中国经济网编者按：1月5日，科华控股股份有限公司（下称“科华控股”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603161。公司是一家专业从事涡轮增压器关键零部件产品的研发、生产及销售的高新技术企业。其主营业务产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件。科华控股的主承销商为东北证券。公司本次募集资金总额55,945.00万元，扣除发行费用4,297.77万元，本次募集资金净额51,647.23万元用于汽车涡轮增压器关键零部件生产项目、补充流动资金。其中，7,647.23万元补充流动资金。
公司于2016年12月23日、2017年10月27日发布的招股书显示，公司本次拟使用募集资金122,103.43万元用于以上项目。其中，20,000.00万元补充流动资金。
由此看出，公司拟使用募集资金由122,103.43万元减少至51,647.23万元，其减少金额为7.05亿元。同时，补充流动资金金额由20,000.00万元减少至7,647.23万元。
公开资料显示，2017年10月31日，科华控股发布最新招股书。2017年11月10日首发申请获得通过。2017年12月26日，科华控股开启申购，申购代码732161，申购价格16.75元，单一账户申购上限为13000股，申购数量为1000股的整数倍。公司此次发行总数为3340万股，网上最终发行数量为3,006万股，占本次发行总量的90%。本次股票发行价格为16.75元/股，发行市盈率为22.98倍。逾9万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量88,218股，网下投资者放弃认购数量1,814股。本次网上发行的最终中签率为0.02920643%。股价走势来看，自1月5日上市以来，科华控股连续五个交易日涨停。截至1月16日收盘，该股报33.68元。
招股书显示，2013年-2017年上半年，公司分别实现营收分别为3.70亿元、5.05亿元、6.17亿元、7.35亿元、4.03亿元，净利润分别为3,348.11万元、5,969.55万元、8,102.25万元、10,033.86万元、5,737.24万元。经营活动现金流量净额分别为2,711.50万元、2702.32万元、1654.38万元、5085.93万元、5329.38万元。
数据显示，2013年-2017年上半年，公司经营活动现金流量净额均低于净利润。
2013年-2017年上半年，应收账款账面价值分别为12,350.08万元、18427.86万元、22352.24万元、26225.20万元、22987.41万元，占各期末营业收入的比例分别为33.37%、36.47%、36.25%、35.69%、56.99%。应收账款周转率（次）分别为3.32、3.28、3.02、3.03、1.64。存货分别为6,754.68万元、11,003.53万元、11,057.66万元、12,000.79万元、16,337.78万元，占当期流动资产的比例分别为22.27%、31.59%、22.90%、18.62%、21.70%。存货周转率（次）分别为3.75、3.74、3.83、4.18、1.91。
2013年-2017年上半年，公司负债合计分别为37,696.99万元、48,011.39万元、48,390.85万元、81,055.58万元、102,269.38万元。流动负债分别为34,419.06万元、43,126.24万元、36,736.90万元、60,560.58万元、57,353.39万元。资产负债率（母公司）分别为66.43%、66.05%、50.74%、59.20%、62.44%。
数据显示，截至2017年9月30日，公司负债总额111,133.15万元。
2013年-2017年上半年，公司综合毛利率分别为30.18%、34.24%、31.55%、34.41%、32.78%。同行业上市公司毛利率平均值分别为30.06%、27.20%、27.72%、30.32%、32.23%。
《经济导报》报道，资深股民“李平”反映，科华控股涉嫌重大关联交易未披露，新三板年报和招股书多项数据存在差异等问题。招股书显示，上海尚颀、尚颀增富和扬州尚颀分列其第四、第六和第八大股东，而这3家投资公司的主要股东为上海汽车投资集团股权投资集团有限公司，而该公司为上海汽车集团股份有限公司全资控股公司。科华控股2014年至2017年国内销售第一大客户为上海菱重增压器有限公司。上海柴油机股份有限公司持有上海菱重增压器有限公司40%股份，而前者是上海汽车集团股份有限公司控股公司。根据上述情况，李平表示，科华控股和上海菱重的交易应属于关联交易，但招股书并没有披露。对此公司则予以否认，称上汽集团虽持有上海菱重40%股份，但在上海菱重的话语权不强。
