2015年Steam和HTC公司合作推出了HTCVive，即VR头戴显示器和控制器系统，开启了VR游戏的新时代。作为一个平台，Steam也支持其他硬件厂商生产的VR设备，例如Oculus和三星的Mr.+等等。另外，Valve也推出了自家开发的VR设备ValveIndex，并在Steam平台计划打造SteamVR2.0。
各大非主流硬件厂商开发驱动使自身VR设备支持SteamVR。虽然SteamVR官方宣传的支持设备仅为Valve、HTC、Oculus、Windows四大厂的PCVR设备，但实际上各大非主流的VR设备商厂商如Hypereal都通过开发驱动等方式实现自家PCVR产品对SteamVR的支持，借SteamVR的内容扩充设备内容量。SteamVR同时覆盖主流与非主流的VR设备，其VR用户量超过Oculus、HTC旗下平台。
游戏平台布局上，用户与内容数量保障SteamVR在PC端的优势地位。截至2020年3月27日根据四大平台官网的数据，Steam中VR游戏与软件数量达到4164个远超VIVEPORT与OculusRIft商店中PCVR的内容，数量最少的是索尼PSVR仅有419个。Steam本身多硬件覆盖带来的用户量刺激了VR开发者的开发动力，使得VR内容数量大幅超过其他竞品平台。VR内容增长又进一步带动了硬件厂商适配SteamVR，SteamVR用户量增长。整个过程形成了良性循环，保障了SteamVR在PC端的优势地位。
小平台在分成策略上给予更大优惠，以促进游戏内容生产者创作。目前主机游戏行业的常规分成策略是三七分，即开发者获得七成销售额，平台切走三成。Steam平台采取的是累进制，收入不足1000万美元抽成比例为30%，超过1000万不足5000万的部分为25%，超过5000万的部分为20%，而1000万美金的销售额对与目前小厂居多的VR游戏生态是一个难以逾越的鸿沟。Oculus方面，其分成比例为30%，但销售额前500万美金的虚幻4引擎使用费用由Oculus承担，该比例为5%，综合以后前500万美金Oculus分成比例为25%。而VivePort分成比例更低仅为20%。小平台分成优惠更大。
收购提升游戏自研能力，Oculus保持内容端生产稳定性。OculusStudio的投资模式早期产出了一定的独占VR产品，但游戏产品质量，产品输出的稳定性难以把握。Oculus19年年底收购了BeatGames，该游戏开发厂商开发的《BeatSaber》预估全球总销售额达到6000万美元。20年2月，Oculus进一步收购了VR游戏厂商SanzaruGames，该厂商发布的《Asgard’sWrath》在2019年取得了优异的成绩。这些厂商在被收购后并入了OculusStudio，提高了Oculus自研开发能力。
由追踪技术到KnucklesController手柄，Valve持续提高VR游戏体验水平。Valve早期除了开发部分VR游戏产品，其也通过研发追踪技术促进VR行业发展。早期Valve与HTC合作开发VR设备，由Valve提供SteamVR追踪技术与软件平台支持，而SteamVR追踪技术作为早期商用的Outside-In方案拥有非常强的技术水准。该方案由Valve免费开放给市场，极大的加快了行业发展丰富了游戏内容、细节与交互体验，提升了Valve的口碑。在追踪技术取得成果后，Valve进一步研发了ValveIndexPCVR设备，该设备的交互手柄KnucklesController由Valve设计，具备握柄部分支持电容感测，可以对五指进行追踪，此外不仅能识别压力、触感，还能识别光学数据，而且它十分敏感，能识别到快碰到握柄的手指。在玩手柄演示游戏《ApertureHandLabs》时，玩家可通过Index手柄体验与机器人用力握手、玩石头剪刀布，效果足够逼真，游戏中的机器人不仅能计算出石头剪刀布的输赢，还能对比中指等其他手势做出回应。其他厂家的手柄还不能做到相同的体验。
《半条命：Alyx》是Valve公司发布的重磅旗舰VR游戏，在整个业界都堪称未来VR游戏的标杆，游戏历史同时在线人数峰值为42858，高居SteamVR游戏的首位，游戏界权威机构IGN甚至给出10/10分的满分超高评价。与在传统的平面屏幕玩FPS（第一人称射击）游戏不同，在SteamVR上玩这款游戏给玩家带来了前所未有的第一人称的沉浸式体验。Valve用大量的环境与交互细节打造了一个令人难以置信的沉浸式世界。游戏中的几乎每个小物品都可以进行物理交互，而且允许你欣赏的风景多不胜数。Vavle公司介绍道，游戏专为虚拟现实开发，而且VR“就是为了《半衰期》的核心玩法而生”。在游戏中，玩家将会学习如何侧身绕过断壁残垣，猫腰避开藤壶怪，开出原本不可能成功的一枪；在架子上四处翻找治疗用注射器以及霰弹枪子弹。操控工具黑入外星人接口。朝窗外扔出一个瓶子来引开敌人注意。把脸上的猎头蟹扯下来扔向联合军士兵。
