推进“一核两翼”战略，打造国内一流健康养生品牌
公司核心品种片仔癀具有近500年悠久历史，乃独家生产的国宝级名贵中成药，不但在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果，在抗癌、保健等方面亦独具特色，其处方和生产工艺双绝密，声名远播海外。2014年，新董事长上任后，公司形成了“一核两翼”的发展战略：努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌，公司不断做大做强，传承经典。
片仔癀体验馆等多因素驱动核心品种快速发展
公司打破短期片仔癀供给瓶颈后，变被动为主动，发力实施营销推广：创新“片仔癀体验馆”销售模式，截至2019年上半年，体验馆数量已接近200家，后续体验馆数量及运营仍有较大的发展潜力，有望持续拉动销量快速增长，同时公司深挖片仔癀科学内涵，强化消费保健属性，有望借此扩大片仔癀消费人群并通过提升使用频次来扩大终端需求量；作为中医药出口的杰出代表，片仔癀远销海外，有望在国家“一带一路”、鼓励中医药走出国门的政策背景下，持续提升海外影响力，扩大海外销售规模；公司上游原材料的稀缺性带来的成本压力及独一无二的产品属性及品牌力赋予了片仔癀的强定价能力；公司大力拓展片仔癀衍生品（牙膏、化妆品等），提升片仔癀单位价值，贡献业绩增量。我们认为体验馆等多重驱动因素有望助推片仔癀核心产品整体价值的持续增长。
日化品、化妆品业务持续扩容有望成为公司新的增长引擎
看好公司发展前景，上调公司发展评级至“买入”
“一核两翼”战略的推进将推动公司持续发展，我们预计2019-2021年营收分别为60.0、73.0、87.3亿元。分别同比增长为25.9%、21.6%、19.60%，故最终2019-2021年归母净利润分别为14.37、18.05、22.49亿元，分别同比增长25.7%、25.6%、24.6%，EPS分别为2.38、2.99、3.73元，对应PE分别为45、36、29倍。我们看好公司打造国内一流健康养生品牌的发展前景，给予公司2020年合理估值45倍，对应2020年目标价134.55元。上调公司评级至“买入”。
风险提示：经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期使得销售受到影响；日化业务发展低于预期使得业绩不及预期
投资要点
1、片仔癀已迎来多因素共同驱动的快速发展期
公司核心品种片仔癀乃独家生产的国宝级名贵中成药，清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。不但在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果，在抗癌、保健等方面亦独具特色，其处方和生产工艺双绝密，声名远播海外。
片仔癀核心产品的价值我们认为可以通过公式：收入/价值=消费频次*人数*价格+衍生品来进行分析：消费频次*人数对应量、价格对应价、衍生品对应片仔癀衍生的日化产品等。这也意味着片仔癀的收入或价值多少，取决于量、价、衍生品等几个方面的发展。我们认为片仔癀已经处于多因素共同驱动增长的快速发展期：
量提升：公司早前受制于上游原材料的有限供应，销量增长相对缓慢。公司通过多管齐下短期内打破了供给瓶颈，变被动为主动，开始发力实施营销推广：创新“片仔癀体验馆”及vip会员销售模式，拉动终端销量。同时公司加大二次研发，深挖片仔癀科学内涵，强化消费保健属性，改变以往对于片仔癀只是药品的单一看法，有望借此扩大片仔癀消费人群并通过提升使用频次来扩大终端需求量；作为中医药出口的杰出代表，片仔癀远销海外，有望在国家“一带一路”、鼓励中医药走出国门的政策背景下，持续提升海外影响力，扩大海外销售规模。我们预计后续片仔癀的量有望保持快速的增长。
强定价能力：受制于上游麝香等贵稀原材料的持续存在的成本压力，2016年6月片仔癀终端销售价每粒从460元提升至500元，出厂价相应上调；2017年5月份、7月份公司又相继上调了出厂及零售价、海外供应价。我们认为虽然公司通过战略储备、人工养麝等举措解决了天然麝香等核心原材料的短期供给问题，但长远来看，上游贵稀原材料等供需矛盾仍然存在，成本压力不容忽视，因此成本倒逼公司提价的预期可能性持续存在。而片仔癀具备原料贵稀及处方绝密、独家、中药保护品种以及所拥有的厚重文化底蕴等资质使得自身具备较强的定价权。
衍生品：片仔癀的另一个巨大的潜在价值在于可以开发系列的衍生品。公司“一核两翼”的战略发展格局中，特色功效化妆品、日化产品为是一个重要的发展方向，公司与上海家化合作推广片仔癀牙膏，以其鲜明的主打特色（去火、消炎）和高端的定价，有望成为又一个中药高端功效牙膏明星品牌。同时，以片仔癀珍珠膏等为代表的化妆品开发潜力巨大，通过体验式营销等新战略实施推动加速增长，成为公司增长的重要一级，衍生品业务的持续发展，有利于提升片仔癀的单位价值，进而扩大片仔癀的整体价值。
2、推进“一核两翼”战略打开了发展大格局
2014年，新董事长上任后，公司形成了“一核两翼”的发展战略：努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌，传承经典。
公司实施“一核两翼”后，发展思路清晰，目前核心的片仔癀发展态势良好，通过购买华润片仔癀药业51%股权拿回核心普药的经营权，未来将继续推动传统中药的发展；日化产品开始实现增长，牙膏实现良好表现；通过外延厦门片仔癀宏仁药业获得了药品流通重要资源。随着公司战略的持续推进，化妆品、日化产品及保健药品食品、功能饮料业务等“两翼”有望迎来不断加快的发展趋势，助力公司不断做大做强。
公司与上海家化成立合资公司，借助家化的渠道推动片仔癀牙膏的覆盖市场范围持续扩大，片仔癀牙膏持续增长，并在今年上半年扭亏为盈。我们预计在家化的持续推广，加之公司品牌知晓率的持续提升，体验馆的协同下，公司牙膏业务有望持续增长，创造公司新的利润贡献点。
“一核两翼”战略的持续推进将推动公司持续发展，我们预计2019-2021年营收分别为60.0、73.0、87.3亿元。分别同比增长为25.9%、21.6%、19.60%，故最终2019-2021年归母净利润分别为14.37、18.05、22.49亿元，分别同比增长25.7%、25.6%、24.6%，EPS分别为2.38、2.99、3.73元，对应PE分别为45、36、29倍。我们给予公司2020年合理估值45倍，对应2020年目标价134.55元。上调公司评级至“买入”。
本文亮点：
1、市场担心片仔癀核心产品销售后续乏力，我们详细的拆解分析片仔癀核心产品发展驱动因素，尤其是重点分析了片仔癀体验馆为代表的营销改革举措对于片仔癀的重要意义，以及片仔癀体验馆后续的发展潜力，后续片仔癀核心产品销量在体验馆等的带动下依然有望保持快速的增长。
