第二部分内容主要是：“五、财报分析”
第三部分内容主要是：
“六、减持、回购等讨论”
“七、总结与估值”
“八、风险提示”
这里我会从10个方面分析：公司的低位和（历史）成长性、公司整体盈利能力和含钱量、公司竞争力、产品竞争力和风险、成本管控情况、主业盈利能力、负债及偿还风险、存货和商誉暴雷风险、公司增长潜力（投入）、分红情况。
注意：以下财务数据单位为万元。XX率的单位是百分比（%），图中没有反应出来。
有些财务数据可能跟你在财报中的看到的不一样，是因为为了更好的反映真实数据，本人根据财报进行了部分调整。
公司的行业地位和成长性我们从总资产和营业收入两个方面讨论。
一般来说，一个公司如果是行业第一，那么相应的总资产和营业收入几乎会是第一名。如果第二名与第一名差距比较大，那么也会反映到总资产和营业收入上来。
总资产和营业收入在一定程度程度上反映公司的行业地位，特别是营业收入。
其增长情况，也能反映公司的历史成长性。
本节分为5个小节进行讨论：
总资产以及增长营业收入及增长
3、分析讨论
4、总资产和营业收入异常分析
5、小结
格力电器
格力电器的总资产从2010年的656亿增长到2020年的2792.18亿，其年复合增长率为15.59%。
这个增长率也非常的优秀。
在看格力电器的负债。
非常优秀！
格力电器：
营业收入的规模和增长，在一定程度上能够反映公司的行业地位。
从增长率看，2016、2017、2018年，这个白色家电行业都发展较快。2019、2020年增长放缓。行业发展从快速发展的成长阶段步入成熟阶段。
汇总这三家公司的总资产和营业收入情况，如下图：
经过对比三家公司，我们可以得出以下结论：
1）从总资产规模和增长率来看：
格力电器2020年总资产为2792.18亿，10年复合增长率为：15.59%。
三家公司都非常优秀，从总资产规模上可以看出行业地位。值得一提的是，格力电器几乎只靠卖空调就奠定了这样的低位。
（ps:强调一点：过去只是过去，过去的成绩不代表将来。）
我们通过两方面进行分析：
下面分别分析。
2016、2017年总资产增长分别为32.41%、45.43%。
营业收入分别增长：14.88%、51.35%。
明显快于其他年份。
这种巨大的增长并不是行业正常经营所致。
我们需要在年报中查探下原因。
司的正常经营增长外，还源自收购的KUKA公司并表，这两个因素共同使得总资产大幅增加。
我们可以在年报中得到其主要家电产品的线上和线下市场份额。
但我们要知道，营业收入高，并不代表公司就能赚更多的钱。我们还要考察公司的盈利能力和成本管控能力。
如果成本过高，或者收到的都是白条，营业收入再高那又有什么用？
本节我们从下面几个方面分析：
2、考察归母净利润。
我们从ROE（净资产收益率）、归母净利润规模和增长率、归母净利润的含钱量这三个方面来考察公司的整体盈利能力以及含钱量。
上面我们讨论过，营业收入再多，如果收到的都是白条，那又有什么用？白条就是欠款，还不还全靠别人的信用。肯定没有现金来的实在。
计算公式如下：
营业收入现金含量=“销售商品、提供劳务收到的现金”/“营业收入”*100%
营业收入现金含量>100%，说明营业收入中基本都是现金收入，营收质量比较高，利润质量也会比较高。这个比例越大越好，越大，说明公司的预收款项很多。
营业收入现金含量<80%，营收中白条收入较多，应收账款后期应收账款暴雷的可能性比较大。
营业收入现金含量如下：
2010年到2014年，营业收入的现金占比一度小于80%。
2015年到2020年，有所改善，这个比例高于80%。
这一指标勉强合格。
（说明：某些网站的ROE可能和这里有出入，是因为计算方式上有些小小的差距，但问题不大）
归母净利润很重要，我们会对三个公司做全面对比。
归母净利润从三个方面考察。ROE、归母净利润增长率、归母净利润现金含量。
最优秀的公司ROE一般持续大于>20%.优秀的公司ROE也回持续>15%。
归母净利润增长率>10%最好，盈利能力强，且持续性较好。
最优秀公司归母净利润现金含量会持续>120%。优秀的公司净利润现金含量会持续大于100%。
计算公式：
ROE=归母净利润/归母所有者权益
Ps:财报数据跨年度太多，图片可能看不清。以后就看最近5年的财报数据。
（图中，金额单位为：万元；现金含量、ROE、增长率的单位都是：百分比%）
（图中的净利润指的是归母净利润）
2015年到2020年，格力电器的ROE这一指标还算优秀，2018年以前，这一指标比美的集团高，但从2019年开始就下滑，2020年ROE首次低于20%。相应的，归母净利润增长也下降了，甚至出现了负增长。净利润的现金含量也在降低。
