关键词：规模效应；月换手率；噪音交易风险
一、引言
20世纪90年代中期，国内学者开始针对中国证券市场中规模效应展开研究。早期的研究主要散见于对CAPM和有效市场假说检验的文献中，如宋颂兴和金伟根(1995)、周文和李友爱(1999)等。2000年后开始出现专门研究的文献，如陈信元、张田余和陈冬华(2001)；陈收、陈立波(2002)；汪炜、周宇(2002)等，其结论是中国股市存在显著的规模效应。至于其产生的原因，国内学者普遍推测与过度投机和操纵有关。本文在现有研究基础上，对中国A股市场的规模效应做进一步检验。结果发现，在1997至2000年间存在显著的“规模效应”，但此后基本消失。通过分析不同规模组合以及同一规模组合在规模效应消失前后月换手率的变化，证实了过度投机是规模效应产生的主要原因，而小市值股票的超额收益是对因过度投机产生的噪音交易风险的补偿。
二、研究设计
本文选择1997年1月到2004年12月在沪深两市上市的A股为研究样本。由于计算个股超额收益率和横截面回归时需要事先估计个股的贝塔值，本文的估计期间为样本期间每年1月份的前30个月，因此所选样本股均具有过去30个月连续交易的数据，即1997年的研究样本是在1994年6月之前上市的股票，依次类推。
本文所有数据均来自香港理工大学中国会计与金融研究中心以及深圳国泰安信息技术有限公司联合开发的《中国股票市场研究数据库(CSMAR)一一市场交易数据库》。
(1)个股月收益率和月超额收益率的计算
本文的个股月收益率为考虑现金股利的月收益率，即rit=(pi(t+1)+Dit)/Pit1)-1。其中，几为个股i在t月的收盘价；Dit为个股i在t月发放的现金股利。个股的月超额收益率为扣除无风险收益率和风险溢酬后的收益率，风险溢酬则采用CAPM计算。具体方法为：在研究期间的每年，应用个股前30个月收益数据估计其系统风险，其估计的方程式为：rit-Tft=αi+β(rmt-rft+εi(t)。其中，rit为个股i在t月的收益率；Rmt为市场组合在t月的收益率，本文应用考虑了现金红利再投资的A股综合月市场回报率(流通市值加权平均法)代替市场组合的收益率；rft为t月的无风险收益率，本文以三个月银行存款利率代替；βi即为个股的系统风险。然后，应用估计得到的βi计算个股在随后12个月各月的超额收益率：abrit=Titrft-βi(rmt-rft)。
(2)公司规模(size)。公司规模一般采用发行在外的股票市场价值来衡量，由于我国上市公司股票存在流通股和非流通股之分，因此公司规模指标的选取存在流通股市值和总市值两难选择。陈收、陈立波(2002)研究发现，无论是用流通股市值还是总市值对不同规模组合收益率的排序都没有本质的影响。本文用(t-1)年末流通股市值来衡量公司t年的规模大小。
3．研究方法
(1)分组分析
在研究期间的每年1月，按上年末股票流通股市值的大小对样本排序并等分为10组，得到10个投资组合，各投资组合的收益率为组合内所有股票收益率的算
期的收益率；rjt为第i个规模组合中第j只个股t期的收益率；n为第i个规模组合中个股的总数。各投资组合超额收益率为组合内所有股票超额收益率的算术平均值，计算同上。
(2)横截面回归
横截面回归方法是由Fama和MacBeth于1973年提
从正态分布的假设下，回归系数服从正态分布，因此可以用t统计量来检验解释变量是否具有显著性。
本文将个股月收益率分别对其规模、贝塔系数和规模进行回归，其回归方程分别为：
其中，rit为第i只股票第t个时期的收益率；rft为t期的无风险利率；ln(size)和β1分别为第i只股票流通市值的自然对数和系统风险；r0(t)、1(t)和2(t)为估计参数；εit为残差。
三、实证结果及分析
1．分组结果及分析
表1和表2分别列示了各规模组合的月平均收益率和月平均超额收益率，其中s1为规模最小的投资组合，其余的依次递增。从整个研究期间来看，随着规模的增加，规模组合的月平均收益率和月平均超额收益率均逐渐减小，规模最小的投资组合s1与规模最大的投资组合SIO间的月平均收益率之差为1.09％，而经风险调整后的月平均超额收益率差之为1.19％，说明规模组合间的收益率差别并不能用系统风险的差别来解释。为了考察规模效应的稳定性，本文将整个研究期间分为两个子期间。在1997年至2000年这一子期间，s1与SIO之间的月平均收益率之差和月平均超额收益率之差远高于整个期间的水平，分别为2.7％和2.94％，且显著性明显提高，由整个期间的10％显著性水平变为5％和1％显著性水平。而在2001年至2004年这一子期间，则出现了相反的情况。随着规模的增加，投资组合的月平均收益率成上升趋势，s1与S10之间的月平均收益率之差和月平均超额收益率之差变为0.52％和-0.57％，但在统计上均不显著。
2．横截面回归结果及分析
3．中国股市规模效应成因分析