2、市场担心公司增长单一，长远发展受限，我们分析了“一核两翼”战略下牙膏为代表的日化品、化妆品等业务板块，在品牌建设、渠道拓展、终端推广的情况下有望成为未来公司发展的新增长引擎，能清晰的展示公司未来的成长路径和发展前景。
目录
正文
1.底蕴深厚中药名企，打造国内一流的健康养生品牌
漳州片仔癀药业股份有限公司，于1999年12月由原漳州制药厂改制创立，其核心品种片仔癀具有近500年悠久历史，可追溯至明朝年间。2003年6月，公司股票于上交所上市，2014年，公司新一届领导班子上任后，确定并实施“一核两翼”大健康产业发展战略：努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌，公司开启了新的发展阶段。
公司是国有控股上市企业，实际控制人为漳州市国资委，全资持有漳州市九龙江集团，九龙江集团持有片仔癀57.92%的股份。公司拥有多家控股参股公司，业务范围已由单纯的药品生产发展成为集药品原材料基地、药品生产流通经营、特色化妆品和日化产品及食品保健品生产经营等大健康集团。
公司过去十年实现了持续快速的成长。公司近十年来营收实现了快速增长，从2008年的6.50亿元增长至2018年的47.66亿元，复合增长率达到22.1%。同期公司归母净利润由1.41亿元增长至11.43亿元，2008-2018年复合增长率高达23.3%。2019年上半年，公司实现营收28.94亿元，同比增长20.40%，实现归母净利润7.47亿元，同比增长20.89%，实现了稳健的增长。
公司整体毛利率从2008年以来呈现先升后降的趋势，2008-2013年毛利率由37.2%提升至54.6%，主要是药品毛利率持续提升所致，从母公司（核心品种片仔癀系列产品）毛利率看，此阶段毛利率整体提升明显，由2008年69.4%提升至2013年76.5%，而母公司的毛利率提升主要是核心产品片仔癀提价推动。
整体毛利率从2013年的54.6%下降至2018年42.4%，主要是公司营收结构的变化，低毛利率的商业业务占比提升。除了商业子公司片仔癀（漳州）医药公司不断发展外，公司在2016年开始对商业公司厦门片仔癀宏仁并表，导致2017年整体毛利率的下降，随着商业业务整合的基本到位，未来对公司整体毛利率的下拉作用将越来越小。
片仔癀核心产品分别在2016、2017年各提升一次供应价，对母公司的毛利率提升起到了助推作用，2017年母公司毛利率达到81.6%，对公司整体毛利率起到了拉动作用。2018年以来母公司毛利率有所下降，主要是片仔癀上游的原材料价格上涨导致成本上升所致。日用品和化妆品的毛利率亦较高，2019年上半年达到了73.4%，日化业务能不断发展，比重的持续增长，有利于推动公司整体毛利率的提升。
我们认为随着片仔癀系列、日化等高毛利率业务板块的持续增长，公司整体毛利率后续有望呈现上行的趋势。
2.国之瑰宝片仔癀，进入多因素驱动成长的快速发展期
“片仔癀”意为“一片即可去癀”。“癀”即“热、毒、肿、痛”，也是西医所说的“炎症”。片仔癀功能主治：清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛，用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。适应范围包括急慢性肝炎、耳炎、眼炎、牙龈化脓、喉咙肿痛、喉蛾乳蛾、口舌诸疮、烫伤灼伤、刀枪伤痛、挫伤扭伤、蜂蛇咬伤、痈疔、各种感染及一切炎症所引起的疼痛、发热等（内服兼外敷，疗效更为显著）。除了在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面的良好效果外，片仔癀在抗癌、保健等方面亦独具特色。
片仔癀历史悠久，底蕴深厚。在中华医药宝库中早有“北有同仁堂，南有片仔癀”的美誉，片仔癀可追溯至明朝年间，距今有近500年历史。明嘉靖年间，明世宗的一位宫廷御医因不满暴政，携片仔癀秘方逃出帝都，经辗转迁移，隐居福建漳州为僧，后为解救当地民众疾苦而悬壶济世，用宫庭绝密配方及独特工艺精制出片仔癀。片仔癀的处方、制作工艺均被列为国家绝密级保护，目前处方中只公布了4种纯原材料：天然麝香、天然牛黄、蛇胆、田七等。
片仔癀荣誉满堂。作为公司独家生产的国宝级名贵中成药，福建三宝之一，片仔癀被列入国家一级中药保护品种，被评为中国中药名牌产品；在海外被誉为“中国特效抗菌素”，享有很高的知名度和美誉度，是具备国际影响力的重要品牌，成为海上丝绸之路上的“中国符号”，近年来年均出口创汇达到三千万美元，位居中国中成药单项出口创汇首位。此外，片仔癀的药品名、商标、公司名、股票是业内唯一的“四位一体”。
片仔癀还被官方列为埃博拉、登革热等疾病指南级推荐用药。2014年9月国家中医药管理局发布的埃博拉诊断指南将片仔癀列为推荐使用中成药；2014年10月国家卫计委发布的新版登革热诊疗指南将片仔癀列为推荐使用中成药。2015年11月份国家药监局印发的《中药新药治疗恶性肿瘤临床研究技术指导原则》的概述中将片仔癀列为治疗肿瘤的经典方药。近年来，片仔癀因其治肝保肝疗效而在海内外拥有越来越高的知名度和美誉度。
对于片仔癀整个系列的价值我们认为可以通过公式：收入/价值=消费频次*人数*价格+衍生品来进行分析：消费频次*人数对应量、价格对应价、衍生品对应片仔癀衍生的日化产品等，这也意味着片仔癀的收入或价值多少，取决于量、价、衍生品等几个方面的发展。
消费潜力及健康意识的提升为片仔癀创造了良好的发展环境和机遇
居民的可支配收入、消费支出快速增长，消费潜力可观。近年来，随着中国经济快速发展，居民收入呈现出良性增长，有效的支撑了消费支出的增长。我国城镇居民人均可支配收入从1985年的739元增长至2018年的3.93万元，年复合增长率达到12.8%；同期城镇居民的人均消费支出从673元增长至2.61万元年复合增长率达到11.7%。尽管比较而言，人均消费支出的增速落后于可支配收入的增速，但这反映了我国多年积累的消费潜力，为后续消费支持的持续增长奠定坚实的基础。
城镇居民人均医疗保健支出较消费支出增速更快。我国城镇居民人均保健支出从1985年的16.7元增长至2018年达2046元，年复合增长率达到了16%，超过人均消费总支出的复合增速，占人均消费总支出的比例由2.5%提升至8%，从2013年开始处于稳步上行的阶段，我们认为随着收入的不断增长，居民的医疗预防保健意识逐步增长，医疗消费支出更为刚性，预计将持续稳健增长。
2.1.公司多管齐下突破原料短期供给瓶颈
我们测算公司2010-2015年片仔癀折合锭剂销量在230-285万粒范围，数量增长有限主要是受产能限制，产能受限则主要是受天然麝香等贵稀原材料供给的制约。
天然麝香是一种名贵中药材，来自雄麝的腺囊分泌物，具有“通诸窍、开经路、通肌骨”功效，我国2600多种成药处方中，有近300种含有麝香成分，同时其也是一种昂贵的香料，可以看出对其广泛的需求。产麝香的林麝属国家濒危、珍贵的一级保护动物，具有重要的生态、科研和药用价值，体现出天然麝香的稀缺性.
