有一位网名叫“我的未來不是夢168168168”的朋友在微博回答中提问：马老师，请详细分析片仔癀近三年的财报，特别是经营性现金流净额和净利润背离的原因？是否有问题。
您好！现在就您的问题答复如下：
2019年度，片仔癀实现净利润同比增长22.88%，但经营活动现金流量净额同比下降243.62%，利润和现金流增速严重背离。2018年也出现类似情况，净利润增速为44.63%，但是经营活动现金流量净额同比下降9.55%。
一般情况下，经营活动现金流增速要和利润增速大致相当，至少增速方向应当相同。片仔癀连续两年出现利润增速和现金流增速背离的情况。这是一个偶然现象还是必然现象？原因是什么？
一、经营活动现金流净额与净利润背离不是短期现象，而是一个长期存在的情况
我们拉长历史周期来看看片仔癀经营活动现金流净额和净利润的关系。
净现比是反映一个公司经营活动现金流净额与净利润关系的关键财务指标，净现比=经营活动现金流净额/净利润，说明一个公司实现的净利润有多少现金流保障。根据行业规律，净现比大于1.33时属于表现优秀，最低不能小于0.5。如果以十年为周期，净利润和经营活动现金流净额应该大致相当。
我们首先来看下片仔癀近十年来的净现比情况：
从表1的情况看，片仔癀近十年来的净现比长期在低位徘徊，十年中只有2010年的净现比是大于1的，其他年份都小于1，2019年首次出现净现比为负的情况。十年期间共收到经营活动现金流净额总和22.49亿元，实现净利润总和59.37亿元，十年总和净现比仅为0.38。
也即，片仔癀十年来每实现1元净利润，实际仅收到了0.38元现金，这个水平是非常低的，说明片仔癀的利润含金量非常低。也进一步说明，片仔癀经营活动现金流净额与净利润背离不是短期现象，而是一个长期存在的情况。
二、2019年经营活动现金流为负主要受大额定期存款影响
2019年是片仔癀首次出现经营现金流净额为负的情况。不过诡异的是，该公司2019年前三季度经营活动现金流净额还高达11.24亿元，也就是说在第四季度，片仔癀的经营活动现金流净额不仅没有增加，反而减少了20亿元！
我们来看看片仔癀自己怎么解释这个事情：该公司在2019年报中表示，经营活动现金流净额为负的主要原因系“报告期末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致”。进一步查看货币资金附注，该公司2019年末货币资金总额42.63亿元，其中有24.71亿元定期存款。
根据报表附注，2019年度现金流量表中“支付其他与经营活动有关的现金”项目中，受限货币资金18.46亿元，这笔款项应该就是2019年新增的定期存款。但实际上该笔新增的定期存款仍然属于货币资金，并不实际影响片仔癀的经营活动现金流。该公司在年报中表示“有能力和意图持有至到期”，放在经营活动现金流中核算是不合适的。定期存款作为一项投资活动，应该放在投资活动现金流中核算更为恰当。
如果剔除该笔定期存款的影响，该公司2019年度经营现金流净额为9.67亿元，同比增长58%，与2019年度净利润同比增加22.88%方向一致。
但是剔除定期存款影响后的2019年度净现比为0.7，仍然远小于1，没有摆脱该公司长期净现比为负的境地。那么到底是什么魔咒框住了片仔癀的净现比呢？
三、排除净利润端“纸面”利润的影响
从表2可以看出，投资收益总体上占净利润比例不是很高，而且部分取得的投资收益如处置长期股权投资等，还是有实际收到现金的。因此，我们基本上可以认为该公司不存在大额“纸面”利润的情况。
如果净利润端没有问题，那么问题就出在经营活动现金流本身。
四、存货的持续增加是导致经营活动现金流不佳的主要原因
综合以上情况，该公司近十年来经营活动现金流净额长期低于净利润，主要问题在于存货增加较多，又由于该公司对上游话语权不强，应付账款无法相应增加以抵消购买存货的现金支出，片仔癀需要持续支付现金购买存货，导致经营活动现金流的支付端开支较大，进而导致净现比较低。
五、片仔癀的存货是否存在问题？
1.存货增加是为了进行原材料的战略储备。
对于片仔癀这种企业来说，公司的原材料非常重要，药材的价格和质量可能对企业的发展有决定性的作用。近十年来，片仔癀的存货一年比一年多，2010年末为3.36亿元，2019年末为20.97亿元，2010年至2019年复合增速为22.31%。从存货的结构看，该公司增加的存货主要是原材料。以2019年为例，存货账面价值20.91亿元，其中原材料13.22亿元，占比63%，是存货的最大组成部分。
可见，该公司存货逐年增加的原因，主要是为了储备产品原料以应对市场风险。因为重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本有较大影响，且从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本会产生上升压力。为了降低中药材价格波动对公司的不利影响，合理控制成本，公司积极做中药材的战略储备，比如储备麝香原料和布局养麝事业等。
2.存货周转率并未出现恶化。
片仔癀2010年至2019年资产周转天数：
从该公司存货周转天数情况看，2010年至2014年为存货周转天数逐渐延长区间，2014年至2019年存货周转天数开始逐年下降。也即，虽然该公司积极进行存货储备，但是近年来存货并未出现恶化。也即，近年来该公司的存货增加是伴随着收入的增加而增加，主要由于公司业务规模扩大所致，并无大碍。