对于规模效应产生的原因，国外学者提出了许多理论解释，如避税效应、忽略效应、流动性风险、破产风险等，但这些均与中国股市的实际情况不符。因为我国并不征收资本利得税，上市公司也不存在实质性的破产风险；另外，由于易于重组，小公司往往成为买壳上市的目标和投资者追捧的热点，因此，忽略效应、流动性风险等亦不存在。目前，普遍的观点认为机构投资者对小盘股的操纵以及过度投机是导致我国股市规模效应的主要原因，但这一结论仅仅是一种推测。规模效应的消失为分析其成因提供了很好的契机。本文利用月换手率这一指标，‘通过不同规模组合以及同一规模组合在规模效应消失前后的变化来探悉其成因。之所以选择换手率这一指标，是因为换手率不仅反映了股票的流动性，而且还可以反映投机交易数量和投机者的心态(Baker，2004)。
四、结束语
规模效应是现代金融理论面临的难题之一，也是现代金融与行为金融争论的焦点。本文通过实证分析发现，规模效应在中国股市同样存在，但并不稳定。结合中国股市的特点，通过比较不同规模组合以及同一规模组合在规模效应消失前后月换手率的变化，证实了过度投机是规模效应产生的主要原因，而小市值股票的超额收益是对因过度投机产生的噪音交易风险的补偿。
关键词：岩土锚固；锚固技术；失效因子
中图分类号：C35文献标识码：A
随着我国经济社会的快速发展，岩土锚固技术已经逐渐成为建筑工程中很重要的一个部分。之所以这样，是因为首先其自身具有很多的优点，主要体现在：岩土锚其自身具有主动受力的机制,而且能够充分调动岩土体的自稳能力。除此之外，还具有使用灵活、抗滑性能强等等优点。其次,改革开放三十多年来，我国的基础设施建设不断完善，各个大型的工程项目雨后春笋般的兴建起来，但是伴随着基础设施建设不断完善的同时，由于我国地质条件较为复杂，岩土问题广泛存在于各个地方，因此也促使了岩土锚固技术的发展。
一、对于一些失败岩土锚固工程案例的分析
（一）柏林煤矿的滑坡治理工程
1、工程概况
柏林煤矿滑坡治理工程属于较为典型的失败的岩土锚固工程，其滑坡治理是预应力锚索抗滑桩这一技术手段。但是，经过三年多的治理，煤矿的整体结构遭到破坏，因此，需要对之前采用的技术手段进行重新的考量。最终经过各方专家的论证，该项治理工程被确定为一项因重大勘察失误而导致失败的治理工程。
2、对该项工程的评价
针对该项失败的治理工程，其调查报告已经形成。该调查报告对于该项工程失败做了定性。该报告认为，该项工程无论是在滑坡类型和成因以及危险状态判断，包括对于滑坡的定量勘察以及计算等等方面都存在较大的错误。但是笔者通过对该报告进行了较为全面的分析，认为其报告中的一些内容是值得商榷的。
（1）滑坡范围:对于柏林煤矿的滑坡范围，该报告的解释分为两个阶段，第一阶段认为，柏林煤矿的岩窝至老林脚段为滑动体，但是在之后的第二个阶段又认为其处于稳定状态，而且没有考虑其滑坡推力的计算。笔者认为，该篇报告所提到的这一阶段属于岩崩堆积区。因为其属于岩崩堆积区，因此大量的岩土由于洪水的作用，导致其不断地坍滑，而且逐渐地堆积在整个滑坡后缘的敏感区域，因此导致滑坡的复活、发展以及推力不断增大。因此，对于这一区域，不管是在对于其推力的计算还是治理上，都应该给予充分的重视，但是该篇报告所得出的结论却与此相反。
（2）滑动面位置:笔者人文：该篇报告对于滑动面的分析基本上是正确的。尤其是其对于滑动面滑坡滑动机理以及力学关系，分析都比较准确。但是需要注意到：该篇报告在对于滑动面位置进行具体分析时，认为滑动面产生于粘土层之中，而且其在招待所的围墙外面剪出，因而划分出了一个不合理的反翅滑动面。更为重要的是，其最后指出滑动面下段“近似稳定”笔者认为，这一分析不够准确，甚至存在着一些错误。
（3）滑动面形状以及深度:在实际的滑动工程施工中，滑动面形状以及深度是工程设计的重要依据。该篇调查报告认为该滑动面的反翅处深度为6.8m,但是经过分析，实际深度应9.8m。由于报告中所得出的结论与实际情况存在较大的出入，因此这种误差会给整个抗滑工程带来很大的影响，甚至会给抗滑工程造成成倍的误差。
3、重新设计
（2）从柏林煤矿的老林脚一直到简塘河沟,，其属于一个完整的粘土滑坡,因为两个岩层的交界面会产生滑坡面。对于这个滑坡面来说，其滑体厚度不完全相同，其中矿车道处的滑体厚度约为10m，而且整个滑体其上部属于农田，滑体粘土目前来说已经基本处于饱和状态，考虑到该处地区部分属于矿车道，因此需要对其进行保护，笔者认为，应该设计一道抗滑工程来对该段滑坡面进行保护。
（3）虽然滑坡出口的位置不尽相同，但是其有一个共同的特点，那就是必然处在整个滑舌部位强度的软弱面上，由于该处滑体自身处于塑性状态,而且滑体呈现推移式，因此整个滑体的变形在翻沙厂附近表现的较大，而且对于该处滑坡来说，其显著的特点是下部的变形小而且滞后，只有当等到滑坡完全发育,其剪出口的变形才会明显。考虑到该处附近有进矿公路以及简槽河，因此，笔者认为该段滑坡应该为其设置一道支挡的结构，从而防止堵塞。而且由于有阻抗段的作用,整体施工也更加易于进行。
（二）陈列馆滑坡治理工程
某陈列馆位于某大桥南桥头的古滑体上，由于施工需要，该大桥南桥头的桥台部位需要进行施工开挖，因此需要对公路修建切坡，由于这一系列工程，导致原本的古滑坡问题再一次地出现。由于整个工程设计不当，导致抗滑能力不足，进而影响了整个施工进度。甚至导致了整个抗滑结构在该地区雨季到来之前还没有完工，由于原本的古滑坡出现大面积的复活，因此不得不对整个陈列馆进行重新选址，因而造成了很大的经济损失以及人工浪费。笔者认为，造成这一系列后果的主要原因在于对预应力锚索抗滑桩的设计不当。
2、滑坡的成因以及机理
