股价大幅度下跌，京东没有未来了吗?京东三季度点评 前言自 京东 中期业绩发布后，公司股价在10月份创年度新低，截至11月/29日京东年度跌幅达到50.6%，是恒科成份股中... 

2三方店铺招揽还处于开拓期，短期内货币并不明显，按公司最终预计三方商户GMV达到60%目标推算，预计该部分在某一时点或存在较高增长潜力；

3物流及其他服务保持偏强劲增长态势，费用等方面超强投入影响短期利润释放，但具有较高释放潜力；

4本季度毛利率再创新高，经调整净利润优于预期，百亿补贴所带来的销售费用表现较为有限；

5根据业务部分运营利润划分，本季度核心零售扭转上季度下降表现，对经营稳定预期存在积极影响；

6公司资产与经营性现金流保持强劲状态，目前市值下具有显著资产吸引力；

7适度修正业绩预期。

营业收入

自营商品（1P）

具体分类来看，带电产品前三季度收入3884亿，同比+3.79%，其中，23Q3季度收入1193亿，同比+0.03%，占收入比重48.17%。此前我们整理过统计局所发布数据，Q3季度电器类呈现下降态势，通信器材虽有所增长但零售规模要低于电器类产品。

日用百货前三季度营收入2363亿，同比-6.68%，其中，Q3季度收入760亿，同比-2.26%，跌幅较上半年明显缩窄。

前三季度公司服务收入1539亿，同比+24.76%，占收入比重为21.15%，其中，23Q3季度收入524亿，同比+12.66%，服务收入增长成为驱动营业收入保持增长主要推动力。

利率趋势

运营费23Q3季度支出294亿，同比/环比分别+2.62%/-13.82%，同比增高于1.71%收入增速，主要是销售费用增长所带动。运营费率11.89%，同比/环比分别+0.11/+0.02个百分点，自21Q4季度达到高点以来，目前下降值已经趋于平缓。结合毛利率更高的增长比例，公司经营效率处于稳步提升状态。

具体而言，费用履约23Q3季度支出152亿，同比+6.07%，费用率6.15%，本季度增长幅度高于收入比例，预计降低免邮门槛后，适度增加了更多三方运力。

履约、销售费用上涨，被研发及行政费用所抵消。本季度研发费用支出38亿，同比-7.8%。行政费用支出24.7亿，同比-5.6%。降本增效在持续发挥作用。若公司专注的核心零售业务，预计研发、行政等支出绝对值并不会出现太大波动。

资产与现金流

资产端，公司运营项目继续保持强势占款能力。存货/贸易应收/关联方应收/预付款四大消耗资金项目账面价值分别为646/207/46/34亿，合计金额934亿，较期初减少151亿。

核心风险项目存货账面价值较期初减少133亿，公司口径下周转次数为30.8天，较22年同期下降0.9天。应收账款5.4天，较同期小幅度上升1.4天。总体都处于相当建立平稳状态。

负债端运营项目贸易应付款（1536）/预期费用及其他（423）/递延收益（23）/应付关联方（1.6）/客户预付款（331），合计金额2314亿，较期初下降93亿。运营项目变动对经营性现金流保持正面影响。

前三季度公司经营性现金流399亿，其中，23Q3季度150亿，继续保持高标准净现金流入。伴随着公司持续对三方商家引进，理论上将会累计较大量级的保证金，对经营现金流预计将产生积极影响。

报告期内公司现金类资产2433亿，剔除负债后净现金超过1968亿远，兑换港币超2100亿，而京东市值约3430亿港元，已经具有相当可观的资产吸引力。