业绩一路高歌的拼多多，市值蒸发了近三分之一。
原因在于，2024年二季度的财报会议上拼多多高管的一系列“硬刚”投资者的发言，给资本市场“泼了一盆冷水”。
抛开资本市场的表现不谈，其实拼多多在二季度的业绩表现本身依然坚挺，在一众电商平台和互联网公司中已算优秀。
第二季度，拼多多实现营收970.6亿元，上年同期为522.81亿元，增长86%，略低于预期的999.85亿元。归属于拼多多普通股股东的净利润为320.094亿元，同比增长144%。
数据显示，二季度阿里巴巴和京东归属于普通股股东的净利润为分别为243.9亿元和145亿元，此次拼多多净利润已经接近阿里+京东两家之和。而拼多多这主要得益于公司各业务板块的显著增长，特别是交易服务板块的大幅增长。
一反其他公司高管猛吹自己上市公司业绩和预期的情况不同，拼多多高管的主动“砸盘”，让不少人大呼不能理解。
不在外界，而在萧墙之内。
就在喊出“几年内不分红和回购”之后，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊宣布，未来一年将投入百亿资源包扶持新质商家，并坚决地进行商家生态治理。拿出上年净利润的六分之一的同时，陈磊还表示，“管理层已达成一致共识，做好了牺牲短期利润，长期投入的准备。”
这似乎是对近期爆发的商家矛盾的回应。今年夏天，拼多多海外平台TEMU的商家围攻总部话题冲上了热搜。
这源于今年1月，Temu对5倍罚款调整为“根据产品品质分数划分罚款金额”，被消费者退货的商品，除“不结算该笔订单货款”外，会分别对应承担5倍、2.5倍、1.5倍或免于扣除赔付金等四种处罚。
这让商家苦不堪言，也让拼多多的增长引擎TEMU备受质疑。
显然，拼多多的谨慎，让大家感觉到——下沉市场这个近5年被大家视为新增量的市场，也开始不好过了。
告别粗狂式增长，拼多多开始进入了更加“精细化运营”的时代。
犹如淘宝当年的“十月围城”，这都是成长的代价。
在电商行业普遍微增的环境下，拼多多的营收依旧亮眼。
数据显示，拼多多来自交易服务的营收为479.437亿元（约合65.973亿美元），与2023年同期的143.479亿元相比增长234%，占总营收的49.4%。
商业数据派梳理数据看到，交易服务费开始占据拼多多的半壁江山是在去年四季度。而在线营销业务增速一直慢于营收。
拼多多近9个季度交易服务和在线营销服务营收情况
交易服务费用之所以增长如此迅猛，还要从主营业务中来看。
拼多多收入组成主要由三部分：国内主站、多多买菜和海外托管电商TEMU。
需要说明的是，Temu的营收（前端售价与商家供货价之差）算在拼多多交易服务收入中。所以交易服务收入的变化一定程度上反映的也是Temu收入变化。
商业数据派曾经在《全球“新穷人”，撑起拼多多》中表示，托管业务可能是拼多多“交易服务”大涨的主要原因。
但毫无疑问，半托管依旧是Temu未来的重点。近日，Temu宣布欧洲本土店正式开放注册，原本定于今年10月才在日本开放的半托管，现已提前开通。
Temu已然在高速增长，成为拼多多增长的第二大引擎。
但从毛利率上可以看到，随着交易服务费占比（TEMU营收）逐渐提升，毛利率上升的确较慢。
随着去年四季度交易服务费营收占比超过45%后，拼多多毛利率从三季度的61%下滑到60.5%。本季度，拼多多毛利率为65.3%，同比微增1.56%，环比微增4.82%，距离2022年三季度79.1%的毛利率差距较大。
虽然拼多多的增长放缓，但效率机器的利润还在疯狂释放。
因为海外投放更加克制，整体公司在运转效率上持续攀升。一个季度超万亿GMV的公司，行政开支不到20亿，而研发开支也就不到30亿，尤其是研发费用的增长只有6%。