（1）对于该滑坡来说，想要保持稳定，就要要求主滑段堆积物不能大量增加。
（2）想要使整个滑坡保持稳定，那么阻抗段就不能被大面积的削弱。
（3）想要保持滑面稳定，还需要保证滑动面不能被雨水侵入。
3、滑坡治理工程设计失败的原因
由于陈列馆建设的需要，当施工位置到达大桥南桥头引道时，由于要对阻抗段进行路基的开挖，因此一定程度上来说，破坏整个古滑坡维持稳定的条件，因而导致了主滑段出现滑动,即古滑坡出现局部的复活。对于该滑坡的治理，目前的工程设计同样是采用了预应力锚索抗滑桩，但是笔者认为，之所以该项工程出现失败，主要是由于其预应力锚索抗滑桩的设计不当。该项抗滑工程，预应力锚索抗滑桩的基本技术参数是:桩径1000mm、桩间距5m，锚索采用的是600kN级的预应力锚索。然而，经过验算，该段古滑坡下滑力能够达到1398kN/m，该项工程采所用的一排预应力锚索抗滑桩以及其附属的桩基础重力式挡墙其承受力根本不足以抵挡滑坡的下滑力。
（三）武警医院后边坡治理工程
我国南方某城市的武警医院其后边坡出现塌滑，因此采用预应力锚索抗滑桩板墙技术手段来进行治理。
2、事故过程
整体施工从下到上逐步进行，对两级预应力锚索抗滑桩板墙分别进行施工。先进行第一级的预应力锚索抗滑桩板墙的施工，然后进行第二级预应力锚索抗滑桩板墙的施工。
当整体施工进度达到第一级板墙完工后,执行该项治理工程的施工单位处于加快施工进度的考虑，在对第二级板墙进行施工时，调整了整个板墙的施工次序
但是，正是因为这一次不当的施工次序调整，造成了整个滑坡治理工程的失败，也造成了很大的损失。主要表现在当时的实际施工过程中，对挡墙实行填土工作，填土仅仅不到挡墙高度的三分之二时，第二级的预应力锚索抗滑桩板墙就倾覆倒塌了。
3、原因分析
笔者认为，之所以出现挡墙坍塌，主要原因在于回填土的顺序问题。简而言之，作为一项抗滑技术，预应力锚索抗滑桩板墙其本质上来说是一种轻型的支挡结构。其具有这样的特点：当挂锚之前,其整体呈现的是一种大悬臂的轻型结构，重点在于其轻型的特质上，由于其本身是一种轻型的结构，所以抗滑的能力相当小。也就决定了其填土的顺序，即挂锚之前是不能回填土的。该项滑坡面治理工程的失败之处就在于此。正是由于在实际的操作中，没有注意到这一关键问题，才导致了因为所回填土的压力促使了抗滑桩板墙的倾覆倒塌。因此，在实际的工作过程中，要特别注意回填土的顺序问题。
（四）某小区道路挡墙
某小区道路为了抗滑，采用了预应力锚索抗滑桩板墙。其预应力锚索抗滑桩板墙的设计参数为：500mm钢筋混凝土钻孔灌注桩，桩间距为2m，其嵌固的深度大于5m，预应力锚索为600kN级，孔径130mm，13mm镀锌钢绞线以及长度为6m的中风化岩层内锚固段，还包括厚度为16cm的钢筋混凝土挡土板等等。
2、事故分析
该抗滑挡墙1993年6月竣工，其竣工投入后使用情况正常。事故原因在于工程投入使用之后的1997年3月，主要原因是，当地的地产开发商在对挡墙前趾的土地进行开发的时候，没有严格按照设计方案中要求的开挖面来进行开挖，盲目施工，由于盲目的施工，导致实际的开挖面要比设计方案要求的开挖面深达3m之多，从而导致抗滑桩板墙剪断，引起事故的发生。
二、常见岩土锚固工程的失效因子
由于篇幅有限，本文仅以以上所述的4个岩土锚固工程的失败案例，作为原型，进而阐述岩土锚固工程的失效因子。由于我国国土面积广大，人口众多，而且随着近年来岩土锚固工程的不断应用，因此在实践中，有关岩土锚固工程的案例远远不止这些，由于篇幅关系，在此不一一列举。
通过对以往岩土锚固工程失败案例的分析，笔者得出以下结论：导致岩土锚固工程失败的原因众多，而且往往都不是单一的原因导致了工程的失败。而且众多原因之间还存在着错综复杂的关系。本文通过对以往一些岩土锚固工程失效因子的总结，列出以下表格，希望能够简要地涵盖一些岩土锚固工程失效的原因。（见表1）
工程阶段
失效因子
典型特征
勘查灾害性质判断失误滑坡与边坡的区别
灾害范围滑体厚度定量不准确滑动面与破裂面
岩土体力学指标值的确定
设计下滑力计算滑体厚度几何参数
结构型式选择及结构计算失误点锚
锚固设计锚索类型锚固地层
施工材料锚具防腐材料
机具成孔灌浆张拉设备
施工工艺施工次序填料及施工方法
施工管理工程质量低劣偷工减料
运营维护维修不当检测外锚具的防护
临近土地开发环境条件恶化乱填乱挖
不可抗力战争超过设防烈度的地震
表1岩土锚固工程失效因子
结束语：
表1简要列出了几大能够导致岩土锚固工程失效的原因，主要是从勘察、设计、施工、运营四个工程阶段来说明可能导致岩土锚固工程失效的原因，所有的失效因子都是建立在对以往事故的分析总结上面，具有一定的借鉴意义和指导作用。
在实际的工作中，为了避免发生岩土锚固工程事故,笔者需要各方密切配合，政府有关部门、建筑行业协会以及岩土锚固工程界三方缺一不可，而且三方应该做到协同负责。
首先三方应该建立严格的岩土锚固工程施工的单位准入制度。
其次要深入地开展有关岩土锚固技术的研究，集中力量解决诸如岩土工程勘探、锚固材料、以及材料的防腐处理、岩土锚固机具设备、整体施工工艺等施工问题，还包括质量检测、安全评价、修复技术等竣工后的工程检验问题。从而做到整体提升我国岩土锚固工程的技术水平。
参考文献：
[1]程良奎.岩土锚固研究与新进展[J].岩石力学与工程学报，2005.
