新财政计划：1.8万亿美元支出vs．1.5万亿美元加税；目前分歧较大
与上一轮基建投资计划不同，本轮1.8万亿美元财政支出计划主要是侧重在儿童和家庭补助（4950亿美元），教育（5060亿美元）和低收入人群税收减免（8550亿美元）。相应的，计划提高最高档个人所得税（37%至39.6%）以及资本利得税（100万美元收入以上人群，20%到39.6%）。由于居民部门是美股重要持有者，因此资本利得税加征可能会对投资行为带来影响（截止4Q20，居民和非金融机构持股占比38.3%）。
资本利得税：非主要税种，长期低于所得税；提高后将是近百年新高
资本利得税（capitalgaintax）对已兑现资本利得征税，分短期（按所得税征收）和长期（0%、15%和20%三档），同时还有对继承人的成本提高（step-upinbasis）优惠。此次提议变化是，1）对收入100万美元以上人群，资本利得税统一由20%提至39.6%，是1920s以来新高（当时高达77%），如果叠加州税和净投资税，部分州最终可能高达56.7%（如加州）；2）取消成本提高优惠；3）将附带权益（carriedinterest）适用税率由资本利得税率（20%）改为个人所得税率（最高档提升至39.6%）。
一直以来，资本利得税都不是美国主要税种且历年波动很大。根据IRA最新数据，2014年规模1391.3亿美元，占比3.7%，且每年波动很大，远低于个人所得税（2019年数据，1.72万亿美元，占比49.6%）。同时，从历史上看，资本利得税长期都低于个人所得税，仅在1988~1990年间短暂持平，2018年至今差距达17%（20%vs．37%），这在一定程度上利好资产持有者，但对风险偏好、增长影响并无定论。
上调资本利得税率会动谁的奶酪？0.3%的人群和主动基金行业
根据FINRA报告，美国大约32%人群拥有非退休账户外的普通经纪账户（其中约24%为股票账户），因此会受资本利得税影响。但由于此次上调税率门槛高（100万美元以上），故实际受影响人群只占0.3%。不过，由于财富分布不均，极少人持长期资本利得却占60%（5800亿美元），因此CFRB测算提高税率可以每年贡献400亿美元财政收入。这一变化，有可能会促使部分高收入人群将更多投资放入不受资本利得税影响的IRA账户，但这一部分每年有缴纳上限，因此实际抵消效果杯水车薪。
此外，对于基金投资收益的carriedinterest将20%的资本利得税率改为接近翻番的个人所得税（39.6%），也可能会改变基金的生态和报酬方式，一定程度上受益低费率被动产品，但不利于低回报主动管理机构。
正文
拜登第三轮财政刺激：美国家庭计划
方案细节：10年1.8万亿美元支出vs．1.5万亿美元加税收入
4月29日，拜登宣布了新一轮所谓“美国家庭计划”（AmericanFamiliesPlan）财政方案的具体细节。这项新的提案包括在未来10年内支出1.8万亿美元，集中对美国家庭和儿童、教育和医疗保健等提供支持。同时，该法案提出了一系列的加税计划，计划在未来10年增加约1.5万亿美元的财政收入，以一定程度上弥补因大幅支出造成的支出缺口。
这一最新的“美国家庭计划”，是在此前已经通过的1.9万亿美元针对疫情的财政刺激的“美国救助计划”（AmericanRescuePlan）、以及针对振兴美国基建投资和就业的“美国就业计划”（包含10年2.3万亿美元的基建投资和相应的企业所得税上调方案）（《对拜登基建和加税计划的影响测算》）基础上，拜登提出最新的第三轮支出方案。如果都得以通过的话，那么总的支出规模将高达6万亿美元，扣掉已经实施的1.9万亿美元，也还有4.1万亿美元。具体来看，该方案细节包括：
支出方面，总计安排10年1.8万亿美元的支出，主要集中在家庭、儿童和教育支持上：
儿童和家庭提供帮助：4950亿美元。提供高质量育儿服务并为家庭提供育儿服务一定程度的补贴（2250亿美元）；建议全美范围内带薪育儿和病假综合计划（2250亿美元）；满足儿童的营养需求，包括扩大夏季EBT计划，该计划可帮助低收入家庭儿童在学年外购买食物（450亿美元）；
学前教育及高等教育：5060亿美元。为所有3到4岁的儿童提供免费的学前教育（2000亿美元）；为所有学生提供为期两年的免费社区大学教育（1090亿美元）；为佩尔助学金提供资助并向低收入学生提供最多1400美元助学金（800亿美元）；提升大学生毕业率和留校率（620亿美元）；为就读与四年制的黑人大学、部落大学及少数族裔学院且家庭收入低于12.5万美元的学生提供两年的学费资助（390亿美元）；扩大对少数族裔教育机构的援助（50亿美元）；为教师提供培训并多元化教师团队（90亿美元）；为高学历卫生保健工作者提供资金发展（20亿美元）。