我国曾是世界上麝资源最丰富的国家，麝资源量曾占世界总量的70%以上，麝香产量也曾占全球产量的90%以上。但麝的数量在上个世纪经历了大幅的下降，根据《我国麝资源现状及保护对策》（作者：郜二虎等），我国的麝种群数量已经由上世纪60年代的250万头下降到1999-2001年6-7万头，从趋势上看，80年代之前，我国麝资源每10年减少一半，80年代后，每5年减少一半。麝栖息地破坏严重，呈现严重破碎化和孤岛化，分布范围逐年缩减，偷猎盗猎严重。
随着国家政策的监管以及鼓励麝养殖业的发展，麝种群的数量下滑得到了遏制，目前人工养麝持续发展，2018年全国人工养麝数量估计在2万头左右，在一定程度上改善了麝资源状况。我们合理假设2018年野生加上人工养殖的麝数量在10万头，对应的每年天然麝香理论最大供给量在750kg左右。而此前在2000年代根据国家濒管办在10家大药厂的调查估算，每年的麝香需求量在1500kg左右。长期看，麝香供需仍然存在缺口。
天然麝香的供需矛盾导致其价格暴涨。过去麝资源的不足造成了天然麝香的供需缺口，也导致天然麝香的市场价格水涨船高。数据上看，天然麝香价格从2010年150元/g左右，涨至2016年450元每克左右，长期看，天然麝香供需依然偏紧，麝香价格预计将在保持在高位。
国家对天然麝香的使用实施“专用标识”管理和行政配额许可管理
2004年下发的《关于进一步加强麝、熊资源保护及其产品入药管理的通知》中，除了加强对麝资源的保护外，要求一律停止零售天然麝香，限定天然麝香使用范围，特别是对天然麝香的使用范围，须严格限定于特效药、关键药等重点成药品种和重点医院。
2005年6月24日，国家林业局、国家工商行政管理总局公告-第五批试点使用“中国野生动物经营利用管理专用标识”的企业及其产品公告规定自2005年7月1日起，凡生产、销售含天然麝香的中成药全部实行中国野生动物经营利用管理专用标识制度。使用人工麝香生产的药品不纳入通知标记管理范围，但必须在药品包装、标签及使用说明书中的【成分】或【主要成分】项下明确注明“人工麝香”。2005年天然麝香标记范围仅有片仔癀等6个中成药品种。
后续林业局允许数个品种使用天然麝香，截止目前林业局允许使用非人工养殖的天然麝香的品种仅包括片仔癀在内9个品种，而且实行年使用量行政许可制度。随着人工养麝的不断发展，人工养殖麝群的持续壮大，林业局加大了中成药对人工养殖所产麝香的放开力度，一定程度上反映出麝香资源的改善，从总体上看，麝香资源供给偏紧。
片仔癀产品产量受到原材料天然麝香的供应配额限制。天然麝香作为公司片仔癀最重要的原材料之一，主要来自国家林业局的配额，数量有限，限制了片仔癀产量的扩增，同时不断上涨的麝香价格，也增加了公司的成本压力。
公司多管齐下使得短期内天然麝香的供给问题基本得到解决。虽然天然麝香等贵稀原材料长期供需矛盾持续存在，但公司通过多种措施目前已使得这一情况大为缓解，未来3-5年公司片仔癀的生产预计受麝香限制的影响较小：
1）布局人工养麝已取得突破进展。由于我国野生麝资源有限和政策配额使用，使得大量的含麝药物无法得到满足，人工养麝成为可选的替代品之一。我国自1958年开始麝类动物的人工养殖，但长期处于增长缓慢、饲养规模较小的境况，近十年来国家制定了一系列政策和措施以促进麝养殖业的发展，收到了较好的效果，截止至2011年底，全国人工养殖麝已达8400头，估计种群数量在2018年达到2万头级别。
公司从发展战略出发，提前谋划，从2007年开始布局林麝养殖渠道。公司已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝，推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式，建立麝香道地药材基地，缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。目前，陕西基地成为全国唯一一家麝香“优质道地药材示范基地”。
公司加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入，并参与野生麝保护和恢复。为解决麝香原料的缺口问题，公司与北京林业大学、北京中医药大学合作，开展“林麝人工繁育、林麝人工取香、养殖麝香质量”“三项标准化”研究，突破林麝人工养殖技术障碍。
根据公司第五届董事会工作报告，目前归公司管理的圈养林麝，约占我国人工养殖林麝的60%以上，已成为我国林麝养殖行业的龙头领军企业。若假设2018年公司养麝占比为60%，则我们估计数量超过12000头。以此数目乐观估计理论上可增加产能近133万粒（不考虑幼麝，雄麝：雌麝为1:1，雄麝年提取20g、每粒片仔癀用0.09g麝香计算），同时公司加强“公司+基地+养殖户+科研”产业组织模式的推进，激发农户养麝积极性，保障麝香供应的稳定有序。
片仔癀在人工养麝方面不断取得成果，使得片仔癀的可持续生产经营逐步得到资源的保证。随着人工养麝规模不断扩大，未来有望持续缓解公司麝香供应紧张局面。
2）战略性布局麝香资源。公司强化对原料的管理，特别是对麝香等核心原料的战略储备。公司2018年存货中医药工业原材料金额达到9.92亿元，占存货比达到59%，工业原材料中主要是生产片仔癀产品的贵稀原料战略储备占较大比重。公司战略布局麝香的贵稀原材料，缓解公司成本压力，保障片仔癀产能。
2.2.创新体验馆模式等营销改革拉动终端销量
片仔癀品牌影响力不断提升，终端市场认可度持续提高。根据2017年和2018年年报披露的生产量和销售量情况，公司产销率持续位于高位，尽管2016、2017年经历提价，但片仔癀的销售量不降反升，表明渠道及终端旺盛的需求。未来受益于消费升级和公司的营销拓展，终端的需求有望进一步扩大。
公司多种举措解决短期内上游原材料供给的问题后，在未来3-5年产能产量供给端预计将不再是制约因素，则若要实现片仔癀的良好的销量，焦点将落在终端的实际销量，即通过终端营销来拉动片仔癀的销售。
创新营销模式拉动终端销量。公司近年来除了区域经销外，大力发展片仔癀体验馆销售，这在居民消费潜力巨大、健康保健意识持续提升的大背景下显得尤为明智。经过多年运营，片仔癀体验馆整体发展良好，对公司产品销售的起到重要的拉动作用；同时公司也积极建设直营的片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜，以拓展零售业务量。