[2]程良奎，范景伦，韩军，等.岩土锚固[M].北京：中国建筑工业出版社，2003.
■张小鹏
人物档案
主人公：侯孝海
年龄：37岁
学位：经济学学士
供职单位：华润雪花啤酒（中国）有限公司
职务：市场总监
简历：
1987年～1991年就读于中国人民大学统计系
1991年～1992年北京首钢集团车间调度员
1992年～1995年北京首钢集团计划部统计员
1995年～1996年盖洛普咨询公司项目督导、项目经理
1996年～2002年四川百事可乐公司经理助理、销售经理、总经理助理、销售总监、市场总监
2002年至今历任华润雪花啤酒（中国）有限公司销售发展总监、销售部总经理、市场总监
体会：无论生活还是工作，心态决定状态，状态决定成败。
怀着对雪花啤酒“并购模式，营销方式，品牌理念”的神往，我拜访了雪花啤酒重大决策的参与者、市场销售策略的执行者——市场总监侯孝海。然而访谈不到半小时，内容就背离了我访谈的初衷。因为我发现在雪花啤酒的成长奇迹之外，侯孝海的成长历程更值得我们感悟、学习，侯孝海的成长历程对我们更有借鉴意义。在访谈中，侯孝海不仅道出了“无论生活还是工作，心态决定状态，状态决定成败”的经验之谈，而且讲述了他在成长过程中调节心态、状态的经历……
学会知足
知足而不满足。只有知足才能常乐，才能用乐观、平和的心态对待生活，对待工作；但是不能满足，只有永不满足，才会有所追求、不断进取。
1991年大学毕业后，为了拥有从小就梦寐以求的北京市户口，侯孝海放弃了许多薪酬、职位较高的工作机会，选择了北京首钢。报到后才知道自己的工作不是做统计（所学专业），而是下车间劳动，做初中生都可以胜任的机械调度。刚开始，在“大材小用，前途黯淡”等思想的影响下，他的情绪特别低落，整天郁郁寡欢。工作缺乏动力、生活没有情趣，总是抱怨命运对自己不公平，领导对自己的工作安排不合理。
通过和车间工人的接触，侯孝海认识到：改变生活环境、工作现状很难，但是改变自己对生活、对工作的态度很容易。只要以积极乐观的心态面对生活、面对工作，无论在什么样的生活环境中，无论做什么样的工作，我们一样可以生活得有滋有味，工作得开开心心，在工作中享受成长，在成长中享受生活。
以后的日子里，侯孝海不再抱怨自己是大材小用，不再抱怨工作低级，而是怀着知足的心态面对工作，尽自己的最大能力完成每一天的工作，尽自己最大的努力完成工作中的每一个细节。同时，他非常庆幸自己有这样一个机会和工人深层次接触，学习他们面对生活、面对工作的心态。但是他并没有因此而满足，因为他意识到只有永不满足，才能不断进取，有所追求。
上帝就是自己
如果世间真有上帝，并且上帝如我们想象的那么神奇，那么上帝不是别人，就是我们自己，是我们自己坚持不懈的努力。
意识到现做工作自己并不喜欢、首钢不适合自己发展后，侯孝海便决定寻找新的单位，做和自己的专业联系更密切的工作。但是寻找喜欢的单位、合适的工作并不像他当初预料的那么容易。
参加了N次人才交流会，遭遇了N次挫折、打击，在他决定放弃寻求新的工作、放弃寻找新的发展机遇前，他强迫自己根据报纸上适合他的招聘信息，发送50封求职信。
一封、两封、十封、二十封，当一封封求职信石沉大海后，他开始怀疑这种做法是否有效，开始考虑是否提前放弃寻找新的工作、新的发展机遇。但是他还是强迫自己完成计划，即使仅仅是为了以后不后悔。
第50封求职信发出一周，侯孝海彻底绝望后，奇迹发生了。他第50封求职信的求职单位——盖洛普咨询公司给他发出了面试通知。经过面试、笔试、复试等一系列程序，他如愿以偿地成为了盖洛普咨询公司的项目督导。
经历坎坷、遭遇挫折、失败时，人们总会把失败的原因归咎于上帝，说一切都是上帝的安排，说除了上帝我们无法改变命运。但是事情果真如此吗？
如果侯孝海参加人才交流会遭遇挫折后选择了放弃，如果在看到一封封求职信石沉大海后他选择了放弃，那么他也许现在还在首钢经历成长的另一个轨迹。在以后的工作、生活中，只要没有到最后关头、只要还有一丝希望，他都会积极地努力，努力地争取。即使没有如愿以偿、达到预期的目的，他也一样开心。因为在他心里，和结果相比，过程更重要，处理事情的心态最重要。
如果说成长的机遇是上帝给的，那么上帝不是别人，而是我们自己，是我们坚持不懈的努力。只要我们目标明确、方法正确、并以良好的心态坚持下去，那么就一定会实现我们的目的，找到我们需要的机遇，当然了，有机遇远远不够，还要善于把握机遇。侯孝海告诉我，把握机遇的最好方法就是让业绩证明自己。
让业绩说话
“如果给我加薪，我就会努力工作、完成更多的销售任务；如果让我做经理，你就会看到我的才华、管理能力……”这是许多销售人员拓展自己成长空间的途径。
刚到盖洛普（世界知名调查机构）时，面对外资企业和国有企业大相径庭的工作理念、工作作风，面对国有企业员工不可思议的工作量，他显得有点无所适从。但是他并没有因此而自卑，更没有因此而放弃，而是以谦恭的姿态和同事沟通、交流，满怀自信、加班加点地学习。经过一个月的学习努力，他不仅完全融入了盖洛普这个先进、高效的团队，而且工作上他也变得游刃有余。由于他出色的工作表现，不到半年就被公司提升为项目经理。