美国家庭和工人减税：8550亿美元。将“美国救助计划”中的儿童税收抵免延长至2025年，并将儿童税收抵免永久化（4500亿美元）；延长“美国救助计划”中平价医疗法案的税收抵免（2000亿美元）；永久性延长：“美国救助计划”中无子女工人的税收抵免（1250亿美元）；将“美国救助计划”中规定的儿童和家属照料税收抵免永久化（800亿美元）。
收入方面，拜登新的财政提案计划在未来10年内通过加税等方式增加约1.5万亿美元的财政收入，以减少因大规模支出造成支出缺口的扩大，具体细节包括：
i．提高收入在100万美元以上人群的资本利得税的税率至39.6%（CFRB预计将增加财政收入4000亿美元，下同）；
ii．将最高收入（个人年收入超51.8万美元）的个人所得税率从当前的37%提高至39.6%（1000亿美元）；
iii．对个人年收入超40万美元以上人群统一征收3.8%医疗保险税（当前税法规定个人年收入超20万美元以上需要征收3.8%医疗保险税）（2000亿美元）；
iv．永久性延长当前对较大的超额业务损失（excessbusinessloss）的限制（现行税法规定2018-2026年个人超额业务损失抵税的最高限额为25万美元）（1000亿美元）。
所以，加总所有的变化后，对于最高档收入人群而言，潜在的个人所得税率会从原来的40.8%提高到43.4%，潜在的资本利得税率会从原来的23.8%提高至43.4%，如果在叠加州税，部分州最终可能高达56.7%（如加州）。
除了上述直接的加税政策外，此次财政提案还涉及非税部分：如通过审计、信息技术等提高税收执法力度，对税务师（taxpreparers）实施管理（扣除增加用于国税局的资金投资）（7000亿美元）
图表：拜登1.8万亿美元“美国家庭计划”的支出与及加税细节
前景展望：分歧较大，只能待新一财年使用预算调解程序
从总规模上看，拜登最新公布的1.8万亿美元支出计划，叠加前期宣布的2.3万亿美元基建投资，待通过的支出规模已经高达4.1万亿美元，相当于2020年GDP的19.5%。
未来重要时点：债务上限、失业补贴失效、新一财年开启
2021年6月30日：薪资保护计划（PaycheckProtectionProgram，PPP）到期；
2021年8月1日：债务上限将再度生效；
2021年9月6日：当前1.9万亿美元中涉及到的失业补贴到期；
2021年9月30日：需要通过2022年财年拨款或者沿用此前拨款决议（continuingresolution，CR），否则面临政府关门风险；学生贷款延期到期；
美国资本利得税始末
什么是资本利得税？对已兑现利得征税
所谓资本利得税（capitalgaintax）是指个人和公司在出售如股票、债券、房产等资本商品所产生的投资价值增长所征收的税款。
资本利得又分为“长期资本利得”（long-termcapitalgains）和“短期资本利得”（short-termcapitalgains），两者所适用的税率不同：
短期资本利得税：短期资本利得适用于出售持有1年及以下的资产，而短期资本利得税的税率取决于居民收入所处的联邦税级（taxbracket）。
长期资本利得税：长期资本利得税适用于出售持有超过1年的资产。根据居民收入水平的不同，长期资本利得税率分别为0%、15%和20%，这一水平远低于相应的个人收入所得税率。
成本提高（step-upinbasis）。根据当前税法，当持有人去世时依然持有的资产，即便有增值收益，由于并没有卖出（未兑现），因此继承人是不需要对此缴纳任何资本利得税，这一规定被称为成本提高（step-upinbasis）。后续当继承人再卖出相应资产时，只需要针对继承后再增值的部分缴纳即可。
不过需要注意的是，相比法定规定的20%和37%的最高个人和资本利得税率，在具体执行过程中，由于部分高收入人群（如个人收入超20万美元），还需要缴纳3.8%的净投资所得税（NIIT，netinvestmentincome；或称医疗保险税，MedicareTax，于2013年生效，为奥巴马执政期间的患者保护与平价医疗法案的一部分），因此对于部分高收入人群，实际执行的最高税率分别为23.8%和40.8%。
图表：资本利得税当前针对不同收入群体征收标准
资本利得税特点：非主要税种且历年波动大，长期低于所得税
图表：拜登提议上调最高资本利得税率至43.4%（包括3.8%的净投资所得税率）