在员工人数方面，科华控股也存在前后数据不一致的情况。公司招股书显示，2015年底公司共有员工1501人；但其新三板2015年年报显示，2015年底共有员工1286人，相差215人。
环球网报道，科华控股标准产量下单件产品镍金属含量明显减少，在同等数量的产品中，耗用的镍金属量在2017年上半年出现了明显的同比减少。这令人怀疑科华控股为了降低产品生产成本、抬高利润，而减少了产品中的镍金属含量，并导致产品防锈能力下降、产品质量下滑。同时，科华控股在2017上半年向前十大供应商采购金额合计为7677.62万元、占比为40.6%，由此计算该公司当期含税采购总额为2.21亿元，而同期科华控股现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目实际支出金额已经高达2.23亿元、超过了同期采购总额，在此基础上应付款项余额还同比大幅增加了6千万元以上，这违背了正常会计核算逻辑。
上海证券发布研报称，给予科华控股2017年每股收益20-25倍市盈率，对应估值区间16.40元-20.50元。
2012年、2016年公司共计分红4500万元，其中，2012年12月31日可供股东分配利润中的30,000,000.00元按持股比例进行分配。2016年12月31日股份总数100,000,000股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利1.5元（含税），共计派发现金股利15,000,000元。
2017年1-9月，公司实现营业收入62,829.80万元，；实现归属于母公司所有者的净利润7,759.86万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润7,286.95万元。经营活动产生的现金流量净额9,042.39万元。公司的收入规模呈上升趋势，净利润保持稳定，主要是因为公司收入规模上升的同时，人工成本和原材料成本上升，同时期间费用中的研发费用、人工费、折旧费和汇兑损失等均上升，导致公司净利润涨幅相对较小。
公司预计2017年全年公司营业收入84,231.25万元至90,620.50万元，较上年同期增长14.62%至23.32%，2017年全年归属于母公司所有者的净利润为10,423.50万元至12,087.34万元，较上年同期增长3.88%至20.47%，2017年全年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为9,810.34万元至11,472.19万元，较上年同期增长0.89%至17.98%。
针对上述内容，中国经济网采访科华控股董秘办，截至发稿未收到回复。
公司从事涡轮增压器零部件产品研发实控人陈小科有新西兰永久居留权
招股书显示，公司是一家专业从事涡轮增压器关键零部件产品的研发、生产及销售的高新技术企业。公司主营业务产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件。
公司主要产品为涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件。公司高度重视技术创新，通过自主研发形成了金属熔炼过程控制、机械加工生产线优化、防误操作系统设计等多项技术，具有相应的自主知识产权。凭借过硬的技术优势，公司多种型号的涡轮壳、中间壳产品获得江苏省科学技术厅及常州市科学技术局高新技术产品认定。
公司的控股股东陈洪民直接持有公司4,736万股股份，持股比例为47.36%，为公司第一大股东，且其通过科华投资间接持有公司320万股股份，持股比例为3.20%，合计持有公司50.56%的股份。
公司的实际控制人为陈洪民、陈小科父子。陈小科直接持有公司1,344万股股份，持股比例为13.44%。陈洪民、陈小科父子合计控制公司64%的股份。陈洪民，男，中国国籍，无境外永久居留权。陈小科，男，中国国籍，拥有新西兰永久居留权。
根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业属于“C36汽车制造业”；根据《国民经济行业分类代码》（GB/T4754-2011），公司所处行业属于“C3660汽车零部件及配件制造”。
四年一期经营活动现金流净额低于净利润
利润表（合并）主要数据
现金流量表（合并）主要数据
截至2017年三季度末负债11亿元
公司负债情况
流动负债具体构成
招股书显示，2013年-2017年上半年，公司负债合计分别为37,696.99万元、48,011.39万元、48,390.85万元、81,055.58万元、102,269.38万元。流动负债分别为34,419.06万元、43,126.24万元、36,736.90万元、60,560.58万元、57,353.39万元。资产负债率（母公司）分别为66.43%、66.05%、50.74%、59.20%、62.44%。