虽然他以前从没有做过销售，但是在百事可乐，不到3个月就由普通员工提升为经理助理；不到1年又被提升为销售经理；在7个月短暂的销售经理职位上，他连续7个月30%的增长幅度、全国同类市场第一的销量又把他推到总经理助理的岗位，同时兼任四川百事可乐销售总监和市场总监……
在什么岗位、做什么工作并不重要，重要的是能否做好，能否做得舒心。每一次被动的提升对侯孝海来说都显得那么突然，那么无所适从。但是无论在什么岗位、做什么工作他都全力以赴，尽自己最大的努力争取最好的业绩。因为在侯孝海心里，面对精明、务实的领导，缺乏业绩支撑的说教永远都空洞乏力；面对诚实、肯干的下属，缺乏执行工具的指令永远都没有意义。
工具比指令更重要
做销售固然需要激情，但是销售工具、技巧更重要。在制订销售目标、下达销量指令时，更要教会下属如何完成目标以及执行指令的技巧。领先只需要比别人抢先半步。
心态、思想对一个人的成长，对一个企业的发展固然重要，但是我相信，扩大销量仅仅靠思想、心态远远不够。当问及侯孝海领先世界第一品牌、带领雪花啤酒营销团队取得惊人业绩的原因时，侯孝海的回答领人咋舌——领先只需要比别人抢先半步；对营销团队的管理，工具比指令更重要。
和占领市场相比，长期保持市场的强势地位更不容易。因为一旦在区域成为强势品牌，不仅要随时接受竞品的挑战、攻击，而且要具备一双敏锐的眼睛，随时发现市场、员工出现的真实问题，并具备解决这些问题的能力。
发现并解决真实的问题
主观色彩、功利色彩是发现并解决真实问题的两大障碍，离主观色彩、功利色彩越远，就越容易发现并解决真实的问题。
盖洛普咨询公司独立的项目调研操作能力，系统的统计学理论使侯孝海比任何一位市场总监都更具有敏锐的洞察力和市场决断力。但是他从不盲目轻信中层管理者提供给他的报表和数据，也从不草率地在下属面前发表任何带有主观倾向的言论。因为他清楚主观色彩、功利色彩是发现并解决真实问题的两大障碍，离主观色彩、功利色彩越远，就越容易发现并解决真实的问题。
每一个人在工作当中都要或多或少地受主观色彩、功利色彩的影响。市场、终端的问题在经过业务员、主管、经理、大区经理等部门的传递过程之后，往往会变得面目全非。如果决策者没有一个真实的依据，就很难发现真实的问题，更不用说解决真正急需解决的问题。
无论是在盖洛普、百事可乐还是在雪花啤酒，侯孝海总是尽可能地多和消费者接触，倾听消费者的声音，尽可能地多和一线销售人员接触，倾听基层员工的声音，尽可能多地和市场接触，了解真实的市场情况。并不是他不信任下属，不认可他们的工作能力。而是他更清楚主观色彩和功利色彩在信息传递过程中的杀伤力。
管理者关心的不是市场存在什么问题，员工身上存在什么问题。而是哪些问题是影响销量、影响企业发展最关键的问题。每一个市场、每一个员工都存在许多问题。企业要解决的也不是如何解决所有的问题，而是如何用有限的资源解决最关键的问题，尽可能地提高资源利用的效价比。
城市体育节事活动是指发生在城市范围内的体育赛事、体育节庆和体育休闲活动在内的节事活动类型。它既包括基于民俗文化的传统竞技、健身、游戏和庆祝类的体育活动，如赛马、赛龙舟、踩高跷、踢毽子、冬泳等，也包括伴随现代化、城市化进程中新出现的、以休闲、健身、娱乐、知识、参与等为主要宗旨的体育活动，如综合（专项）运动会、街头竞技赛事、社区体育节等。城市体育节事活动是城市发展过程中，城市居民重要的休闲、健身和娱乐途径，也是潜力巨大的服务产业，对于提高城市居民的生活质量和促进城市经济发展、提升城市形象具有重大意义。因此，城市体育节事活动近年来得到了广泛的重视，获得了快速的发展。
一、研究设计与实施
郑开国际马拉松赛自2007年首届成功举办以来，历时多年，已经慢慢成熟，如今的郑开马拉松已经成为目前中西部地区规模最大、影响力最强的全程马拉松赛事。2016年的报名参赛人数都已超过6万人，实际参赛和现场观看人数多达20余万人。在考察国内外学者关于顾客价值感知维度研究的基础上，本文认为体育节事旅游者的态度感知是指旅游者对节事旅游地感知基础上形成的情绪反应。为此，本研究在采用社会交换理论的基础上，引入“旅游体验质量”这一旅游学中的内核变量，考察城市体育节事消费者的体验质量，包括城市育节事质量因素、城市体育节事目的地因素、潜在城市体育节事个人因素和其他因素（如价格、促销策略和天气等），基本的逻辑在于：城市体育节事的游客在感知收益和感知成本的权衡中，决定自己的感知度和行为。
在实施方面，本研究选取郑开马拉松100名郑开国际马拉松参与者为调查对象，现场填写、回收问卷，并进行现场访谈补充。共发放问卷100份，回收有效问卷98份，回收率为98%。问卷调查得到的数据经过编码，输入到计算机内，通过SPSS17.0进行统计计算。数据分析主要采用描述性统计分析和因子分析的方法。
二、研究发现与分析