“片仔癀体验馆”是公司2014年新一届领导班子创新营销方式的一项重大举措，通过与医药流通企业（经销商或个人）合作开设的片仔癀产品体验终端（片仔癀体验馆采取的是合作方固定资产投资+公司投入统一宣传物料和供货的方式），片仔癀体验馆将片仔癀“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”有机结合，让广大消费者在了解片仔癀传统中医药文化的过程中，体验片仔癀的深厚底蕴和优质服务，提高消费者对片仔癀的品牌忠诚度和对片仔癀系列的购买欲。片仔癀体验馆通过新古典风格的产品展柜、休息桌椅、闽南风格三重檐等表现方式，体现了优雅的明代风格，更表现了浓郁的闽南特色。2015年1月年第一家体验馆片仔癀（武夷山）体验馆开馆，开启了公司营销改革的序幕。
片仔癀药业营销管理创新获全国企业管理现代化创新成果二等奖。3月29日，在北京召开的“2018年全国企业管理创新大会”上，片仔癀药业主创成果《支持企业大健康发展战略的产品体验馆建设管理》项目从550多个参评项目中脱颖而出，获“第二十四届全国企业管理现代化创新成果二等奖”，成为福建省内唯一一家获奖的地方企业，充分体现了体验馆营销模式创新的价值。
片仔癀体验馆具备药店经营资质，从产品上来看，根据面积大小会有不同的产品配置。一般来讲，面积最小的体验馆可以小到10平米，里面的展示一般包括片仔癀（锭剂、胶囊）和护肤化妆品区域；而大的体验馆面积可超过100平米，里面可看成片仔癀产品全方位的一个展示，除了片仔癀、化妆品，还有日化（牙膏、洗发水等）、普药、器械、保健食品等展示。
设计上体现厚重的历史底蕴。片仔癀体验馆有着统一的设计风格和宣传物料，由公司负责。在设计上彰显闽南特色及明代风格：闽南三重檐、古典风格的产品柜、休息桌椅等形式以体现片仔癀深厚的历史底蕴。
宣传片循环播放，专业而详尽的产品介绍和讲解。体验馆里或者外面一般设有大屏TV播放片仔癀宣传片供消费者了解片仔癀；而店内有专业的店员给消费者做指引。店员定期由公司统一培训和指导，需娴熟的为客户介绍片仔癀核心的历史、功效、适用范围、使用方式等。除了片仔癀核心产品，店员还需要对日化类如护肤品等做准确的推荐。同时，体验馆会备有片仔癀的宣传资料，可赠送消费者，以使消费者能够迅速的认识国宝名药片仔癀。
目前片仔癀体验馆开设运营已近200家，整体营销状况良好。根据公司2019年半年报，全国目前已开设近两百家体验馆，其中两家博物馆。公司积极筛选优秀客户在全国重点及空白市场布局开设片仔癀体验馆，扩大市场增量。体验馆建设区域持续向纵深发展，青海、甘肃等省份实现了空白市场的“零”突破。通过“片仔癀体验店”建设，为片仔癀销售增量做出了重要贡献，同时，体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售，推动片仔癀大健康产业的持续快速发展。
区域上看，截至目前，体验馆在全国大多数省、直辖市等都有开设，基本形成了覆盖全国的商业营销网络，在优势区域华东、华南地区数量最多。通过地图查找，传统的优势区域华东的大本营福建数量达到78家，华南的广东次之，达到了25家，其他开设数量达到2位数的还有山东、江苏等省份。
2.2.1.片仔癀体验馆对于公司意义重大
营销体系重构、终端驱动，为销量持续快增长创造了条件
2014年董事会换届选举以来，以刘建顺新董事长为核心的高管层，提出“一核两翼”的发展战略，同时推动营销改革，创新体验馆模式，大力发展终端渠道，创造了OTC行业的典范，为片仔癀销量持续快增长创造了有利条件。
作为代表性举措，片仔癀体验馆的实质是体现了OTC目前营销改善的一个重大变化：销售模式及理念的转变，即产品销售由渠道拉动向终端消费者驱动转变。以往大多数OTC企业的经营方式以经销为主，主要由中间渠道来推动发货，终端渠道布局和维护相对较少，导致业绩的增长很大程度上由向中间渠道反复压货决定，而中间渠道周期性的补库存去库存使得上游OTC企业的发货随之周期性变化，故业绩波动较大，难以呈现业绩持续增长的表现。
通过建立体验馆，公司打破原有经销体系固有格局，重构了营销体系，实现了终端渠道的拓展，能够放大终端端口，触及更多消费者群体，而体验式的内容更易于吸引终端消费者，其最终是能使得拉动产品销售的是终端实在的消费，厂商-渠道商-终端整个产品流通链条更为通畅且消费流量更大，且而非单纯的中间渠道阶段性的压货，这种模式的变化为片仔癀销量持续高增长创造了条件。
从整个OTC行业的营销模式转变上看，主要有三种情况：1、拓展终端渠道；2、加大终端宣传；3、提价让利渠道或终端。而片仔癀体验馆符合第一和第二情况，从片仔癀整体上讲，片仔癀通过营销改革以促进销量增长，成为了OTC行业的典范。
实现“直销理念”和精准营销，有助于提升品牌协同效应
片仔癀具备稀缺性，其稀缺性除了自身处方和工艺国家双绝密之外，还有一个重要的原因在于其上游的主要原材料天然麝香乃是贵稀药材，使得片仔癀具备稀缺资源属性。
长期看受制于原材料片仔癀只能满足部分人群的需求。尽管近些年林麝种群数在不断改善，短期缓解了天然麝香的供给压力，但长期来看仍然有瓶颈，这意味着未来片仔癀长期产量或只能满足部分人群的需求，尤其是假如成本不断上涨，可能倒逼片仔癀销售价格的提升，未来片仔癀的使用人群会随着可能的提价定位体现的越见清晰。
提升品牌协同效应，推动其他版块业务发展。我们认为，片仔癀体验馆可以理解成公司终端精准营销的抓手，通过体验馆的布局，可以在终端拓宽营销渠道，提升品牌知名度，这不但能提振片仔癀核心产品的销售，还能为其他板块如“两翼”（日化、保健食品）奠定品牌认知基础，提升品牌协同效应，助推其板块业务的发展。
持续为片仔癀销量贡献增量
体验馆销售占比已超过30%。如前文所述，片仔癀体验馆的实质是渠道的创新和延展，从终端进行精准营销并拉动销售，是公司15年以来销量增长的主要推动力。根据上市公司咨询平台e公司数据，2016年，片仔癀体验馆共销售片仔癀近600件（一件规格为锭剂1000粒），实现营收2亿元（公司报表口径），占到当年片仔癀系列产品比例近20%，随着体验馆数量的不断增加，通过其销售的片仔癀占比不断提升，我们估算2018年整体占比或达到30%左右水平。
