92年可口可乐公司股票1拆2.到了95年业绩增长很多，股价去到74元（150元）难怪股神在90年要加码了
就像是我上次所提到的，相较于过去，我们这些被投资公司的股价已高于其内在价值，虽然目前以这种价位不会造成我们流鼻血，但难免会受到大盘波动的影响，当然股价下挫一点都不会造成我们的困扰，甚至反而对我们有利，但不可避免地可能会造成伯克希尔年度净值的减少，只要在未来的两、三年间，我们的投资组合市值平均每年减少10%，就有可能会发生这种状况。
我们持续受惠于这些被投资公司经理人，他们高品格、能力佳且设身处地为股东着想，我们能够有这么好的投资绩效，可以说是完全仰赖这些经理人不凡的人格特质。
“对巴菲特和[查理]芒格来说，所有投资都是价值投资。他们想买手中的鸟，在灌木丛中价值两个。他们想以远低于他们认为的价值购买东西。所以理想的投资中的事情是基于普通股投资的数学。如果你以30美元购买股票并支付现金，那么可能发生在你身上的最糟糕的事情就是它变为零。但可能发生在你身上的最好的事情是指数级的，”斯米德说。
斯米德解释了巴菲特和芒格与传奇价值投资者本杰明格雷厄姆的不同之处，以及为什么价值和增长并不相互排斥。格雷厄姆会“以价值一半的价格购买200支雪茄烟头，并且通过市场走势[会]这样做会变得更富有，”斯米德说。
另一方面，巴菲特希望“在其他人被吓死或不明白为什么它会在未来20或30年内成为如此好事的时候，收购一家在过去几十年里不断发展的企业。——然后享受双重打击，那就是重新评估。”斯米德解释说，这是“人们愿意为每一美元的收入增长以及收入数字（本身）的增长所付出的代价。”
到1994年，伯克希尔哈撒韦的头寸翻了两番多，达到1亿股，直到今天还没有卖出任何股份。经过两次股票拆分，股票数量现在为4亿股，但自1994年以来，伯克希尔的成本基础一直保持在13亿美元。截至2020年底，该投资价值215亿美元，回报率为1550%，不包括股息。（截至2020年底，伯克希尔持有可口可乐公司9.3%的流通股。）
但1987年的崩盘宿醉对巴菲特来说已经消退，世界正在发生变化。苏联帝国开始崩溃，柏林墙即将倒塌——它终于在1989年11月倒塌。
Smead解释了整个1980年代投资者情绪如何变化，因为对1970年代动荡的记忆逐渐消退，并转变为对牛市的乐观情绪，牛市将成为历史上最长、最有利可图的牛市之一。
Smead解释了不断变化的政治环境也将如何改变宏观形势，为公司提供新的机会和市场。“[A]一些曾经关闭的国家将敞开大门。可口可乐公司将能够将他们的饮料卖给他们以前从未卖过的很大一部分人口。而在新兴市场和不太富裕的国家，那种‘干净的、可以喝的东西’非常有价值。”
COVID后的新投资机会如今，大流行再次使宏观形势陷入动荡，给投资者带来了一系列新挑战。Smead评估了正在发生的人口变化，并为他认为新的、长期的投资机会奠定了基础。
Smead引用了FundstratGlobalAdvisors的研究，该研究对千禧一代的支出超过婴儿潮一代的支出进行了排名。“最重要的是抵押贷款利息和财务费用。早在新闻出现之前，早在人们普遍考虑之前，我们就已经过度拥有房屋建筑商，因为我们知道我们有多年建造房屋的经验弥补房屋需求之间的差异，该人口将推动现有房屋的出售，”斯米德说。
“大流行的讽刺意味是：它实际上催化了我们最重要的主题之一，那就是千禧一代的必需品支出，”斯米德说。
安德鲁·萨瑟2022年7月22日
更具体地说，《我想给世界买一杯可乐》讲述了CEOGoizueta的精彩人生。从他在古巴的成长经历开始，到他戏剧性地逃到美国，以及他从一名工程师开始升职。然后，这本书涵盖了他带领可口可乐公司直到1997年去世的惊人成果。
Goizueta对这些事态发展并不满意，为了反击百事可乐，他彻底动摇了业务。他无情地削减了部分没有获得足够资本回报的业务。其中包括无利可图的葡萄酒和啤酒业务等。Goizueta并不羞于尝试许多新想法来创造公司发展的下一个催化剂。
他推出了像“Tab”和“NewCoke”这样的失败产品，但在这些失败中还有其他取得巨大成功的产品——比如健怡可乐。
但并不是对装瓶商的实际投资创造了巨大的成功，这是模型.