招股书还显示，2013年-2017年上半年，公司短期借款余额分别为16,686.98万元、18,660.00万元、9,924.56万元、11,810.00万元和5,680.00万元，占相应期末流动负债总额比重分别为48.48%、43.27%、27.02%、19.50%和9.90%，公司短期借款占流动负债总额的比例相对较高。2014年末短期借款较高，主要是由于公司近两年业务规模逐年增大，在执行的在手订单较多，需要大量营运资金，公司通过银行融资来补充生产运营资金。公司2015年末短期借款余额较2014年末下降，主要是因为公司在2015年发行股票筹资14,440万元，一定程度满足了公司营运资金的需求。
2013年-2017年上半年，，公司应付票据余额分别为4,253.19万元、4,773.11万元、8,591.24万元、9,833.73万元和15,511.24万元，占相应期末流动负债总额比重分别为12.36%、11.07%、23.39%、16.24%和27.05%。截至2017年6月30日，公司应付票据均为向供应商签发的银行承兑汇票。报告期内，随公司生产经营规模的扩大，公司采购量逐年上升导致应付票据余额呈上升趋势。
拟使用募集资金被砍7.05亿元
最新招股书（2017年12月4日）
招股书（2016年12月23日）
最新招股书显示，公司本次募集资金总额55,945.00万元，扣除发行费用4,297.77万元，本次募集资金净额51,647.23万元用于汽车涡轮增压器关键零部件生产项目、补充流动资金。其中，7,647.23万元补充流动资金。
公司于2016年12月23日、2017年10月27日发布的招股书显示，公司本次拟使用募集资金122,103.43万元用于汽车涡轮增压器关键零部件生产项目、补充流动资金。其中，20,000.00万元补充流动资金。
公司称，汽车涡轮增压器关键零部件生产项目的总投资118,670万元，建设期4年。项目拟通过新建85,000平方米的生产车间及生活用房，购置DISA造型线、CIMA浇注炉、FVN-Ⅲ浇注机、粘土砂砂处理系统、后处理设备系统、涡轮壳产品自动生产线、中间壳产品自动生产线等主要生产、检测及辅助设备382台/套，形成年产涡轮增压器关键零部件930万件的生产能力，从而进一步扩大公司产销规模，满足公司业务发展的需要。
该项目建成投产后，项目达产年营业收入167,590万元，净利润26,316万元，投资回收期为7.12年（静态、含建设期），内部收益率为20.39%（税后）。
与实控人弟弟、妹妹控制的企业存共同供应商是否存在利益输送遭问询
据证监会网站消息，2017年11月10日，证监会第十七届发审委在2017年第38次会议审核结果公告中对科华控股提出诸多问询。
1、发行人主要客户中，广州丸红为发行人经销商，系霍尼韦尔日本指定的供应链代理。请发行人代表：（1）结合和霍尼韦尔日本的合同约定，说明对霍尼韦尔日本采用经销模式，对霍尼韦尔其他业务实体采用直销模式的原因及其合理性；（2）结合不同类型产品结构、价格变化等说明通过广州红丸销售给霍尼韦尔日本的产品毛利率高于直接销售给霍尼韦尔的产品毛利率的原因及其合理性。请保荐代表人说明核查方法、依据，并发表明确核查意见。
2、发行人中间壳及其装配件产品2014年、2015年、2016年、2017年1-6月份毛利率存在变动。请发行人代表说明：（1）2015年霍尼韦尔全球采购策略变化对发行人不同型号产品价格的影响，以及中间壳及其装配件产品毛利率下降的主要原因；（2）2015年中间壳及其装配件产品平均成本上升，销售给霍尼韦尔日本毛利率仍然上升的主要原因及其合理性；（3）结合不同型号产品原材料采购价格、成本、销售单价等变化情况说明2016年、2017年1-6月份毛利率变动的主要原因；（4）报告期发行人发生的运输费用与营业收入走势不相匹配的原因及合理性。请保荐代表人说明核查方法、依据，并发表明确核查意见。
4、万盛铸造是发行人实际控制人弟弟和妹妹控制的企业，其主要产品包括汽车零部件等毛坯铸件产品，汽车零部件产品主要包括汽车传动部件、汽车底盘、飞轮和车架等铸件产品。报告期内，发行人与万盛铸造存在部分共同的供应商，主要为生铁、废钢、原砂、基础化工原料等铸造基础材料。请发行人代表：（1）结合两家企业的发展历史、业务渊源、未来发展规划等，说明是否构成同业竞争或存在利益冲突情形；（2）说明万盛铸造与发行人向重合供应商采购原材料的品名、数量及价格，差异原因，是否存在为发行人分担成本、费用的情形，是否存在其他利益输送情形。请保荐代表人说明核查方法、依据，并发表明确核查意见。