2.2.2.体验馆快速布局，后续仍有大发展潜力
通过体验馆的覆盖，有效的推动了片仔癀销量的可观增长。根据公司2019半年报，截至2019年上半年，片仔癀体验馆开设的数量已近200家，我们认为后续片仔癀体验馆仍大有可为：
体验馆布局的广度和密度仍有提升潜力
我们通过公司官网信息及高德地图综合提供的信息，对200余家高德地图上显示的片仔癀体验馆进行分析。从布局上看，体验馆已在81个城市布局，城市总体覆盖率39%。分级上看，体验馆在二三线城市的布局数量最多，分别达到81、55家，但在覆盖率仍有提升空间（二线、三线片仔癀体验馆覆盖率分别为83%、36%），一线的北上深广、和成都、杭州等新一线城市体验馆覆盖率虽然较高（分别为100%、93%），单个城市的体验馆家数仍有提升空间。
因此，虽然体验馆已近200家，但从全国上看，体验馆布局的广度和密度仍然有不小的提升空间，我们预计体验馆的开设后续会持续推进，助推片仔癀销量增长。
新区域片仔癀体验馆预计将重点发力，带动增量可期
根据公司2017年年度报告，片仔癀将在巩固已有地区优势下，大力拓展京津翼、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西，提升片仔癀在全国的覆盖面。根据公司2018年年报，公司围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局，覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市，并进一步提升体验馆的管理机制和服务水平。体验馆建设区域向纵深发展，新疆等实现了空白市场的“零”突破，推进了公司产品的销售。
从公司肝胆用药的市场区域分布看：华东区域作为大本营，占比遥遥领先，其中福建占据华东主要市场份额，境外区域、华南区域分列二三位，合计比例超过85%，华北、华中区域虽然占比有所提升，但在2017年占比仍然只有3%、7%；同时从体验馆区域分布上看，截至2019年10月1日，华东和华南数量占比分别为57%、15%，华北、华中区域的分别只有10%、8%。我们估计从2018年开始，华东区域长三角、华北区域、华中区域等将重点发力，体验馆作为公司的营销排头兵，预计将重点发力，带动片仔癀在新兴区域的销量增长，助推公司片仔癀销量持续增长。
体验馆运营质量有望进一步提升拉动单馆销量
海外及港澳台国药堂起航
公司逐步加大海外市场渠道建设，根据公司官网，海外及港澳地区首间片仔癀国药堂（类似于国内体验馆）于2018年3月底在香港九龙隆重开幕，香港作为片仔癀海外发展的“前哨站”，具有中西方文化融合的优势，对于片仔癀海外市场的拓展和品牌形象宣传意义重大。设立片仔癀国药堂，既是经济实体又是文化载体，肩负着经营发展和传播中医药文化的双重责任。香港国药堂的开设是新时期片仔癀海外发展史上崭新的起点。由漳州片仔癀药业股份有限公司、漳龙实业有限公司(香港)、澳门漳州同乡总会联合主办的弘扬传统中医文化——国药瑰宝片仔癀学术论坛6月29日在澳门旅游塔隆重举行，片仔癀国药堂也于6月30日正式落户澳门。
根据公司官网，片仔癀作为护身良药，伴随华人闯南洋，以其良好的口碑及确切的疗效蜚声海内外，单项品种出口创汇多年位居中国中成药首位；近年来，片仔癀因其神奇的治肝保肝疗效而在海内外拥有越来越高的知名度和美誉度：在印尼常被用于治疗手术后伤口愈合及热血病（登革热）；在日本常被用于保肝治肝；在泰国则常被用于抑制肿瘤生长等。
公司过去几年海外市场片仔癀的销售相对平稳，未来在营销改革及渠道、终端拓展下（包括片仔癀国药堂的开设）有望重拾增长态势，复制国内销量增长路径。
2.3.深挖内涵存进保健消费使用，扩大人群提升频率
作为肝病用药市场空间巨大。我国是世界头号肝病大国，据卫计委疾病控制预防局的数据，2016年我国病毒性肝炎发病率尽管同比有所下降，但仍然达到89人/10万（乙肝及甲肝的发病率分别达到69人/十万人、15人/十万人），每年新增病毒性肝炎患者在超过120万，另据中国疾病预防控制中心的统计数字，目前我国有超过9000万乙肝病毒携带者，其中近3000万是慢性乙肝患者，超过700万丙肝感染者。婴儿和儿童感染乙肝病毒后，约90%将发展成为慢性乙肝病毒表面抗原携带者，终生携带乙肝病毒，其中约1/3发展为慢性乙肝患者、肝硬化和肝癌。故片仔癀所适用的急慢性病毒性肝炎人群数量庞大，市场空间巨大。
片仔癀可作为长期服用改善健康状况的保健。以往人们对于片仔癀的认识仅停留在治病，更多的是将之视为药品，使用的情景相对局限，频次拉长看也比较有限。事实上，片仔癀不但可以用于肝病患者的长期保健用品，实现保肝护肝，也可以作为正常人群日常的保健用品，改善亚健康状态。现代药理临床研究表明：片仔癀具有保肝（能防止各种化学物质对肝造成损伤）、降酶、利胆、促进肝细胞再生和调整机体免疫的作用，与“亚健康”的防治原则吻合。片仔癀具有免疫调节效应，在适当剂量下，片仔癀可抑制亢进的免疫反应；而对低下的免疫功能，片仔癀也可显示不同程度的促恢复作用。
我们认为，公司加强片仔癀的二次开发，科学阐释片仔癀的药理等内涵，在治病的基础上进一步强化片仔癀的保健理念，不断强化片仔癀的消费属性，将有利于拓展除肝病领域外更大范围的使用人群，整体拉长看也有利于提升片仔癀的使用频次，提高单位消费者的片仔癀消费量。未来消费或有潜力成为公司产品极为重要的终端应用场景。
2.4.国家中医药文化代表，迎“一带一路”发展良机
片仔癀远销海外30多个国家和地区
片仔癀最初随着闽南人闯南洋走出了国门，东南亚地区成为片仔癀的主市场。目前，片仔癀远销新加坡、日本、韩国、菲律宾、马来西亚、泰国、越南、印尼、澳大利亚、加拿大、美国、阿根廷等30多个国家和地区，基本上有华人的地方就有片仔癀。
片仔癀是中药走出国门的杰出代表。片仔癀多年位居我国中成药出口首位，2018年海外销售收入达到了3.16亿元。历史上看，片仔癀早期主要以外销为主，2004年海外的销售贡献约为45%，上市后公司加大了国内的销售，大陆地区销售获得了更快的增长，加上大陆商业业务、日化业务等板块持续发展，境外的营收占比持续降低，到2018年，大陆地区销售占比达到来92.9%，其他地区份额则降至7.1%。
“一带一路”鼓励中医药走出国门，片仔癀迎来了发展良机
