目前市场的担忧是否合理，目前尚无确切的证明，不过对百度的股东和投资者而言，自“前复权”价格来看，目前接近十三年未有上行，目前的百度在持续下跌后，估值底部在哪里，更值得探究。
一、首先我们看看百度能赚多少钱
公司收入构成包括百度核心收入和爱奇艺收入，23Q3公司总营收同比增长6%。
（2）爱奇艺收入占比23%，整体占比比较少。
但是我们把周期拉长，发现百度的营业利润自2017年触顶后，直到2022年末才开始有些许突破，这兜兜转转五年，差不多是原地踏步，虽然营业收入自2017-2022年从848亿元上升至1237亿元，2023Q3则达到996亿元，然而整个成本结构优化却尚未提升，这不禁让人思考，是否是竞争格局更为激烈？
图：百度历史营业利润
我们进一步拆分可知：
（2）快手，2023Q3线上营销服务增长近26.74%；
那么我们可以得出结论，竞争格局的不明朗对于百度的估值会形成第一层压制，需要业务层面有明确的增长，才能提振估值。
二、再来看看公司的股东回报
2023年2月，百度宣布总值不超过50亿美元的股票回购计划，有效期持续至2025年12月31日。截止2023年第三季度，公司累计回购3.51亿美元，公司还剩下约46.5亿美元的回购额度。
这也意味着，百度持续大半年，仅用3.51亿美元进行回购。
虽然我们可以假设公司在2025年底之前将回购额度全部用完，则按照当前359.38亿美元的市值，公司回购收益率约为13%，股东回报非常丰厚，但是考虑到2023年公司的自由现金流约为80亿元人民币，未来可持续回购力度多大存疑。
我们从历史数据来看，2006年至今，累计实现净利润高达2349.9亿元，但是基本无现金股息派发给股东，从历史的股东回报来说，百度能否实现回购额度的高效率使用，目前还需要百度证明自己。
从当前的股东回报而言，若百度能多提振股东回报，将有助估值回暖，反之，在目前市场低迷环境下，市场侧越发重视“高股息”以及“回购注销”，若一直缺乏股东回报，将对估值形成新的压制。
三、最后我们看看公司当前的估值如何？
截至2023Q3：
（1）公司现金、现金及等价物、受限制资金及短期投资为2027亿元人民币。
（2）应收账款净额和应收关联方款项按照清算下的60%进行折算为94亿元。
（3）定存及持有至到期投资为253亿元。
不考虑其他可变现资产的情况下，公司的可变现资产约为2027+94+253=2374亿元人民币。
同时，截止2023Q3，公司总负债1503亿元，我们用可变现资产偿还掉整体负债后，留给股东的财富是：2374-1503=871亿元。
截至2023年9月30日，自由現金流为60亿元同比下滑8.4%，主要由于资本开支的大幅增长，预计2023年全年公司的自由现金流约为80亿元。
因此，我们最后假定自己是企业主，算清算价值来看“以目前市值整个买入企业+背负目前的总负债-目前可变现资产”，公司的“市值+总负债-可变现资产”约为：2735+1503-2123=2374亿元。
相当于目前以2735亿元的市值买入一个“账上有2374亿元可变现资产”与“1503亿元负债”，同时，一年可以产出80-200亿元自由现金流（高峰期，如2020年有27.7亿美元自由现金流）。
这个估值水平在当前的港股互联网公司中不算很便宜。
综合来看，目前对百度的估值压制有两点：
（1）竞争格局是否明朗，需要业务层面有明确的增长，才能提振估值。
（2）股东回报目前尚需提升，当前仍然不够高；
上述两点若同时取得重大突破，将为百度的估值释放带来较大提振，否则在目前业务维度、设备采买维度有较多利空背景下，若非整体中国资产估值取得飞速上行，百度的估值提振难度不算容易。