Goizueta采用了这种出色的创新装瓶模式，极大地扩展了公司的全球影响力。
放眼国外，到1996年，公司的国际部门提供了公司总利润的80%。这推动了公司收益的大部分增长（由于80年代后期美元的疲软而放大）。
从我想给世界买一罐可乐有几个教训。
该公司不仅有许多在国内和国际上发展的机会，而且还拥有一位勇于创新的领导者。罗伯特·戈伊苏埃塔（RobertGoizueta）在很多方面都从不害怕积极追求资本和增长的高回报（阅读本书以了解全部内容）。
我喜欢阅读Goizueta保存在办公桌内以获取动力的《财富》杂志剪报。上面写着：
这句话的妙处在于它来自1938年的《财富》杂志，早在戈伊苏埃塔和巴菲特出现在照片中之前。而且，令人难以置信的是，随着几十年的继续，该股上涨到了更高的天文高度。
这可能是本书最有价值的课程之一，仅此而已你不必重新发明轮子在投资方面。
这就是我的派对。
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首先，让我们看一下可口可乐公司在1996年底的业务价值。您可以通过查看1996年的电子表格来跟进：
从1987年到1996年，KO的自由现金流增长中位数为16.2%。恒星。此外，它为每一美元的投资资本产生了大约0.42美元的现金。甚至更好！股东权益增长率约为8%，这并不是很好。尽管如此，我们仍然可以为公司估值。
必须发生以下三件事之一：
在每日和每月的基础上，价格可以做任何事情。从长远来看，价格跟随价值。
它的长短很简单：你不能为一家企业多付钱，然后在你赔钱（或赚不到很多钱）时感到惊讶。在KO的情况下，您可以推测其股价并赚到一些钱，但在1996年购买KO股票时，您无法合理地期望成为长期、高回报的持有者。
事实证明，情况二（上图）发生了——股票价格逐月大幅上下波动，但长期价格保持在1996年的价格水平。您可以查看其价格走势图（使用日终价格）。红色虚线连接1996年价格和2006年末价格。
所以不，他没有搞砸。
“除非我能在一张纸上填写我的理由，否则我从不买任何东西。我可能错了，但我会知道答案……我今天要为可口可乐公司支付320亿美元，因为……如果你不能回答这个问题，你就不应该买它。如果你能回答这个问题，并且做几次，你就会赚很多钱。”
在今天的帖子中，我们将学习：
可乐的历史
1988年财务状况
基于1988年条件的焦炭估值
我们可以从他的投资中学到什么
投资者外卖
可口可乐是一家有着引人入胜历史和近期发展的公司。该公司于1880年代开始作为一种专利药用饮料，到1940年代，该公司已成为国家标志。
可口可乐于1919年成为上市公司，到1980年代已成为一家成熟的全球公司。根据公司年度报告，到1985年，超过65%的软饮料销售量来自美国以外。
1970年代和80年代也是百事可乐“可乐大战”的中期。1975年，百事可乐开始了“百事挑战”，盲品测试表明百事可乐的味道比可乐好。由于那次活动的成功，百事可乐最终能够从可口可乐那里抢走一些市场份额。
这导致可口可乐做出了创造“新可乐”的灾难性决定，彻底改变了配方，试图模仿百事可乐。它比普通可乐甜得多，并导致一小部分客户群反对并要求回归原始配方。
这个案例已成为营销课程的口头禅和品牌忠诚度的标准课程。可口可乐根深蒂固的形象是如此强烈，以至于无论口味测试如何，都无可否认地要求回归原始配方。
1985年，可口可乐默许并返回原来的配方，并将回报重新命名为“可口可乐经典”。到1985年，回报的回报是销售额超过了新可乐和百事可乐。这是可口可乐品牌强大的一个经典例子，这个品牌可以让公司走得更远。
巴菲特投资期间还有另外两项发明。首先是健怡可乐的推出，然后在1985年推出了巴菲特个人最爱的樱桃可乐。健怡可乐已经成为自己的强国，但在1988年开始腾飞。
所有这一切都是巴菲特考虑投资可口可乐期间发生的背景。
如果我们看一下财务数据，我们会看到：