国家层面积极支持中医药走出国门，“十三五”规划纲要提出，要促进中医药传承与发展，提升中药产业水平，推动中医药服务走出去，推动“一带一路”建设。片仔癀作为中药出口的杰出代表，多年位居中国中成药出口金额榜首。随着“一带一路”国家战略的实施，中医药作为中国传统文化的代表，迎来了走出国门，为世界人民健康服务的良好契机，片仔癀有望把握机遇，持续扩大海外影响力，提升海外销售收入。
几千年来，中医药为中华名族的传承繁衍做出了巨大贡献，也对世界文明产生了积极影响，但由于中药本身存在的一些问题（如成分难以量化、作用机理难以阐明、缺乏质量标准体系等），使得传统中医药“走出去困难重重”。公司积极落实“一带一路”战略，加强国际合作。公司强调多个措施扎实做好“走出去”工作。
质量取胜。片仔癀坚持质量第一，强化质量管控，确保一流品质。近年来加大技改投入，引进了世界先进的原子吸收光谱仪等先进检测仪器，对原料、中间品、成品实施有效的质量控制，是国内为数不多的TQC和GMP双认证企业。
科学诠释。公司坚持用现代医学技术诠释片仔癀特色功效，以克服中成药临床研究基础薄弱、缺乏高质量询证医学证据、作用机制研究不系统、西医认可度低等问题。一是用科学证据阐明片仔癀药效：与香港中文大学、中国中医科学院等科研院校合作，用现代分子生物学、循证医学等手段，阐释片仔癀治疗肝病、肿瘤的作用机制和疗效，目前已开展涉及药理毒理、临床、标准化等36多个项目研究，完成片仔癀治疗慢性乙型肝炎合并胆囊炎及治疗慢性乙型肝炎临床研究，完成片仔癀急性毒性和长期毒性试验、治疗慢性肝损伤药效及机理研究、抑癌作用系列研究、防治酒精性肝损伤药效作用比较研究等研究，进一步提升了片仔癀核心竞争力；二是对片仔癀二次开发：与福建医科大学孟超肝胆医院等合作不断开发片仔癀在抗感染、抗多发性硬化症等方面的新功效，让老树开新花。
拓展海外合作。顺应“一带一路”发展趋势，公司发力拓展海外合作发展空间。一是巩固现有东南亚传统市场，强化与当地经销商的合作，适时推广适合东南亚特点的普药和日化品；二是加强与香港高校合作，借助其影响力推进中医药海外发展；三是加强与海外的技术合作并积极参与中医药学术交流活动，提升片仔癀国际影响力。
我们认为，“一带一路”政策对于中医药走出国门是一个巨大的机遇，公司有望抓住契机，不断拓展片仔癀海外销售市场，同时也能提高知名度，助力国内片仔癀销售，拉动整体片仔癀销量提升。
片仔癀销量有望实现持续高质量快速的增长
我们通过公司报表估算片仔癀的销量情况：公司2005-2014年的片仔癀销量范围大约在170-280万粒/年的区间内，2005-2013年销量年复合增长率仅为3.8%。销量增长相对有限的主要原因是产能受限且销售渠道薄弱。2014年开始公司在打破原有供给瓶颈的基础上在国内开展营销改革，效果立杆见影，2015-2018年销量呈现快速增长态势，我们预计随着后续终端营销改革继续推进、消费等理念的渗透、“一带一路”的深入开展，公司片仔癀销量有望延续良好的增长态势。
公司的增长是优质的增长，而从母公司应收账款上看可以反映出片仔癀良好的动销情况。过去10年公司的应收账款基本维持在0.4-1亿元的范围，2008-2017年CAGR仅为2.73%，除了2015年有较大幅度跳升（2015年母公司应收账款1.23亿元，同比增长133%，我们预计是配合体验馆战略的早期开设，给予了体验馆供货更宽松的应收账款策略，随着体验馆模式运行渐入佳境，相应应收账款呈现逐步下降趋势），因此母公司整体的应收账款都保持在非常合理的水平（应收账款比例已从2008年18.8%降至2018年的3%）
我们从母公司报表数据看，代表公司医药工业的母公司存货2010年后迅速增长，到2013年后维持稳健的增长，我们认为除了片仔癀销售扩大后必要的存货增加外，公司对上游贵稀药材的战略存储是一个更为重要的原因，由于上游贵稀天然药材从长期看存在一定瓶颈，因此公司需要提前战略性布局，因此母公司存货的增长实际上是有益的增长。
2.5.片仔癀定价能力强，但提价并不是业绩增长主要手段
片仔癀拥有强定价能力
2016年6月，在时隔三年之后，片仔癀国内价格上调，市场零售价格将从460元/粒上调到500元/粒，出厂价相应调整；2017年5月终端价由500元/粒提高至530元/粒，出厂价同步调整；2017年7月，公司上调了海外供应价，平均提价2.5美元/粒，体现出公司产品的强定价能力。
2014年后销量增长是业绩驱动的主要因素
片仔癀母公司主要经营片仔癀系列产品，其业绩增长能较好反应片仔癀的增长情况，而由于在2013年之前，片仔癀预计受产能限制销量变动并没有价格变动那么大，因此母公司业绩的变化能够较好反应提价的效益。母公司收入端2005-2016年增长幅度为315%，CAGR为13.8%；同期净利润增长幅度542%，CAGR为18.4%。我们可以观察到，母公司经营在2005-2008年表现良好，净利润CAGR为17%，（2008年表现尤为突出主要是2007年11月17日大幅提价的效果显现），但在未有提价的2009年，业绩负增长；而2010-2013年（对应2010-2012提价周期）业绩重拾高增长，CAGR达到33.8%。
2014年后新的领导班子上任，2015年后公司业绩增长的主要驱动力为营销改革带来的销量增长，2016、2017年两次价格调整并不是主要的因素，价格调整的目的预计更多是应对供需矛盾，对冲上游成本压力等。公司自2017年提价后，截止目前还未提价，从新的一届领导班子的战略看，“一核两翼”打造片仔癀大健康产业、营销改革（体验馆等）拉动实在的销量纯销增长是工作的核心，价格调整并不是公司业绩增长的主要手段，价格调整相对谨慎。
从盈利能力指标看，母公司毛利率从2005年70.4%提升至2019年上半年的79.4%，提升近9%（净利润率则从32.85%提升至57.8%，增幅近25%）。可以看到2010-2012毛利率都有显著的提升（2005-2008年毛利率相对平稳预计是同时原料价格涨幅过大，成本的提升限制了毛利率的提升）。2016、2017年的提价也对母公司毛利率有所提振，2018年以来，母公司的毛利率有所下滑，主要的原因是上游原材料价格持续上涨，增加了公司的成本压力。