说明格力电器近年确实面临了不少压力。
从这里我们能够看到，海尔智家的营业收入虽然隐约有超过格力电器的趋势（或者已经超过），但其ROE这一指标却比格力差了太多。所以将海尔智家排在格力电器之后。
为何会出现这样的情况，我们会在“公司成本管控情况”这一节进行讨论。
美的集团的营业收入现金含量指标勉强合格。
从ROE这一指标来看，美的集团非常稳定，始终保持在大于23%，这一指标很优秀。净利润增长也非常优秀，净利润含金量也很好。
相对来说，格力电器的ROE在2018年以前都超过了美的，而且超过了不少，但2019年和2020年连续两年下滑，2020年首次下滑到了20%以下。这两年期净利润增长率也出现了负增长。2020年，现金含量也下滑严重。（疫情影响太大了，放大了格力的短板，我们期待格力的2021年表现）
海尔智家ROE这一指标，几乎都小于20%。
所以，我们可以看到，在白色家电行业，美的集团的地位是绝对的龙头。优势非常明显。
一个公司的负债低，那么公司在面对危机的时候更有能力从容面对，从而度过危机。所以，负债在估值中占有较大的比重。
本节对公司负债率和【准货币资金-有息负债】进行讨论，看看美的集团有没有偿还风险。
下面直接列出美的集团、格力电器、海尔智家的资产负债率。
从美的集团、格力电器、海尔智家的资产负债率可以看出，家电行业负债普遍较高。不是美的集团的个别现象。
2017年美的集团的负债首次超过60%。我们需要看下2017年到2020年美的集团负债的构成情况，找下原因。2016年，公司负债增长较大，也需要找下原因。
看一下合并资产负债表中负债科目结构，资产负债率较高是应付、预收等经营负债造成的，还是由于短期、长期借款等有息负债造成的。如果经营负债占比较高，那是公司竞争力强的体现；如果是有息负债，特别是高息短期负债，占比较高，那公司就面临较高的偿债风险，需要远离。
美的集团2020年年报第130页，负债科目如下：
可以看到，2020年和2019年，排名前5的负债是：应付账款、其他流动负债、长期借款、应付票据、合同负债。
其中，应付账款、应付票据、合同负债，这三个是经营负债，无偿占有了上下游公司资金，这是公司竞争力强的表现。
我们应该将这部分排除。
A）排除经营性负债
在考察下“其他流动负债”。
在附注中可以看到，其他流动负债的主要构成为“预提销售返利”科目，预
提销售返利是美的集团占用下游经销商的资金，类似于预收款项，属于经营性负
债。我们看一下2020年美的集团的经营性负债占总负债的比例。
经营性负债=应付票据+应付账款+合同负债+预提销售返利
=28249939+53930261+18400922+31192652
=131773774（千元）=13177377.4(万元）
=1317.74(亿）
2020年总负债合计为：2361.46（亿）
2020年总资产为：3603.83（亿）
经营性负债占总负债的比例为：1317.74/2361.46=55.80%
去掉经营性负债后的负债比例为：
（总负债-经营性负债）/总资产=28.96%。
可以看出负债中经营性负债占比为55.80%，这个比重很大，这部分是企业无偿占用上下游公司的钱，是公司竞争力强的体现，并不是偿债能力弱的体现。
我们把负债合计减去经营性负债，得出剩余的负债，再把它除以总资产，可以得到比值为28.96%。
所以：
美的集团负债高，是竞争力强的表现。
所以美的集团负债看起来虽然高，但实际上很优秀！
B）在看“长期借款”
2020年长期借款有所增加，我们看下财报附注。
2020年，美的集团借了一部分钱，导致长期借款的年利率区间浮动超过了6%。利息超过6%，算是比较高的了。好在这个钱不是很多。
但，2020年年报中的长期借款并没有太大的增长，要找到这个增长，我们需要看2019年的年报。
2019年，公司负债前几仍然是经营性负债和长期借款。
长期借款增长较大，我们看下原因：
2019年，美的集团长期借款为41,298,377（千元），占总资产的比例为：13.68%
想对于2018年的32,091,439（千元）占总资产的比例为：12.17%，增加了1.51%。
年利率区间为0.5%到5.5%，没有超过6%，不算高利息贷款。
2018年的长期借款相对于2017年来说，减少了少许。我们直接跳过，去看2017年。
2017年，公司负债率首度超过了60%。我们看下公司的负债构成。
可以看到，2017年，出去经营性负债，主要增长的是长期负债。