《Half-Life:Alyx》带动ValveIndex销量，优质游戏IP存储为Valve内容创作稳定根基，爆款VR游戏有望推动VR设备普及。2020年3月24日，《Half-Life:Alyx》正式开售，IGN给出的10分满分的成绩体现了Valve作为老牌游戏厂商，在游戏研发方面的实力。而本身游戏特性需要KnucklesController以获得更好的支持，带动了硬件的销售。Valve由内容带到硬件模式初成立，在2019年末游戏公布后，Valve的Index头显相继在31个国家售罄，数据显示这款VR设备在2019年第四季度卖出了10万份，而其整年销量也只有15万份。目前Steam美国商店，该产品全部售罄。根据steam公布的2020年3月份的数据，在《Half-Life:Alyx》上线的推动下，steam上ValveIndex占头显设备比重从上月的7.69%增加至11.14%，增幅最大，达3.48%。此外RiftS、HTCVive占比较上月都有所增加。另外，3月份VR头显用户在总Steam用户中的占比为1.16%，较上月增加0.15%。
值得注意的是，《Half-Life:Alyx》作为《Half-life》系列的续作，故事剧情与前代有联系，这在游戏剧本创作与内容设计上有极大的便利性。对比《PUBG》《跑跑卡丁车》等端游移植到手机端取得的巨大成功，Valve拥有的大量成熟游戏IP将为其VR游戏内容创作打好基础。
四、投资标的梳理
A股稀缺有主机研发能力的游戏公司，云游戏时代主机若率先爆发，公司将成为第一批受益公司。公司依托自身先发优势，不断加大在主机游戏领域的布局。公司积极探索AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏领域的应用，布局游戏新生态。如公司推出的游戏产品《轮回诀》完整呈现了AR场景从无到有的搭建过程，为玩家带来不一样的震撼感和代入感；《梦间集天鹅座》对AR技术进行探索，可以即时捕捉玩家面部表情，并实时投射到游戏中，为玩家带来更加沉浸式的游戏体验；海洋题材沙盒生存游戏《深海迷航》在推出时就提供了VR模式，为玩家打造了更加新奇的游戏体验。此外，5G时代云游戏技术的发展，将为公司进一步发挥在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势提供更加充分的条件和更为广阔的市场。公司正在探索5G时代云游戏实现的路径，为云游戏时代的到来做好准备。
自主研发产品具有高产出、高成功率和长周期等特性，研发实力居于行业领先水平。公司接连推出《一刀传世》、《斗罗大陆》H5两款月流水过亿的自主研发产品，《精灵盛典》自上线后在AppStore游戏畅销榜最高排名第三。《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水。2019年公司实现营业收入132.3亿元，同比增长73.3%；归母净利润21.15亿元，同比增长109.6%。2019H2移动游戏收入65.62亿元，同比增长90.98%，环比增长20.93%；毛利率87.8%，同比增长4.72pp，环比增长0.23pp。两款主力游戏《斗罗大陆》H5和《一刀传世》持续贡献良好业绩。公司手游市占率提升至10.44%。2020年来看，Q1总流水盘达到公司历史峰值。Q2：《末日沙城》此前上线，数据表现优异，优势品类产品《奇迹MU》、《荣耀大天使》或将上线，我们判断产品流水将有不错表现。此外《代号英雄》、《云上城之歌》、《代号万古》等头部产品也预期将上线。同时，公司也在探索其他新品类的开发，如非传奇、奇迹类的RPG、SLG、卡牌、二次元及女性向的游戏，在产品布局上，加强商业化游戏的均衡发展。
研运一体的业务结构有利于充分利用资源，立足长远，打造精品。一方面，公司可以通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展，智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”投入使用，使业务流程数据化、智能化、精细化，将流量经营的质效发挥到最大，降低对外部产品的依赖程度，同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优，做长产品的生命周期；另一方面，在产品开发的早期阶段，运营团队可凭借多年经验及敏锐的市场洞察力为研发团队提供意见和建议，同时，在产品商业化初期，运营团队可支持研发进行大量产品测试，结合运营的推广营销节奏指导研发团队调整产品活动的迭代节奏，提升产品成功率。研运一体化模式下，公司短短五年内创造出《大天使之剑》、《传奇霸业》、《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等爆款游戏，几乎一年一爆款的节奏。
加速5G+AR/VR、无人驾驶等新技术应用，推动行业融合创新，发展工业互联网新模式。公司是国内领先的高强力橡胶输送带生产制造商及工业散货物料输送系统总包服务一体化提供商，专注于该领域内的产品研发、生产、销售与服务。同时，公司在智能制造与智能输送服务领域不断探索，在行业内较早施行了输送系统维护总包的创新商业服务模式，在成为“全球领先的智能输送服务商”道路上不断奋进。因此，公司充分发挥自身特长，基于工业散货智能输送领域场景应用优势，推动5G+AR/VR、无人驾驶等新技术在行业中的应用，促进行业融合创新发展，全力推进工业散货物料智能输送全栈式服务发展，为全球工业散货的安全、高效流转提供生产力。