因为纯利润型收入还能够多增，再加上克制的销售费用，利润释放还是非常惊人。二季度拼多多经营利润含Temu的亏损在内，已经稳定站上了300亿元，这个季度达到了326亿元人民币，同比猛彪156%。
财报虽然亮丽，但股价却急转直下，而股民们更多的则是考虑能否抄底，这源于拼多多的成长性还有展望的空间。
本身中概股的买家就严重不足，一旦有利空，就是恐慌式暴跌，因此对于大部分中概股公司来说，最大的买家只能是他们自己。
当陈磊说出近几年不会回购后，股民的心态可想而知的崩盘。
“坦白说，我其实蛮欣赏公司管理层的态度。”一位不愿具名的美股操盘人士向商业数据派表示，对于成长股来说，把资金投入到回购或者分红短期虽然有利于维护股价，但并不是长期最优选择。
就像陈磊所说，“我们已经准备好做出短期牺牲，迎接盈利能力下滑的可能性......往前看，因为竞争加剧和外部挑战，我们必然会面临压力，但我们还是坚定不移地投入，盈利能力也会受到影响。”
不分红不回购，那现金用来干嘛？拼多多：扶持商家。
拼多多从2022年开始规模化盈利，一个显著的原因在于，平台做的轻。现在显著的变化在于，拼多多在变“重”。
加之外部平台的竞争还在加剧，头部电商企业加码价格战，新兴的内容电商平台也来瓜分市场，凡此种种，都要拼多多拿出更多应对策略。
而在今年夏天，拼多多和商家的关系似乎越发紧张。TEMU商家因巨额罚款冲击拼多多总部、“仅退款”让商家苦不堪言……这一切都源于拼多多“以用户为本”的平台心态。
不过，商家生态将在未来有所改善。
据《晚点LatePost》报道，拼多多在今年二季度调整了业务重点，将GMV、而不是商业化和利润列为第一目标。这家公司转变了自2022年起，以商业化和货币化率、而非GMV作为核心指标的路线。
拼多多决定变革，这也是此次决定拿出100亿元，想要完成的目标。
拼多多创始人黄峥
拼多多表示，未来一年将投入百亿资源扶持新质商家，并进行商家生态治理。“平台的整体规模已经具备了相当的体量，完善生态建设并非一夕之功，管理层已达成一致共识，做好了牺牲短期利润，长期投入的准备。”
拼多多表示，在供给侧，将大幅度地减免优质商家的交易手续费，未来一年预计会减免100亿元。比如，最近拼多多已先后向商家推出「资源位技术服务费」、「推广软件服务费」可退权益。以技术服务费为例，用户在活动期间取消、退款的订单，以及确认收货后的退款订单，商家均可享受上述服务费退返权益。
另外，对于不良商家，平台也会加大生态治理。比如，拼多多优化了商家入驻和商品上架的流程，通过技术手段严格把关商品质量，打击不法的作弊商家——通过激励好的、淘汰坏的，拼多多希望打造一个更健康的商家生态，从而提升平台供给侧的质量和效率。
财报显示，拼多多本季度研发投入达到了29亿元，同比增长6%，主要源于在运营和研发上进行新一轮的投入。
此次，拼多多可以说“左手扶持新质商家，右手治理平台生态”。
阿里和京东需要借助新技术寻求新的增长空间，并降低商家在平台的经营成本，获得利润增长。而拼多多则面临更为激烈的国内外竞争和矛盾加剧的商家关系，以及下沉市场的消费升级需求，需要聚焦农产品品类的同时，引进品牌商家提升平台供给质量。
从短期来看，眼下拼多多扶持新质商家，继续重仓农业，将牺牲掉不菲的利润，看起来是一笔并不“划算”的账。但从长期来看，优质商家与新兴产业带的崛起，农产品上行效率的提升，将转化为平台的高质量增长引擎，实实在在又是一笔回报极高的投入。
而在下沉市场的好日子结束后，面临主站的放缓以及海外业务的风险因素，对拼多多的经营考验又进入了一个全新高度。
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