2017年，公司用KUKA的股份作为抵押，借款289.22亿。年利率区间为0.4%到6%。
2016年，公司负债增长较大，也需要找下原因。
2016年，公司除了经营性负债以外，长期借款和应付债券均增长较大。
可以看到长期借款为董事保证的保证借款，也就是无需抵押的信用借款，这说明银行比较信任公司的还款能力，单凭信用就可以借到钱。
查询应付债券的附注信息，可以得知发行的债券为美元债券，年利率为固定利率2.375%，比国内的一些理财产品的收益率都要低。美的集团可能是把握国内外资金松紧程度不同的机会，在国外得到一部分低息借款，以备不时之需。
A）经营负债较多，整体负债率较高
美的集团的核心业务是白色家电，由于公司在行业内处于龙头地位，相对上
游的供应商和下游的经销商都比较强势，因此造成预收款和应付款都较多，从而
导致经营性负债较多、整体资产负债率较高。
B）也说明公司信用良好，全球布局良好
此外，由于公司在全球都有业务，还可以享受到“低息贷款”的福利，在2016
年发行低息债券来补充流动资金。同时，也因为公司的信用良好，可以很好的从
银行取得长期信用借款，以及通过股权质押的方式取得长期抵押借款。
那么美的集团的准货币资金是否能够覆盖有息负债呢？
（备注：1、图中金额单位为万元。2、交易性金融资产经过了调整）
我们可以看到，美的集团的准货币资金-有息负债的差额大于0，且差额较大，2020年这个差额为503.55亿元。
美的集团整体负债率较高，负债中经营性负债较多，这是公司强势的体现。
除去经营性负债，公司的负债为42.44%，还是比较健康的。
准货币资金-有息负债的差额大于0，且差额较大，2020年这个差额为503.55亿元，这说明公司现金比较充足，能够覆盖负债。
总上，美的集团没有还债压力。
这一节我们从三个方面来了解公司产品的竞争力和风险。
1、（应收账款+合同资产）占总资产的比率。
2、毛利率
3、销售费用率
好的产品供不应求，经销商、客户抢着购买。这样的产品，公司经常会采取先款后货的方式销售。比如贵州茅台、海天味业。这就导致预收款项比较多，而应收账款很少。所以，（应收账款+合同资产）占总资产的比率可以反映公司产品的竞争力。
最优秀的公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于1%，优秀的公司一般小于3%。（应收账款+合同资产）占总资产的比率大于15%的公司需要淘汰掉。
过去几年，美的集团的应收账款维持在7%左右，没有超标，也不算优秀。我们再进一步确认下应收账款的情况。
从美的集团的应收账款附注中，我们可以看到，一年以内的应收账款占比为：96.48%。
坏账准备占：3.67%。
说明两点：
一年以内的应收账款占比为96.48%，说明大部分应收账款都能够及时收回，回款较快。
2）坏账准备这个金额大于一年以上的应收账款之和。说明公司坏账准备充足，做好可充分的收不回的准备。表明公司在坏账这一块的计提还是非常严格的。
另外，我们注意到，（应收账款+合同资产）占总资产的比率在减小。这是个好现象。
好的产品供不应求，经销商、客户抢着购买。这样的公司具有定价权，可以将高额的成本转嫁给消费者，相应的毛利率就高。
美的集团毛利率稳定在25-29%之间，均在40%以下，说明产品竞争力有待提高。
从毛利率可以看出，营业成本占营业收入比例较大，这是由于美的集团属于制造业，制造空调、洗衣机、冰箱的原材料成本较高。
为了确认这一点，我们需要对比同行业的格力电器和海尔智家，来看一下是公司的问题，还是行业的问题。。
可以看到，格力电器近六年的毛利率平均值为30.33%，海尔智家近六年的毛利率平均值为29.75%，也都在40%以下，并且与美的集团近六年的毛利率平均值26.62%差距不大。
通过对比可以看出，美的集团的毛利率低是行业特征造成的，不是经营所致，没有问题。
美的集团过去5年的毛利率波动幅度小于20%，财务造假的风险小。
一般说来，先有销售费用，才有营业收入。销售费用率越低，产品越畅销，产品竞争力越强，公司面临的销售风险越小。
销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。
销售费用率大于30%的公司，其产品销售难度大，销售风险也大。
销售费用率大于30%的公司淘汰掉。
在同行对比下格力电器和海尔智家的销售费用率。
美的集团的销售费用率持续小于15%，说明其产品销售容易，销售风险较小。
格力电器近几年销售费用率开始持续小于10%，说明格力电器的产品很畅销。