从公司主要的原材料天然麝香、天然牛黄等来看，近几年来出现了大幅的上涨，增加了公司的成本压力。天然麝香从2010年的150元/g一度上涨至450元/g，目前判断价格依然处于高位；片仔癀另一个中药原材料天然牛黄从2017年开始加速上涨，2019年8月份价格已接近400元/g，是2016年价格的2倍多。天然牛黄等的上涨也导致了母公司毛利率自2018年以来的下降。
片仔癀作为国宝级绝密级中药保护品种、上游原材料稀缺、独家品种以及悠久深厚的历史底蕴这些资质都使得片仔癀有很高的定价能力，同时基于上游原材料价格的持续的上涨，虽然公司并不把价格作为提升公司业绩的手段，不排除通过价格调整对冲上游成本的压力，片仔癀存在持续的提价预期。
3.“一核两翼”战略持续推进，打造国内一流养生品牌
公司形成了“一核两翼”的战略发展格局：努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团，把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌。
除大力发展传统中药的“一核”外，公司积极开拓日化及食品饮料业务“两翼”，目前日化品类经营趋势良好，片仔癀牙膏取得积极进展。2016年公司与上海家化成立合资公司，主要负责牙膏产品及其它口腔护理类产品的研发、生产、销售，通过整合双方优质资源，增加销售渠道，提高片仔癀牙膏的知名度和市场占有份额，牙膏品类不断丰富，覆盖市场范围持续扩大。
3.1.片仔癀牙膏借助家化有望成为明星品牌
我国牙膏市场预计延续稳健的增长态势。根据中国口腔清洁护理用品工业协会的数据，2018年，行业52家规模以上牙膏生产企业主营业务收入222.1亿元，同比增长7.11%，2013-2018年增速保持在5-10%区间，若考虑小微型企业，预计2018行业主营收入规模达到250亿元左右，预计后续仍有望保持稳健的增长。在竞争格局上，黑人、云南白药、佳洁士、高露洁等分列前四，合计占比近60%。
在消费结构中，2017年超高端（平均价格＞15元/100g）和高端牙膏（9元/100g＜平均价格≤15元/100g）合计市场份额达到46%，相较于2015年的38%有了明显的提升。根据中国口腔清洁护理用品工业协会的数据，2018年牙膏行业整体收入稳健增长，而产量下降，反映行业的产品价位调整仍在继续，我们认为市场中高端、超高端价位的牙膏符合国内消费升级的趋势，未来占比有望进一步提升。
从产品功效的结构变化看：美白、中草药、防龋等排名靠前，2017年美白类牙膏占比24.20%，中草药牙膏占比23.90%，中草药相比2015年提升3.3个百分点，而根据中国口腔清洁护理用品工业协会2018年中草药品类牙膏在逐年上涨的趋势下，首次超过了美白品类的牙膏，占比25%位列第一，显示出中草药牙膏强劲的增长势头。
云南白药是中草药功效牙膏的发展典范。云白牙膏是云南白药重点推出的品牌衍生品，自2003年上市后，以其独特的止血定位、远超行业平均的定价水平，开创了功效牙膏的先河，获得了巨大成功，销售额从2005年的1亿元增长至2018年超过40亿元，根据云南白药2019年半年报披露，云南白药药膏截止2019年5月市场份额达到20.1%，超越黑人牙膏居行业第一位。
行业发展趋势以及云白牙膏的成功案例表明，高端牙膏以及功效性牙膏特别是中草药牙膏有很大的发展潜力。公司的片仔癀牙膏含珍稀配方片仔癀成分，主打消炎、去火，定位上与云白牙膏的止血有所区分，在定价上定位超高端（＞15元/100g），高出云南白药牙膏基本款（留兰香型、薄荷香型）。
与上海家化合作为片仔癀牙膏插上腾飞翅膀。2016年2月，公司与上海家化建立合作成立“漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司”，公司持股51%，将片仔癀牙膏交由子公司运营，有望通过上海家化遍布全国的渠道实现牙膏的快速增长。
上海家化渠道资源优秀。上海家化是我国历史最为悠久的日化企业之一，主营品牌包括佰草集、高夫、美加净、启初、六神、家安等。根据上海家化2018年年报：上海家化的渠道战略是全渠道、全覆盖，线上与线下相融合，渠道与品牌相匹配共同发展。公司八大渠道包括：线下销售为经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外；线上销售为电商、特殊渠道。上海家化持续推进门店拓展。截至2018年末，上海家化有组织分销的可控门店：商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。
2016年下半年片仔癀上海家化公司的片仔癀牙膏新版包装（黄金色色调外观）上市，近期由推出敏舒牙膏等，不断扩充品类满足细分需求。片仔癀家化公司收入持续增长，2018年达到1.22亿元，2019年上半年收入0.75亿元，同比增长23%，实现快速的增长，同时在2019年上半年首次实现盈利（2018年上半年净利润-2,245.35万元）。我们预计在家化的持续推广，加之公司品牌知晓率的持续提升，体验馆的协同，公司牙膏有望持续增长，创造公司新的利润贡献点。
3.2.化妆品业务实施品牌世纪战略，为公司业绩添彩
控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司成立于2002年5月，是由漳州市化学品厂改制、并与片仔癀总公司共同投资组建而成。子公司于1980年开始从事化妆品的研发、生产和销售，是福建省最早专业从事化妆品生产的企业，现为福建省保健品化妆品协会副会长单位、中国香料香精化妆品工业协会副理事长单位、中国美容博览会商业联盟全国巡演“战略合作企业”，在业界具有一定知名度和影响力。
公司现有“片仔癀”、“皇后”等多个护肤、洗沐品牌，现有产品主要有两大版块：一是以皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜为主的皇后及日化产品，该类产品定位于大众综合护肤市场，主要功效为润肤、护肤、养颜。二是以片仔癀雪融霜为主的特色功效护肤品，该品类产品主要功效为差异化美白、调理提亮肌肤，差异化美白产品在国内处于领先地位。
公司化妆品品类齐全，包括洁面乳、面膜、爽肤水、精华液、眼霜、精华乳、保湿霜等，囊括祛痘、淡斑、保湿、祛黄、美白、抗皱等多种功能，可以满足不同年龄阶段对皮肤不同保养需求。