在通过对调查的样本进行样本信度和效度分析后（Cronbach，5alpha系数=0.680），本文得到如下研究发现：
（一）描述性统计分析
被调研者包括54名男性（56%）和44名女性（44%）；在郑开马拉松赛中担任的角色：游客共72人（72%），参赛者共12人（12%），服务人员16人（16%）；年龄构成：处于18―30岁的游客居多，共65人，占调研居民总数的65%；受教育程度：被调研者受教育程度多为本科生和大专生共69人，约为70%，具有研究生以上学历仅占调研人数的4%；高中以下学历共26人，占26%；被调查者职业构成：离退人员3人（3%），商业人员8人（8%），办事人员10人（10%），单位负责人12人（12%），专业技术人员16人（16%），学生共49人（49%）；月收入水平：1000元以下的48人（48%），1000-2000元的共12人（12%），2000-3000元的共28人（28%），3000元以上的12人（12%）。
（二）因子分析结果与讨论
经过两次因子方差旋转，本研究共提取了3个公因子，累积方差贡献率为57.023%。
关键词：城市商业银行；股权结构；股权集中度；股权制衡度；经营绩效；理性大股东；战略投资者；公司治理；商业银行股份制改革
近几年，我国城市商业银行发展迅速。城市商业银行资产总额、所有者权益分别从2003年末的14622亿元、499亿元增长至2012年末的123469亿元、8075亿元，分别增长了7倍和15倍，年复合增长率高达26.75%和36.25%，分别较业界平均水平高出7.62个百分点和10个百分点，同期市场份额分别从5.29%和4.69%增加至9.24%和9.31%；与此同时，城市商业银行年度税后利润总额从2007年的248.1亿元增长至2012年的1367.6亿元，年复合增长率高达40.69%，高出银行业金融机构平均水平13个百分点，市场占比由5.55%增加至9.05%，年平均增加0.7个百分点。城市商业银行实现了规模与效益双赢，市场份额稳步提升，成为国内银行业体系的重要生力军。
股权结构是企业各类股东产权占有比例以及特定比例结构下的股权集中及股权制衡特征。不同的股权结构特征代表了不同的控制权配置结构，从而决定了差异化的公司治理机制。完善的股权结构安排能够降低经济运行中的交易费用，从而起到优化资源配置、提高运行效率的作用。因此，股权结构是企业公司治理制度的基础，是公司治理行为的重要起点，也是企业公司治理机制与效率研究的逻辑起点。Larner（1966）、Demsets（1985）、Shleifer等（1986）、LaPorta等（1999）的经典研究表明股权结构能够影响与激励治理主体的经济行为，提供一定的内外部约束，对企业公司治理及经营绩效具有重要作用，也为商业银行股权结构与治理效率的关系研究奠定了坚实的理论基础。
1.政府持股与商业银行绩效关系
LaPorta等（2002）最早提出了关于政府持股银行的“政治观”（PoliticalView）和“发展观”（DevelopmentView），在理论界具有重要影响。他们认为，政府的“政治观”使其更加注重地区经济发展及政府政绩最大化，往往会通过自身在商业银行的控制力，利用金融资源为辖区内的政绩项目服务，将行政权力凌驾于商业银行法人治理架构之上，削弱公司治理效率；而持“发展观”的政府更加注重地区金融发展，特别是扶持地方银行，通过自身影响力为地方银行提供各种形式的支持，促进其经营与发展。
国内城市商业银行自组建之初就以地方政府持股为特征，在以行政权力加快资产重组及不良资产剥离的同时，也为地方政府建设提供金融支持。黄建军（2010）研究指出，在现有财税体制下，一方面地方政府从城市商业银行身上获取了重要的金融资源；而另一方面，城市商业银行也从地方政府获取大量支持，无论是重组之初的资产置换、不良资产剥离，还是其后发展过程中的业务开展，都有优质项目、大额资金、政策优惠等方面的支持。因此，二者之间存在明显的利益互换关系。
2.股权集中与商业银行绩效关系
理论界关于第一大股东持股比例的绩效影响存在两种不同观点：一种观点为“帮助之手”，即第一大股东较高的持股比例可以激励其更加努力监督企业运营，从企业绩效的提升中获取更高的收益；而另一种观点则认同第一大股东的“攫取之手”，即当第一大股东持股比例足够高从而达到控制效果时，第一大股东有动机通过控制企业经营资源为自己牟私利，也即所谓的“掏空效应”。从已有研究来看（李成等，2008；白积洋，2012；赵尚梅等，2012），支持“攫取之手”的理论及实证研究占主导。陈一洪（2013）对国内53家样本城市商业银行2009―2011年面板数据的随机前沿分析表明，国内城市商业银行内部大股东的“掏空效应”明显，并且第一大股东持股比例越高，这种负效应愈加明显；李成等（2008）基于委托理论对国内上市银行股权集中度与净资产收益率进行了实证检验，结果表明，上市银行的股权集中度越高越不利于经营绩效的提高。
3.股权制衡与商业银行绩效关系