2017年10月31日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对科华控股提出诸多问询：公司产品的生产主要涉及铸造、机械加工环节，部分非核心生产环节外包给外协厂商完成。请发行人补充说明并披露：（1）主要外协企业的名称、外协内容、外协产品在公司产品中的具体环节、数量及金额。（2）披露各年度外协加工形成的成本好所占的比例，详细对比分析外协成本和自主生产的成本，说明外协加工费用定价的合理性，有无利益输送。（3）外协比例较高的，应说明公司控制外协产品质量的具体措施及公司与外协方关于产品质量责任分摊的具体安排。请保荐机构和会计师进行核查并明确发表核查意见。
上海证券：对应估值区间16.40元-20.50元
上海证券发布研报称，公司是涡轮增压器关键零部件的专业生产商，主要产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件（液压阀、皮带传动轮、差速器等），使用的材质包括灰铁、普通球铁、硅钼球铁、高镍球铁、耐热钢等。目前公司已成为霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工等全球主要涡轮增压器厂商的供应商。
涡轮增压技术是重要的汽车节能减排技术之一，装配涡轮增压器可使汽车的耗油率降低5%至10%并提高20%至50%的功率。在汽车节能减排政策的推动下，国内外涡轮增压器的装配率不断提高，霍尼韦尔测算，2016年至2021年全球汽车涡轮增压器销量将增长至5200万台，对应CAGR为6.47%；国内销量将达到1350万台，对应CAGR为12.47%，行业增速仍将保持在较高水平。
预计公司2017年至2019年营业收入为8.94亿元、10.53亿元、12.52亿元，同比增长21.69%、17.75%、18.89%；归属于母公司股东的净利润1.09亿元、1.30亿元、1.47亿元，同比增长9.15%、18.55%、13.42%；对应稀释后EPS为0.82元、0.97元、1.10元。
公司计划发行股份3340万股，发行价16.75元，对应2016年发行前PE为17.23倍。预计募集资金净额51647.23万元，发行费用4297.77万元。参考可比公司的估值水平，给予公司2017年每股收益20-25倍市盈率，对应估值区间16.40元-20.50元。
客户集中度高2016年前五大客户销售收入占营收85.61%
公司前5大客户销售情况
公司与康跃科技、西泵股份和鸿特精密的前五大客户销售占比情况
招股书显示，2014年-2017年上半年，公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入比例分别为85.75%、84.63%、85.61%和85.16%。公司客户主要集中在霍尼韦尔、博格华纳、上海菱重等整车配套涡轮增压器生产商。报告期内，公司涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件产品的销售收入均占当期主营业务收入80%以上，产品结构较为单一。公司客户集中度较高且产品结构单一，导致公司经营状况受下游市场波动影响较大。
公司的前五大客户占比情况高于康跃科技、西泵股份和鸿特精密，较高的客户集中度和客户特点，导致公司的销售费用率较低。
公司客户集中度较高主要是由于整车配套市场对下级供应商的遴选和考核指标较为严格、周期较为漫长，且整车配套市场对供应商的高标准要求决定了合格供应商相对较少，因此双方一旦确立业务合作关系，即建立起相互依存、共同发展的长期稳定业务合作关系。
尽管公司的主要客户为国内外知名涡轮增压器生产商，且公司与这些客户均保持稳定合作关系，公司业绩也在客户需求驱动下持续增长，但若主要客户流失、客户经营发生不利变动，或者涡轮增压器市场整体低迷，将对公司业务造成不利影响。
关联交易嫌疑：三家股东上汽集团控股第一大客户上汽集团参股
科华控股招股书显示，上海尚颀、尚颀增富和扬州尚颀分列其第四、第六和第八大股东，而这3家投资公司的主要股东为上海汽车投资集团股权投资集团有限公司，而该公司为上海汽车集团股份有限公司全资控股公司。由此，上海汽车集团股份有限公司间接持有科华控股近10%的股份。
招股书显示，科华控股2014年至2017年国内销售第一大客户为上海菱重增压器有限公司。经工商资料查询，上海柴油机股份有限公司持有上海菱重增压器有限公司40%股份，而前者是上海汽车集团股份有限公司控股公司。
根据上述情况，李平表示，科华控股和上海菱重的交易应属于关联交易，但招股书并没有披露。
针对李平的疑问，科华控股称，科华控股与上海菱重的交易不存在关联交易。上海菱重主要是日本企业控制的公司，合计持股近60%，上汽集团虽持有上海菱重40%股份，但在上海菱重的话语权不强。此外，科华控股和上海菱重早在2006年就初次建立了业务关系，因此上海菱重属于科华控股自己开拓的客户。
多名董事出身于关键客户两人曾任职上汽集团