图表：资本利得税占美国名义GDP比重从历年波动较高
图表：个人所得税和社保及退休金税务长期以来是美国税收的重要组成部分
图表：根据TPC及财政部的统计，截止2014年末，资本利得税税收占比为5%，个人所得税（除资本利得税）占比达41%
此次变化主要有哪些？提高后将是近百年新高，部分州超过50%
为了尽可能在推动1.8万亿美元大规模财政支出的同时实现相对的财政平衡、避免已经居高不下的财政赤字的进一步扩大，拜登计划通过对指定人群加税的方式来实现财政收入的增加，并解决长期存在的收入不平衡现象。具体包括：
对年收入超过100万美元人群，资本利得税最高税率由当前的20%提升至39.6%；这一水平将是1920s以来新高（当时高达77%），如果叠加州税和净投资税，部分州最终可能高达56.7%（如加州）；
取消成本提高（step-upinbasis），即便是未兑现利润，继承人仍需要对超出部分缴纳资本利得税（个人超出100万美元部分、夫妻超过250万美元部分）；
将对冲及私募基金合伙人的附带权益（carriedinterest）适用的税率由资本利得税率（当前为23.8%，包括3.8%的净投资所得税率）改为个人所得税率（拜登提议将个人所得税最高税率上调至43.4%，包括3.8%的净投资所得税率）。
图表：拜登计划提高资本利得税率后各州将会达到的最高税率
低资本利得税率长期偏低造成了什么影响？
针对这一特点，一直存在分歧。税收优惠支持者表示，由于投资者可兑现的股票收益其实已为企业利润在扣除企业税（corporatetax）后的部分，较低的资本利得税率和股息税率可以在一定程度减轻投资者二次缴税（doubletax）所承担的负担），进而起到刺激经济增长并鼓励更高的风险偏好。与此同时，较低资本利得税率带来的从储蓄转为投资也在一定程度上减轻了居民利息在储蓄账户（savingaccounts）中需要按个人所得税率进行征税这一现状。但是，反对者认为较低的资本利得税税率变相鼓励了避税措施并且给富人带来了不成比例的好处。
拜登此次提议的提高资本利得税将消除二者之间的差距（最高档分别为资本利得税率43.4%vs．个人所得税率43.4%）。那么，为了了解这可能带来什么变化，我们不妨反过来从历史上看两者之间存在很大差距究竟造成了什么影响。
增长：一定程度上，通过减少对投资抑制，较低的资本利得税率可能鼓励更多投资，从而支撑更高的经济增长。不过，通过对比美国实际GDP同比及资本利率税率历年走势，我们发现资本利率税率并不是影响增长的主导因素。一些时候，持续的税率下调从实际效果来看，并没有对应更高的经济增长。
图表：通过减少对投资的抑制，较低的资本利得税率可能会鼓励更多的投资，从而导致更高的经济增长，但其并不是主导因素
图表：较低的资本利得税率可能会鼓励投资者承担更高的风险
图表：2017年，不同收入人群中，年收入top1%的人群中，收入中资本收益的比例高达66.3%
图表：2008年金融危机后，伴随美股的长牛，收入最高1%的家庭资本收益规模也在逐年攀升
图表：较低税率对长期资本收益及合格股息为不同收入水平人群的收益优惠
上调资本利得税率会动谁的奶酪？
提高资本利得税率影响范围？0.3%的人群
拜登提议将收入超过100万美元个人的资本利得税率从当前的23.8%（20%的长期资本利得税率+3.8%净投资所得税率）提高近一倍至43.4%，如果获得通过，这将是自1920年以来最高的资本利得税率水平。
整体看，多少人群受资本利得税影响？根据FINRA发布的2019年美国投资者研究报告显示，2018年，美国大约有32%的人群拥有非退休账户（non-retirementaccount），即在401（k）和IRA等养老金账户外有普通的经纪账户（brokerageaccount），而这样的经纪账户是在兑现收益时是需要缴纳资本利得税的。进一步来看，就股票市场来讲，在这些普通经济账户中，根据FINRA统计，投资于股票类资产的账户约占74%，因此，可以推算出大约有24%的人群直接持有股票类资产，因此在兑现股票收益时需要缴纳相应的资本利得税。根据美联储统计，美国资管机构、养老金及境外投资者持有股票占比也在逐年抬升，截止4Q20，资管机构持股占比27.9%、境外投资者为16.4%、养老金为10.6%。而拜登此次上调资本利得税率仅针对居民，这三类机构持股占比较高的机构将不会受到直接影响。
图表：根据FINRA发布的2019年美国投资者研究报告显示，美国大约有三分之一（32%）的人群有非退休账户…