由于目前国内包括并购市场、资本市场、职业经理人市场等的外部市场机制的缺失，为城市商业银行第一大股东的机会主义行为提供了操作空间（欧阳青东，2013），因此，亟须完善内部治理机制，而股权制衡无疑是目前条件下弥补外部市场机制缺失的重要一环。除第一大股东之外的其他股东较高的持股比例有利于对第一大股东形成股权制衡，特别是在第一大股东持股比例较高的情况下，在形成控股或相对控股的条件下，其他大股东的股权制衡是防止第一大股东机会主义行为的重要机制。任远等（2007）、白积洋（2012）的研究结果证实了适当的股权集中从而达到股权制衡状态有利于提升商业银行的经营效率。
此外，战略投资者的引进除带来先进的行业技术、管理经验以及人力资源外，对于优化城市商业银行公司治理机制、构建相互制衡的决策机制具有重要作用。朱盈盈等（2011）的研究表明，引进境外战略投资者能在短期内显著提升中资银行的创新能力，从而有助于其经营绩效的提升。
三、变量选择与定义
本文采用随机前沿分析法，通过引进包含股权性质、股权集中度、股权制衡度在内的股权结构变量，并辅之以风险控制变量作为非效率函数的构成变量，构造一个以资本及劳动力为投入变量、税前利润为产出变量的随机前沿面，分析样本城市商业银行股权结构差异对其经营效率造成的影响。本研究选择的股权结构变量包括三种类型五个指标，同时引进两个控制变量（参见表1）：
四是控制变量，本文选取与城市商业银行公司治理具有紧密关系的资本充足率和不良贷款率两个指标作为控制变量。
四、研究方法与计量模型
随机前沿分析是参数分析方法的典型代表，通过分离随机干扰项与非效率因素使估计结果更加准确；与此同时，它所建立的随机生产前沿面使得跨时期的面板数据分析更加接近现实，因此，在生产分析，尤其是跨时期分析当中得到广泛应用。随机前沿生产函数的基本设定形式为：
五、计量分析结果与讨论
1.变量的描述性统计
27家样本城市商业银行规模和效益存在较大差异：从税前利润来看，最高的江苏银行2012年末税前利润达到96.26亿元，而最低的威海银行2008年的税前利润规模仅有0.51亿元，即使以2012年的数据对比，最低的湖州银行税前利润仅有4.39亿元。这种差异还体现在资本投入及劳动力投入上。
样本城市商业银行股权结构存在如下几个明显特征：一是第一大股东国有属性相当明显，高达六成的样本城市商业银行第一大股东为地方政府或国有企业；二是第一大股东的平均持股比例为1677%，持股比例较高；三是股权集中度较高，十大股东平均持股总和超过50%，远高于多数上市银行35%左右的十大股东平均持股；四是股权制衡度较高，除第一大股东之外的其他四大股东持股总和平均约为第一大股东的2.22倍；五是比较重视战略投资者的引进，包括上海、南京、宁波、杭州、台州、青岛、烟台等在内的十多家城市商业银行均引入境内外金融机构战略投资者，比例高达四成以上。
2.计量分析结果
本文利用Coelli（1996）编写的Frontier4.1程序软件，采用一步极大似然估计法对随机前沿生产函数和技术无效率方程进行联合估计。表3列出了随机前沿模型的回归结果。
3.计量分析结果讨论
（1）地方政府持股与城市商业银行绩效的关系
除此之外，与欠发达地区政府承担振兴地方经济重担，使其很难超脱不同，样本城市商业银行地处国内经济金融发达、市场化程度较高的东部沿海四省，地方政府普遍财政收入较高，区域金融集聚能力强，能够调动更多的金融资源为地区经济发展服务。因此，地方政府的职能定位相对合理，其持股行为正由过去行政干预向出资人的角色转变，这对于规范城市商业银行股东行为、发挥公司治理效率具有积极作用。以上海、杭州、青岛、台州等城市商业银行为例，其地方政府均已让出第一大股东地位，具有战略协同作用的金融机构战略投资者正在发挥着关键性作用。
（2）股权集中度与城市商业银行绩效的关系
（3）股权制衡度与城市商业银行绩效的关系
（4）战略投资者与城市商业银行绩效的关系
样本城市商业银行中，包括上海、南京、日照、莱商、杭州、宁波、台州等引进境内外金融机构战略投资者的城市商业银行均表现出了超出样本平均水平的较高的技术效率。因此，整体来看，金融机构战略投资者无论是在项目合作、人才引进，还是在技术输入方面都能够给被投资城市商业银行带来积极影响。而已有理论和实证研究同样表明了这一观点，张宗益等（2010）以2001―2008年国内13家引入境外战略投资者的面板数据进行实证研究表明，战略投资者能够在一定程度上通过复制其在境外较为成熟的公司治理结构、较为先进的风险控制技术及经营理念来帮助上市银行改善公司治理机制、提升风险控制水平，从而提高其经营绩效；陈一洪（2012）通过国内城市商业银行引入战略投资者的案例分析同样表明，战略投资者，尤其是金融机构战略投资者自身拥有的先进、成熟的经营管理理念以及人才的输入对于被投资者具有积极的促进作用。
六、结论及政策建议
安灵，刘星，白艺昕.2008.股权制衡、股权所有权性质与上市企业非效率投资[J].管理工程学报（2）：122129.