更何况，科华控股从主要客户方“挖墙脚”的决策层人员还不止上述两位。招股书披露，科华控股的董事、总经理宗楼先生在2003年至2008年任职于霍尼韦尔供应商开发主管，与此同时霍尼韦尔则是科华控股报告期内外销领域的第一大客户、销售占比高达7成。
招股书、财报披露2015年底员工人数相差215人
科华控股最新招股书
科华控股2015年度报告
公开资料显示，科华控股2014年10月登陆新三板股转系统，股票代码831263。对比其招股书和新三板股票转让说明书，以及其2014年年报、2015年年报、2016年年报，李平发现，其在员工人数、前五大客户数据等方面存在多处差异。
招股书显示，科华控股2013年前五大客户主营业务销售收入金额为29865.43万元，占主营业务收入总额的比例为81.12%；其新三板公开转让说明书则显示，2013年前五大客户主营业务销售收入金额为29865.43万元，占主营业务收入总额的比例为80.69%。
此外，公司招股书显示，2015年底公司共有员工1501人；但其新三板2015年年报显示，2015年底共有员工1286人，相差215人。另经对比其他年份人数，也存在差异。
对于以上差异，科华控股回复称：“针对我司披露的2015年年报在职员工人数与招股说明书有差异的问题，我司披露的2015年年报与招股说明书有关员工人数的计算方法不相同。”但李平对公司的回复仍充满疑问。他说，两份公开披露文件所选资料均为年底人数，相差如此之多，不知科华控股的计算方法是什么。
多项财务数据存在疑点
公司主要原材料及能源采购情况
据环球网，科华控股自身的财务数据也非常值得推敲。
首先，根据招股书披露，金属镍是科华控股产品中的主要原材料之一，主要化学作用的产品集体防锈。科华控股2017上半年折算标准产量为398.78万件、2016年为638.65万件，2017上半年的标准产量相当于2016年的62.44%;而与此同时，2017年上半年和2016年采购原材料金属镍金额分别为4044.63万元和6795.08万元、采购单价分别为70.35元/公斤和66.37元/公斤，由此计算金属镍采购量分别为57.49万公斤和102.38万公斤，对应着2017上半年的金属镍采购量仅相当于2016年的56.16%，显著低于同期标准产量的比重。
这也就对应着科华控股标准产量下单件产品镍金属含量明显减少，在同等数量的产品中，耗用的镍金属量在2017年上半年出现了明显的同比减少。这令人怀疑科华控股为了降低产品生产成本、抬高利润，而减少了产品中的镍金属含量，并导致产品防锈能力下降、产品质量下滑。
2017年1-6月前十大供应商情况
此外，科华控股在2017上半年向前十大供应商采购金额合计为7677.62万元、占比为40.6%，由此计算该公司当期含税采购总额为2.21亿元，而同期科华控股现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目实际支出金额已经高达2.23亿元、超过了同期采购总额，在此基础上应付款项余额还同比大幅增加了6千万元以上，这也违背了正常会计核算逻辑。
综合毛利率高于同行均值
同行业上市公司综合毛利率比较情况
招股书显示，2013年-2017年上半年，公司综合毛利率分别为30.18%、34.24%、31.55%、34.41%、32.78%。同行业上市公司毛利率平均值分别为30.06%、27.20%、27.72%、30.32%、32.23%。
公司称，报告期内，公司产品毛利率维持在较高水平，符合行业特征。目前，国际上从事涡轮增压器生产的生产商主要包括：霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、康明斯等，上述五家生产厂商在国际和国内市场均占据较大份额。由于涡轮增压器技术含量较高，主流涡轮增压器的研发、生产和销售主要集中在国际知名企业，使该行业的零部件供应商保持了较高的毛利率水平。
同时，随着我国汽车工业的发展，汽车涡轮增压器配置率的提升，在未来一段时期内，涡轮增压器零部件的市场需求较为旺盛，涡轮增压器零配件行业较大的市场需求，也使得该行业保持了较高的毛利率水平。
2012年、2016年共计分红4500万元
招股书显示，公司近年来股利分配情况如下：
2013年7月29日，经2013年第一次临时股东会决议通过，公司以经溧阳众诚会计师事务所出具的溧众会审[2013]28号《审计报告》确认公司截至2012年12月31日可供股东分配利润中的30,000,000.00元按持股比例进行分配。本次现金股利分别于2014年9月、2015年6月支付。
2017年3月3日，公司召开第一届董事会第十七次会议，审议通过《科华控股股份有限公司2016年度利润分配预案》，拟以2016年12月31日股份总数100,000,000股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利1.5元（含税），共计派发现金股利15,000,000元。本次股利分配已于2017年5月实施完毕。