么大的产能，但是，产能利用率后面还会分化，不会是扩多少产能就有多少产能能够投产。比亚迪确实是扩了很多产能，但是，我觉得未来还是很紧缺，有很多产能可能最终不会形成正式的产能，这也是为什么投资宁德时代确定性非常高的原因。
（3）研发投入高
宁德时代不仅掌握了最顶尖的研发团队，也是行业里面研发投入最高的。
（4）动力电池设备布局深、投入低
跟一般的企业对比，宁德时代在设备上的投入比其他厂商低非常多，基本上是一半左右。
还有一点就是，宁德时代在设备这个环节，也通过投资先导智能进行了布局，所以宁德时代在动力电池设备领域是有全方位的、垄断性的、多重的护城河，从原材料设备到整个核心的研发技术方向都非常深。
问答环节Q&A
Q1：宁德时代有一些竞争优势，其中哪些竞争优势是竞争对手很难模仿？
A1：除了研发环节可以模仿，在其他环节模仿宁德时代已经过了窗口期，宁德时代先前已经进行了布局，你再去布局，各方面的成本都很高，而且没有相应的资源给你布局。
Q2：宁德时代估值是1万亿，现在已经到了1.2亿，它的主要风险是什么？
A2：我觉得风险还是估值高了，估值高是相对的。动力电池板块利润是370亿，宁德时代的董事长讲，未来储能板块能再造一个宁德时代，目前宁德时代的储能收入占它的收入比例不到5%，但是宁德时代在储能也有很深的布局，如果储能这一块上量，说不定宁德时代还能到2万亿。另外，我这里的计算是按照他的全球市占率是25%，如果宁德时代能够把市占率提升到50%，市场规模又可以翻一倍，那么，它的市值又可以再加1万亿。
还有一点，估值最重要还是要考虑未来的利润，现在给到他12%的净利率，如果它的净利率能够稍微提高一点，比如说，福耀玻璃有的时候净利率到15%，未来的估值也有抬升的可能。但当前我总体感觉他的估值还是有一点泡沫。
Q3：目前宁德时代对整车厂商很强势，也看到越来越多的整个厂商进入到动力电池领域，这会不会导致宁德时代在整个产业链当中的议价能力会削弱，会影响宁德时代的盈利能力吗？
A3：我觉得跟竞争格局有关，为什么宁德时代比较强势，他的净利率会不会下滑？我觉得是一个稳定的过程，到了一定的阶段应该会是一个稳定的过程，净利率是很重要的参考指标，你可以看现金流，宁德时代现金流是非常好的，卖出的产品基本上收到的都是现金。我也问了一下专家，他们说，整车厂还是整车厂，不管宁德时代有多强，最终的产品还是要卖给整车厂，所以它的利润一定是比较稳定的利润。即使电池只有宁德时代能供，他的货也很紧俏，但是整车厂还是有一定的议价能力，我总体感觉，未来的盈利能力应该会维持比较稳定的盈利能力。
Q4：蜂巢能源这家公司你怎么看？
A4：蜂巢能源研发投入做的挺好，未来会是一家至少在动力电池行业里面比较优秀的公司，但是要挑战宁德时代还是非常难的。
Q5：最近一年，全球动力电池的销量，海外市场LG超过了宁德时代，原因是宁德时代集中在国内市场，是不是LG电池在成本或者性能上，具有一定的优势？
A5：LG出货量在海外有很大的增长，我认为主要有二点：
（1）主机厂不希望一家独大，宁德时代和LG产品没有很大的差异，宁德时代在成本上更具有优势，主机厂选择LG或者其他厂商，是因为在汽车领域，如果第二家能提供，主机汽车厂都会尽力扶持，因为一家独大会影响议价权；
（2）一家独大也会影响供应链的稳定性和安全性，所以海外厂商能把订单给到LG，肯定会尽量把订单给LG，多余的订单才会给宁德时代。
LG目前是亏损的，他们俩技术路线是有差异的，未来两家肯定有一家要胜出，LG是一家研发投入很强的企业，但宁德时代的成本优势是领先的。
Q6：宁德时代的企业文化是不是能够长期吸引优秀人才在宁德时代继续工作，或者是能够创造更大的价值？
Q7：动力电池行业是因为技术先进，才会把很多企业淘汰，如果有一个新的技术，比如说高配电池，对它会产生多大的影响？或者以后还有更新的技术出来，会不会整个淘汰掉？
A7：我觉得到了现在这个阶段，如果真的有新技术，也只能从宁德时代、比亚迪、LG这些厂家出现。为什么宁德时代的确定性很高，是因为在化学体系上，固态电池短期是很难拓展的。
物理结构上的变化，比亚迪出来以后，宁德时代马上会跟进，包括整车厂可能会在汽车底盘上跟电池厂商进行联合研发。因为这个不是革命性的技术，物理层面的架构也有很多核心专利，刀片电池核心专利都被比亚迪布局了。
在专利方面，比亚迪、宁德时代、LG已经形成很多壁垒了。
Q8：宁德时代前几年主要还是三元路线，转向磷酸铁锂电池，能量密度也上来了，有没有什么风险？
A8：未来磷酸铁锂的比例可能会超过三元，但部分高端车可能还会倾向于三元电池，高端车出于对续航里程的要求会倾向于三元电池。动力电池占整个汽车的成本在30%-50%，低端车估计占50%，高端车可能占30%左右。高端车对电池的敏感性没有低端车那么敏感，如果宁德时代在三元电池方面很强，订单可能会集聚到他那里