白积洋.2012.我国上市商业银行治理结构，市场竞争与经营绩效的实证检验[J].金融发展研究（4）：4753.
陈一洪.2013.股权结构、跨区域经营与经营绩效――基于城市商业银行随机前沿生产函数的分析[J].广东商学院学报（5）：1927.
陈一洪，刘惠川.2012.城市商业银行引进战略投资者的路径与策略研究[J].海南金融（1）：5962.
黄建军.2010.我国城市商业银行与地方政府关系[J].财经科学（5）：2430.
欧阳青东，陈雨花.2013.城市商业银行公司治理：基于特殊性的再均衡[J].南方金融（3）：8892.
任远，李素珍.2007.我国商业银行股权结构与经营绩效关系的实证研究[J].河南金融管理干部学院学报（5）：5256.
徐莉萍，辛宇，陈工孟.2006.股权集中度和股权制衡度及其对公司经营绩效的影响[J].经济研究（1）：90100.
袁玲，杨兴全.2008.股权集中、股权制衡与过度投资[J].河北经贸大学学报2008（9）：3943.
赵景文，于增彪.2005.股权制衡与公司经营业绩[J].会计研究（12）：5967.
赵尚梅，杜华东，车亚斌.2012.城市商业银行股权结构与绩效关系及作用机制研究[J].财贸经济（7）：2430.
【关键词】服务消费顾客满意忠诚关系调节因素
一、服务消费顾客满意与顾客忠诚关系的意义
二十世纪八十年代中后期，顾客满意度与忠诚维系程度的概念逐渐被发现和重视，顾客满意度与忠诚维系程度是一种较为人性化的经营理念，同时，顾客满意度与忠诚维系程度也是顾客关系管理体系中最为重要的组成部分，顾客满意的核心是指服务行业企业在整个生产经营过程中要以顾客满意度与忠诚维系程度为服务宗旨，并且站在顾客的角度去制定经营策略，并且要从顾客的角度、用顾客的观点去分析和考虑顾客的需求，而不是从服务行业企业自身的经济利益来衡量顾客的需求，与此同时，服务行业企业在生产经营过程中要尽可能的全面尊重和维护顾客的利益，最大限度的提高消费者满意度，带动消费。消费者满意实际上也是顾客对某种产品或服务的实际体验与他们对产品或服务的期望之间的比较，满意度也是指顾客满意程度的度量，与此同时，顾客的满意度是由顾客对产品或服务的期望值与顾客对购买的产品或服务所感知的实际体验两个因素决定的。消费者满意度强调的是站在顾客的立场上研究和设计产品，尽可能的去除顾客的不满意感，并顺应顾客的需求趋势，从产品本身其创造顾客的满意。
二、服务消费顾客满意与顾客忠诚关系调节因素的实证调研
在本次实证调研过程中，笔者选取的是笔者所在城市的一家较为出名的服装店作为实证调研对象（以下称之为A服装店），并对进该店购买衣物的150名顾客（其中男顾客78名，女性顾客72名）进行问卷调查，调查结果如下：
三、服务消费顾客满意与顾客忠诚关系调节措施
经过A服装店调查后的结果，笔者认为对于服务消费顾客满意与顾客忠诚关系调节应该主要针对以下两方面的内容：
（一）完善服务体系
不断完善服务体系，其中包括服务质素和服务质量，重视顾客建议，建立起以顾客为中心的相应的服务行业企业组织，养成创新的内部氛围，一般来讲，顾客满意度与忠诚维系程度大体上分为三个层面，不满意、满意以及高级满意，如果顾客感知效果与期望值相匹配的话，顾客就会达到满意度，如果可感知效果超过期望值，顾客就会高度满意。
（二）增强顾客满意和愉悦程度
顾客的高度满意和愉悦创造了顾客对产品品牌情绪上的共鸣和对品牌的认知，这种满意已经不仅仅是一种理性上的偏好，与此同时，也正是这种满意度使消费者产生的共鸣创造了顾客对产品品牌的高度忠诚和信任，现代营销理论认为，创造顾客价值和顾客满意是营销的关键和核心，市场营销是指在可盈利的情况下最大限度的创造顾客满意，以此来维护顾客对品牌的信赖和认知，从而实现服务行业企业的最终经营理念。
综上所述，消费者满意度受很多因素影响，其中包括服务行业企业自身的因素，以及产品因素，同时还包括营销与服务体系的构建水平，沟通方式的影响，最后消费者满意度还会受到顾客关怀因素的影响。如何站在消费者的角度提高顾客满意度与忠诚维系程度已经成为当前服务行业企业发展的重中之重，随着电子商务的不断发展，服务行业的发展规模和发展理念也亟待调整和创新，基于消费者角度不断提高服务行业的顾客满意度与忠诚维系程度是当前研究的重要课题，只有树立以顾客为中心的发展理念，将顾客满意度与忠诚维系程度纳入到服务行业的战略范畴中，加强顾客沟通和顾客关怀，才能从根本上带动服务行业的发展与进步。