从上面的快速图表中我们可以看出，软饮料推动了公司的收入增长。该公司还在年报中告诉投资者，软饮料业务有两个重点：
向装瓶商和喷泉客户销售软饮料糖浆和浓缩物
在可口可乐特许经营下建立品牌，促进最终消费者的购买
该公司还表示，销量增长了6%，部门收入的总体增长为10%。这表明该公司将其价格平均提高了4%。
正如巴菲特喜欢指出的那样，像可口可乐这样能够提高价格并提高单位经济效益的公司是一家出色公司的明确信号。事实上，可口可乐在1987年的营业收入能够增长21%。
上图将向巴菲特表明美国以外消费者的增长机会，而这些市场的潜力不会被他和查理迷失。
如果我们仔细看看软饮料部门从1985年到87年的财务状况，我们会看到：
我们可以从上述财务数据的小幅快照中看出，可口可乐的营业利润率大幅增长，达到22%以上。国际增长更加惊人，三年来的营业利润率超过28%。
仅这一点就可以向巴菲特和芒格这样的敏锐投资者表明，可口可乐是一家出色的企业，有一些重大的顺风。
另一个主题讨论了全球装瓶商正在进行的整合趋势。这种整合将在以后的几年中加速，并成为可口可乐持续盈利的重要组成部分，也是公司成功不可或缺的一部分。分销带来的效率提升将有助于提高公司的利润和增长。
然后，确定NOPAT（税后净营业利润），我们查看公司的EBIT和1987年的税率。
根据以上数字，我们可以计算出ROCE，即：
年=NOPAT/资本使用年=898美元/1,617美元=55.5%
这是一个疯狂的好数字，远高于我们可能与可口可乐这样的“无聊公司”联系起来的任何范围。今天，大多数投资者会将这样的回报与互联网增长故事之一联系起来，但相反，它是可口可乐。
在查看了一些指标和财务数据后，很明显可口可乐有一些好事发生，但数字表明可口可乐在1987年确实是一家出色的企业。
1987年，公司年终价格为38.13美元，估计1988年初的价格，我们可以猜测它在40美元左右。事实上，巴菲特在他的股东信中告诉我们，他为他的第一股支付了41.13美元。
许多价值股以个位数的倍数交易，任何高于15的股票都被认为是一家昂贵的公司。
但这就是巴菲特和芒格的天才开始出现的地方，因为他们都明白，一家可以通过复利和再投资实力发展数十年的公司。此外，考虑到当时标准普尔500指数的平均市盈率为16倍。
1987年的收入为76.58亿美元，营业收入为13.23亿美元。当年的利息支出为2.07亿美元，流通股为3.77亿股。
以下是输入的其他资产负债表数字：
现金及等价物——14.68亿美元
债务——24.88亿美元
股权——32.23亿美元
其他一些输入：
营业利润率–17.2%
税率–34%
收入增长–6.6%
营业利润率增长–21%
为了计算资本成本，我们需要贝塔系数、无风险利率和股票风险溢价。
测试版–1
无风险利率–6.35%
风险溢价–3.99%
我们将假设公司收入增长6.6%，并在模型中降至6.35%的无风险利率。我们还将假设前五年的利润率将增长22%，然后达到15%的行业平均利润率。在整个估值过程中，税率将保持不变，贴现率也将保持不变。
插入所有假设后，我们得到47.77美元的公允价值。高于巴菲特支付的价格，给了我们当时的安全边际。
如果我们将收入增长调整为8%，我们看到公允价值增加了51.52美元，这告诉我们可口可乐的收入增长驱动因素有多敏感。所有这些都与巴菲特晚年对公司品牌实力和提价的观察有关。价格的小幅调整导致公司价值大幅上涨。
1987年，股市正在摆脱10月几天内发生的崩盘。市场在黑色星期一崩盘，一天内跌幅超过20%，而且几天内非常不稳定。
在这场混乱中，巴菲特正在考虑投资可口可乐。他正确地认定，该公司有一条巨大的护城河，可以在不损害品牌的情况下逐步提高价格。
这条护城河使可口可乐有能力扩大其业务范围并提高再投资效率，同时增加品牌和收入。
他还意识到，市场没有意识到可口可乐在其主要产品中的巨大价值以及其脚下尚未开发的全球潜力。