海尔智家的销售费用率持续大于15%，说明海尔智家的产品相对来说竞争力一般。
美的集团的应收账款维持在7%左右，没有超标，也不算优秀。
六年来，平均毛利率26.62%，低于格力电器的30.33%,海尔智家的29.75%。毛利率上有待提高。
毛利率波幅没有超过20%，财务造假可能性较小。
总上所述，美的集团的产品竞争力还是很不错，销售风险较小。
毛利率高，期间费用率低，经营成果才可能好。
我们从两个方面来分析。
1）期间费用率
2）期间费用率与毛利率的比率
期间费用率=四费总和/营业收入*100%
期间费用率越小越好，越小，说明公司控制成本的能力越强。
比如双汇，期间费用率只有6%左右。
优秀公司的（期间费用率与毛利率的比率）一般小于40%。期间费用率与毛利率的比率大于60%的公司淘汰掉。
我们直接列出美的集团、格力电器、海尔智家的期间费用率
通过上面三家公司的对比，我们一眼就可以看出谁的成本更低。海尔智家成本控制是最弱的，格力电器成本控制是最好的。
美的集团过去6年期间费用率与毛利率的比率均超过60%，近6年的平均值为66.16%，这是由于毛利率本身较低造成的（要知道，双汇发展的毛利率连20%都不到，但这一比例小于40%，达标了），也是销售研发费用过高造成的（双汇发展的期间费用率很低的，只有6%）。
我们将它与格力电器、海尔智家做一下对比，下图为格力电器和海尔智家的期间费用率。
对比其他两家公司，我们可以看到，家电行业的期间费用率普遍比较高，并不是美的集团的个别现象。
从期间费用率，期间费用率、（期间费用率与毛利率的比率）我们可以得出一下结论：
A）家电行业销售研发费用较大
B）家电行业销售费用率普遍较高
C）从成本管控能力看，格力电器最好，美的集团次之，海尔智家最差。
这也说明了2020年，为什么海尔智家的营业收入、毛利率比格力电器高，但是ROE、（归母）净利润却比格力电器低很多的原因。特别是销售费用，海尔智家赚一块钱花费的销售费用要比格力高一倍。
我们从两个方面判断一个公司的主业盈利能力。
1）主营利润率
2）主营利润与营业利润的比率
3）公司是否专注主业
。主营利润反映的是公司纯经营活动带来的利润
。主营利润对应的是一家公司的经营活动
。主营利润是一家公司最核心的利润
。主营利润决定净利润的质量以及公司能否持续健康发展
主营利润主要看两点，主营利润率和（主营利润与营业利润的比率）。主营利润率小于15%的公司主业盈利能力差，淘汰掉。
（主营利润与营业利润的比率）小于80%的公司利润质量较差，淘汰掉。
美的集团过去5年的主营利润率都低于10%，可见美的集团主业的盈利能力较弱。通过上文我们可以得知，主营利润率较低的原因是由于毛利率水平较低，毛利率水平低的原因是营业成本较高，这是家电制造业的普遍情况。
对此我们看下格力电器和海尔智家验证下。
我们可以看到，确实如此，家电制造业主营利润率较低。
3家公司过去6年主营利润率平均为：
美的集团：8.90%
格力电器：14.35%
海尔智家：4.97%
三家公司的主业盈利能力高低一眼就可以看出。
美的集团的（主营利润与营业利润的比率）2017年和2020年小于80%。平均值在86%。其主营利润质量还是不错。
顺便看下格力电器和海尔智家。
3家公司过去6年（主营利润与营业利润的比率）平均为：
美的集团：86%
格力电器：92.27%
海尔智家：78.4%
三家公司的主营利润质量高低一眼就可以看出。
投资类资产占总资产的比率大于10%的公司不够专注，需要淘汰掉。
下面我们看一下美的集团的投资类资产占总资产的比率。
（这是2015到2020年的平均数）
我们可以看出，由于家电行业营业成本高，毛利率低，导致主营利润率普遍不达标。
这一指标上，格力电器表现最好。
海尔智家表现最差，可以说很差了。
（主营利润与营业利润的比率）海尔智家有所下滑。
本节我们从两方面分析。
如果（应付预收-应收预付）>0，公司无偿占用了供应商和经销商的资金，相当于上下游公司给公司提供了无息贷款，金额越大，公司竞争力越强。
反之，说明公司资金被上下游公司无偿占用了，竞争力弱。
应付预收=应付票据+应付账款+预收款项+合同负债
应收预付=应收票据+应收账款+应收款项融资+预付款项+合同资产
我们可以看到，美的集团这一差额都为正，且2020年的差额为372亿。2019年为494亿。比起2020年减少了78亿。
我们注意到，2020年，“应收款项融资”多了64亿。那么这些应收有没有风险呢？
这部分主要是银行承兑汇票和应收账款。
银行承兑汇票可以看做是现金，因为银行几乎不会违约，信用有保障。