目前公司拥有现代化高标准的化妆品生产基地、国际一流的化妆品生产设备和具有30多年历史的片仔癀护肤研究中心，并与片仔癀药业共同出资在上海成立片仔癀（上海）生物科技研发有限公司，专注于研发。公司旗下片仔癀牌及皇后牌化妆品凭借优异的产品质量、近5年来无任何不合格质量检测记录，实力荣获“全国化妆品行业质量领军企业”和“全国质量信得过产品”两项国家质量大奖。
公司新一代抗皱新品凝时素颜紧致精华荣获“中国美伊风尚榜护肤类紧致精华产品奖”、“2018瑞丽美容大赏人气人品奖”。皇后牌片仔癀珍珠膏也拿下“中国美伊TOP榜护肤类最佳面霜产品大奖”、“2018年度化妆品品类卓越奖”。
2018年，片仔癀化妆品启动品牌战略再升级，规划布局“3+3+1”新产品线聚焦新零售、新消费，推广全新体验式营销，并正式在全国启动片仔癀单品牌店建设布局。作为片仔癀化妆品的新型终端模式，片仔癀化妆品体验店延续了片仔癀体验馆的模式，除了展示品牌“国货新风尚”的全新形象，还可以提升消费者的品牌文化体验、购物体验、产品体验，特别是独特沉浸式的文化体验。
在24届中国美容博览会的参展期间，片仔癀化妆品以其片仔癀化妆品体验店元素为核心搭建“新国风”展馆共计吸引超过1.2万人进馆参观、体验产品和合作洽谈，新增片仔癀化妆品体验店意向合作客户800多名，空白区域意向合作客户近300名。
公司的品牌升级战略取得了良好的效果，2018年以来日化业务表现优异，福建片仔癀化妆品公司2018、2019年上半年收入分别达到2.74、2.41亿元，分别同比增长达到57.0%、76.8%，净利润也大幅增长，对公司的利润贡献越来越大。我们认为，随着公司渠道的持续开拓（化妆品体验馆等持续布局）、体验式营销的推进、终端活力的提升，化妆品业务后续有望延续优异的发展势头，保持快速的增长。
2018年公司的日化品、化妆品销售收入为4.98亿元，2007-2018年CAGR达到34.6%，未来随着牙膏的突飞猛进、化妆品的不断创造新历史，有望推动日化板块收入有望延续高速增长的态势，日化业务成为公司未来继片仔癀为核心的传统中药外，又一个带动公司发展的新增长支柱。
4.盈利预测与估值：上调评级至“买入”
主要假设：
1、假设片仔癀2019-2021年每年平均提价幅度分别为0%、3%、3%，通过提价对冲上游成本压力，通过持续的营销举措拉动终端销售使得2019-2021年发货量增长分别为20%、18%、18%，故据此计算同期片仔癀系列收入增长分别为21.3%、21.5%、21.5%，拉动公司2019-2021年医药工业收入增长率分别为21.2%、21.5%、21.4%，实现快速的增长。
2、医药商业部分假设2019-2021年分别增长25%、18.0%及16.0%，毛利率保持相对平稳；日用品、化妆品销售业务中由于牙膏通过渠道拓展、终端推广的发力，持续放量，拉动整个板块业务收入2019-2021年分别增长46.2%、36.3%、27.6%，毛利率相对稳定；食品饮料业务预计2019-2021年收入增速分别为30%、30%、30%。故公司整体收入2019-2021年增速分别为25.9%、21.6%、19.60%，分别达到60.0、73.0、87.3亿元。
3、公司推动片仔癀逐步走出区域，加上日化业务等的持续投入，预计销售费用稳步增长，2019-2021年销售费用增长率分别为27.1%、23.0%、16.8%；预计同期管理费用稳健增长，分别增24.6%、21.6%、19.6%。销售费用、管理费用的营收占比相对平稳。
4、故最终2019-2021年归母净利润分别为14.37、18.05、22.49亿元，分别同比增长25.7%、25.6%、24.6%，EPS分别为2.38、2.99、3.73元，对应PE分别为45、36、29倍。
估值评级：
1）绝对估值法：根据公司财务数据，结合市场，由WIND数据库查询和计算：公司的WACC为7.18%，采用三阶段模型，半显性期增长率假设为5%，永续增长率假设为3%，则公司2019年合理估值为704亿元，对应股价117元。
2）相对估值法：
1、稀缺性赋予估值支撑：中医药作为中国独有特色，为国家民族的生存做出了重要的贡献，是中华文化的瑰宝之一，国家层面重视中医药的发展，出台了诸多政策鼓励行业发展，更是在2017年实施了《中医药法》，从立法的高度促进行业的规范发展。从政策的导向看，在中医西医争论方面，强调中医和西医相结合，发挥各自优势，中西医并重发展。
作为我国中医药的经典代表，百年老字号，同仁堂过去10年的估值（TTM）大多数时候落到38-51倍区间，即便在增速放缓的2016-2018年上半年，估值稳定在45倍左右（2016-2018年业绩增速分别为6.6%、9.0%、11.5%），2018年下半年受医药大盘影响（带量采购等引发的板块整体下跌）、过期蜂蜜事件等影响公司估值阶段性有所下滑，但整体看估值依然在30倍以上，同时，我们认为随着公司内部调整，管理改进的逐步到位，预计估值会有所提振。同仁堂的估值表现表明，尽管业绩波动等会带来估值的波动，稀缺性的有壁垒的公司依然享有较高的估值支撑。
云南白药从2006年以来历史估值表现最好的阶段在2007-2010年，估值曾超过60倍，与同期优异的业绩增长表现相匹配；2011-2013复合增速超过30%，增速有所放缓，估值落到35倍左右。2014年开始公司业绩增速下台阶，进入相对稳健的增长阶段，公司估值中枢在27倍左右。
片仔癀有望维持较高估值：从公司的历年估值走势看，近10年来除了2013-2014年业绩下滑（提价空窗期叠加管理层换届）带来估值短期的下降，其余时候估值都维持在较高水平，2010-2013年估值中枢大致在45倍左右，尤其是2014年新管理层上任后，公司实施“一核两翼”战略，片仔癀放量增长，业绩增长触底反转，公司估值水涨船高，一度超过70倍，估值中枢从45倍逐步提升到50倍以上。
在不考虑外延的情况下，我们预计公司归母净利润2019-2021分别同比增长25.7%、25.6%、24.6%，复合增速在25%左右，较2017-2018年增速有所下滑，考虑到片仔癀堪比同仁堂的稀缺性，我们认为公司估值类比同仁堂，有强支撑，同仁堂在2016-2018年不到10%的复合增速下维持45倍的估值，考虑到公司复合增长依然保持较快增速，我们认为公司2019-2020年45倍估值中枢合理（较2017-2018年50倍以上估值中枢有所下降）。