巴菲特还认识到，可口可乐拥有一条宽阔而坚固的护城河，其“新可口可乐”惨败及其从这一潜在灾难性决定中的反弹就证明了这一点。精明的投资者看到可口可乐的品牌和知名度可以承受最愚蠢的决定并继续保持运转。
正如彼得·林奇（PeterLynch）喜欢观察的那样，“最好的投资是猴子可以跑的，因为最终，它会跑。”
深入研究这些数字，巴菲特还可以看到，该公司的营业利润率正在扩大，远远超过其收入增长。这表明该公司具有定价权以及运营效率。它还产生了大量的自由现金流，公司可以以高得离谱的水平进行再投资，从而实现更多增长。
我认为这些营业利润率的扩大是关键观察结果，因为这表明了经营杠杆和实力。所有这些都提高了可口可乐资产的使用效率，从而推动了更多收入。可口可乐和任何公司的增长都是一个良性循环。
学习历史可以帮助我们从过去中学习，以及如何避免错误。回顾巴菲特和芒格等伟人的一些投资，有助于我们找出一些帮助他们产生巨大回报的想法。
这一切都回到了几个基本的想法：
寻找长期资本回报率不断增长的公司。
为这些资本回报支付合理的价格
听起来很容易，但实际上，这是最难成功的事情之一。
所有优秀的公司都会产生高资本回报，而且很多公司都在几十年内做到了这一点。找到这些公司并为这些公司支付合理的价格。不要纠结于这里或那里的比例或百分比的细枝末节。
合理的价格是什么意思？这对每个人来说都是不同的，但要考虑的最重要的事情是支付你认为公平的费用，然后坚持到这家公司，直到事情发生根本性的变化。请记住，我们付出的代价很重要，这是我们所有人都追求的难以实现的目标。
至此，我们将结束今天关于沃伦巴菲特和可口可乐的讨论。
直到下一次，在外面小心点，注意安全，
戴夫
利润率
1980年，可口可乐的税前利润率低至12.9%。利润率连续五年下跌，并且明显低于公司1973年18%的利润率。戈伊苏埃塔上任后的第一年，利润率恢复到13.7%。到1988年，巴菲特买入可口可乐股票的那一年，利润率已经攀升至创纪录的19%。
净资产收益率
尽管公司在7年里取得了令人尊敬的20%的净资产回报率，但戈伊苏埃塔并未止步，他要求再接再厉，继续加油。到1988年，可口可乐公司的净资产回报率达到了31%。
以任何衡量标准来看，戈伊苏埃塔的可口可乐都抵得上两个或三个奥斯汀时代的可口可乐。这种结果也反映到公司二级市场的市值上，1980年的市值是41亿美元，到了1987年年底，虽然10月份发生了股市崩盘，市值还是上升到141亿美元。这7年里，可口可乐公司的市值以19.3%的年复利速度成长，在此期间，可口可乐留存的每一美元，都产生了4.66美元的市场价值。
坦诚
戈伊苏埃塔的《八十年代策略》包括了对于股东利益的考虑，“在下一个十年，我们将继续向股东承诺，保证和提升他们的投资。为了给予股东们超越平均水平的回报，我们必须选择能战胜通货膨胀的投资。”
戈伊苏埃塔不仅需要保证公司业务成长——这需要投资资金，他还需要提升股东价值。为了达到这个目标，可口可乐公司提升利润率和净资产收益率，一边提高分红数量，一边降低分红率。整个20世纪80年代，公司的分红数量每年提高10%，同时，分红率从65%降低到40%。这使得可口可乐公司既能将更大比例的公司盈利投入扩大再生产以保证公司成长，同时又对得起股东。
理性
净现金流的上升不仅能使可口可乐公司提高给股东的分红，而且使公司有机会首次尝试回购公司股份。1984年，戈伊苏埃塔宣布，公司将在公开市场回购600万股公司股票。只有当内在价值高于股票市价，回购股份才是明智理性的。这种由戈伊苏埃塔首创的回购机制，旨在提高股东的净资产回报率，这表明可口可乐公司已经到了引爆点。
股东盈余
1973年，可口可乐公司股东盈余（税后利润+折旧－资本开支）是1.52亿美元。到1980年，股东盈余达到2.62亿美元，成长率为年复利8%。从1981年到1988年，股东盈余从2.62亿美元上升到8.28亿美元，成长率为年复利17.8%。