应收账款，我们在上文中讨论过，美的集团的应收账款几乎在一年以内，且坏账准备充足，资金收回没有问题。
美的这一指标很优秀。
（固定资产+在建工程）与总资产的比率大于40%的公司为重资产型公司。重资产型公司维持竞争力的成本比较高，风险比较大。另外（固定资产+在建工程）与总资产的比率保持稳定或持续下降的公司风险较小，比率短期内增幅较大的公司财务造假的可能性较大。
我们可以看到，美的过去6年的（固定资产+在建工程）与总资产的比率平均值为9.88%，且逐年减少，说明美的集团维持公司竞争力的成本在减小，这是个好事情。
查看固定资产在附注中的详细解释，可以看到固定资产的主要构成为机械设备和房屋、建筑物这两项，这与美的集团是从事高端制造的企业情况相符合。
综合上述，我们可以确定美的集团在家电行业的竞争力强，维持竞争力的成本在逐渐减弱。
“应付预收”减“应收预付”的差额大于0并且应收账款占总资产比率小于1%的公司，存货基本没有爆雷的风险。
应收账款占总资产的比率大于5%并且存货占总资产的比率大于15%的公司，爆雷的风险比较大，需要淘汰掉。
美的集团的存货平均值9.95%，且没有任何一年超过15%，这个指标合格。但仍然比较高，我们需要更细致的分析对比。
来看下格力电器和海尔智家的存货。
格力电器存货平均值为：7.50%
海尔智家存货平均值为：13.34%
美的集团的存货平均值：9.95%
通过比较，我们知道，美的集团的存货水平在家电行业里是正常的。
解释下商誉：商誉表示溢价收购。比如，一个公司价值1万元，你用3万元收购，那么多出来的2万元就是溢价，这个2万元就是商誉。商誉需要用每年的净利润进行摊派。
商誉占总资产比率超过10%的公司，爆雷风险较大，需要淘汰掉。
下面我们先看一下美的集团商誉爆雷的风险。
美的集团2017、2018年商誉超过10%，到2020年，商誉也比较高。商誉规模295.57亿。
我们看下2017年年报：
美的集团2017年增加的商誉主要是收购了从事机器人的KUKA集团。
那么2017年美的集团收购KUKA后，其机器人和自动化系统的营业收入如何？
我们分别看下2018、2019、2020年年报。
我们可以看到，机器人及自动化系统的营业收入如下：
2018年：256.78亿；同比减少5.03%；
2019年：251.92亿；同比减少1.89%；
2020年：215.89亿；同比减少14.30%。
根据公司介绍，我们了解到库卡在基于云的软件平台和物联网（IoT）上具有优势，可以增强平台各个机器人的协作能力。这对公司后续发展一体化的家电平台业务是非常有帮助的，这是公司在智能化上的战略布局。
合并的公司和主营业务有关，是公司的长远战略布局。
但我们可以看到，近年来机器人及自动化系统这块业务并没有出现增收。
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率大于100%或持续小于3%的公司需要淘汰掉。这两种类型的公司前者风险较大，后者回报较低。
（图中第一行青色背景的指标是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”增长率。
第二行青色背景的指标是：“销售商品、提供劳务收到的现金”增长率。
）
分析：
增大“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”是为了扩大再生产而进行的对内投资。主要方式是建厂房，买设备，扩大生产线，生产更多的产品。
对内投资加大，“销售商品、提供劳务收到的现金”增加，对内投资是有效的。
我们可以看到，从2015年开始，公司每年都在加大对内投资。
“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”每年都持续增长。
那么多内投资有没有效果呢？
从上图中我们可以看到是有效果的。
“销售商品、提供劳务收到的现金”每年都在增长（2020年增长幅度较小）。
分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率最好在20%-70%之间，比率小于20%不够厚道，大于70%难以持续。
我们可以看到，美的集团6年来平均分红率为29.79%。从分红角度来讲，还是比较厚道的。
注意，这里的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”并不全是用来分红了，也有可能用来还债了。据了解，其中有90%以上是分红了。