图表：…其中，投资于股票类资产的账户约74%
图表：除居民与非盈利机构外，美国资管机构、养老金及境外投资者持有股票占比也在逐年抬升…
图表：…截止4Q20，资管机构持股占比达27.9%，境外投资者16.4%，养老金达10.6%
图表：2017年转移和税收前平均居民收入
图表：2017年各收入区间转移和税收前后收入占比
图表：2018年各收入区间可征税的平均资产收益
图表：2018年，收入在1百万美元以上的可征税长期资本收益达5800亿美元
投资行为：可能会促成高收入人群增加退休金账户配置
如上文所述，由于退休账户并不受上调资本利得税的影响，因此上调资本利得税可能会促使投资者最大限度地提高递延纳税的个人退休账户（individualretirementaccount，IRA）的缴款，甚至从传统IRA转为RothIRA，以避免上调税率带来的潜在影响。
IRA规模大，且主要投资美国国内权益资产。美国养老金体系采取标准的三大支柱。第一支柱为政府提供的强制性联邦公共养老金体系（OASDI），第二支柱为雇主养老金计划，包括DB（固定收益型）和DC（固定缴费型）两种类型，第三支柱为个人养老金账户，其中最主要的是个人退休账户计划（IRA计划）。美国养老金第一支柱由政府统一管理，不可以进行股票投资，但是第二支柱和第三支柱可以投资股票。规模上看，截至2020年年末，美国养老金计划总余额为34.8万亿美元，第一支柱社会保障资金占比较低，约2.9万亿美元（占比8.3%）；第二支柱雇主发起式养老金计划资产达20.1万亿美元（占比53.9%）；第三支柱个人养老金账户资产约14.7万亿美元，占比达37.8%，这其中，IRA规模最大，为12.2万亿美元，占比31.2%。截止2020年四季度末，IRA中有45%资金投资于共同基金，且主要以国内股票基金为主（占比43%）。
对于投资者而言，如果投资于常规股票账户，获取的资本收益将需要缴纳资本利得税。但是如果将这笔钱存入IRA的话，取决于IRA的类型以及何时需要提取资本收益，其税收处理方式可能完全不同。当前IRA可以分为传统IRA和RothIRA，传统IRA供款为大多为税前，其收益为延税增长，且59岁半后取款免罚并将按照普通收入缴税。与传统IRA不同，RothIRA供款为税后，其收益免税，且在开设账户满5年且59岁半后取款将免税。
但需要注意的是，无论是传统IRA还是RothIRA，每年供款上限为6000美元（50岁以上每年7000美元），所以对于年收入较高的人群来讲（年收入1~2百万美元的个人，每年可征税的平均资产收益为3.7万美元；而年收入大于1千万美元的个人，每年可征税的平均资产收益达1770万美元），虽然将部分投资放到养老金账户上，但相比起资产规模，能够起到的效果确实非常有限的，杯水车薪。
图表：美国养老金体系主要以第二和第三支柱为主
图表：截止2020年末，第三支柱中IRA占比高达31.2%
图表：IRA在共同基金中的资产分布主要以国内股票基金为主，截止2020年末，占比高达43%
图表：从体量上来看，IRA在共同基金中的分布主要以传统IRA为主，截止2020年末，占比高达83%
图表：过去三年，传统IRA资产规模不断抬升，投入共同基金的比例也在逐步抬升…
图表：RothIRA也是如此，且资产规模扩张幅度更为明显
附带权益税率调整意味着什么？或受益被动投资但不利低回报机构
在美国，几乎所有私募基金和对冲基金都是合伙制。根据美国税法规定，针对基金经理报酬的税收主要有两部分：1）每年按照管理资产2%~2.5%提取的管理费，这部分收入被视同正常收益，按照普通个人所得税率征收；2）如果收益超过最低预期收益率（hurdlerate），则管理人有权再获得收益部分的20%，即所谓附带权益（carriedinterest）。这部分收入将被视同资本利得，按照资本利得税率征税。
不难看出，资本利得税和普通个人所得税率之间的巨大差异使得基金经理有动力将管理费转换为附带权益以达到少缴纳所得税的目的，例如降低管理费用但提高附带权益比例来实现避税目的。
那么，此次拜登提议对附带权益征税规则的改变，其实等于是变相得将附带权益的税率抬升20%（最高税率从之前23.8%抬升至变化后的43.8%），而这一变化对私募及对冲基金基金经理而言无疑是巨大的。这一举措可能会促使基金经理报酬方式的改变，例如取消所谓费用减免（feeswavers）。与此同时，这也可能进一步平衡包括投资银行在内不依靠附带权益作为激励机制的金融机构；而回报低或业绩差的机构则可能面临高税率下能否能否留住优质管理人的窘境。