如果我们以十年为期观察可以很明显看到，可口可乐的股价反映出了股东盈余的增长。从1973年到1982年，可口可乐公司股票回报的增长率为6.3%。在接下来的十年中，从1983年到1992年，在戈伊苏埃塔领导的新政下，公司平均的年复利回报为31.1%。
抗拒惯性驱使
更重要的是，不仅戈伊苏埃塔的行动专注于公司最大、最重要的产品，而且整个公司资源都向最具利润率的业务倾斜。因为销售饮料的利润远远大于其他业务，公司将盈余再投资仍然投向回报最高的业务。
确定价值
当巴菲特1988年首次购买可口可乐时，人们不禁要问：“可口可乐的价值体现在哪里？”当时，PE是15倍，股价是现金流的12倍，分别比市场平均水平高出30%和50%。巴菲特支付了5倍的市净率，这样只有6.6%的收益率，相对于长期国债9%的收益率，似乎并不具有吸引力。巴菲特愿意这样做是因为可口可乐无可比拟的商誉，公司用相对较少的资本支出，能够取得31%的净资产回报率。巴菲特解释，股票的价格说明不了价值。可口可乐的价值和其他企业一样，取决于未来公司存续期内，所有预期股东盈余的折现。
1988年，可口可乐公司股东盈余为8.28亿美元，美国30年期国债的利率（无风险利率）是9%。以1988年盈余，使用9%作为贴现率，可以算出公司价值92亿美元。当巴菲特购买可口可乐时，公司的总市值为148亿美元。猛一看，巴菲特买高了，但是别忘了，92亿美元的估值是基于当时盈余的计算。如果有买家愿意多付60%的代价，一定是因为看到了可口可乐公司未来成长的机会。
我们可以用两段法计算1988年公司未来现金流的现值。1988年可口可乐股东盈余是8.28亿美元，如果我们估计它能在下一个十年里，保持15%的增长（这是一个合理的预估，因为这低于它过去七年的平均增长率），届时股东盈余将达到33.49亿美元。让我们继续测算，从第11年起，它的增长率降低到了每年5%，用9%的贴现率（当时的长期国债收益率），我们可以推算出，在1988年可口可乐的内在价值是483.77亿美元。
我们可以重复用不同的增长率假设进行计算。如果我们假设可口可乐下一个十年的股东盈余增长率是12%，然后是5%的增长率，以9%贴现率，公司当下内在价值为381.63亿美元。如果下一个十年增长10%，然后5%，那么价值是324.97亿美元。即便我们假设可口可乐今后的所有增长率只有5%，公司也至少值207亿美元。
以有吸引力的价格买入
1988年6月，可口可乐的股价大约是10美元/股（已做除权调整），随后的10个月，巴菲特共投资10.23亿美元，买入9340万股，他的平均成本为10.96美元/股。到了1989年年底，对可口可乐的投资占到了伯克希尔公司投资组合的35%，成为绝对的重仓股。
自戈伊苏埃塔80年代开始接管公司起，可口可乐的股价每年都在上涨。在巴菲特第一次出手的前五年，股价年均上涨18%。公司前景如此美好，以至于巴菲特无法以更低的价格买入。他告诉我们，价格和价值是两码事。
1988年和1989年在巴菲特买入期间，可口可乐的估值平均在151亿美元左右，但巴菲特的估值是207亿美元（假设5%的股东盈余增长）、或381亿美元（假设12%的增长），或483亿美元（假设15%的增长）。巴菲特的安全边际——相对于内在价值的折扣——从保守的27%到乐观的70%。
巴菲特说，最好的生意是那些长期而言，无需更多大规模的资本投入，却能保持稳定高回报率的公司。在他心目中，可口可乐是对这个标准的完美诠释。在伯克希尔买入十年之后，可口可乐公司的市值从258亿美元上升到1430亿美元。在此期间，公司产生了269亿美元利润，向股东支付了105亿美元分红，留存了164亿美元用于扩大再生产。公司留存的每一美元，创造了7.20美元的市场价值。到1999年年底，伯克希尔最初投资10.23亿美元持有的可口可乐公司股票市场价值116亿美元，同样的投资，如果放在标普500指数上只能变成30亿美元。